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【摘要】金融控股公司作為一種新穎的公司控股結(jié)構(gòu)模式，在西方國家已經(jīng)趨于成熟。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這種控股方式被逐漸引入。金融控股公司有其獨(dú)到的財(cái)務(wù)優(yōu)勢，但是同時(shí)也面臨著風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】金融控股公司；財(cái)務(wù)優(yōu)勢；風(fēng)險(xiǎn)防范

金融控股公司是指以控股公司為形式，以金融業(yè)務(wù)為主業(yè)，在兩個(gè)或兩個(gè)以上金融行業(yè)提供服務(wù)的企業(yè)集團(tuán)。自20世紀(jì)70年代中后期開始，隨著金融全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，金融產(chǎn)品的行業(yè)界限逐漸模糊，金融企業(yè)的功能趨向融合，金融混業(yè)經(jīng)營成為了一種發(fā)展趨勢。在這種背景下，金融控股公司應(yīng)運(yùn)而生。金融控股公司在一個(gè)集團(tuán)內(nèi)分設(shè)多個(gè)子公司，由不同的子公司從事不同的金融業(yè)務(wù)，每個(gè)子公司都是獨(dú)立的法人機(jī)構(gòu)，這樣既滿足了分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的制度要求，又實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)層面的綜合經(jīng)營。這種金融企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排具有財(cái)務(wù)方面的優(yōu)勢，但同時(shí)也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

一、金融控股公司財(cái)務(wù)優(yōu)勢

（一）資本經(jīng)營優(yōu)勢

在金融控股公司中，各級法人通過資本紐帶聯(lián)系在一起，母公司通過對子公司的股權(quán)投資取得控制權(quán)，子公司再對其子公司（母公司的孫公司）進(jìn)行股權(quán)投資取得控制權(quán)，這個(gè)過程不斷重復(fù)，形成以母公司為頂?shù)膶訉涌毓申P(guān)系。在多個(gè)法人的層層控股關(guān)系中，越到下層，越可以利用較少的資本比例取得對下級公司的控制權(quán)。

如圖1，兩個(gè)同屬一家控股公司P的公司E和公司D對下級子公司的持股比例分別為31%和20%，則控股公司P即可實(shí)現(xiàn)對G這家下級子公司51%的絕對控股權(quán)。隨著金融控股公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，控股層次不斷延伸，資本的放大作用逐漸顯現(xiàn)。

從理論上分析，在一個(gè)層層控股結(jié)構(gòu)中，原始投入的資本金（即來自集團(tuán)外的資本投入）容易被重復(fù)使用。設(shè)定51%為絕對控股所需的股權(quán)比例，每一級子公司均以此比例進(jìn)行無限序列的層層控股，則形成一個(gè)無窮等比數(shù)列，該數(shù)列加總結(jié)果為1/（1-51%）=2.04。也就是說，在一個(gè)以51%比例作無限控股的公司結(jié)構(gòu)下，每1元資本可被放大至2.04元。如果再考慮類似上圖所示的多序列控股及交叉持股，則資本的放大作用更強(qiáng)。

（二）資源整合優(yōu)勢

在金融業(yè)日趨激烈的市場競爭中，占有穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的客戶是金融企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，如果不能更好的滿足客戶的需求，金融企業(yè)勢必會失去市場份額，喪失市場競爭能力。在這種形勢下，按客戶的需要開發(fā)產(chǎn)品、經(jīng)營管理金融資產(chǎn)成為一種趨勢，以客戶為中心、圍繞客戶提供最優(yōu)質(zhì)服務(wù)的經(jīng)營理念被眾多金融機(jī)構(gòu)接受。

隨著客戶的金融服務(wù)需求日益多樣化，金融企業(yè)不得不根據(jù)不斷變化的市場環(huán)境，不斷設(shè)計(jì)出能夠滿足客戶多方面需求的產(chǎn)品，這一要求在金融控股公司的模式更容易實(shí)現(xiàn)。

從花旗集團(tuán)的控股結(jié)構(gòu)簡圖，可以看到集團(tuán)內(nèi)包括了各類金融企業(yè)。客戶可以通過一個(gè)賬戶，在花旗集團(tuán)這把撐開的紅雨傘下（花旗集團(tuán)的標(biāo)志），得到存款、消費(fèi)貸款、固定資產(chǎn)貸款、信用卡、保險(xiǎn)、證券、外匯和基金等所有的金融服務(wù)，這種一站式的服務(wù)為客戶提供了極大的便利性和產(chǎn)品的多樣性。

金融控股公司可以發(fā)揮控股公司的整體優(yōu)勢，通過對下屬子公司的資源整合，實(shí)現(xiàn)按客戶的需求配置集團(tuán)的金融資源，從而更好的滿足目標(biāo)客戶的需求，為客戶提供跨行業(yè)的全面金融服務(wù)。在業(yè)務(wù)類別上，可以讓客戶在一家金融超市內(nèi)辦一條龍式的所有金融交易；在產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上，亦可充分調(diào)動各子公司的資源，向客戶提供量身定做的綜合金融服務(wù)。

（三）分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢

金融控股公司同時(shí)投資于多種金融業(yè)務(wù)，多元化的業(yè)務(wù)有助于分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保持集團(tuán)整體發(fā)展的穩(wěn)定性。例如，在證券市場存在較大波動時(shí)，單純的證券類金融企業(yè)可能會受到較大影響，而對于金融控股公司來說，僅是其集團(tuán)內(nèi)部證券類業(yè)務(wù)的收益下降，可以用其他金融業(yè)務(wù)的收益進(jìn)行彌補(bǔ)，使得集團(tuán)整體的經(jīng)營相對穩(wěn)定。

（四）合理避稅優(yōu)勢

合理避稅是金融控股公司的一大經(jīng)營優(yōu)勢，是指控股公司可以將各子公司稅負(fù)差異進(jìn)行資源整合，從而產(chǎn)生避稅效應(yīng)。

第一，通過合并報(bào)表使各子公司成本和收入相互抵消，從而產(chǎn)生避稅功能。由于各子公司的成本和收入各不相同，通過控股公司對各子公司報(bào)表的合并，有可能節(jié)省由各子公司單獨(dú)納稅而增加的稅收支出。比如，A子公司盈利，B子公司虧損，由控股公司合并報(bào)表后，可由B公司的虧損平抑A公司的盈利，從而形成避稅效應(yīng)。由于股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，金融控股公司各子公司成本及收益差異顯著，通過合并報(bào)表，一般能夠產(chǎn)生避稅效應(yīng)。

第二，在子公司單獨(dú)納稅時(shí)，由于各子公司面臨的稅制和稅負(fù)各不相同，控股公司可以安排在各子公司之間進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，調(diào)整各子公司的收入，將高稅負(fù)子公司的收入轉(zhuǎn)移至低稅負(fù)的子公司，降低整個(gè)控股公司的稅收支出。

（五）成本節(jié)約優(yōu)勢

金融控股公司從事多元化的經(jīng)營，在資金運(yùn)用、市場渠道、客戶管理和技術(shù)開發(fā)等方面可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而節(jié)約了經(jīng)營成本。例如，在融資方面，金融控股公司可以集中集團(tuán)內(nèi)部各下屬企業(yè)的資金需求，到資本市場上進(jìn)行統(tǒng)一的融資，以較大的融資規(guī)模降低單位融資成本；在銷售渠道方面，金融控股公司可以充分利用各子公司的分支機(jī)構(gòu)銷售多種金融產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)零成本或低成本的擴(kuò)張；在客戶管理方面，可以利用集團(tuán)內(nèi)部的統(tǒng)一平臺，讓金融控股公司所屬各企業(yè)共同維護(hù)與某一客戶的關(guān)系，為該客戶提供金融一條龍服務(wù)，使得客戶購買集團(tuán)內(nèi)更多的金融產(chǎn)品，從而提高了投入產(chǎn)出比；在技術(shù)開發(fā)方面，由集團(tuán)統(tǒng)一設(shè)計(jì)開發(fā)業(yè)務(wù)流程和信息系統(tǒng)，不僅可以取得集中采購的優(yōu)惠價(jià)格，還能避免各下屬公司的重復(fù)投資。

（六）低成本擴(kuò)張及高投資回報(bào)優(yōu)勢

金融控股公司在同一個(gè)品牌下開展多類金融業(yè)務(wù)，能夠發(fā)揮信譽(yù)外溢效應(yīng)，利用在提供一類服務(wù)時(shí)建立的商譽(yù)向客戶推銷更多的產(chǎn)品，并且在企業(yè)的收購和轉(zhuǎn)讓中取得較好的價(jià)格。

很多金融控股公司依靠收購兼并的方式發(fā)展壯大，同時(shí)在經(jīng)營中還經(jīng)常因戰(zhàn)略調(diào)整出售部分業(yè)務(wù)板塊，企業(yè)股權(quán)的買賣相當(dāng)頻繁。在這個(gè)過程中，企業(yè)在市場中的信譽(yù)在相當(dāng)程度上影響著股權(quán)的價(jià)格和價(jià)款支付方式。在價(jià)格方面，在同樣的價(jià)位上被并購的企業(yè)當(dāng)然傾向于歸入高信譽(yù)的集團(tuán)，因此高信譽(yù)金融機(jī)構(gòu)能夠以相對低的價(jià)格實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)。在支付收購價(jià)款時(shí)，出于對高信譽(yù)集團(tuán)的信任，被并購方也更能接受較為寬松的付款條件。反之，在轉(zhuǎn)讓出售下屬企業(yè)股權(quán)時(shí)，高信譽(yù)機(jī)構(gòu)更容易取得較高的價(jià)格和較為苛刻的收款條件。也就是說，高信譽(yù)金融機(jī)構(gòu)更容易實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張和取得高投資回報(bào)。

二、金融控股公司的風(fēng)險(xiǎn)

金融控股公司雖然具有一系列財(cái)務(wù)優(yōu)勢，但也同時(shí)面臨特殊的風(fēng)險(xiǎn)。在金融控股公司中，各子公司從事不同的金融業(yè)務(wù)，在各金融領(lǐng)域面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)，如商業(yè)銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、證券市場業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和保險(xiǎn)市場業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。另外，由于金融控股公司的內(nèi)部結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜、管理層次較多，在各類金融業(yè)務(wù)的交叉運(yùn)行中，又產(chǎn)生了由特殊的控股結(jié)構(gòu)引起的特殊風(fēng)險(xiǎn)。

（一）關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)

巴塞爾銀行監(jiān)督委員會、國際證券聯(lián)合會、國際保險(xiǎn)監(jiān)管協(xié)會在1999年聯(lián)合的《集團(tuán)內(nèi)部交易和風(fēng)險(xiǎn)控制原則》，列舉了金融集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易的類型，主要包括：集團(tuán)成員間的交叉持股、集團(tuán)內(nèi)一個(gè)公司與另一個(gè)公司進(jìn)行的交易或代表另一個(gè)公司進(jìn)行的交易、集團(tuán)內(nèi)短期流動性的集中管理、集團(tuán)內(nèi)一個(gè)公司提供給其他公司或從其他公司得到的擔(dān)保或貸款、集團(tuán)統(tǒng)一的后臺管理、在集團(tuán)內(nèi)部配置客戶資產(chǎn)、集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)的買賣等由于金融控股公司各成員在股權(quán)和業(yè)務(wù)上的交叉，關(guān)聯(lián)交易成為其日常經(jīng)營的慣用模式，與一般的金融機(jī)構(gòu)相比，金融控股公司更容易因關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加。一是因關(guān)聯(lián)交易使得各成員之間的經(jīng)營互相影響，給后文提到的風(fēng)險(xiǎn)傳遞形成條件；二是關(guān)聯(lián)交易的頻繁進(jìn)行給內(nèi)幕交易提供了土壤，不僅會影響市場的公平性，還加大了金融控股公司內(nèi)部管理和外部監(jiān)管的難度；三是金融控股公司成員之間在進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易時(shí)，如果交易當(dāng)事人沒有獲得額外利益而僅有額外成本支出，則交易獲利方和受損方之間就發(fā)生了利益沖突，利益沖突的存在使得利益受損成員容易產(chǎn)生“分離傾向”，集團(tuán)經(jīng)營策略的執(zhí)行力度受到影響，從而加大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

（二）內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)

金融控股公司存在復(fù)雜的控股結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)層次，與一般金融機(jī)構(gòu)相比，其內(nèi)部控制難度更大。

第一，金融控股公司各成員在經(jīng)營時(shí)要服從集團(tuán)的統(tǒng)一戰(zhàn)略安排和業(yè)務(wù)指導(dǎo)，決策自主權(quán)受到一定的限制，最終形成的經(jīng)營決策并不一定是最優(yōu)選擇，從而使得成員個(gè)體的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大。

第二，由于金融控股公司內(nèi)部包含各類金融業(yè)務(wù)，而且成員之間的股權(quán)往來和關(guān)聯(lián)交易錯(cuò)綜復(fù)雜，管理難度大大增加。集團(tuán)層面的管理人員既應(yīng)精通各類金融業(yè)務(wù)，又應(yīng)準(zhǔn)確了解各成員的關(guān)系，這樣才能把握住業(yè)務(wù)重點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，建立有效的內(nèi)控機(jī)制。但在實(shí)踐中，很難找到完全符合上述要求的管理人員，很多情況下，即使是最高管理層也未必清楚地了解公司各類業(yè)務(wù)的運(yùn)行情況以及各子公司之間的準(zhǔn)確定位。

（三）資本不足風(fēng)險(xiǎn)

在金融控股公司層層控股、交叉控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，極易產(chǎn)生資本的重復(fù)計(jì)算。首先，母公司從集團(tuán)外獲得權(quán)益性資金，這筆資金構(gòu)成母公司的資本并形成母公司的資產(chǎn)。然后，母公司用資產(chǎn)中的一部分投資于子公司，這筆投資又成為子公司的資本和資產(chǎn)。隨著控股層次的展開，資本也隨之級級放大。金融控股公司這種多層控股結(jié)構(gòu)，在擴(kuò)張資本規(guī)模、提高資本效率方面發(fā)揮了積極作用，但也帶來了資本充足方面的隱藏風(fēng)險(xiǎn)。

為保證金融機(jī)構(gòu)的安全運(yùn)營，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般都提出資本充足率的要求，金融控股公司經(jīng)營具體業(yè)務(wù)的各子公司也能達(dá)到監(jiān)管要求。但是，由于存在資本的重復(fù)計(jì)算，各子公司資本之和遠(yuǎn)高于集團(tuán)整體的資本水平，如果缺乏剔除資本重復(fù)計(jì)算的方法和機(jī)制，集團(tuán)的實(shí)際償付能力和風(fēng)險(xiǎn)防范能力往往被高估。

（四）風(fēng)險(xiǎn)的傳遞

在規(guī)模擴(kuò)張和業(yè)務(wù)整合的過程中，金融控股公司內(nèi)部各企業(yè)形成錯(cuò)綜復(fù)雜的內(nèi)部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，為風(fēng)險(xiǎn)的傳遞和蔓延提供了條件。

第一，由于各業(yè)務(wù)公司之間存在有形的業(yè)務(wù)聯(lián)系，在一個(gè)公司發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，其他公司可能通過業(yè)務(wù)鏈條受到波及。如甲公司為乙公司的債務(wù)提供擔(dān)保，當(dāng)乙公司經(jīng)營不善無法償還到期債務(wù)時(shí)，甲公司就要代其償債，甲公司的正常經(jīng)營受到乙公司的影響。

第二，金融控股公司內(nèi)部各成員共享無形的“商譽(yù)”，在享受到信譽(yù)外溢優(yōu)勢的同時(shí)，又可能遇到信心危機(jī)。在金融控股公司某一子公司出現(xiàn)經(jīng)營問題時(shí)，客戶有可能對其整個(gè)品牌產(chǎn)生懷疑，放棄該品牌下所有的金融產(chǎn)品。例如，證券子公司的投資失誤可能導(dǎo)致銀行子公司發(fā)生擠兌，產(chǎn)生一系列連鎖反應(yīng)，影響到集團(tuán)的整體運(yùn)營安全。

綜上所述，金融控股公司有其獨(dú)到的財(cái)務(wù)優(yōu)勢，但同時(shí)也面臨著風(fēng)險(xiǎn)。因此，在采用這種控股結(jié)構(gòu)發(fā)揮其財(cái)務(wù)優(yōu)勢的同時(shí)，還應(yīng)提高企業(yè)集團(tuán)的公司治理和內(nèi)部控制水平，充分關(guān)注、評估整個(gè)集團(tuán)內(nèi)部交易，記錄主要的風(fēng)險(xiǎn)及其隨后的變化。同時(shí)，應(yīng)制定有關(guān)的法律法規(guī)增強(qiáng)內(nèi)部交易透明度，加大對集團(tuán)組織結(jié)構(gòu)和重大的內(nèi)部交易的披露，以增強(qiáng)對有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的防范水平?！?/p>

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