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論文摘要：通過建立凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率的一元線性模型，運用實證會計研究方法，利用SPSS統(tǒng)計分析軟件，分析了20家山西省上市公司2002-2006年的95個樣本觀測值，得出了二者存在正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論．以期對山西省正在進(jìn)行的上市公司股權(quán)分置改革提供一些建議。

論文關(guān)鍵詞：上市公司：資本結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟(jì)效果

資本結(jié)構(gòu)理論是西方財務(wù)管理理論的三大核心理論之一。早在2O世紀(jì)5O年代．西方國家就已經(jīng)開始了資本結(jié)構(gòu)理論的研究。我國會計界對于資本結(jié)構(gòu)的認(rèn)識開始于1992年。在資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)效果實證研究中．目前不同研究人員的研究結(jié)果還存在一定的分歧。但是研究結(jié)果已經(jīng)表明：資本結(jié)構(gòu)影響資本成本和企業(yè)價值，即資本結(jié)構(gòu)具有一定的經(jīng)濟(jì)效果。

在證券市場上，山西省上市公司以其誠實的信譽(yù)、穩(wěn)健的經(jīng)營和優(yōu)良業(yè)績，贏得了廣泛的聲譽(yù)，以至于在ST．*ST．PT公司不斷出現(xiàn)的近幾年，山西板塊成為廣大投資者擁戴的旗幟。山西省上市公司業(yè)績的長期穩(wěn)定，主要源于相對成熟穩(wěn)定的主業(yè)。實證研究結(jié)果表明：資本結(jié)構(gòu)影響資本成本，資本成本又影響企業(yè)價值，即資本結(jié)構(gòu)具有一定的經(jīng)濟(jì)效果。筆者主要從資本結(jié)構(gòu)的角度，研究山西省上市公司的經(jīng)營業(yè)績，以期對山西省正在進(jìn)行的上市公司股權(quán)分置改革提供一些建議。

1數(shù)據(jù)搜集和模型構(gòu)建

1．1研究樣本和數(shù)據(jù)搜集

統(tǒng)計的目的是探索數(shù)據(jù)內(nèi)在規(guī)律性．以達(dá)到對客觀事物的科學(xué)認(rèn)識。一般情況下，搜集、整理和分析的統(tǒng)計數(shù)據(jù)主要有3類：橫截面數(shù)據(jù)、時間序列數(shù)據(jù)和面板數(shù)據(jù)。為了更有效地分析所研究的問題，常常要使用面板數(shù)據(jù)。筆者著重研究資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效果的因果關(guān)系，故選用面板數(shù)據(jù)。

截至2006年12月31日，山西省上市公司共有26家，為達(dá)到數(shù)據(jù)質(zhì)量要求。筆者依據(jù)下列原則對原始樣本進(jìn)行了篩選：一是以2003年為中心，選取山西上市公司2002-2006年的數(shù)據(jù)為原始樣本．并以A股為研究對象。二是選取上市時間較長的公司，以確保公司的行為相對成熟。三是考慮到異常值的影響．故剔除虧損公司。經(jīng)過篩選，最后選定樣本20家。95個樣本觀測值。

1．2資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo)的選取

1)資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)——總資產(chǎn)負(fù)債率和短期資產(chǎn)負(fù)債率。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。國外學(xué)者傾向于狹義的資本結(jié)構(gòu)，主要使用資產(chǎn)的長期負(fù)債比率。目前根據(jù)我國特有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境應(yīng)采用廣義的資本結(jié)構(gòu)。

2)經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率。評價上市公司績效的主要指標(biāo)包括：凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率、每股收益和每股凈資產(chǎn)等。凈資產(chǎn)收益率(ROE)是一個綜合性較強(qiáng)、最具代表性的財務(wù)比率。筆者選擇凈資產(chǎn)收益率作為評價上市公司經(jīng)濟(jì)效果的主要指標(biāo)。

3)指標(biāo)計算公式。事實上，在表示資本結(jié)構(gòu)時，無論是采用賬面價值還是市場價值，都會存在“測量誤差”。盡管使用市場價值來計算負(fù)債比率更能真實體現(xiàn)公司的價值，但考慮到數(shù)據(jù)的可得性，筆者采用賬面價值來計算上市公司的負(fù)債比率，相關(guān)數(shù)據(jù)來自于公司的財務(wù)報表，具體使用指標(biāo)計算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率d(DAR)=期末負(fù)債／期末資產(chǎn)；凈資產(chǎn)收益率r(ROE)=凈利潤／凈資產(chǎn)。

1．3研究過程及模型構(gòu)建

筆者以統(tǒng)計分析軟件SPSS12．0為工具，對總資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系，即資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效果的關(guān)系進(jìn)行分析評價。主要采用一元線性回歸方法對二者進(jìn)行回歸分析，并對相關(guān)參數(shù)進(jìn)行假設(shè)檢驗。

目前，在我國關(guān)于資本結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)效果的文獻(xiàn)中，80．95％采用的是線性模型。筆者以資產(chǎn)負(fù)債率為自變量．對樣本公司2002-2006年的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行一元線性回歸。以進(jìn)一步考察資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效果是否顯著相關(guān)以及是負(fù)相關(guān)還是正相關(guān)。建立模型為其中，

r為凈資產(chǎn)收益率；a為常數(shù)項；為自變量的系數(shù)；d為資產(chǎn)負(fù)債率；為誤差項。

2具體分析過程

2．1研究假設(shè)及數(shù)據(jù)來源

如前所述，筆者選取了2O家上市公司。以2002-2006年作為分析時間段，共取得樣本觀測值95個。

假設(shè)1：上市公司提供的報表完全真實。

假設(shè)2：資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效果負(fù)相關(guān)。即資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司業(yè)績越低，凈資產(chǎn)收益率越低。

作出以上假設(shè)的原因是：首先，從我國關(guān)于IPO的一系列實證研究可明顯看出，每一家上市公司都可能會粉飾財務(wù)報表；另外，鑒于我國有關(guān)資本結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)效果的研究表明，資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效果負(fù)相關(guān)，故筆者也假設(shè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效果負(fù)相關(guān)。

2．2實證分析與檢驗

通過運用SPSS12．0軟件。對以上20家上市公司2002-2006年資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率的截面數(shù)據(jù)以及面板數(shù)據(jù)進(jìn)行簡單的最小二乘法分析。

2．2．1回歸結(jié)果

對樣本公司2002-2006年的資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行回歸分析。結(jié)果見表1

2_2．2回歸結(jié)果分析

1)相關(guān)系數(shù)分析。資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為正，說明二者存在不顯著的正相關(guān)關(guān)系。因此，適當(dāng)增加負(fù)債籌資可以提高公司績效。

2)回歸方程的確定系數(shù)分析。尺衡量的是在樣本范圍內(nèi)用來預(yù)測被解釋變量的好壞程度。根據(jù)實際情況．在社會學(xué)中遇到的統(tǒng)計數(shù)據(jù)通常要考慮R2低于0．25的情形。因此，通過分析，從回歸結(jié)果來看?；貧w中尺z的值分別說明模型的擬合優(yōu)度較差；但是，由于尺z并沒有一個絕對的最低臨界值來判斷它是否符合要求，因此這里的檢驗主要依賴于其他的檢驗結(jié)果。

3)ANOVAb檢驗即顯著性檢驗。這個檢驗不僅是對R2的統(tǒng)計顯著性檢驗，也是對整個回歸模型的顯著性檢驗，當(dāng)Sig．的值小于0．05時，才可以說這條回歸直線在總體水平上也是合理的。從回歸結(jié)果來看，顯著性水平均大于0．05．說明二者的相關(guān)性雖然是正相關(guān)，但并不顯著。

從統(tǒng)計結(jié)果可看出，2005年與2006年的相關(guān)關(guān)系為不顯著的負(fù)相關(guān)，主要原因是：山西省上市公司中煤炭行業(yè)上市公司約占所選取樣本的50％：而據(jù)山西省調(diào)查總隊從山西海關(guān)了解的情況顯示．2006年的前l(fā)0個月。山西出口到韓國、日本和印度的煤炭總量銳減。同比減幅分別高達(dá)33．8％，11．4％和49．8％。煤炭出口退稅率“歸零”和降低煤炭進(jìn)口關(guān)稅等一系列政策的出臺，直接影響到山西省煤炭的出口數(shù)量和外匯收入。因此，2005年與2006年山西省上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，主要原因在于煤炭企業(yè)業(yè)績的下滑。

綜上所述，資本結(jié)構(gòu)對于企業(yè)有一定的經(jīng)濟(jì)效果。企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理選擇資本結(jié)構(gòu)以使企業(yè)業(yè)績最大化。此次研究，筆者僅選用了一個經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來評價企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效果，對經(jīng)濟(jì)效果的衡量，建議應(yīng)建立一個完整的指標(biāo)評價體系。