前言：本站為你精心整理了幣匯率成本管理探析范文，希望能為你的創(chuàng)作提供參考價值，我們的客服老師可以幫助你提供個性化的參考范文，歡迎咨詢。

內容摘要：自2002年以來，關于人民幣匯率問題的爭論此起彼伏，學術界一直存在著兩種對立的意見，有的主張升值，有的反對升值，甚至主張貶值；有的主張固定匯率制度，有的主張浮動匯率制度。2005年7月21日央行宣布人民幣對美元的小幅升值拉開了人民幣匯率改革的序幕。本文通過對我國匯率體制變動的一些簡單回顧，探討當前人民幣匯率體制存在的問題，對匯率改革的成本收益作出了分析，并提出了相應的建議。

關鍵詞：匯率改革成本收益

人民幣匯率改革進程

匯率問題包括兩個方面，一是匯率體制，二是外匯平價。改革開放以來，以匯率水平的變動走勢為標志，我國匯率改革主要可以分為三個階段。

第一階段：1978—1994年，在實施匯率體制改革的同時，匯率水平不斷貶值，改變了長期扭曲的狀態(tài)；從1978年的美元兌人民幣的1：1.5貶至1994年一月的1：8.70，在貶值的同時也放松了外匯管制，恢復和擴大外匯留成制度，實施外匯額度交易。從1994年1月1日起人民銀行宣布參照外匯調劑中心的匯率水平確定官方匯率，使官方匯價與市場匯價并軌，且取消外匯額度。

第二階段：1994年1月—2005年7月21日，這期間人民幣匯率從1996年實施經(jīng)常項目下的可自由兌換，經(jīng)歷了從名義上有管理的浮動退守到釘住美元的匯率制度，為保持匯率穩(wěn)定，我國采取了企業(yè)強制結售匯、商業(yè)銀行周轉頭寸限額管理和央行干預三位一體的制度安排。

第三階段：從2005年7月21日起至今后一段時間，央行實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再釘住單一美元，形成更富彈性的匯率機制。此次匯率調整主要來自人民幣匯率的升值壓力。由于我國經(jīng)濟的不斷走強，雙順差持續(xù)發(fā)生，熱錢大量流入，再加上央行的強力干預，甚至不惜犧牲貨幣政策的獨立性，也要保持匯率穩(wěn)定，一方面人為地擴大了外匯供給，另一方面又抑制了外匯需求，于是，在美元不斷走低的情況下，出現(xiàn)了人民幣升值的巨大壓力。根據(jù)巴拉薩—薩謬爾森（Balassa-Samuelson）效應，如果一國的對外依存度比較高，則經(jīng)濟增長勢必受到影響，對于非貿易部門來說，匯率波動會拉動這些部門的工資以至整體物價水平，可以讓一國長時期內喪失競爭能力，如同日本過去的十多年那樣?？梢?，匯率波動→國家競爭力→GDP增長之間是一種因果依存關系。根據(jù)巴—薩效應，隨著我國經(jīng)濟的長期走強，表現(xiàn)為勞動生產率不斷提高和經(jīng)濟競爭力的增強導致人民幣存在升值的長期壓力。

當前人民幣匯率體制存在的問題

現(xiàn)行匯率制度對我國宏觀經(jīng)濟的影響主要表現(xiàn)為對貨幣政策的制約：

貨幣政策獨立性難以維持。我國的貨幣政策在很大程度上必須致力于維持固定匯率。國際收支的失衡會促使貨幣供給發(fā)生變化，貨幣供給受到維護固定匯率的官方干預的影響，因此，目前的匯率制極大地限制了我國實行貨幣政策的能力，并加劇了宏觀經(jīng)濟的波動。

推遲了國內利率市場化改革進程。由于在固定匯率制下，政府運用宏觀經(jīng)濟政策保持資本項目基本平衡。自1998年以來，我國產生了匯率穩(wěn)定和本外幣利差倒掛的矛盾，以一年期存款利率為例，人民幣和美元利差最大時達到3.25個百分點，一定程度上阻礙了利率市場化改革進程。

我國貨幣政策運行受到更高挑戰(zhàn)。在國際資本流動性日益增強的情況下，由于人民幣匯率的非均衡是必然的和經(jīng)常的，不能形成市場均衡匯率(陳平2002)，央行對外匯交易的干預必然是頻繁的。因此，隨著資本流動障礙不斷減少，在“匯率非均衡”到“匯率超穩(wěn)定”的實現(xiàn)過程中，我國的貨幣政策將經(jīng)受更高的挑戰(zhàn)。

外匯儲備的內生性決定執(zhí)行貨幣政策。在我國現(xiàn)行匯率制度下，外匯儲備內生于國際收支，外匯儲備的增減是國際收支的結果和殘差項。同時，外匯儲備的變化是貨幣政策和匯率政策的一個重要結合點。儲備的增加和減少已經(jīng)成為影響基礎貨幣投放和收縮的重要渠道。

社會資金分配結構不合理。基礎貨幣投放渠道的變化引起社會資金分配結構的變化，資金充裕和資金匱乏企業(yè)并不能在相同的成本收益水平下使用資金，客觀上造成了社會資金分配結構不合理問題，貨幣政策在維持國內物價水平的約束下，分配給內向型企業(yè)的資金只能縮減。

我國現(xiàn)行匯率改革的成本收益分析

維持目前的匯率體制和匯率水平有何利弊？其收益在于匯率穩(wěn)定，預期穩(wěn)定，免除了匯率調整的弊，維持出口商的利益，使外貿的“馬車”作用繼續(xù)有效發(fā)揮。其成本在于匯率扭曲帶來了錯誤的市場信號和錯誤的資源配置，也使貨幣政策完全陷于被動，利率、準備金率和公開市場操作都栓在匯率上，公開市場的長期單向操作，上萬億的央行票據(jù)發(fā)行。有人說，央行發(fā)行票據(jù)對沖外匯占款增加的基礎貨幣投放要付息，而將外匯存放國外或者購買美國國債要取利，因為美國國債的利率高于票據(jù)利率，因而是有利的。其實，如果考慮匯率風險，就很難得出這樣的結論。從2002年以來，美元貶值了15%—20%，帶來的美元資產縮水損失應當計入。不僅如此，央行發(fā)行票據(jù)的初衷是通過對沖外匯占款達到緊縮貨幣，但是，由于票據(jù)期限很短，發(fā)行是回收了金融機構的流動性，到期時卻使流動性被動增加。這種用平抑流動性短期波動來應對長期性的流動性變化，無法從根本上收縮由外匯儲備增加導致的流動性的單邊擴大，而且過度使用有可能加劇流動性的短期波動（，呂江林，2004）?，F(xiàn)在央行票據(jù)已經(jīng)成為商業(yè)銀行進行信用擴張和營利的工具，進一步扭曲了貨幣市場，同時票據(jù)也到了贖回期，不僅要發(fā)新回舊，而且要進一步增發(fā)，以對應滾滾而來的資金流入。由此可見，維持現(xiàn)行匯率體制和匯率政策的弊大于利。然而，匯率改革的成本和收益卻不一定與此相同，這就提出了匯率改革的額外損失問題，不調整匯率的成本和收益反過來構成了調整匯率的收益和成本。另外還有幾項調整成本是必須計算的。一是由于匯率低估和升值預期，大量熱錢流入套利，升值后很大一部分必然流出。估計2003年流入的熱錢在600億美元左右，2004年又流入1000億美元。如果匯率升值10%，假定一半流出，升值的弊為80億美元；升值后流出880億美元。二是外商投資的利潤匯出。到2004年9月底，外商直接投資約5500億美元，按10%的利潤率計算，利潤為550億美元。如果一半再投資，升值后另一半（假定300億美元）匯出，升值的成本（凈損失）為30億美元；升值后匯出330億美元。兩項合計，升值成本（凈損失）為110億美元，這是升值不得不付的代價。升值后共流出1210億美元，是2004年外匯儲備增加額的一半多，目前的外匯儲備還能夠應對得起。此外，美、日、歐盟等國對我國釘住美元的匯率制度頗有微詞，使我國在政治上陷于被動，貿易摩擦也日漸增多。

我國目前進行的匯率改革的成本收益主要有以下幾個方面：

升值對外商投資和對外貿易的影響。外商直接投資的數(shù)量主要取決于外商對投資利和風險的判斷和權衡。而影響外商決策的因素主要有東道國的外資優(yōu)惠政策、生產成本、市場規(guī)模和匯率變動以及國際投資形勢。在優(yōu)惠政策和生產成本以及國際投資形勢一定的情況下，外商投資主要取決于匯率變動和市場規(guī)模。

升值對出口貿易的影響。決定我國出口的主要因素有兩方面：一是全世界的實際收入，二是我國出口商品在世界市場上的價格。在出口商品生產成本一定的條件下，我國出口商品在世界市場上的價格主要取決于人民幣匯率的變動。此外，由于經(jīng)濟發(fā)展階段相同，周邊國家與我國有相似或相同的比較優(yōu)勢，在世界市場上處于競爭關系，除生產成本外，人民幣匯率和這些國家貨幣匯率的相對變化，直接影響我國出口商品與這些國家商品的相對價格，進而影響我國的出口。人民幣匯率升值1%，中國出口將減少0.75—1.191%。匯率升值通過對外資和貿易兩個途徑對經(jīng)濟增長和就業(yè)產生影響。匯率升值會使外資流入減少和出口增長趨緩，進而降低經(jīng)濟增長速度，使當期的失業(yè)增加。以匯率升值10%、匯率的出口彈性和外資彈性分別為0.8和1為例，外商直接投資減少60.6億美元，出口減少474.7億美元，東道國GDP減少690億美元，就業(yè)減少38102萬人（按全部就業(yè)人口勞動生產率計算）或者106.3萬人（按工業(yè)部門勞動生產率計算），實際可能在二者之間（張曙光，2005）。

對企業(yè)的影響分不同情況有所不同。人民幣升值有利于改善我國的貿易條件，對企業(yè)引進技術、設備、進口原材料、原器件是有利的。在當前國際石油、礦產品等資源性產品價格不斷上漲的情況下，可以降低企業(yè)進口成本。對出口企業(yè)以及生產國外同類產品的企業(yè)，人民幣升值會帶來更大的競爭壓力，短期內一些競爭力較弱的企業(yè)可能會面臨較大的困難，但有利于促使企業(yè)轉變經(jīng)營機制，增強自主創(chuàng)新能力，加快轉變外貿增長方式和結構調整。

從對人民生活的影響看。適當上調人民幣匯率水平，降低進口消費品價格，國內居民的實際消費能力和消費水平將會有所增強，總體上會提高國內消費者的福利水平，使廣大人民群眾更多地分享改革開放的成果。

推進人民幣匯率形成機制改革，能緩解對外貿易不平衡及其引起的貿易摩擦、擴大內需以及提升企業(yè)國際競爭力、提高對外開放水平。適當調整人民幣匯率水平，改革匯率形成機制，有利于貫徹以內需為主的經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)化資源配置；有利于增強貨幣政策的獨立性，提高金融調控的主動性和有效性；有利于優(yōu)化利用外資結構，提高利用外資效果，有利于充分利用“兩種資源”和“兩個市場”，提高對外開放的水平。從長期來看，改革人民幣匯率形成機制，是建立和完善社會主義市場經(jīng)濟體制、充分發(fā)揮市場在資源配置中的基礎性作用的內在要求，是深化經(jīng)濟金融體制改革、健全宏觀調控體系的重要內容，符合我國經(jīng)濟發(fā)展的實際需要。

完善人民幣匯率改革的建議

筆者認為應把國內的貨幣政策目標放在首位，把匯率的穩(wěn)定放在第二位。首先應該讓匯率波動起來，其次就是要推進外匯市場的改革。

在進行匯率改革的同時，要積極培育銀行間外匯市場，完善人民幣匯率形成機制，擴大銀行結售匯周轉頭寸浮動區(qū)間，適當增加銀行制定掛牌價格的權限。同時也要注意加快發(fā)展外匯市場和各種外匯衍生產品，盡快開辦銀行間遠期外匯交易，開展掉期等金融產品的研究和設計；嘗試建立外匯市場坐市商制度，增加金融機構和企業(yè)在銀行間市場發(fā)行外匯債券的規(guī)模和數(shù)量。完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。繼續(xù)完善匯率改革的各項配套措施，進一步深化外匯管理體制改革，完善銀行結售匯頭寸管理。建立健全調節(jié)國際收支的市場機制，促進國際收支平衡。人民幣匯率形成機制改革符合國家的根本利益，但在短期內也會對一些競爭力比較弱的行業(yè)和企業(yè)產生調整的壓力，企業(yè)要加快結構調整步伐，增強自主創(chuàng)新能力，提高競爭力，注意通過加強內部管理和開展技術改造的方式來挖掘潛力，盡快掌握各種外匯避險工具和手段，增強自身適應匯率浮動和應對匯率變動的能力。銀行部門要學會運用衍生工具來管理風險，向企業(yè)提供更多和更好的風險管理工具，為今后發(fā)展外匯市場上的各種衍生工具創(chuàng)造條件。

總而言之，人民幣匯率改革要為將來開放資本賬戶，人民幣變成地區(qū)貨幣，進而變?yōu)槭澜缲泿艅?chuàng)造條件。

參考文獻：

1.易綱.匯率制度的選擇.金融研究，2000年第9期

2.許少強.二十世紀匯率制度變遷之回顧.中國外匯管理,1999年第12期

3.羅伯特•蒙代爾.蒙代爾論文選集.中國金融出版社，2001

4.丁劍平.人民幣匯率與制度選擇的實證研究.上海財經(jīng)大學出版社，2003年