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【摘要】中國(guó)的股市進(jìn)入了大牛市時(shí)期,很少有學(xué)者對(duì)中國(guó)股市的特征進(jìn)行研究。文章闡述了中國(guó)股市的本質(zhì)特征,對(duì)2007年下半年的股市走勢(shì)做一個(gè)展望。巨大的財(cái)富效應(yīng)吸引成千上萬的人成為新股民。新興的中國(guó)股市從不完善到逐步完善的過程中呈現(xiàn)出有別于國(guó)外股市的最基本特征。只有把握中國(guó)股市特征,你才能運(yùn)籌帷幄,在股市的浪潮中不至于迷惑。本文的一個(gè)目的是讓新股民對(duì)中國(guó)股市有一個(gè)清楚的認(rèn)識(shí)。

一、中國(guó)股市的五大本質(zhì)特征

(一)新興加轉(zhuǎn)軌相對(duì)于國(guó)外股市300多年的發(fā)展,中國(guó)的股市從建立到現(xiàn)在才十多年的歷史。因而首先體現(xiàn)出新興,同時(shí)具有轉(zhuǎn)軌特征:

(1)最重大的成果是股權(quán)分置改革。它改變了過去同股不同權(quán)、股權(quán)分置的問題,實(shí)行“全流通”方案。和國(guó)際接軌的制度性變革爆發(fā)的力量是相當(dāng)巨大的,推動(dòng)牛市一路走高。它奠定了股市良性發(fā)展的制度基礎(chǔ)。(2)詢價(jià)制的實(shí)施,是我國(guó)股票發(fā)行體制市場(chǎng)化程度提高的重要標(biāo)志。

(3)監(jiān)管部門分工合作,加強(qiáng)了監(jiān)管的協(xié)調(diào)合作和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè),形成了較為完整的監(jiān)管架構(gòu)。

(4)市場(chǎng)交易、托管、結(jié)算系統(tǒng)、《證券法》、《公司法》、《反洗錢法》等法律、法規(guī)和行政規(guī)章的規(guī)范完善。

(二)投機(jī)盛行根據(jù)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),今年4月滬市A股單月?lián)Q手率,創(chuàng)造了8年來的新高,為119.74%,深證A股換手率則突破前期高點(diǎn),達(dá)到140.17%。而今年頭4個(gè)月中,滬深兩市已平均換手4次左右。極高的換手率,說明市場(chǎng)的炒風(fēng)已非常嚴(yán)重,投機(jī)盛行。從板塊上看券商概念股、低價(jià)股、虧損微利股、中小盤股出現(xiàn)爆發(fā)性上漲,市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過績(jī)優(yōu)股,成熟的投資理念遭到徹底的顛覆,資金推動(dòng)型的投機(jī)炒作占據(jù)了市場(chǎng)的主導(dǎo)。

(三)操縱嚴(yán)重典型案例:杭蕭鋼構(gòu)。瘋狂炒作最惡劣的典范,首先虛構(gòu)利好消息與安哥拉簽訂344億合同并提前故意泄密,使杭蕭鋼構(gòu)股價(jià)于2007年2月12日開始提前突然爆發(fā)至3月19號(hào)上證所對(duì)杭蕭鋼構(gòu)實(shí)行停牌處理止,連續(xù)10個(gè)漲停板。S前鋒作為垃圾股,演繹出烏雞變鳳凰的故事。題材是借殼上市,瘋狂炒作,連續(xù)漲停25個(gè)漲停板。廣發(fā)證券借殼涉嫌內(nèi)幕交易等?？磥?應(yīng)該學(xué)美國(guó)嚴(yán)厲的監(jiān)管制度,特別是實(shí)行辯方舉證制度。

(四)較高溢價(jià)在A+H股的股票中,根據(jù)2007年5月14日,H股大升二成半后A股對(duì)比H股仍呈217%的溢價(jià)。

(五)政策股市透明的政策才不會(huì)引起股市的大起大落。5月19號(hào),政策的間接組合拳(提高銀行存貸款利率、加息)對(duì)股市影響不大。5月30號(hào),國(guó)家財(cái)政部深夜突然宣布將證券交易印花稅上調(diào),由現(xiàn)行的0.1%調(diào)高至0.3%。受此消息影響,31日滬深股市分別下跌6.5%與6.16%,近900只股跌停。A股泡沫日益明顯的情況下,國(guó)家通過調(diào)高印花稅直接調(diào)控股市,但連續(xù)四個(gè)交易日的大幅下跌也超出了決策者的預(yù)期。現(xiàn)在卻忙于救市,值得決策者反思。

(六)對(duì)證券市場(chǎng)投資坐莊者的把握中國(guó)股市最大的問題就是做莊、內(nèi)幕交易如做老鼠倉。證券市場(chǎng)迎來了證券投資基金、私募基金、大股東、QFII(外國(guó)投資機(jī)構(gòu))的機(jī)構(gòu)博弈時(shí)代。由于他們?cè)谛畔?、資金、人力具有不可比擬的優(yōu)勢(shì)。在信息不對(duì)稱、內(nèi)幕交易和坐莊抬頭的投資環(huán)境中,散戶只能成為投機(jī)資金的追隨者。

二、2007年下半年股市走勢(shì)影響因素中國(guó)股市目前仍屬資金推動(dòng)型的市場(chǎng),要判斷她未來的走向影響因素首先要從資金供求量入手

(一)從供給方面看“大非”“小非”的非流通股又一輪解禁成為全流通股,導(dǎo)致大量股票的供應(yīng)。(1)今年下半年的8月、10月至12月將集中出現(xiàn)3個(gè)解禁高峰期,每月解禁市值均超過百億元。8月份一個(gè)月,涉及金額超過了250億元。今年來勢(shì)最猛、最值得投資者關(guān)注的解禁高潮將出現(xiàn)在10月份及其后的兩個(gè)月,這段時(shí)間里解禁總股數(shù)達(dá)到94.02億股,占今年全年解禁股份總量的一半多,合計(jì)市值高達(dá)850億元,僅10月份就有約55.05億股解禁,市值超過了500億元。(2)IPO新股上市也增加了股票供給。公司內(nèi)部運(yùn)作熟悉的大股東減持,對(duì)公司的影響力不容小覷。因?yàn)檎莆諆?nèi)幕信息的大股東對(duì)個(gè)股的買賣行為,在很大程度上將代表其對(duì)上市公司的看法,其行動(dòng)顯然更能左右市場(chǎng)的信心。由于短期供給急劇增加,績(jī)差股的股價(jià)肯定大幅快速下跌,績(jī)優(yōu)股則反之。非流通股解禁在目前的市場(chǎng)狀況下將成為一個(gè)加速市場(chǎng)下挫的利空因素。

(二)從需求方面來看大量散戶所持銀行資金流入股市。中國(guó)人民銀行公布的資料顯示,4月份居民的人民幣存款卻出現(xiàn)了1600多億元的下降。根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司的統(tǒng)計(jì),截至5月30日止,投資者開戶數(shù)已經(jīng)突破了一個(gè)億,日均成交金額也由1月份的1100億元快速遞增至5月份的3000多億元,新增投資者不斷增加以及大量的新基金進(jìn)入成為今年以來行情持續(xù)上漲的主要推動(dòng)因素。銀行資金流動(dòng),通過貸款涌入股市,一位社科院的專家估計(jì),現(xiàn)在大約有3000億元銀行資金在股市里。私募基金的資金規(guī)模一般較大,能控制10～30億資金,因而也是一股不可小視的力量。房地產(chǎn)市場(chǎng)受到嚴(yán)厲調(diào)控,炒房資金大部分退出,進(jìn)入股市。人民幣升值,中國(guó)股市是世界上最牛的股市,強(qiáng)烈地吸引外資流進(jìn)中國(guó)股市,從而獲得雙份好處。中國(guó)外匯儲(chǔ)備逐年增加,中國(guó)人民銀行進(jìn)行沖銷性干預(yù)不足,也導(dǎo)致了市場(chǎng)流動(dòng)性過剩和資金充裕。2007年下半年來看,流動(dòng)性過剩的局面不會(huì)改變,但這種局面將逐漸縮小。

(三)股票價(jià)格除了供求外,還受其它方面因素影響一是股指期貨,目前市場(chǎng)上普遍流行著一種說法,投機(jī)者先拉高股票現(xiàn)貨,在股指期貨推出初期,借現(xiàn)貨高位賣空股指期貨,同時(shí)打壓股票現(xiàn)貨市場(chǎng),期望在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)同時(shí)實(shí)現(xiàn)大幅盈利。如下半年推出,這對(duì)A股反成了重大利空。

二是管理層對(duì)股市的態(tài)度及制度機(jī)制的完善,2007年5月30日財(cái)政部調(diào)高證券交易印花稅,采取直接針對(duì)股市的降溫措施,表明管理層不希望大盤繼續(xù)瘋漲。當(dāng)日滬深綜指雙雙大跌超過6%,包括ST在內(nèi)逾950只個(gè)股以跌停板報(bào)收。從周三市場(chǎng)慘烈下跌的表現(xiàn)來看,財(cái)政部提高印花稅率給市場(chǎng)心理層面的沖擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其實(shí)際影響,因而管理層的態(tài)度對(duì)股市的走勢(shì)影響很大。隨著政策透明度提高以及經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)汲取,股民對(duì)政策的預(yù)期的確定性將有一定程度緩慢提高,從而避免了股市的大起大落。下半年來看,管理層的態(tài)度對(duì)股市的走勢(shì)影響還會(huì)是利空。

三是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì),2007全年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)10.4%,繼續(xù)保持較高的速度平穩(wěn)增長(zhǎng)。物價(jià)基本穩(wěn)定,通貨膨脹估計(jì)為3%左右,處于溫和增長(zhǎng)范圍。當(dāng)然農(nóng)副產(chǎn)品的價(jià)格

上浮,有通貨膨脹上漲的風(fēng)險(xiǎn)。投資增速呈高位趨勢(shì),一季度固定資產(chǎn)投資增速從高位有所回落,同比增長(zhǎng)23.7%。預(yù)估隨著銀行存貸款準(zhǔn)備金率、利息率的提高,非上市公司的投資速度會(huì)受到一定影響。一季度消費(fèi)結(jié)構(gòu)有所改善。社會(huì)消費(fèi)品零售總額增幅同比加快2.1%,消費(fèi)的數(shù)字表明內(nèi)需擴(kuò)大。從股市微觀層面看:第一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示,上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。平均增幅93.61%的業(yè)績(jī)得益于上市公司盈利能力的提高。由于今年二季度新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響的逐漸淡化及非經(jīng)常性損益的不可持續(xù)性,因而未來3個(gè)季度上市公司難以保持高速增長(zhǎng)。《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告預(yù)測(cè)2007年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將達(dá)到4.9%,比2006年降低0.5%。但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的下降和美元的貶值將對(duì)嚴(yán)重依賴對(duì)美出口的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將造成一定的不利影響,因而持謹(jǐn)慎樂觀。

四是奧運(yùn)會(huì),奧運(yùn)是股市的助推器。中國(guó)舉辦奧運(yùn)會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來強(qiáng)勁動(dòng)力。1988年漢城奧運(yùn)會(huì),韓國(guó)股市奧運(yùn)會(huì)前連漲三年,漲幅分別為68.9%、98.29%和70.51%;2000年悉尼奧運(yùn)會(huì),澳洲股市在奧運(yùn)會(huì)開幕前夕,澳大利亞的股票指數(shù)從200點(diǎn)突破到3300點(diǎn),創(chuàng)歷史新高。從而下半年,從奧運(yùn)會(huì)題材看股市,應(yīng)持樂觀態(tài)度。

五是心理因素,股市是建立在預(yù)期之上的,而預(yù)期的改變又可能會(huì)相當(dāng)快,由此可能帶來股市的迅速轉(zhuǎn)向。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力在世界上的地位增強(qiáng),人民幣的不斷升值,城鄉(xiāng)居民社保制度的日趨完善和覆蓋范圍的擴(kuò)展,群眾對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景、個(gè)人收入和支出前景信心大幅增強(qiáng)。根據(jù)央行調(diào)查今年一季度居民儲(chǔ)戶對(duì)未來收入的信心指數(shù)是25.1%,是調(diào)查以來的最高水平。制度逐步完善,宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展、奧運(yùn)會(huì)等大大提高了國(guó)民信心。但股民的心理容易受外界干擾。如財(cái)政部調(diào)高證券交易印花稅事件,造成了股市四天大跌,跌幅達(dá)15%。超級(jí)秘書網(wǎng)

三、2007年下半年股市走勢(shì)展望

從以上分析可知影響下半年股市走勢(shì)的七個(gè)因素中:四個(gè)利空,兩個(gè)利好,一個(gè)持平。在七個(gè)因素中最難預(yù)測(cè)的是心理因素。一旦有利空消息就會(huì)造成恐慌性的大量拋盤就會(huì)從牛市轉(zhuǎn)變成熊市。如果下半年股指期貨不推出,不出利空政策,那么股市經(jīng)過深度調(diào)整以后,下半年的牛市格局不會(huì)改變。整個(gè)股市會(huì)回歸理性,理性的股市結(jié)構(gòu)將處在有升有降的市場(chǎng)調(diào)節(jié)中。市盈率特高的股票必將下跌?？?jī)優(yōu)股會(huì)帶動(dòng)股市大幅上漲,績(jī)差股、ST股仍會(huì)下降一段時(shí)間后,再緩慢小幅上升。資金的重點(diǎn)會(huì)漸漸轉(zhuǎn)向較安全的大盤藍(lán)籌股。銀行儲(chǔ)蓄是一般市民的首選投資工具,若要進(jìn)行股票投資,一般都會(huì)將銀行利率作為股票投資的預(yù)期收益。

在不考慮風(fēng)險(xiǎn)時(shí),股市的投資收益基本上就會(huì)與一年期的儲(chǔ)蓄利率相等。而股市的投資收益率等于股市的平均收益率的倒數(shù),從而有公式:股市的平均市盈率×一年期銀行存款利率=1,又一年期的銀行存款利率為3.06%,考慮到20%的利息稅因素,稅后利率為2.448%。計(jì)算得出股市的平均市盈率為40.85。根據(jù)美國(guó)1926～2001年大公司股票平均標(biāo)準(zhǔn)差為20.2%,小公司股票平均標(biāo)準(zhǔn)差為33.2%。粗略的估算,則我國(guó)股市長(zhǎng)期來看市盈率的正常范圍應(yīng)為:30.6倍～54.4倍。我國(guó)股市目前平均60倍的市盈率已超過上限,近期從5月31號(hào)起連續(xù)四天大跌進(jìn)行大幅深度調(diào)整,擠出其泡沫,從理論上講,應(yīng)在情理之中。根據(jù)5月30號(hào)的收盤時(shí)上證指數(shù)為4335.96,平均市盈率是60。粗略計(jì)算能保持在2400～4000點(diǎn)之間。結(jié)合我國(guó)是新興成長(zhǎng)性股市,每年的GDP增長(zhǎng)率為10.4%,上市公司是整個(gè)企業(yè)中的優(yōu)秀者,估計(jì)2007年下半年的上證指數(shù)保持在3800～4500點(diǎn)之間變動(dòng)。而如果滬市A股下半年以極快的速度突破4500點(diǎn)并向6000點(diǎn)邁進(jìn),則顯然意味著原先的結(jié)構(gòu)性泡沫將向全面泡沫轉(zhuǎn)化,宣告熊市到來。

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