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[摘要]本文利用協(xié)整分析深入探討了我國(guó)金融體系的發(fā)展、FDI引入與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。結(jié)果顯示FDI與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯正相關(guān)，而金融深化對(duì)FDI溢出效應(yīng)具有顯著的影響作用。這意味著我國(guó)在不斷利用FDI促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程中，要特別注重金融發(fā)展，尤其要提高我國(guó)目前金融深化的水平。

[關(guān)鍵詞]金融深化FDI經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)協(xié)整分析

國(guó)內(nèi)外的理論和實(shí)證研究表明，東道國(guó)必須具備一定的條件，才能放大外商直接投資(FDI)的溢出效應(yīng)，推動(dòng)FDI促進(jìn)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這些條件包括完善的基礎(chǔ)設(shè)施、健全的法律制度環(huán)境、人力資本和知識(shí)結(jié)構(gòu)等。但是，這些研究都普遍忽視了金融發(fā)展對(duì)于FDI溢出效應(yīng)的重要作用。本文以轉(zhuǎn)軌時(shí)期的中國(guó)為樣本，深入探討中國(guó)金融體系的發(fā)展與引入FDI的溢出效應(yīng)之間的相互影響。

一、我國(guó)吸引FDI和金融深化現(xiàn)狀

當(dāng)前，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，跨國(guó)直接投資繼續(xù)回升的形勢(shì)下，我國(guó)吸收外商直接投資保持了穩(wěn)定健康發(fā)展，實(shí)際使用外資金額繼續(xù)名列全球前茅。截至2006年底，中國(guó)累計(jì)批準(zhǔn)設(shè)立外商投資企業(yè)59萬(wàn)家，實(shí)際使用外資金額近7000億美元；來(lái)華投資的國(guó)家和地區(qū)近200個(gè)，世界500強(qiáng)企業(yè)約470家在華投資，外商投資設(shè)立的各類研發(fā)機(jī)構(gòu)超過(guò)750個(gè)。我國(guó)已經(jīng)成為發(fā)展中國(guó)家最重要的FDI接受國(guó)。

而與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和金融領(lǐng)域改革的推動(dòng)下，我國(guó)金融體系日益完善，資本市場(chǎng)日益活躍，投融資行為日益規(guī)范，金融體系正向一個(gè)更加開(kāi)放、更加有序的競(jìng)爭(zhēng)體系轉(zhuǎn)變。一方面，以2006年12月中國(guó)全面開(kāi)放本土金融市場(chǎng)為標(biāo)志，金融改革進(jìn)入“后WTO”的加速調(diào)整階段，金融市場(chǎng)更加開(kāi)放，金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，金融產(chǎn)品種類更加繁多。另一方面，以國(guó)有商業(yè)銀行股改上市、資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革、人民幣匯率形成機(jī)制改革等事件為標(biāo)志，中國(guó)金融體制正有條不紊地進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，企業(yè)活力不斷釋放，投融資渠道不斷拓寬，信貸市場(chǎng)發(fā)展迅速（如下圖所示），資本流動(dòng)效率不斷增強(qiáng)，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷降低，金融市場(chǎng)正進(jìn)一步向市場(chǎng)化、國(guó)際化方向加速。（巴曙松，2005）

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2006年底，外資銀行業(yè)有14家法人機(jī)構(gòu)、200家分行和79家支行、242家代表處，另有9家法人機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)籌建；資產(chǎn)總額1175億美元，約占中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的2%，其中貸款余額616億美元；負(fù)債總額1081億美元，其中存款余額350億美元。此外，已有21家中資銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)引進(jìn)29家境外投資者，投資總額190億美元。不難看到，我國(guó)商業(yè)銀行將日益面臨在國(guó)內(nèi)國(guó)際金融市場(chǎng)上與境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)同場(chǎng)競(jìng)技的全新格局，競(jìng)爭(zhēng)的范圍更大、領(lǐng)域更廣、層次更高；而且同一地區(qū)、同一業(yè)態(tài)、業(yè)態(tài)與業(yè)態(tài)之間的競(jìng)爭(zhēng)也將更加激烈。

可以看到，我國(guó)的金融深化、FDI和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都處于良性發(fā)展軌道，但三者是否存在內(nèi)在的聯(lián)系，還需要進(jìn)行科學(xué)的實(shí)證研究給予證明。下面本文將利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型給予驗(yàn)證。

二、金融深化、FDI和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證分析

（一）模型、變量及數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文采用的是VAR模型。VAR模型用當(dāng)期所有變量對(duì)其自身若干滯后變量進(jìn)行回歸。因?yàn)闇笞兞颗c隨機(jī)干擾項(xiàng)是不相關(guān)的，因此可以消除聯(lián)立方程模型中出現(xiàn)的相關(guān)問(wèn)題。本文根據(jù)劉飛鳴和李杰（2007）的理論框架，構(gòu)建了三個(gè)VAR模型分別考慮三者之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系：

這里FDI是指我國(guó)實(shí)際利用外資金額，用以度量外商直接投資；GDP為我國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，用來(lái)度量我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；BC是指我國(guó)銀行向私人部門投放的信貸總量，用以度量金融深化。之所以采用信貸總量作為金融深化的表征，是因?yàn)楫?dāng)前我國(guó)的金融體制主要是以間接融資為主的銀行主導(dǎo)型體制，而商業(yè)銀行的規(guī)模擴(kuò)張又主要以信貸擴(kuò)張為特征。因此，我國(guó)的金融深化總體上表現(xiàn)為量上的增長(zhǎng)，而信貸量的增長(zhǎng)是其主要表現(xiàn)。

Chandavarkar（1992）指出，建立在較長(zhǎng)時(shí)間序列基礎(chǔ)上有利于更好地研究一個(gè)國(guó)家金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期關(guān)系。因此，為了保證樣本容量能夠滿足實(shí)證的要求，本文采用的是1994年第三季度到2006年底的季度數(shù)據(jù)①。

（二）變量的ADF檢驗(yàn)

因?yàn)榇蠖鄶?shù)時(shí)間序列數(shù)據(jù)都是不平穩(wěn)的，因此，本文對(duì)每個(gè)變量的數(shù)據(jù)系列的平穩(wěn)性特征采用單位根的ADF檢驗(yàn)法，分別就每個(gè)變量的時(shí)間序列數(shù)據(jù)的水平、一階和一階差分形式進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

從ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果可以看出LGDP、LFDI和LBC三個(gè)序列都是非平穩(wěn)序列，但是它們的差分序列卻都是I（1）的。而根據(jù)協(xié)整理論，對(duì)于滿足I（1）要求的多個(gè)變量之間可能存在協(xié)整關(guān)系。

根據(jù)Eviews對(duì)滯后階數(shù)檢驗(yàn)的結(jié)果看，LR、AIC和SC三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)都選擇了滯后二階作為模型的滯后階數(shù)。因此，本文的模型為三變量的VAR（2）模型。

（三）協(xié)整分析

對(duì)于VAR模型中的協(xié)整關(guān)系，我們采用Johanson協(xié)整檢驗(yàn)方法進(jìn)行檢驗(yàn)。

從表3檢驗(yàn)的結(jié)果看，兩種統(tǒng)計(jì)方法都給出了一致的選擇：LGDP與LFDI、LFDI與LBC以及LGDP、LFDI和LBC之間都存在明顯的協(xié)整關(guān)系。不過(guò)，LGDP與LBC之間的協(xié)整檢驗(yàn)并沒(méi)有通過(guò)。

根據(jù)Johanson檢驗(yàn)的結(jié)果，因此我們可以進(jìn)一步得到上述變量組成的四個(gè)協(xié)整關(guān)系，這些關(guān)系可以表示如下：

LGDPt=-0.33+1.08LFDIt（2）

LFDIt=-0.30+0.93LBCt（3）

LFDIt=0.32+0.21GDPt+0.75LBCt（4）

LGDPt=1.54+4.78LFDIt-3.60LBCt（5）

（2）式反映了外商直接投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。我們很欣喜地發(fā)現(xiàn)二者之間存在穩(wěn)定的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。1.08>0并且1.08>1，這說(shuō)明外商直接投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正的放大作用。當(dāng)外商直接投資增長(zhǎng)1%時(shí)，可以推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.08%。

（3）式反映了金融深化與外商投資之間的關(guān)系?？梢钥吹蕉叽嬖诿黠@的正相關(guān)。當(dāng)金融深化水平不斷提高時(shí)，對(duì)FDI的吸引力也就越大。