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編者按：本文主要從現(xiàn)實意義；研究方法；數(shù)據(jù)處理；結(jié)論，對外匯儲備增長因素探討進行講述。其中，主要包括：國際儲備是一國貨幣當(dāng)局或官方持有的用于平衡國際收支、維持匯率穩(wěn)定以及應(yīng)付各種緊急支付，在國際上被普遍接受的一切流動資產(chǎn)，其構(gòu)成一般包括黃金儲備、外匯儲備、儲備頭寸和特別提款權(quán)、一國的外匯儲備水平取決于該國的經(jīng)濟發(fā)展水平，一般認為影響一國外匯儲備規(guī)模的因素有：進出口規(guī)模、貿(mào)易差額、實際利用外資情況、國家外債規(guī)模及匯率變動、因素F1反映的是我國外貿(mào)交易的規(guī)模，可以看出我國外匯儲備的增長是和外貿(mào)規(guī)模的擴大聯(lián)系在一起的、因素F3反映的是我國的貿(mào)易差額和外債余額，目前我國的外債，特別是短期外債有相當(dāng)一部分是國際游資構(gòu)成的、我國應(yīng)該采取相應(yīng)措施來控制外匯儲備增長的速度，使外匯儲備保持在適度的水平上，并應(yīng)該借鑒國外儲備管理的經(jīng)驗，不斷完善我國的儲備管理體系，具體材料請詳見：

[摘要]我國的外匯儲備驚人的增長速度已經(jīng)成為我們關(guān)注的焦點。本文利用多元統(tǒng)計主成份分析的方法對影響我國外匯儲備的因素進行了分析，并且利用SAS軟件建立了關(guān)于外匯儲備的回歸方程，解釋了我國外匯儲備快速增長的主要原因。進而推論，我國應(yīng)該采取相應(yīng)措施來控制外匯儲備增長的速度，使外匯儲備保持在適度的水平上，并應(yīng)該借鑒國外儲備管理的經(jīng)驗，不斷完善我國的儲備管理體系。

[關(guān)鍵詞]外匯儲備；增長因素；主成份分析

一、現(xiàn)實意義

國際儲備是一國貨幣當(dāng)局或官方持有的用于平衡國際收支、維持匯率穩(wěn)定以及應(yīng)付各種緊急支付，在國際上被普遍接受的一切流動資產(chǎn)，其構(gòu)成一般包括黃金儲備、外匯儲備、儲備頭寸和特別提款權(quán)。國際儲備的規(guī)模和結(jié)構(gòu)如果不當(dāng)，就會影響其功能的發(fā)揮，尤其在各國普遍實行浮動匯率以來，國際外匯市場劇烈動蕩、金價暴漲暴跌、國際游動資本到處游蕩、國際金融市場動蕩不安，這在客觀上要求各國對國際儲備加強管理。

上世紀(jì)90年代以來，我國的外匯儲備基本上是在波動中穩(wěn)步上升，2000年以后更是呈現(xiàn)出大幅度上升的勢頭，到2006年歲末國家外匯儲備余額已經(jīng)高達10663億美元。外匯儲備的快速增長使外匯儲備的增長因素成為近年來經(jīng)濟界關(guān)注的熱點之一。對于目前我國的高外匯儲備，如能合理利用與管理，不僅能發(fā)揮外匯儲備的基本作用與功能，還能對我國國民經(jīng)濟的發(fā)展起到極大的促進作用。反之，高額的外匯儲備意味著高的機會成本，會給我國經(jīng)濟產(chǎn)生一定的消極影響。

針對我國的高額外匯儲備及目前外匯儲備管理面臨的新挑戰(zhàn)，本文將對影響我國外匯儲備規(guī)模的因素進行實證分析，利用多元統(tǒng)計主成份分析的方法，在多個相關(guān)指標(biāo)中求得三個主要的綜合影響因素，然后具體解釋這些綜合因素和我國外匯儲備快速增長之間的關(guān)系。

二、研究方法

一國的外匯儲備水平取決于該國的經(jīng)濟發(fā)展水平，一般認為影響一國外匯儲備規(guī)模的因素有：進出口規(guī)模、貿(mào)易差額、實際利用外資情況、國家外債規(guī)模及匯率變動。這些因素究竟是否對我國的外匯儲備規(guī)模有所影響，其影響力的大小如何，針對這個問題本文進行了實證分析。

數(shù)據(jù)主要是來源于中國國家統(tǒng)計局的網(wǎng)站，筆者搜集了1990年到2006年的總共17期相關(guān)數(shù)據(jù)，因變量(Y)為每年的外匯儲備，自變量如表1。

本文首先利用SAS軟件對原始指標(biāo)進行主成份分析，得到了三個主成份綜合指標(biāo)，然后再對這些綜合指標(biāo)進行回歸分析，最后建立了影響我國外匯儲備的回歸方程，建回歸方程的主要目的并不是為了精確地計算各個具體指標(biāo)對我國外匯儲備增長的貢獻率，而是為了定性地分析每個綜合指標(biāo)對外匯儲備增長的影響方式和程度。主成份分析是把各變量之間互相關(guān)聯(lián)的復(fù)雜關(guān)系進行簡化分析的方法，其特點是在力保數(shù)據(jù)信息丟失最少的原則下，對這種多變量的截面數(shù)據(jù)進行最佳綜合簡化，也就是說，對高維變量空間進行降維處理。通過降維方法，把多指標(biāo)轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個綜合指標(biāo)(即主成份)，即用研究m維的y空間代替p維的x空間(m<p)，而且低維的y空間代替高維的x空間時所損失的信息很少，即代替后的數(shù)據(jù)仍然高度具備原數(shù)據(jù)的特性。對指標(biāo)進行主成份分析后，再進行回歸分析，可以克服回歸問題中由自變量之間的高度相關(guān)而產(chǎn)生的分析困難。

三、數(shù)據(jù)處理

首先利用SAS軟件編程進行主成份分析，得到各變量的特征根、貢獻率和累計貢獻率，如表2所示。

從上表可以看出前三個主成份累計貢獻率已達98.34%，所以選擇前三個主成份，并得到相應(yīng)的主成份得分系數(shù)矩陣，如表3所示。其中F1代表第一主成份，F(xiàn)2代表第二主成份，F(xiàn)3代表第三主成份。在F1的表達式中第一、第二、第三項的指標(biāo)系數(shù)較大，這四個指標(biāo)起主要作用，我們可以把第一主成份看成是由我國進出口總額、出口總額、進口總額所刻畫的反映我國外貿(mào)規(guī)模的綜合指標(biāo)。在F2的表達式中，第五和第六項指標(biāo)的影響比較大，可以將其看成是反映我國吸引外資狀況的綜合指標(biāo)。F3的表達式中，只有第四項和第七項指標(biāo)為正數(shù)，且遠超過其他指標(biāo)的影響，我們可以將其看成是進出口差額和外債余額對外匯儲備的影響。我們把各指標(biāo)的數(shù)值帶入上面三個表達式中，計算出各年度的F1、F2和F3數(shù)據(jù)，根據(jù)F1、F2和F3的數(shù)值，我們將其和當(dāng)年我國外匯儲備額建立回歸方程：

四、結(jié)

根據(jù)上面得到的關(guān)于我國外匯儲備的回歸方程，可以看到外匯儲備的規(guī)模主要與因素F1和F3顯著相關(guān)，也就是說我國外匯儲備的增長主要是由于我國的貿(mào)易順差和吸引外資引起的，即強制性結(jié)售匯制和外匯占款制度是流動性過剩的制度原因，下面將從這兩個方面分析外匯儲備快速增長的原因。

1.因素F1反映的是我國外貿(mào)交易的規(guī)模，可以看出我國外匯儲備的增長是和外貿(mào)規(guī)模的擴大聯(lián)系在一起的。

改革開放以來，我國外貿(mào)取得巨大發(fā)展，外貿(mào)總額從1978年的206.38億美元增長到2006年的17606.9億美元。在實行強制結(jié)匯售匯制度的情況下，中國對外貿(mào)易額的持續(xù)快速增長，特別是出口額的快速增長，必然會大量增加外匯儲備數(shù)量。隨著對外貿(mào)易的快速發(fā)展，我國的貿(mào)易順差和外債余額也在大規(guī)模增加。外貿(mào)規(guī)模的擴大從整體上為外匯儲備的快速增長提供了條件，但具體構(gòu)成外匯增長因素的是貿(mào)易差額和外債余額。

2.因素F3反映的是我國的貿(mào)易差額和外債余額，目前我國的外債，特別是短期外債有相當(dāng)一部分是國際游資構(gòu)成的。

從1994年到2006年的13年內(nèi)，依靠以外匯占款為主的貨幣供應(yīng)體制，支持了中國經(jīng)濟實現(xiàn)了超過翻兩番的高速增長，1994年中國GDP僅為4380億人民幣，2006年中國GDP為209407億元人民幣，外匯占款功不可沒。我們知道外匯儲備的來源主要有三個方面：外商的直接投資、貿(mào)易順差和國際游資。僅以2006年我國的情況為例：2006年我國外匯儲備所增長的2473億美元中，有766億美元來自外貿(mào)順差的貢獻，來自外商直接投資的數(shù)額約695億美元，而其余的1000多億美元估計與游資流入有關(guān)。至2006年末，我國的外債余額達3229.88億美元，比上年末增長14.92%，其中帶有游資性質(zhì)的短期外債達1836.28億美元，占全部外債的56.85%。最近披露的數(shù)據(jù)顯示，2007年1季度，中國外匯儲備新增量高達1357億美元，同期的貿(mào)易順差大約在465億美元，外商直接投資在159億美元，外匯儲備的增加量兩倍于同期貿(mào)易順差與外商投資之和有余，引發(fā)了熱錢大量流入的聯(lián)想和廣泛的困惑。剩余的733億美元應(yīng)該為短期資金的流入，如果從游資的流入路徑看，外貿(mào)順差和外商直接投資中，實際也都有游資的身影。

在我國，由于因素F1和F3而引起的外匯儲備快速增長也給經(jīng)濟帶來負面影響。因為外匯儲備的增加要相應(yīng)擴大貨幣供應(yīng)量，這樣不僅會增加通貨膨脹的壓力，還會增加實施貨幣政策的難度。根據(jù)蒙代爾-弗萊明模型的“不可能三角”：一個國家在資本自由流動、獨立自主的貨幣政策與固定的匯率制度之間，最多只能舍一求二，不可兼得。2005年7月以前中國采用的是與美元掛鉤的固定匯率，在資本相對流動的情況下，一定程度上犧牲了獨立的貨幣政策，大量外匯儲備的增加，導(dǎo)致外匯占款及人民幣發(fā)行的大增；被動的大規(guī)?；A(chǔ)貨幣的投放使中央銀行在某種程度上喪失了本國貨幣的獨立發(fā)行權(quán)。2007年與1994年相比，強制結(jié)匯制度設(shè)計的宏觀環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。強制結(jié)匯制度已經(jīng)充分暴露了期效性、階段性的特點，重構(gòu)外匯管理制度已經(jīng)成為維持中國經(jīng)濟高速運轉(zhuǎn)的迫切需要。

因此，我國應(yīng)該采取相應(yīng)措施來控制外匯儲備增長的速度，使外匯儲備保持在適度的水平上，并應(yīng)該借鑒國外儲備管理的經(jīng)驗，不斷完善我國的儲備管理體系。

當(dāng)然，由于受數(shù)據(jù)資料來源困難的影響，數(shù)據(jù)不是很全，只選擇了1990年以后的外匯儲備，樣本比較小，變量的設(shè)計也難以作創(chuàng)新性調(diào)整，而且由于知識結(jié)構(gòu)有限，采用的模型比較簡單，而使研究結(jié)論的可信度與期望值之間存在一定的差距，所有這些都有待今后的進一步完善。

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