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[摘要]國際壽險投資業(yè)近年來出現(xiàn)證券化趨勢,但不同國家和地區(qū)的證券化比例有很大差異。除了政府監(jiān)管的因素外,最主要的是與各個國家和地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展狀況、資本市場的成熟程度有關(guān)。我國正處于經(jīng)濟起飛階段,資本市場尚未成熟,長期壽險資金難以在資本市場找到與之相匹配的投資工具,因此,現(xiàn)階段我國不宜實現(xiàn)壽險投資證券化。

一、國際壽險投資證券化趨勢

壽險投資證券化是國際壽險業(yè)的一個重要發(fā)展趨勢。各種形式的證券因為流動性強,收益也不錯,已成為壽險公司主要的投資方式。由于證券投資比例較高,為提高壽險投資的盈利能力提供了條件,保證了壽險資金的保值增值。

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示,許多國家和地區(qū)的壽險投資中證券投資的比例一直持續(xù)增長。表1列出了1994～1997年間部分國家和地區(qū)壽險投資證券化的比例。

從表1可以看出,美國、英國等早期工業(yè)國的壽險投資證券化比例已經(jīng)達到80%,基本實現(xiàn)投資證券化;而日本、韓國、臺灣等后起工業(yè)國家和地區(qū)的證券化比例遠低于美國和英國,實現(xiàn)投資證券化還需一個較長期的過程。

二、國際壽險投資證券化差異性的因素分析

是什么原因造成不同國家和地區(qū)的壽險投資證券化比例差異如此之大呢?除了政府監(jiān)管的因素外,最主要的是與各個國家和地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展狀況、資本市場的成熟程度有關(guān)。

(一)以經(jīng)濟發(fā)展為基礎(chǔ)實現(xiàn)壽險投資的資金配置

以美國為例,20世紀30年代初,貸款的比重占壽險公司總資產(chǎn)的55.1%,而有價證券僅為37.3%;到了80年代中期,貸款的比重下降到27.4%,有價證券上升為60.4%;至1997年,貸款比重進一步下降為12.2%,同時有價證券卻上升為83.1%。可見,當經(jīng)濟發(fā)展速度較快時,壽險投資主要以貸款為主,當經(jīng)濟發(fā)展處于穩(wěn)定時,主要的投資方式為有價證券。韓國和日本壽險的投資情況清楚地說明了這一點(見表2)。

從表2可得知,當經(jīng)濟處于高速發(fā)展時,市場對資金的需求比較大,從而導致利率的上升,壽險資金通過貸款投資可以實現(xiàn)較高的收益,而且貸款相對于其他投資更具有安全性。但經(jīng)濟處于緩慢增長或下降階段時,貸款的收益下降,壽險資金逐步向資本市場轉(zhuǎn)移,進行有價證券的投資。而且在這些國家里,有價證券和貸款是壽險公司的主要投資工具,占總資產(chǎn)的70%以上。如日本壽險投資中,在20世紀六、七十年代日本經(jīng)濟高速發(fā)展時期,貸款比例不斷增長;隨著經(jīng)濟發(fā)展速度的放慢,貸款比例從1975年的67.9%逐漸下降到1996年的34.6%,而有價證券的投資從1975年的21.7%逐漸上升為1996年的50.7%。韓國壽險投資中,有價證券從1983年的14.0%上升到1997年的27.2%,貸款從1983年的67.5%下降到1997年的48.5%。

(二)資本市場的成熟是壽險投資證券化的基礎(chǔ)

從資本市場看,壽險資金需要一個相對規(guī)范成熟的債券市場和股票市場。其標志是:市場有品種豐富的各類債券,特別是各類公司債券;有業(yè)績穩(wěn)定、質(zhì)量較高的各類股票,特別是各類大盤藍籌股;有嚴格規(guī)范的監(jiān)管體系,以保證資本市場穩(wěn)定健康運行。從美國、英國等發(fā)達國家來看,成熟的資本市場是壽險投資實現(xiàn)證券化的基本保證。在證券市場上,各類證券的風險、期限、收益率等各不相同,壽險資金能夠找到與之相匹配的投資工具。從韓國和臺灣地區(qū)來看,受資本市場發(fā)展的限制,壽險投資的證券化比例遠遠低于發(fā)達國家。

三、我國的壽險投資現(xiàn)狀

目前,我國保險資金投資領(lǐng)域主要有三個:銀行存款、債券、證券投資基金。根據(jù)近兩年保險資金的投資統(tǒng)計分析,它們分別占保險業(yè)總資產(chǎn)的比例為41.1%、23.4%和3.8%。從資金的使用效率來看,我國保險資金的平均運用率為60%～70%左右(見表3)。

1998年以前,我國保險資金運用有四方面的法定渠道:銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務院規(guī)定的其他資金運用形式。近兩年我國對保險投資渠道有了新規(guī)定,如可介入銀行同業(yè)拆借市場和證券投資基金。相比之下,西方國家的保險投資渠道則較為廣泛,比如美國、英國、日本就規(guī)定保險公司可投資于政府債券、公司債券、股票、抵押貸款、保單貸款、不動產(chǎn)等業(yè)務?？傊?我國保險資金運用存在著初始化和表面化的問題。

投資環(huán)境不成熟,缺乏足夠的投資工具是我國壽險投資面臨的主要困境。這引起了兩方面的問題:第一,保險公司的投資很大程度上依賴于投資市場的發(fā)育程度,債券市場、股票市場、投資基金和其他投資工具的不成熟不完善嚴重影響了保險公司選擇投資工具,參與投資市場的運作。第二,由于缺乏具有穩(wěn)定回報率的中長期投資項目,致使保險期限長、安全性要求高的壽險資金只能用于短期投資。

我國壽險投資現(xiàn)存的一個重要問題是長期資產(chǎn)與長期負債不匹配。以國內(nèi)某壽險公司及附屬公司為例(見表4),該公司長期投資為137947萬元,長期負債為729678萬元,長期資金運用率不足20%。

長期資產(chǎn)與長期負債的嚴重不匹配,增大了壽險公司的投資風險。隨著央行的連續(xù)降息,使壽險業(yè)產(chǎn)生了巨額的利差損。分析起來,這主要有兩方面的原因:一是現(xiàn)行法律法規(guī)的限制,投資渠道狹窄,難以找到合適的長期投資工具;二是在現(xiàn)有的投資渠道上,主要的投資工具———協(xié)議存款和債券大多為5年期左右,特別在債券市場上,10年期以上的債券規(guī)模遠遠不能滿足壽險公司的投資需求。而壽險公司的資金期限大多為20年左右,甚至更長。這種資產(chǎn)負債的結(jié)構(gòu)不匹配嚴重影響了壽險資金的良性循環(huán)和資金使用效果。因此,壽險投資面臨兩難境地:不投資,壽險公司難以生存和發(fā)展;投資,由于面臨巨大的風險,則壽險公司同樣難以生存和發(fā)展。

四、對我國壽險投資證券化的冷思考

美國等發(fā)達國家的壽險投資證券化取得了可喜的成績,但是我們也必須看到在壽險投資證券化的進程中,壽險公司股票投資和海外投資比重的上升、垃圾證券及衍生金融工具的運用使壽險公司承受的風險越來越大。部分壽險公司的投資行為更加趨近于金融市場上其他金融機構(gòu)的投資行為,而遠離了傳統(tǒng)壽險業(yè)的穩(wěn)健的投資行為方式。20世紀90年代初期,美國一些壽險公司因為對高風險資產(chǎn)的投資比重太高而出現(xiàn)了危機。1990年聯(lián)合壽險公司持有的垃圾債券是公司資本的2.1倍。東京股票市場的動蕩對日本壽險公司也造成了很大影響。美國20世紀90年代初期包括行政、互惠、聯(lián)邦等在內(nèi)的一批大型壽險公司的相繼破產(chǎn),以及1997年以來日本日產(chǎn)生命、東邦生命、第百生命的接連倒閉與壽險投資戰(zhàn)略的冒進有著密切的關(guān)系。我國壽險公司一定要以此為鑒,不僅要重視投資的盈利性、流動性,更要重視投資的安全性,進一步加強壽險投資的風險管理。超級秘書網(wǎng)

我國的資本市場仍是一個不成熟的市場。其中債券市場中的公司債券規(guī)模很小,至2000年底,公司債券僅占債券市場規(guī)模總量的2.87%。與壽險資金聯(lián)系緊密的股票市場也僅有十幾年的歷史。我國的股票市場并非是建立在上市公司盈利基礎(chǔ)之上,而基本上是資金推動的市場。二級市場的投機性強,存在價格操縱和信息披露不規(guī)范等問題。證券市場的監(jiān)管也剛剛起步,遠未達到成熟的監(jiān)管體系。也就是說,我國現(xiàn)階段并不具備壽險投資證券化的基礎(chǔ)。如果把大量資金投入資本市場,不僅難以保證長期資產(chǎn)與長期負債的期限匹配,也難以保證其收益率的匹配。雖然壽險資金以資本市場為取向是市場發(fā)展的必然選擇,但目前我國壽險投資不宜實現(xiàn)證券化。

從我國的經(jīng)濟發(fā)展情況來看,正處于典型的經(jīng)濟起飛階段,2002年我國GDP突破10萬億元大關(guān),1990～2001年間,GDP增長了近2倍,年均增長速度達到9.3%,大大高于同期世界3.2%的平均增長速度。根據(jù)可借鑒的國際經(jīng)驗,一個發(fā)展中的經(jīng)濟進入起飛階段后,有一個長達30至40年的高速增長時期。中國正處在工業(yè)化的中期,在經(jīng)歷了23年的高速增長后,再有一個一二十年的較高增長時期是有潛力的。在我國國民經(jīng)濟保持高速發(fā)展的時期,市場對資金的需求比較大,壽險資金可以通過貸款實現(xiàn)較高的收益。抵押貸款不僅報酬高、風險低,而且有利于樹立壽險公司的公眾形象,密切與社會的聯(lián)系,促進承保業(yè)務的發(fā)展,同時又能與壽險公司的長期負債相匹配?？梢?抵押貸款是可供我國長期壽險資金選擇的較理想的投資工具。