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摘要：自1994年我國外匯管理體制改革以來，外匯儲備快速增長，2006年突破1萬億美元，2008年8月超過1.9萬億美元，成為外匯儲備最多的國家。外匯儲備迅速增長會引起我國貨幣供應(yīng)量的迅速上升，改變我國貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)；由外匯儲備引起的外匯占款增加會使我國貨幣供給內(nèi)生性加強(qiáng)；外匯儲備的增長導(dǎo)致中央銀行持匯風(fēng)險(xiǎn)和持幣成本不斷上升，影響我國的貨幣供給的穩(wěn)定。因此必須采取相應(yīng)的對策：快速合理地進(jìn)行我國貨幣政策的內(nèi)部協(xié)調(diào)；建立一個(gè)以所有權(quán)為基礎(chǔ)的貿(mào)易差額統(tǒng)計(jì)體系；改革人民幣匯率形成機(jī)制，放松外匯管制，拓寬外匯儲備使用范圍；嚴(yán)格控制國際短期套利資本（熱錢）的流入，維護(hù)外匯儲備安全。

關(guān)鍵詞：外匯儲備；貨幣供給；貨幣政策；熱錢

1我國外匯儲備的快速增長對貨幣供給的影響?yīng)?/p>

（1）外匯儲備迅速增長會引起我國貨幣供應(yīng)量的迅速上升，改變我國貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)。在1994年外匯管理體制改革以前，我國基本上通過國內(nèi)信貸來投放基礎(chǔ)貨幣，外匯占款僅占很小的一部分，約為26.4%。1994年外匯管理體制改革之后，連續(xù)數(shù)年出現(xiàn)“雙順差”現(xiàn)象，而且順差數(shù)量不斷擴(kuò)大，面對著外匯市場供過于求的情況，中央銀行為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定，避免過度升值，被迫買進(jìn)大量外匯，這部分被迫買進(jìn)的外匯以外匯占款的形式大大增加了基礎(chǔ)貨幣的投放，外匯占款由1994年的26.4%增至2006年的89.3%，導(dǎo)致我國貨幣供給迅速上升。為了將基礎(chǔ)貨幣投放控制在適度的范圍內(nèi)，中央銀行不得不采取外匯沖銷的貨幣政策操作手法，即在外匯市場上收購?fù)鈪R的同時(shí)，在公開市場上購回基礎(chǔ)貨幣或相應(yīng)減少對商業(yè)銀行的再貸款或再貼現(xiàn)，進(jìn)而控制基礎(chǔ)貨幣的投放。結(jié)果是外匯占款在基礎(chǔ)貨幣中的比重急速上升，而再貸款再貼現(xiàn)等貨幣投放傳統(tǒng)方式的比重不斷下降。特別是到2006年外匯占款占央行投放基礎(chǔ)貨幣的比重達(dá)到了89.3%，外匯占款成為央行投放基礎(chǔ)貨幣的絕對的主渠道，同時(shí)也徹底改變了我國貨幣供給的結(jié)構(gòu)。

（2）由外匯儲備引起的外匯占款增加會使我國貨幣供給內(nèi)生性加強(qiáng)。外匯占款是中央銀行為收購?fù)鈪R而投放的資金，對于這部分以外匯占款形式增加的基礎(chǔ)貨幣，中央銀行只能被動接受。外匯占款在基礎(chǔ)貨幣中的比重越大，我國貨幣供給就具有越強(qiáng)的內(nèi)生性。這是由我國1994年初起實(shí)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制而引起的，它從制度上強(qiáng)化了我國貨幣供給的內(nèi)生性。1994年開始我國實(shí)行外匯結(jié)售匯制度，外匯進(jìn)出都要經(jīng)過外匯指定銀行辦理結(jié)售匯，我國的外匯儲備與外匯人民幣占款之間形成了強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系。在外匯儲備激增的情況下，外匯占款在基礎(chǔ)貨幣投放中的比重越來越大。這導(dǎo)致了外匯渠道貨幣發(fā)行比重的提高，強(qiáng)化了本國貨幣制度對外匯儲備和可兌換貨幣的依賴程度，使外匯渠道的人民幣發(fā)行成為剛性，這無疑從體制上強(qiáng)化了我國貨幣發(fā)行的內(nèi)生性，大大削弱了中央銀行調(diào)控貨幣供給的主動性。

（3）外匯儲備的增長會導(dǎo)致中央銀行持匯風(fēng)險(xiǎn)和持幣成本不斷上升，影響我國的貨幣供給的穩(wěn)定。國際儲備可以維持對外支付能力，必要時(shí)可以干預(yù)外匯市場維持本幣匯率的穩(wěn)定，抵御國際游資對本國金融市場的沖擊。但這決不是說外匯儲備越多越好。一方面，中央銀行擔(dān)負(fù)著保管運(yùn)營巨額外匯資產(chǎn)的任務(wù)，并且我國外匯儲備幣種單一，以至于整個(gè)國家都面臨著巨大的外匯風(fēng)險(xiǎn)。從結(jié)構(gòu)上分析，目前我國的外匯資產(chǎn)主要是以美元資產(chǎn)為主。根據(jù)美國財(cái)政部的數(shù)據(jù)推測，2004年6月我國外匯儲備的近似組合大體為：美元70%、歐元15%、日元10%、英鎊5%。2005年9月底，美元比例降低至60%，但是我國外匯儲備中美元資產(chǎn)的比重依然很大，而且很大程度集中于美國債券上?？傮w而言，我國的外匯儲備幣種單一。美國經(jīng)濟(jì)的變化會直接影響我國外匯儲備的質(zhì)量。美元一旦嚴(yán)重貶值，我國的外匯儲備就面臨著大量縮水的風(fēng)險(xiǎn)，這無疑也會影響國內(nèi)貨幣市場的穩(wěn)定，并可能進(jìn)一步影響貨幣政策的制定和實(shí)施。另一方面，擁有大量的外匯儲備，從某種意義上說就是把自己賺的錢借給別人使用，像我國的外匯儲備就用于大量購買美國政府債券。除此之外還是有大量的閑置的外匯儲備，正是有此撐腰，國家才可能做出慷慨地給國有大型商業(yè)銀行注資之舉，問題是在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，用注資這種增發(fā)貨幣補(bǔ)充商業(yè)銀行資本金的方法，無疑會擴(kuò)大人民幣的供給量，這樣可能會使通脹壓力更大，進(jìn)而引發(fā)貨幣危機(jī)。

2穩(wěn)定貨幣供給的對策建議

2.1快速合理地進(jìn)行我國貨幣政策的內(nèi)部協(xié)調(diào)

我國貨幣政策的內(nèi)部協(xié)調(diào)，包括本幣政策與外匯儲備政策協(xié)調(diào)和外幣政策與外匯儲備政策協(xié)調(diào)兩個(gè)方面。我國貨幣政策的內(nèi)部協(xié)調(diào)是一個(gè)系統(tǒng)工程，是一個(gè)循序漸進(jìn)、逐步推進(jìn)的過程，同時(shí)也是不斷創(chuàng)造條件、不斷優(yōu)化的動態(tài)過程。

（1）貨幣政策工具從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變。

①加快利率市場化改革，建立利率政策和匯率政策之間靈活的傳導(dǎo)機(jī)制

首先，建立基準(zhǔn)利率的浮動制度，完善中央銀行利率形成機(jī)制。中國人民銀行決定實(shí)行再貸款浮息制度。實(shí)行再貸款浮息制度是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化的又一重要步驟，有利于逐步提高中央銀行引導(dǎo)市場利率的能力；有利于理順中央銀行和借款人之間的資金利率關(guān)系，提高再貸款管理的科學(xué)性、有效性和透明度；有利于再貸款利率制度逐步過渡到國際通行做法。其次，改變貸款利率計(jì)結(jié)息辦法，引導(dǎo)商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，建立商業(yè)銀行對央行利率調(diào)整的正向反應(yīng)機(jī)制。貸款計(jì)息結(jié)息方式，由借貸雙方協(xié)商確定，糾正以往存款利率固定不動、貸款利率按年變動的不對稱性。再次，加快貸款利率下限管理、存款利率上限管理的步伐，促進(jìn)商業(yè)銀行提高資產(chǎn)負(fù)債管理水平。最后，擇機(jī)決定差別存款準(zhǔn)備金率的使用范圍，逐步降低超額存款準(zhǔn)備金率的利率，直至降到零。要正確引導(dǎo)市場利率預(yù)期，使市場利率走勢盡可能反映央行一段時(shí)間內(nèi)的貨幣政策意圖。

②發(fā)行央行票據(jù)，進(jìn)行公開市場操作

中央銀行票據(jù)是我國公開市場除回購交易、現(xiàn)券交易外的第三大交易品種，也是與國債、政策性金融債“并駕齊驅(qū)”的公開市場三大操作工具之一。央行票據(jù)發(fā)行后，在銀行間債券市場上市流通，交易方式為現(xiàn)券和回購，同時(shí)作為央行公開市場業(yè)務(wù)操作工具。央行票據(jù)的發(fā)行，增加了央行對操作工具的選擇余地。

（2）推進(jìn)外幣政策和外匯儲備政策協(xié)調(diào)——實(shí)施多元化外匯儲備結(jié)構(gòu)。

由于國際金融市場的動蕩，優(yōu)化外匯儲備的構(gòu)成，適當(dāng)調(diào)整各種資產(chǎn)組合，推進(jìn)外幣政策和外匯儲備政策協(xié)調(diào)，特別是調(diào)整美元的比例尤為重要。目前，世界總儲備中約有67%（2.81萬億美元）是貨幣資產(chǎn)（其他為非貨幣資產(chǎn)）。貨幣資產(chǎn)中約有1.87萬億美元（66.5%）是以美元計(jì)價(jià)，歐元為25%，其他兩種比例較大的貨幣為日元和英鎊。對我國外匯儲備作結(jié)構(gòu)調(diào)整，就是開始減持美元資產(chǎn)儲備，在官方外匯儲備中增加以其他貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，如歐元、日元和英鎊，盡可能地保持多元化的貨幣資產(chǎn)，以分散匯率變動帶來的風(fēng)險(xiǎn)及其他風(fēng)險(xiǎn)。

2.2建立一個(gè)以所有權(quán)為基礎(chǔ)的貿(mào)易差額統(tǒng)計(jì)體系

持續(xù)的貿(mào)易順差是我國高額外匯儲備形成的主要原因。改革開放以來我國通過擴(kuò)大對外開放和深化外貿(mào)體制改革，對外貿(mào)易迅猛發(fā)展，貿(mào)易環(huán)境不斷優(yōu)化，我國成為世界第三大貿(mào)易體。2004年5月-2006年10月連續(xù)30個(gè)月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差，累計(jì)達(dá)2790.37億美元。這成為我國外匯儲備激增的直接原因。但我國以巨額貿(mào)易順差換得的外匯儲備激增，是在國內(nèi)居民需求不振、消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用明顯不足的背景下實(shí)現(xiàn)的。在換取巨額資金的同時(shí)，我國也付出了大量出口資源類初級產(chǎn)品以及資源和環(huán)境的高昂代價(jià)。

我國的順差所導(dǎo)致的外匯儲備的高額增長，與美國的表面逆差而實(shí)際上的順差形成了鮮明對比。對此，聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展會議的高級經(jīng)濟(jì)事務(wù)官李月芬撰文指出，在過去的20多年間，世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了天翻覆地的變化。一方面，外國直接投資使得國際商業(yè)活動變得越來越無國界；另一方面，組裝、加工中心也讓中間商品的交易異常頻繁。2003年，美跨國公司在海外子公司的銷售額達(dá)到33830億美元，而同年美國本土出口額僅為10040億美元，不足海外附屬企業(yè)銷售額的1/3?？鐕庸镜匿N售不包含在母公司所在國的貿(mào)易差額中，相反它們卻被記入FDI東道國的GDP和貿(mào)易差額數(shù)據(jù)之中。這就是當(dāng)前貿(mào)易差額統(tǒng)計(jì)體系的荒謬所在。近十幾年經(jīng)濟(jì)迅速全球化，完全打亂了自20世紀(jì)40年代開始一直沿用至今的這一套經(jīng)濟(jì)核算體系。這一段話確實(shí)令人深思。美國跨國公司在海外子公司實(shí)現(xiàn)的這3.38萬億美元的銷售額不但不記入其出口，返銷美國的部分產(chǎn)品還算作美國的進(jìn)口，可見美國的巨額外貿(mào)逆差其實(shí)是個(gè)假象（2005年為8049億美元），是傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)制度掩蓋了人們的耳目，扭曲了事情的真相。據(jù)2005年3月美國國家經(jīng)濟(jì)分析局的報(bào)告，2004年美國公司在海外盈利高達(dá)3150億美元，比上年增長26%。可見，美國在外貿(mào)赤字的表面現(xiàn)象下得到的巨額實(shí)惠都被掩蓋起來了。如果考慮美國公司在中國的銷售、關(guān)聯(lián)方貿(mào)易以及中間產(chǎn)品交易雙重記錄的影響，中美雙方貿(mào)易的逆差就會大打一個(gè)折扣。建立一個(gè)以所有權(quán)為基礎(chǔ)的貿(mào)易差額統(tǒng)計(jì)體系則能全面地揭示國際貿(mào)易關(guān)系的真實(shí)面貌。

2.3改革人民幣匯率形成機(jī)制，放松外匯管制，拓寬外匯儲備使用范圍

首先，改革人民幣匯率形成機(jī)制，化解人民幣升值壓力。為了使匯率能夠真正發(fā)揮市場機(jī)制的調(diào)控作用，緩解人民幣升值壓力，目前必須改革我國目前以結(jié)售匯制、央行外匯市場干預(yù)，央行外匯頭寸限額管理為中心的匯率形成機(jī)制。由于人們持有外匯資產(chǎn)的意愿越強(qiáng)烈，國際收支順差對國內(nèi)貨幣供給的沖擊作用就越小，因此盡快實(shí)現(xiàn)從強(qiáng)制結(jié)售匯向意愿結(jié)售匯轉(zhuǎn)變，藏匯于民，建立多元持匯主體，使外匯市場供求真實(shí)反映企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營需求，逐步擴(kuò)大人民幣匯率的波動幅度，實(shí)行富有彈性的匯率制度，減緩央行對沖操作壓力。

其次，適度適時(shí)放松外匯管制，分散外匯儲備的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在國家保持適度外匯儲備的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步放松我國外匯管制政策，改革外匯帳戶管理。拓寬外匯投資渠道，進(jìn)行外匯投資產(chǎn)品創(chuàng)新，建立健全合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）制度，積極推動QDII開展境外投資業(yè)務(wù)，開拓國內(nèi)居民投資者分享國際金融市場成長收益的適當(dāng)途徑。

最后，加大外匯儲備營運(yùn)力度，拓寬外匯儲備的使用范圍。加大外匯儲備營運(yùn)力度，一是要改變單一債券投資方式。多幣種債券的分散投資將是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和增加收益的一個(gè)可行選擇。二是根據(jù)各國銀行及其利率變化趨勢，向利率高的銀行存儲，并規(guī)定必要的最高限額，實(shí)現(xiàn)存款銀行多元化。三是做國際短期拆放，參加銀團(tuán)貸款，辦理票據(jù)貼現(xiàn)。四是采取遠(yuǎn)期外匯買賣、外匯期權(quán)交易、外匯期貨交易、購買大額可轉(zhuǎn)讓存款證（CD）等方式買賣部分外匯儲備。五是參加國際外匯保險(xiǎn)保值。六是嘗試由國際專門理財(cái)?shù)墓芾砉敬?。?/p>

2.4嚴(yán)格控制國際短期套利資本（熱錢）的流入，維護(hù)外匯儲備安全

（1）建立健全對短期資本跨境流動的動態(tài)檢測體系。

首先，完善國際收支統(tǒng)計(jì)監(jiān)測，盡快改進(jìn)金融機(jī)構(gòu)境外資產(chǎn)負(fù)債及損益、直接投資、證券投資、對外期貨期權(quán)等交易的申報(bào)工作；逐步優(yōu)化國際收支申報(bào)數(shù)據(jù)的來源，通過與銀行的數(shù)據(jù)接口，直接從銀行賬務(wù)處理系統(tǒng)中采集數(shù)據(jù)，從根本上提高數(shù)據(jù)的時(shí)效性和準(zhǔn)確性；建立國際收支的預(yù)警模式，進(jìn)一步提高利用國際收支申報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和預(yù)測的能力，實(shí)現(xiàn)決策方式從靜態(tài)、孤立、缺乏全面信息支持向系統(tǒng)、動態(tài)的指標(biāo)體系和科學(xué)的分析方法的轉(zhuǎn)變；其次，加強(qiáng)外匯賬戶統(tǒng)計(jì)監(jiān)測；再次，健全外債（資）統(tǒng)計(jì)監(jiān)測；最后，加強(qiáng)外匯交易統(tǒng)計(jì)監(jiān)測。

（2）完善出口收匯監(jiān)管手段，切實(shí)履行監(jiān)管職責(zé)。

首先，盡快實(shí)現(xiàn)“電子口岸”出口收匯核銷系統(tǒng)與銀行聯(lián)網(wǎng)；其次，加強(qiáng)對外匯賬戶的管理；最后，對過去形成的逾期未核銷，要區(qū)分原因，對確實(shí)不能收匯的情況，予以定性處罰；對新出現(xiàn)的逾期未核銷，要縮短處理的周期，該罰則罰，不能再一味強(qiáng)調(diào)收匯而不管外匯來源，應(yīng)確保出口收匯的真實(shí)性。

（3）完善居民個(gè)人外匯管理辦法。

取消收匯管理方面過于繁瑣的限制措施，摒棄難以辯認(rèn)真實(shí)性或隨意性較大的單證審核規(guī)定，加強(qiáng)機(jī)構(gòu)聯(lián)動管理效力。

（4）加強(qiáng)和完善非居民外匯收支的管理。

首先，完善法規(guī)。盡快出臺《非居民外匯收支管理辦法》，規(guī)范非居民在境內(nèi)的外匯收支行為，明確其結(jié)售匯等審核規(guī)定和數(shù)額限制，使外匯管理局和銀行在實(shí)際操作過程中有法可依，準(zhǔn)確操作；其次，加強(qiáng)對銀行的監(jiān)管。非居民個(gè)人外匯收支活動離不開銀行，銀行是必經(jīng)的通道，管理的重點(diǎn)是銀行，可考慮將外匯指定銀行吸收非居民存款納入外債管理之中，比照外債管理辦法，由外匯指定銀行進(jìn)行定期登記管理，并向外匯管理局定期報(bào)送登記表，便于外匯管理局對非居民個(gè)人存款情況及時(shí)了解、掌握以及跟蹤管理；再次，加強(qiáng)對非居民個(gè)人外匯收支銀行賬戶的監(jiān)管；最后，完善非現(xiàn)場監(jiān)測體系。

（5）加強(qiáng)對資本項(xiàng)目外匯收支的管理，防備短期資本流動對國際收支的沖擊。

其一，嚴(yán)格控制短期性外資流入；其二，嚴(yán)格限制資本項(xiàng)目的借匯；其三，綜合運(yùn)用貨幣政策、財(cái)政政策以及匯率政策等政策工具實(shí)施對短期國際資本的風(fēng)險(xiǎn)控制；其四，利用稅收政策限制短期國際資本流動；可以利用稅收杠桿調(diào)節(jié)資金結(jié)構(gòu)，控制短期資金以達(dá)到有效目標(biāo)；其五，嚴(yán)格收支憑證的審核和法人負(fù)責(zé)制。要防止利用境內(nèi)外母公司和子公司及關(guān)聯(lián)公司之間的財(cái)務(wù)關(guān)系進(jìn)行資金的投機(jī)炒作，嚴(yán)格收支憑證的審核和法人負(fù)責(zé)制。

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