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抵押貸違約量的不斷增加引起的次貸危機(jī)升級(jí)而成的金融危機(jī)，摧毀了無(wú)數(shù)的抵押貸款者和避險(xiǎn)基金。次貸危機(jī)的發(fā)生最早源于美國(guó)銀行和金融機(jī)構(gòu)以高利率貸款給低信用的借款人。美國(guó)的高房?jī)r(jià)促使借款人采用抵押方式借款，因?yàn)樗麄冇X(jué)得可以在以后用更優(yōu)惠的條件融資。但是始于2001年在2005年達(dá)到高點(diǎn)的房地產(chǎn)泡沫到了2006年開(kāi)始萎縮。結(jié)果，次級(jí)貸的借款人無(wú)力履行償貸責(zé)任。銀行和其他的金融機(jī)構(gòu)即抵押貸的貸方證券化了抵押貸款和信貸/違約風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)抵押有價(jià)證券和債務(wù)抵押債券將其傳遞給第三方投資者，即遍及全球的公司，個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)美元抵押資產(chǎn)價(jià)值下降，這些投資者面臨著巨大的損失甚至很多國(guó)家已經(jīng)遭受了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)蕭條。關(guān)于次級(jí)貸危機(jī)傳播的如此之快，規(guī)模如此廣泛的原因在某種程度上可能要?dú)w咎于以“美元本位”為特征的現(xiàn)行貨幣體系。美元資產(chǎn)價(jià)格的下降，資本流入減少導(dǎo)致的美元貶值都體現(xiàn)出美國(guó)金融體系的脆弱性和國(guó)際貨幣體系的弱點(diǎn)。

“美元本位”的發(fā)展

二戰(zhàn)后美元成為國(guó)際上能夠自由進(jìn)行兌換的相對(duì)穩(wěn)定的唯一主要貨幣。美元的國(guó)際性作用首次被正式化是在1944年的布雷頓森林貨幣協(xié)議下實(shí)現(xiàn)的。其他國(guó)家設(shè)定了相對(duì)于美元的官方匯率，同時(shí)美國(guó)同意以中央銀行要求的固定價(jià)格將美元與黃金掛鉤。美元充當(dāng)黃金的代表或等價(jià)物，其他貨幣不能直接兌換黃金，只能通過(guò)美元間接地與黃金兌換，從而確定美元在國(guó)際貨幣制度中的中心地位。在這一制度下，各國(guó)都以美元代替黃金作為清償對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外國(guó)際支付的手段，美元也成為很多國(guó)家作為外匯儲(chǔ)備和發(fā)行貨幣準(zhǔn)備的基礎(chǔ)。這種“美元—黃金本位”持續(xù)了30年左右直至國(guó)際金融體系進(jìn)入所謂的后布雷頓森林體系時(shí)代。

這種體系在其存續(xù)期間斷續(xù)起著作用從最初的美元荒到大約1958年左右的美元過(guò)剩。世界范圍內(nèi)不斷增加的美元信貸迫使黃金美元本位難以持續(xù)。1971年布雷頓森林體系崩潰。Dwyer和Lothian認(rèn)為那時(shí)候變?yōu)楦?dòng)匯率會(huì)減小美元的作用。但是他們的觀點(diǎn)并不正確。從20世紀(jì)70年代中期開(kāi)始新的自由開(kāi)放市場(chǎng)和快速的貨幣兌換進(jìn)一步強(qiáng)化了美元的作用，促使美元登上國(guó)際兌換交易媒介的王者之位，直至今日美元仍繼續(xù)著這種唯一性。戰(zhàn)后工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體的快速成長(zhǎng)創(chuàng)造了不斷增長(zhǎng)的美元需求。央行發(fā)行越多的本國(guó)貨幣，就需要越多的美元作為支持。

如今流通中的美元貨幣有一多半都在美國(guó)之外被持有。幾乎一半的美國(guó)國(guó)債都有外國(guó)人，主要是外國(guó)央行作為儲(chǔ)備貨幣行持有。美元是國(guó)際資本流動(dòng)中的主要貨幣，是許多制成品和服務(wù)的商品結(jié)算貨幣。所有與美國(guó)進(jìn)行交易的國(guó)家在進(jìn)出口中都以美元作為計(jì)價(jià)貨幣?，F(xiàn)行貨幣體系仍是以“美元本位”為特征的制度。

“美元本位”的特點(diǎn)

（一）美元本位對(duì)美國(guó)具有優(yōu)勢(shì)

由于美元作為世界貨幣本位，美國(guó)可以自由的實(shí)行其貨幣政策而不用理會(huì)匯率波動(dòng)。在這點(diǎn)上，其他國(guó)家都沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。他們不得不看著本國(guó)貨幣由于國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的通貨膨脹而貶值，反之由于擔(dān)心在國(guó)家市場(chǎng)上失去競(jìng)爭(zhēng)力也不得不允許持續(xù)性的貨幣升值。因此有時(shí)候這些國(guó)家就要為了穩(wěn)定與美元的匯率而屈就本國(guó)的貨幣政策。

應(yīng)該說(shuō)美元滿足所有符合國(guó)際貨幣的條件：就產(chǎn)出和貿(mào)易來(lái)說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直是世界最大的經(jīng)濟(jì)體；美國(guó)有開(kāi)放，少管制，深化和發(fā)達(dá)的資本貨幣市場(chǎng)；美國(guó)有強(qiáng)大的政治影響力和軍事力量。對(duì)美元來(lái)說(shuō)一個(gè)不利因素是美國(guó)成為世界上最大的債務(wù)國(guó)，由此帶來(lái)美元貶值的壓力和對(duì)美元信心的損害。（二）東亞發(fā)展中國(guó)家把美元作為交易貨幣的劣勢(shì)

1.依賴(lài)美元的國(guó)家在選擇匯率體系方面存在兩難境況。金融市場(chǎng)不完善和具有脆弱性的國(guó)家不能使用本國(guó)貨幣向國(guó)外借款甚至不能在國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期借款。這會(huì)引發(fā)兩種錯(cuò)配：貨幣錯(cuò)配和期限的錯(cuò)配。銀行以美元借款形成美元債務(wù)同時(shí)向國(guó)內(nèi)貸出本國(guó)貨幣，遭受貨幣錯(cuò)配的債務(wù)人在短期美元債務(wù)多于長(zhǎng)期美元債務(wù)的時(shí)候要承擔(dān)銀行破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。這被麥金農(nóng)稱(chēng)為實(shí)行美元本位制的東亞國(guó)家的原罪。在債務(wù)經(jīng)濟(jì)中原罪的概念被稱(chēng)為“沖突的美德”綜合癥。他們認(rèn)為，那些“美德國(guó)家”要采取高儲(chǔ)蓄率來(lái)維持經(jīng)常賬戶順差和兩種結(jié)果：美元債權(quán)的不斷積累和來(lái)自國(guó)內(nèi)外迫使本幣升值的壓力。當(dāng)世界價(jià)格主要以美元計(jì)值，國(guó)內(nèi)升值會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮，因此喪失貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力。政府因此處于兩難境地，因?yàn)槭莻鶛?quán)國(guó)他們也不能選擇放棄與美元的掛鉤。

2.由于美元貶值引起的金融不穩(wěn)定。對(duì)于一個(gè)以美元作為主要貿(mào)易和金融交易計(jì)值貨幣的國(guó)家來(lái)說(shuō)不得不承擔(dān)巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。美元的貶值給世界范圍內(nèi)的美元資產(chǎn)持有者造成了負(fù)擔(dān)。美元作為國(guó)際貨幣的地位使美國(guó)變成世界上最大的債務(wù)國(guó)和相對(duì)于世界他國(guó)的經(jīng)濟(jì)賬戶的巨額赤字的存在。這種失衡的糾正需要美元貶值。

在過(guò)去多年里流動(dòng)性過(guò)度累積。這種過(guò)度的流動(dòng)性源于美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)多年的刺激性貨幣政策。同樣盯住美元的新興國(guó)家也不得不采用同樣的放松的貨幣政策，因?yàn)檫@種匯率類(lèi)型使得美國(guó)可以向盯住匯率國(guó)家輸出貨幣政策。所以一旦美元在2002年開(kāi)始貶值，新興國(guó)家被迫增加本國(guó)的貨幣供應(yīng)目的維持與弱美元的盯住匯率。結(jié)果，這種同步的貨幣政策擴(kuò)大了全球過(guò)剩的流動(dòng)性。這些依賴(lài)美元的國(guó)家在次級(jí)債危機(jī)的不斷擴(kuò)散中遭受了巨大的損失。

“美元本位”和國(guó)際貨幣體系的發(fā)展前景

傳統(tǒng)的金本位被認(rèn)為是最有效和穩(wěn)定的貨幣體系安排?，F(xiàn)行的基本依賴(lài)于全世界范圍的對(duì)美國(guó)信心的美元本位制是具有脆弱性的。它是否能持續(xù)取決于其他國(guó)家接受的意愿。這種意愿在很大程度上依賴(lài)于美國(guó)政府能否繼續(xù)保持無(wú)利率風(fēng)險(xiǎn)的低通貨膨脹和穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如今次貸危機(jī)和金融危機(jī)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元本位一個(gè)巨大的打擊。由此引起的關(guān)于國(guó)際貨幣體系和美元權(quán)力的爭(zhēng)論也變得越發(fā)激烈。

爭(zhēng)論包括：用歐元取代美元作為國(guó)際貨幣的可能性；在亞洲創(chuàng)建區(qū)域性統(tǒng)一貨幣；重建金本位的貨幣體系；人民幣的區(qū)域化和國(guó)際化等。不過(guò)麥金農(nóng)曾經(jīng)提出美元本位會(huì)持續(xù)如果美國(guó)不承擔(dān)巨額的借債壓力的話，唯一真正的威脅就是美國(guó)本身長(zhǎng)期通貨膨脹的存在。因?yàn)槁窂揭蕾?lài)美元主導(dǎo)地位在全世界范圍內(nèi)的持續(xù)性能延長(zhǎng)這種變遷期。

不過(guò)美國(guó)不斷增加的巨額經(jīng)常賬戶負(fù)債和世界最大債務(wù)國(guó)的身份導(dǎo)致以美元為中心的貨幣體系隱含著威脅性。儲(chǔ)備貨幣的多元化現(xiàn)象遲早會(huì)出現(xiàn)。世界需要通過(guò)增加同時(shí)持有其他國(guó)家貨幣來(lái)分散浮動(dòng)匯率制固有的風(fēng)險(xiǎn)。在這方面，歐元的使用提供了一種區(qū)域范圍內(nèi)解決美元本位問(wèn)題的途徑。

因此，對(duì)于中國(guó)和其他嚴(yán)重依賴(lài)美元本位的東亞發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，應(yīng)該逐漸減少對(duì)美元的過(guò)度依賴(lài)。當(dāng)然政治經(jīng)濟(jì)力量是金融和貨幣構(gòu)架重建的主要影響因素。人民幣的區(qū)域化和國(guó)際化沒(méi)有強(qiáng)有力的綜合實(shí)力無(wú)法實(shí)現(xiàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)和發(fā)展確實(shí)會(huì)加強(qiáng)中國(guó)在全世界的經(jīng)濟(jì)影響力。盡管次貸危機(jī)同樣影響了中國(guó)的虛擬和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但同時(shí)次貸危機(jī)也給中國(guó)帶來(lái)了前所未有的機(jī)遇來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)政治實(shí)力和在國(guó)際貨幣體系中的地位。