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摘要：金融衍生工具市場(chǎng)是從傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中衍生而來(lái)的新興市場(chǎng)，其產(chǎn)生與發(fā)展有著深刻的歷史背景和社會(huì)經(jīng)濟(jì)根源。20世紀(jì)70年代后，在規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)全球金融一體化的同時(shí)，金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)也日益引起人們的關(guān)注。特別是此次美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，幾乎與金融衍生工具有著直接的聯(lián)系。有鑒于此，各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、金融衍生工具經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)都把對(duì)金融衍生工具市場(chǎng)的監(jiān)管作為一項(xiàng)嶄新的研究課題。研究各國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)法律監(jiān)管體系，并對(duì)我國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)監(jiān)管體系的構(gòu)建與完善提出意見(jiàn)和建議。

關(guān)鍵詞：金融衍生工具；金融衍生工具市場(chǎng)；金融監(jiān)管；監(jiān)管制度

當(dāng)前，次貸危機(jī)給世界各國(guó)帶來(lái)了深刻的影響。次貸危機(jī)起源于美聯(lián)儲(chǔ)低利率的貨幣政策，低利率刺激美國(guó)金融機(jī)構(gòu)大肆放松貸款標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致所謂“謊言貸款”、“倒貼貸款”等花樣繁多的次級(jí)貸款急劇膨脹，刺激美國(guó)以投資銀行為首的所有金融機(jī)構(gòu)拼命發(fā)明各種稀奇古怪的“金融創(chuàng)新產(chǎn)品”和衍生金融產(chǎn)品以牟取暴利，刺激政府和企業(yè)毫無(wú)節(jié)制地發(fā)行了天文數(shù)字般的各種債務(wù)。由于自1999年以來(lái)，美國(guó)取消了對(duì)金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，刺激了金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，包括次級(jí)住房貸款支持證券在內(nèi)的大量衍生品被推向市場(chǎng)。在金融創(chuàng)新的帶動(dòng)下，全球金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展速度達(dá)到了驚人的程度，全球金融資產(chǎn)呈現(xiàn)了典型的倒金字塔結(jié)構(gòu)：傳統(tǒng)的貨幣(M1和M2)只占到1％，而金融衍生品則占據(jù)了金融市場(chǎng)80％的份額。在流動(dòng)性過(guò)剩的背景下，大量資本涌向金融市場(chǎng)，金融部門(mén)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的失衡越來(lái)越明顯。當(dāng)次貸危機(jī)像核武器一樣炸毀了全球金融體系，并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊的時(shí)候，我們不得不反思：為什么這些經(jīng)過(guò)無(wú)數(shù)包裝打扮出來(lái)的“創(chuàng)新”產(chǎn)品，竟然能在全球的金融市場(chǎng)上暢行無(wú)阻，華爾街的精英以及各國(guó)的金融才俊，竟然對(duì)其中的風(fēng)險(xiǎn)視而不見(jiàn)，金融衍生交易的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管是否需要及如何變革和完善，究竟在金融市場(chǎng)和產(chǎn)品復(fù)雜性不斷增加的同時(shí)如何提升監(jiān)管能力，或者說(shuō)，如何建立一個(gè)適應(yīng)金融市場(chǎng)發(fā)展水平和風(fēng)險(xiǎn)狀況的有效金融監(jiān)管制度環(huán)境，成為重點(diǎn)思考的內(nèi)容之一。本文將重點(diǎn)研究對(duì)金融衍生交易的政府監(jiān)管以及我國(guó)的金融監(jiān)管體系的完善，在此之前，我們勢(shì)必事先需要對(duì)金融衍生工具有一個(gè)較為全面的了解。

一、金融衍生工具概述

金融衍生工具的出現(xiàn)是世界金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，而且也會(huì)隨著金融業(yè)的發(fā)展進(jìn)一步顯出其多樣性。處于金融創(chuàng)新的大潮中，金融衍生工具有其特有的含義以及發(fā)展歷程。

(一)金融衍生工具的定義

金融衍生品(FinaneialDerivatives)，也稱(chēng)金融衍生工具、衍生證券，是從傳統(tǒng)的金融工具衍生變化出來(lái)的，通常指某種具有流通性的票據(jù)、證券化的契約或者代表一定資產(chǎn)的所有權(quán)憑證。我們將其基礎(chǔ)的金融工具稱(chēng)為基礎(chǔ)性金融工具或原生性金融工具。金融衍生品的概念在實(shí)務(wù)中更為寬泛，指根據(jù)某種相關(guān)資產(chǎn)的預(yù)期價(jià)格變化而定值的金融工具。

(二)金融衍生品的特性

1，杠桿性

指以較少的資金成本獲得較多的投資，以小博大，交易時(shí)不必交納相關(guān)資產(chǎn)的全值，只要繳存一定比例的保證金，便可得到相關(guān)資產(chǎn)的管理權(quán)。但這種杠桿效虛使收益擴(kuò)大的同時(shí)也可以同比例地放大風(fēng)險(xiǎn)。這種特性容易誘發(fā)過(guò)度投機(jī)和巨額虧損事件，正如巴林銀行破產(chǎn)案和我國(guó)的3.27國(guó)債期貨事件。

2，虛擬性

獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)運(yùn)動(dòng)之外，能給證券持有者帶來(lái)一定收入。金融衍生工具的虛擬衍生工具市場(chǎng)的規(guī)模有可能大大超過(guò)原生市場(chǎng)的規(guī)模，有時(shí)會(huì)脫離原生市場(chǎng)膨脹，形成經(jīng)濟(jì)的倒三角，嚴(yán)重影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展，造成金融動(dòng)蕩或危機(jī)。

3，復(fù)雜性

由于金融衍生工具是“火箭科學(xué)家們”匠心獨(dú)具的成果，由多種組合技術(shù)構(gòu)成，很復(fù)雜，另外金融衍生工具的交易過(guò)程很復(fù)雜。對(duì)于一般投資者來(lái)說(shuō)，難以理解它，明白它的風(fēng)險(xiǎn)所在，再加上人們之間的相互影響就使得它更神秘莫測(cè)。

4，未來(lái)性

與傳統(tǒng)金融交易不同，金融衍生交易的定義我們可知它是對(duì)未來(lái)的權(quán)利和義務(wù)做價(jià)，合約的訂立和資產(chǎn)的實(shí)際交割是分離的。市場(chǎng)中的投機(jī)者正是利用這種分寓間通過(guò)判斷市場(chǎng)行情而獲利的。

二、金融衍生品涉及的風(fēng)險(xiǎn)

1994年，國(guó)際證券事務(wù)委員會(huì)及巴塞爾委員會(huì)發(fā)表了一份聯(lián)合報(bào)告，對(duì)衍生商品涉及的風(fēng)險(xiǎn)作了權(quán)威性論述。認(rèn)為衍生商品涉及以下6種風(fēng)險(xiǎn)：

1，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)造成虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

2，信用風(fēng)險(xiǎn)。指金融衍生工具交易中合約對(duì)手違約或無(wú)力履行合約義務(wù)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)在場(chǎng)外交易中尤為突出。因?yàn)榻灰姿鶗?huì)員制制度保證了進(jìn)行交易的交易商一般都具有良好的信用，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到結(jié)算公司。而交易所的保證金制度，持倉(cāng)限制等都使信用風(fēng)險(xiǎn)降低。信用風(fēng)險(xiǎn)的大小與合約的期限長(zhǎng)短有著密切關(guān)系。一般說(shuō)來(lái)，合約的期限越長(zhǎng)，信用風(fēng)險(xiǎn)就越大。

3，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一方當(dāng)事人無(wú)法在市場(chǎng)上找到出貨或平倉(cāng)機(jī)會(huì)所造成的風(fēng)險(xiǎn)。

4，操作風(fēng)險(xiǎn)。因人為錯(cuò)誤、系統(tǒng)故障造成的風(fēng)險(xiǎn)。

5，結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。屬于廣義的信用風(fēng)險(xiǎn)的一種，指在結(jié)算日交易時(shí)對(duì)手未能根據(jù)舍約履行責(zé)任而引起虧損的風(fēng)險(xiǎn)。因其關(guān)系到交易目的能否實(shí)現(xiàn)，影響重大，故予以單列。

6，交易目的無(wú)法實(shí)現(xiàn)帶來(lái)的損失。

三、主要國(guó)家和地區(qū)政府監(jiān)管體制比較研究

金融衍生工具市場(chǎng)的政府監(jiān)管指政府設(shè)立專(zhuān)門(mén)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生工具市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。政府監(jiān)管是金融衍生工具市場(chǎng)監(jiān)管體制中的宏觀層面，是對(duì)一國(guó)金融市場(chǎng)整體實(shí)施監(jiān)管的重要力量。各國(guó)均從促進(jìn)本國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)發(fā)展的目的出發(fā)，選擇并建立起一套適應(yīng)本國(guó)或地區(qū)特點(diǎn)的政府監(jiān)管體系。

政府監(jiān)管具有強(qiáng)制性和廣泛性特點(diǎn)。強(qiáng)制性表現(xiàn)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)立、職權(quán)的取得等都以相關(guān)法律為依據(jù)，代表國(guó)家履行對(duì)金融衍生工具市場(chǎng)的監(jiān)管職能。監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)對(duì)違法行為進(jìn)行相應(yīng)的行政處罰或提起訴訟。廣泛性表現(xiàn)在各國(guó)的政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有權(quán)對(duì)整個(gè)金融衍生工具市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，不僅包括境內(nèi)交易，也包括境外交易，監(jiān)管對(duì)象不僅包括各類(lèi)主體如期貨交易所、經(jīng)紀(jì)商、結(jié)算所、投資者及行業(yè)自律組織，同時(shí)還包括上市合鈞各品種及期貨市場(chǎng)的交易活動(dòng)。此外隨著金融衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展，政府監(jiān)管的國(guó)際化趨勢(shì)也不斷加強(qiáng)。各國(guó)政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)訂立雙邊或多邊合作協(xié)議，逐步加強(qiáng)監(jiān)管信息交流與溝通，提高監(jiān)管的有效性。

1，美國(guó)政府對(duì)金融衍生工具市場(chǎng)實(shí)行專(zhuān)職分離型的多頭監(jiān)管體制。由聯(lián)邦商品期貨交易委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管期貨市場(chǎng)，聯(lián)邦證券交易委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管證券市場(chǎng)，對(duì)商業(yè)銀行從事衍生工具交易活動(dòng)則按這些銀行市場(chǎng)準(zhǔn)人的審批權(quán)限分別由聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和貨幣監(jiān)理署負(fù)責(zé)。商品期貨交易委員會(huì)和證券交易委員會(huì)都是獨(dú)立于一般行政部門(mén)之外行使職權(quán)的機(jī)關(guān)。他們具有行政執(zhí)行權(quán)、準(zhǔn)立法權(quán)和準(zhǔn)司法權(quán)。除在管理金融衍生工具交易的品種上有所區(qū)別外，這兩個(gè)委員會(huì)在基本職能湘工作手段上大體相同。

其基本職能是：(1)負(fù)責(zé)管理、監(jiān)督和指導(dǎo)各經(jīng)營(yíng)金融衍生業(yè)務(wù)的交易所及行業(yè)組織的活動(dòng)。(2)制定與金融衍生品交易有關(guān)的各項(xiàng)法規(guī)。(3)管理金融衍生市場(chǎng)的各種商業(yè)組織、金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的交易活動(dòng)。(4)審批各種交易機(jī)構(gòu)提出的申請(qǐng)。(5)協(xié)助發(fā)展衍生品交易的教育，使衍生品的交易知識(shí)和信息能普及于生產(chǎn)者、市場(chǎng)交易者和一般大眾。(6)對(duì)違反交易法規(guī)和國(guó)家有關(guān)法律的機(jī)，構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行行政處罰或追究民事、刑事責(zé)任。

商品期貨交易委員會(huì)和證券交易委員會(huì)的基本職能主要是通過(guò)以下措施實(shí)現(xiàn)的：(1)審批可以進(jìn)入金融衍生工具市場(chǎng)的交易品種，決定交易所可以經(jīng)營(yíng)的衍生品交易合約的種類(lèi)。(2)批準(zhǔn)交易所的開(kāi)辦以及會(huì)員、經(jīng)紀(jì)人資格，批準(zhǔn)和確認(rèn)各交易所的章程和業(yè)務(wù)行為規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)細(xì)則，并對(duì)交易所和經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行嚴(yán)掐的監(jiān)督。(3)分析、檢查市場(chǎng)交易秩序，防止壟斷、操縱行為，避免因價(jià)格暴漲暴跌致使市場(chǎng)交易秩序混亂現(xiàn)象的產(chǎn)生。為此委員會(huì)有權(quán)隨時(shí)查閱有關(guān)交易的賬目、文件。被查者必須配合，并接受委員會(huì)的相關(guān)處罰決定。

由上可知。美國(guó)當(dāng)前金融監(jiān)管的最大特點(diǎn)是存在多種類(lèi)型和多種層次的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。在美國(guó)這個(gè)崇尚自由的國(guó)家里，美國(guó)人政治和文化上都崇尚權(quán)利的分散和制約，反對(duì)權(quán)利的過(guò)度集中，這些都是美國(guó)金融監(jiān)管體制形成的深層次原因。應(yīng)該承認(rèn)，美國(guó)的這套監(jiān)管機(jī)制確實(shí)在歷史上支持了美國(guó)金融業(yè)的繁榮。然而，隨著全球化的發(fā)展和金融機(jī)構(gòu)綜合化經(jīng)營(yíng)的發(fā)展，隨著金融市場(chǎng)之間產(chǎn)品創(chuàng)新的發(fā)展、交叉出售的涌現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)的快速傳遞，這樣的監(jiān)管體制也越來(lái)越多地暴露出一些問(wèn)題，其中最為突出的就是監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致，監(jiān)管領(lǐng)域的重疊和空白同時(shí)存在，規(guī)則描述過(guò)于細(xì)致，監(jiān)管對(duì)于市場(chǎng)的反應(yīng)太慢和滯后，沒(méi)有一個(gè)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)能夠得到足夠的法律授權(quán)來(lái)負(fù)責(zé)看管金融市場(chǎng)和金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)狀況，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法得到全方位的覆蓋。例如控股公司的監(jiān)管，對(duì)于不同類(lèi)型的金融控股公司至少存在三個(gè)獨(dú)立的監(jiān)管者，再加上以州為單位的保險(xiǎn)體系，這使得美國(guó)在國(guó)際保險(xiǎn)領(lǐng)域或者其他領(lǐng)域里無(wú)法用一個(gè)聲音講話，因?yàn)橥队幸粋€(gè)聯(lián)邦層面的監(jiān)管者可以代表美國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管體系發(fā)表意見(jiàn)。

目前，隨著次貸危機(jī)愈演愈烈，如何規(guī)避多頭監(jiān)管模式下的監(jiān)管重疊和監(jiān)管空白問(wèn)題以經(jīng)成為美國(guó)金融界普遍反思的問(wèn)題并最終引發(fā)了美國(guó)金融監(jiān)管體制的革命。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森2008年3月31日宣布，美國(guó)政府將對(duì)金融監(jiān)管體制進(jìn)行全面改革：第一，擴(kuò)大美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的監(jiān)管權(quán)限，除監(jiān)管商業(yè)銀行外，還將有權(quán)監(jiān)管投資銀行、對(duì)沖基金等其他可能給金融體系造成風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)機(jī)構(gòu)。第二，新建“金融審慎管理局”，整合銀行監(jiān)管權(quán)。把目前由5個(gè)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)的日常銀行監(jiān)管事務(wù)收歸“金融審慎管理局”統(tǒng)一負(fù)責(zé)。第三，新建“商業(yè)行為監(jiān)管局”，負(fù)責(zé)規(guī)范商業(yè)活動(dòng)和保護(hù)消費(fèi)者種益。主要行使目前證券交易委員會(huì)和商品期貨交易委員會(huì)的職能。此外，還新建了“抵押貸款創(chuàng)設(shè)委員會(huì)”和“全國(guó)保險(xiǎn)管理局”，將抵抨貸款經(jīng)紀(jì)人和保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管權(quán)從各州政府分管逐步收歸聯(lián)邦政府統(tǒng)一管理。美國(guó)媒體稱(chēng)，這將是美國(guó)自上世紀(jì)經(jīng)濟(jì)“大蕭條”以來(lái)最大的一次金融監(jiān)管體制改革。

2，英國(guó)自我監(jiān)管核心過(guò)去是證券與投資委員會(huì)、證券期貨管理局等非政府機(jī)構(gòu)。為適應(yīng)監(jiān)管一體化趨勢(shì)：提高監(jiān)管的有效性和對(duì)市場(chǎng)的敏感度，英國(guó)政府于1997年10月將證券與投資委員會(huì)改組為金融服務(wù)局，并根據(jù)《金融服務(wù)法案》吸收了許多原來(lái)的行業(yè)自律組織和其他監(jiān)管組織及其監(jiān)管職能。此外它還接收了英格蘭銀行的銀行監(jiān)管職能、保險(xiǎn)監(jiān)管職能、證券交易所的上市審查職，能等。《2000年金融服務(wù)和市場(chǎng)法》授權(quán)金融服務(wù)局從2001年12月1日起全面行使監(jiān)管職權(quán)，從而使金融服務(wù)局成為直接負(fù)責(zé)監(jiān)管吸收存款、保險(xiǎn)和投資業(yè)的惟一法定監(jiān)管機(jī)構(gòu)。金融服務(wù)局不隸屬于政府機(jī)構(gòu)，但客觀上向財(cái)政部門(mén)負(fù)責(zé)，履行了相當(dāng)于政府機(jī)構(gòu)的職責(zé)。這一特色是英國(guó)傳統(tǒng)上重視行業(yè)自律，又適應(yīng)現(xiàn)代金融衍生工具發(fā)展要求的反映。相比較于美國(guó)的多監(jiān)管機(jī)構(gòu)并存模式，以英國(guó)為代表的單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)模式反映了金融機(jī)構(gòu)一體化和集團(tuán)化的發(fā)展趨勢(shì)，可以更有效地避免因多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)同時(shí)并存而導(dǎo)致的監(jiān)管方式不同，監(jiān)管法律法規(guī)不一致，監(jiān)管內(nèi)容交叉重復(fù)，監(jiān)管要求各異等問(wèn)題而造成的金融機(jī)構(gòu)之間不平等競(jìng)爭(zhēng)，調(diào)和監(jiān)管沖突，明確監(jiān)管責(zé)任，降低監(jiān)管成本，合理配置監(jiān)管資源，提高監(jiān)管效率。但由于缺乏管理監(jiān)管權(quán)力可能過(guò)于強(qiáng)大，容易孽生官僚主義、壟斷和權(quán)力濫用。單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能因規(guī)模過(guò)大而缺乏足夠的靈活性。也可能因規(guī)模過(guò)小而實(shí)現(xiàn)不了應(yīng)有的效率。

3，日本金融衍生工具市場(chǎng)的監(jiān)管體系承襲歐美模式，就政府監(jiān)管而言，與英國(guó)設(shè)立全國(guó)統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同，日本對(duì)金融衍生工具市場(chǎng)的監(jiān)管體系是按衍生工具的不同類(lèi)型分別由不同的政府機(jī)構(gòu)監(jiān)管，實(shí)質(zhì)上是多頭監(jiān)管，即金融期貨期權(quán)市場(chǎng)由大藏省監(jiān)管，其中與證券相關(guān)的期貨、期權(quán)是由大藏省證券局主管，金融期貨商品交易由大藏省銀行局_主管，其法律依據(jù)是《證券交易法》；農(nóng)副產(chǎn)品期貨期權(quán)與工業(yè)品期貨期權(quán)則分別由農(nóng)林局和通產(chǎn)省管理，其法律依據(jù)是《商品交易法》。這種“三省歸口”政府監(jiān)管模式有利于明確各部門(mén)職能，容易協(xié)調(diào)部門(mén)內(nèi)部的各種關(guān)系，有利于制定切實(shí)可行的法規(guī)制度以及相應(yīng)的配套措施來(lái)配合市場(chǎng)的監(jiān)管。但是這種監(jiān)管模式缺少一個(gè)具有權(quán)威性的統(tǒng)一管理機(jī)構(gòu)，對(duì)部門(mén)之間產(chǎn)生的矛盾難以協(xié)調(diào)。

四、我國(guó)的金融衍生交易政府監(jiān)管體制

(一)我國(guó)的金融衍生交易政府監(jiān)管體制現(xiàn)狀

歐美發(fā)達(dá)國(guó)家率先在資本主義的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上建立起了充滿(mǎn)活力的現(xiàn)代金融體系，創(chuàng)設(shè)了數(shù)以千計(jì)的金融及其衍生產(chǎn)品。相比之下，中國(guó)的金融創(chuàng)新基本上是對(duì)國(guó)外產(chǎn)品的模仿和引進(jìn)。如果說(shuō)當(dāng)前中國(guó)處于社會(huì)主義初級(jí)階段。那么金融業(yè)便是初級(jí)階段市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的薄弱環(huán)節(jié)，金融創(chuàng)新更成為了“短板”。

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)金融監(jiān)督管理體制經(jīng)歷了1989年、1998年和2003年三次大的變革，形成了各司其職的五個(gè)金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)——中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯管理局。

金融分業(yè)監(jiān)管體制的建立對(duì)于提高金融專(zhuān)業(yè)化監(jiān)管水平、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮了積極作甩。但是，面對(duì)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)加快推進(jìn)的新形勢(shì)和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)更為復(fù)雜的新挑戰(zhàn)，目前分業(yè)監(jiān)管體制在運(yùn)作中出現(xiàn)了諸多不適應(yīng)的問(wèn)題，亟待解決。隨著我國(guó)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)的推進(jìn)，銀行、證券、保險(xiǎn)、信托業(yè)務(wù)之間的界限越來(lái)越模糊，但是對(duì)跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融控股公司和跨市場(chǎng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管職，責(zé)界定不清晰，協(xié)調(diào)監(jiān)管難度大，存在監(jiān)管重復(fù)和監(jiān)管真空，既提高了監(jiān)管成本，又容易出現(xiàn)逃避監(jiān)管現(xiàn)象。特別是在現(xiàn)代金融活動(dòng)全球化、交叉化、信息化的情況下，金融體系的監(jiān)管和穩(wěn)定(調(diào)控)，需要系統(tǒng)性的考慮和迅速的應(yīng)對(duì)。分業(yè)監(jiān)管體系對(duì)于涉及系統(tǒng)性、全局性問(wèn)題的監(jiān)管、救助和調(diào)控等往往難以形成迅速有效的應(yīng)對(duì)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)成本巨大。

(二)次貸危機(jī)對(duì)完善我國(guó)金融衍生交易政府監(jiān)管體制的重要啟示

第一，要進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)。次貸危機(jī)充分表明，在金融市場(chǎng)日益全球化、金融創(chuàng)新日益活躍，金融產(chǎn)品日益復(fù)雜的今天，傳統(tǒng)金融子市場(chǎng)之間的界限已經(jīng)淡化，跨市場(chǎng)金融產(chǎn)品日益普遍，跨部門(mén)的監(jiān)管協(xié)調(diào)和監(jiān)管合作顯得日趨重要。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)實(shí)踐來(lái)看，無(wú)論金融監(jiān)管體制如何變革，中央銀行都因其在金融體系中的核心地位和對(duì)整個(gè)金融體系的巨大影響力而在金融監(jiān)管中發(fā)揮著重要作用。為此，進(jìn)一步推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革，需要全面考慮貨幣政策與金融監(jiān)管，銀行、證券與保險(xiǎn)監(jiān)管之間的關(guān)系，在現(xiàn)行分業(yè)監(jiān)管框架下強(qiáng)化中國(guó)人民銀行的協(xié)調(diào)職責(zé)和主導(dǎo)作用，理順中國(guó)人民銀行與其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分工協(xié)作關(guān)系。

在這方面，我國(guó)可以嘗試建立中央銀行、財(cái)政部門(mén)和金融監(jiān)管等有關(guān)部門(mén)之間的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)如金融監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會(huì)，以適應(yīng)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)發(fā)展趨勢(shì)的需要：該機(jī)構(gòu)可由國(guó)務(wù)院牽頭。央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等“一行三會(huì)”和發(fā)改委、財(cái)政部等部委參加，促使監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的合作從臨時(shí)性的安排，轉(zhuǎn)化為經(jīng)常化、程序化的有實(shí)際決策內(nèi)容的制度安排。這一機(jī)構(gòu)的定位，可以類(lèi)似金融控股公司與子公司的關(guān)系。金融控股公司在總公司層面是多元化經(jīng)營(yíng)，但在子公司層面是分業(yè)經(jīng)營(yíng)，這樣金融控股公司既能適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)也能適應(yīng)分業(yè)經(jīng)營(yíng)。所以，金融監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會(huì)關(guān)鍵是要發(fā)揮更高層次的整合作用，既要防止監(jiān)管越位，又要防止監(jiān)管真空。為此，其職能應(yīng)該主要是包括對(duì)現(xiàn)行金融控股公司集團(tuán)層面的監(jiān)管、實(shí)業(yè)類(lèi)金融控股公司的監(jiān)管、交叉性金融業(yè)務(wù)和創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管以及一些監(jiān)管空白領(lǐng)域的監(jiān)管。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)

第二，現(xiàn)代金融體系的監(jiān)管應(yīng)該更多她強(qiáng)化功能監(jiān)管和事前監(jiān)管。次貸危機(jī)證明，面對(duì)日益繁復(fù)的、頻繁的市場(chǎng)創(chuàng)新和日益復(fù)雜的創(chuàng)新產(chǎn)品，單純依賴(lài)信息披露來(lái)保護(hù)投資者利益，已經(jīng)不夠充分。隨著現(xiàn)代金融產(chǎn)品的復(fù)雜性加大，投資者越來(lái)越難以對(duì)其潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別。因此，監(jiān)管者僅僅做到確保信息的。真實(shí)披露，或完全依靠對(duì)透明度的監(jiān)管，已經(jīng)不夠。

對(duì)此，監(jiān)管體系有必要從過(guò)去強(qiáng)調(diào)針對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過(guò)渡，即對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的同類(lèi)型的業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管，以減少監(jiān)管的盲區(qū)，提高監(jiān)管的效率。同時(shí)，監(jiān)管者在事前的監(jiān)管中。應(yīng)當(dāng)對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品有更深人的研究，并在此基礎(chǔ)上形成有效的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，尤其是對(duì)可能引起系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)性的產(chǎn)品。應(yīng)當(dāng)將其相應(yīng)的監(jiān)管環(huán)節(jié)前移，深人分析和評(píng)估金融產(chǎn)品可能給監(jiān)管體系帶來(lái)的隱患。

第三，不僅要對(duì)中資金融機(jī)構(gòu)的海外投資和資產(chǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)管，以防其海外風(fēng)險(xiǎn)敞口過(guò)大，還必須加強(qiáng)對(duì)在華外資金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管?？刹扇∫韵麓胧菏紫龋m當(dāng)控制外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入速度。目前中國(guó)銀行業(yè)開(kāi)放速度較世界很多發(fā)達(dá)國(guó)家還要快。與之相反，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展、市場(chǎng)準(zhǔn)入?yún)s非常緩慢。中國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局需要考慮國(guó)外對(duì)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的開(kāi)放程度，對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)應(yīng)實(shí)行對(duì)等開(kāi)放原則，適當(dāng)控制外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入速度。

其次，完善對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。中國(guó)《反壟斷法》已于2008年8月1日起正式實(shí)施，要采取各種措施盡力遏制跨國(guó)公司的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)和壟斷行為，要依法規(guī)范市場(chǎng)秩序，使競(jìng)爭(zhēng)處于規(guī)范化和法制化之中。