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【論文關(guān)鍵詞】亞洲金融風暴次貸危機宏觀經(jīng)濟政策啟示

【論文摘要】來勢洶洶的97亞洲金融風暴中中國政府采取了對內(nèi)擴大內(nèi)需、對外穩(wěn)定匯率的宏觀政策。10年后不斷升級的次級債風波，中國政府已經(jīng)采取了降息、救市等舉措。本文通過論述亞洲金融風暴和美國次貸危機對我國的影響，提出中國的宏觀經(jīng)濟政策和給予我們的啟示。

1997年7月2日，缺少外匯儲備的泰國政府面對國際炒家對泰銖的瘋狂賣空，被迫宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制。當天，泰銖兌換美元的匯率下降了17%，外匯及其他金融市場一片混亂。在泰銖波動的影響下，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特相繼成為國際炒家的攻擊對象，這些國家相繼放棄了固定匯率制，貨幣應(yīng)聲貶值。此后風暴中心轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港，港府在中國政府的支持下予以回擊，金融管理局動用外匯基金進入股市和期貨市場，吸納國際炒家拋售的港幣，將匯市穩(wěn)定在7.75港元兌換1美元的水平上。經(jīng)過近一個月的苦斗，使國際炒家損失慘重。最后國際炒家再戰(zhàn)俄羅斯，俄羅斯中央銀行宣布年內(nèi)將盧布兌換美元匯率的浮動幅度擴大到6.0-9.5：1，并推遲償還外債及暫停國債交易，使俄羅斯股市、匯市急劇下跌，引發(fā)金融危機乃至經(jīng)濟、政治危機。俄羅斯政策的突變，使得在俄羅斯股市投下巨額資金的國際炒家大傷元氣。直到1999年風暴大致平息，但所到之處無不股價大幅下跌，匯率大幅下降。眾多東南亞國家多年堆積成的財富變?yōu)闉跤?，?jīng)濟一片蕭條。

面對巨大的壓力，中國政府宣布人民幣堅挺，不對外貶值。然而對外經(jīng)濟依存度高達50%以上的中國經(jīng)濟面對外圍市場萎縮、貶值后的亞洲各國貨幣低價搶占中國原有市場的不利局面，1998年要實現(xiàn)經(jīng)濟增長8%的原定目標困難重重。經(jīng)濟學(xué)家們說，GDP增長率簡直就是中國經(jīng)濟機器的潤滑油，“一慢下來毛病就全出來了：對財政來說，GDP一掉，財政收入加倍掉，就揭不開鍋；對銀行來說，GDP一掉，存款往下掉，壞賬往上沖，就可能出現(xiàn)支付困難；對企業(yè)來說，GDP一掉，三角債立刻膨脹；對就業(yè)來說，GDP一掉，就意味著數(shù)百萬工人下崗。”以朱镕基為總理的新一屆政府作出了以擴大內(nèi)需為中心的積極財政政策。

首先，增加貨幣供應(yīng)量、加強貨幣流通性。增加貨幣供應(yīng)量是從加大政府收入做起的。1998年，全國各地的稅務(wù)局門前冷落，百萬稅收大軍散落街頭小巷，與各色人等一筆筆清算陳年舊賬，年底清算增收1560億元。打擊進口走私，進口環(huán)節(jié)的稅收增加了700多億。其次中央政府以國債的形式向民間飛快地借了2000多億元。為了加強貨幣流通性，一年期居民儲蓄利率從1997年10月23日的5.67%通過6次調(diào)整降至2002年2月21日的1.98%，一年期金融機構(gòu)基準貸款利率從1997年10月23日的8.64%降至2002年2月21日的5.31%。

其次，加強基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，也就是做將之前多收回的稅收和借來的國債花出去的工作。共和國的交通規(guī)劃版圖上增加了之前想修而又沒有資金修的鐵路和高速公路。然而突然暴富的交通部卻是愁眉不展，當年10月，時任部長的黃鎮(zhèn)東召集各路人馬，號召破釜沉舟，背水一戰(zhàn)，把全年1800億的投資花出去。

最后，政府通過醫(yī)療改革、住房改革，教育改革等一系列刺激消費的舉措鼓勵民眾把錢花出去。雖然醫(yī)療改革與教育改革的對與錯需要等待更多時間的檢驗，但是年底結(jié)算1998年國家的GDP艱難的實現(xiàn)了7.8%的增長率，基本達到年初制定的目標。以朱镕基的話說“這7.8%的增長率來之不易”。

中國在1998年應(yīng)對亞洲金融危機的經(jīng)驗，至少有三個方面值得總結(jié)。第一就是在金融危機之前，中國在包括匯率體制、國有企業(yè)、稅制等方面都進行了相對深入的改革，從而加強了微觀市場主體的靈活度與抗風險能力。其中特別值得一提的是，中國勞動力市場的相對靈活度(與印度、東歐等國相比)，這使得我們的企業(yè)相對進退自如，調(diào)整速度、反映速度比較快。這是所有抗擊金融危機的措施之中最根本的一條。

第二個經(jīng)驗是，中國在金融危機前后維持了強有力的宏觀調(diào)節(jié)措施，這一系列措施不僅包括市場化的調(diào)控，如貨幣政策、財政政策等，還包括一些非傳統(tǒng)的、非市場化的調(diào)控，如國家立項投資、啟動新型市場(如居民房地產(chǎn)、高等教育等)、政府直接干預(yù)等。這些措施在緊急情況下使用是有必要的，畢竟，包括中國在內(nèi)的很多新興市場經(jīng)濟體還沒有完全市場化，還有很多非市場的因素在起作用，對于這些非市場體制的問題采用行政的措施進行干預(yù)是很有必要的。

第三個重要經(jīng)驗是加強了金融部門與實體部門的防火墻建設(shè)，使金融市場的泡沫最小程度地傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟中。比如說，銀行與其他金融機構(gòu)的資產(chǎn)不應(yīng)該完全與股市價格掛鉤，這樣就避免了股市泡沫化時銀行資產(chǎn)的過度膨脹和信貸的盲目擴張。

10年后金融風暴卷土重來，這次導(dǎo)火索是美國的次級債。2007年4月2日，美國著名的次級債發(fā)行商新世紀金融申請破產(chǎn)保護，美國次級房貸市場危機正式爆發(fā)。8月6日，美國房產(chǎn)抵押投資公司宣布申請破產(chǎn)保護，轟然倒下。美國房地產(chǎn)次級抵押貸款市場出現(xiàn)支付危機，金融市場中一切以次級按揭貸款為基礎(chǔ)的證券及在這些證券之上進一步衍生出的新的金融產(chǎn)品（如CDO）出現(xiàn)了嚴重貶值，以這些金融資產(chǎn)為抵押向銀行以15-30倍杠桿貸款的各類基金被迫競相變賣資產(chǎn)來緩解銀行催債的壓力，此時，大量的、同時的、恐慌性的資產(chǎn)拋售導(dǎo)致了金融市場流動性急劇凝固，至此，支付危機終于演變成為流動性危機，而流動性危機反過來引發(fā)金融資產(chǎn)價值進一步暴跌，銀行出現(xiàn)大量壞賬。隨著美聯(lián)儲、歐洲央行和日本央行聯(lián)合大規(guī)模注入流動性，這一階段的危機已經(jīng)出現(xiàn)緩解。

正當人們開始麻痹大意的時候，從2008年3月起，美國正式進入了次級債危機的升級版。其主要標志是美國第五大投資銀行貝爾斯登因瀕臨破產(chǎn)而被摩根大通收購。隨后的9月15日再次爆震驚的消息：美國第三大投資銀行美林證券被美國銀行以近440億美元收購，美國第四大投資銀行雷曼兄弟控股公司因為收購談判“流產(chǎn)”而申請破產(chǎn)保護。9月16日美國聯(lián)邦儲備委員會16日宣布，為了挽救陷于破產(chǎn)邊緣的美國最大保險企業(yè)美國國際集團（AIG）已授權(quán)紐約聯(lián)邦儲備銀行向其提供850億美元緊急貸款，美國政府將持有該集團近80％股份。隨著美國金融公司的破產(chǎn)與政府的救市，各國股市與石油價格也做起了心電圖般的走勢。直到9月21日的消失是為避免金融危機持續(xù)惡化，美國政府正部署有史以來最大規(guī)模的救市措施，處理金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)。計劃涉及多項措施，包括成立一個官方信托機構(gòu)，購買金融機構(gòu)的按揭壞賬，估計需動用5000億美元。

次級債引起的華爾街金融風暴越演越烈，中國的宏觀經(jīng)濟調(diào)控同樣值得關(guān)注：政府將今年的主要經(jīng)濟目標從年初制定的“雙防”即防止經(jīng)濟增長過快、防止通貨膨脹上升過快，改為“一防”“一?！奔捶乐雇ㄘ浥蛎浬仙^快，保持經(jīng)濟適度增長。9月16日央行四年來首次下調(diào)存款準備金率和貸款利率，一年期人民幣貸款基準利率下調(diào)0.27個百分點，其他期限檔次貸款基準利率按照短期多調(diào)、長期少調(diào)的原則作相應(yīng)調(diào)整，存款基準利率保持不變。證券市場上也下重拳，股票交易印花稅實行單項收費，匯金公司在二級市場上購進中、建、工三大國有銀行股票，鼓勵國有企業(yè)回購本公司股票。

次級債引起的華爾街金融風暴也許會繼續(xù)發(fā)展下去，中國政府的宏觀經(jīng)濟調(diào)控也會繼續(xù)跟進，在還沒有平靜下來的風暴中，我們已經(jīng)可以從中學(xué)到很多，號稱最偉大的金融衍產(chǎn)品的創(chuàng)新卻帶來了最可怕的金融危機。我們國家正在進行金融體制的改革，在改革過程中并不是一味的照搬西方國家的東西，而是要按照我國的實際國情逐步進行，看到他們的優(yōu)點，找出他們的漏洞才能完成社會市場經(jīng)濟體制的建立。