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摘要:全球經(jīng)濟(jì)失衡帶來了人民幣升值壓力,但是人民幣匯率變動(dòng)與貿(mào)易差額之間不存在因果關(guān)系｡單純的人民幣升值不會(huì)解決全球貿(mào)易失衡問題｡我國(guó)在進(jìn)行金融制度改革時(shí),應(yīng)注意尋求最佳的政策組合,積極推進(jìn)匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制｡

關(guān)鍵詞:全球經(jīng)濟(jì)失衡;人民幣升值;匯率形成機(jī)制

一､匯率調(diào)整義務(wù)的觸發(fā)機(jī)制:全球經(jīng)濟(jì)失衡

2005年全球經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重失衡,主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是美國(guó)經(jīng)常賬戶的巨額逆差,從2000年的4160億美元飚升至2005年的8065億美元;二是亞洲國(guó)家經(jīng)常賬戶大量順差,對(duì)美貿(mào)易順差,2005年達(dá)到了3500多億美元｡而美國(guó)的2005年對(duì)華貿(mào)易逆差達(dá)2016億美元,因此當(dāng)今世界的經(jīng)濟(jì)失衡與中美兩國(guó)高度相關(guān)｡中國(guó)匯率改革在這種形勢(shì)推動(dòng)下展開,2005年7月進(jìn)行人民幣匯率改革之路,確定以市場(chǎng)為基礎(chǔ),參考一攬子貨幣有管理的浮動(dòng)匯率制度,以實(shí)現(xiàn)更加平衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展｡

經(jīng)濟(jì)失衡美國(guó)方面原因:(1)儲(chǔ)蓄率下降是造成經(jīng)常賬戶逆差的主要原因,過度消費(fèi)､儲(chǔ)蓄不足,吸收國(guó)外儲(chǔ)蓄以維持美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),形成巨大的經(jīng)常賬戶赤字;(2)投資儲(chǔ)蓄戰(zhàn)略的變化,經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)刺激了投資支出擴(kuò)張,收入與資產(chǎn)價(jià)值快速增長(zhǎng)擴(kuò)大了消費(fèi),減少了儲(chǔ)蓄,引起了儲(chǔ)蓄與投資狀況的關(guān)系惡化;(3)美國(guó)以貨幣資金為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄戰(zhàn)略向以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,促進(jìn)了經(jīng)常項(xiàng)目赤字?jǐn)U大與儲(chǔ)蓄率的下降｡

中國(guó)的貿(mào)易順差不僅是匯率的問題,且包含其他多種成因:(1)對(duì)投資的過分依賴,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主動(dòng)性弱;(2)對(duì)出口的過分依賴,國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足,國(guó)民實(shí)際生活水平提高較慢;(3)缺乏可持續(xù)性,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直是靠高投入､高能耗來維持,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效益與質(zhì)量較差,消費(fèi)增長(zhǎng)慢,一直在生產(chǎn)的體內(nèi)循環(huán)｡而且非科學(xué)均衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式給我國(guó)帶來了如環(huán)境污染,資源浪費(fèi)等問題｡

分析中美貿(mào)易失衡,發(fā)現(xiàn)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡所造成的全球經(jīng)濟(jì)失衡具有長(zhǎng)期性,且取決于世界經(jīng)濟(jì)與貨幣制度的演進(jìn)趨向,中國(guó)崛起所產(chǎn)生的對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)的沖擊具有短期性與非制度性的特征,因?yàn)槠鋵?shí)際上是世界經(jīng)濟(jì)制度的接受者而非領(lǐng)導(dǎo)者｡2006年基金組織提出解決世界不平衡問題的“聯(lián)合戰(zhàn)略”,要求美國(guó)壓縮財(cái)政赤字,增加國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄,日本和歐元區(qū)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)增加匯率的靈活性和擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求｡

二､內(nèi)生性的匯率調(diào)整義務(wù)

(一)匯率正?；?/p>

我國(guó)外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)一定程度上影響外匯供求關(guān)系及匯率變動(dòng),具有推動(dòng)本國(guó)貨幣匯率走強(qiáng)的效應(yīng),但外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)是我國(guó)實(shí)行對(duì)外開放,經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的結(jié)果,與匯率沒有必然的因果關(guān)系,而決定一國(guó)貨幣匯率的基礎(chǔ)是兩種貨幣購(gòu)買力或兩國(guó)物價(jià)水平,即購(gòu)買力平價(jià)理論｡我國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)悖論是經(jīng)常賬戶順差與FDI持續(xù)流入的長(zhǎng)期并存,表明本國(guó)儲(chǔ)蓄相對(duì)于投資是過剩的,即應(yīng)輸出儲(chǔ)蓄,同時(shí)吸引大量的FDI｡意味著在為其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供融資時(shí)又將國(guó)內(nèi)高收益率的投資機(jī)會(huì)提供給了國(guó)際資本｡RMB低估是一個(gè)重要原因,抑制了對(duì)進(jìn)口品消費(fèi),增加對(duì)FDI誘惑｡RMB價(jià)值回歸,是實(shí)現(xiàn)以本國(guó)儲(chǔ)蓄為基礎(chǔ)發(fā)展經(jīng)濟(jì),替代依靠外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵｡

RMB相對(duì)低估源于美元的貶值,不是RMB匯率的主觀操縱,體現(xiàn)了釘住匯率機(jī)制的內(nèi)生性不足｡國(guó)際大循環(huán)中,匯率不僅是體現(xiàn)為直接的兩國(guó)關(guān)系,也間接反映一國(guó)貨幣在整個(gè)國(guó)際貨幣體系中的地位,從某種程度上講美元的貶值不應(yīng)是RMB貶值的免責(zé)理由｡隨著綜合國(guó)力的增強(qiáng),中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位日益提升,宏觀經(jīng)濟(jì)政策的外部影響也越來越大,應(yīng)在糾正全球經(jīng)濟(jì)失衡的努力中承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)｡事實(shí)上我國(guó)的匯率改革也伴生著國(guó)際社會(huì)對(duì)我國(guó)政府央行維持名義匯率穩(wěn)定的可信度下降之風(fēng)險(xiǎn)｡RMB匯率的讓步,對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定有積極的意義｡

(二)匯率穩(wěn)定性

《基金協(xié)定》賦予了成員國(guó)對(duì)于自己已確定的貨幣平價(jià)予以改變的權(quán)利,附錄C第6段規(guī)定:“成員國(guó)除非為了糾正或防止出現(xiàn)基本的不平衡,不應(yīng)提出改變其貨幣平價(jià)”｡成員國(guó)從事的影響外匯匯率的行為目的不是調(diào)節(jié)國(guó)際收支才是被允許的｡但成員國(guó)建立平價(jià)制度要有共同的標(biāo)準(zhǔn),不能以黃金或任何一種貨幣為實(shí)行或恢復(fù)外匯固定平價(jià)制度的共同標(biāo)準(zhǔn)｡成員國(guó)在改變平價(jià)制度外匯匯率等方面享有較大的自由,其唯一的約束條件是為了維持國(guó)際金融制度,特別是匯率制度的穩(wěn)定｡另外賦予一個(gè)國(guó)家的貨幣作為國(guó)際貨幣制度中央貨幣的職能,勢(shì)必使該貨幣發(fā)行國(guó)取得優(yōu)于其他國(guó)家的地位,等于從法律上認(rèn)可了該國(guó)貨幣的特權(quán)及其與他國(guó)貨幣的不平等競(jìng)爭(zhēng),承認(rèn)了國(guó)際貨幣制度安排與一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展､金融政策聯(lián)系在一起,這不符合建立國(guó)際經(jīng)濟(jì)新秩序及各國(guó)平等發(fā)展的國(guó)際義務(wù)要求[1]｡

美國(guó)早就堅(jiān)持國(guó)際社會(huì)所需要的并非穩(wěn)定的匯率制度,而是匯率的穩(wěn)定制度,它指出浮動(dòng)匯率可以是穩(wěn)定的,特別是在匯率變動(dòng)和匯率危機(jī)頻繁發(fā)生的情形下更是如此｡

三､外生性的匯率調(diào)整義務(wù)

(一)匯率調(diào)整與可持續(xù)發(fā)展

匯率體現(xiàn)不同貨幣之間的比價(jià)同時(shí)還是一種經(jīng)濟(jì)杠桿,不但能改變我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系,也影響國(guó)內(nèi)外價(jià)格從而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度和質(zhì)量｡匯率低估有利于提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度,但不利于改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量,匯率高估對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度有抑制作用,但對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的改善有刺激作用｡所以匯率政策本質(zhì)上是短期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度與長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量之間進(jìn)行權(quán)衡,階段不同,匯率政策的選擇不同｡目前國(guó)內(nèi)資源相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求已捉襟見肘,為解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展的困境,需發(fā)揮匯率的杠桿作用,匯率改革的目標(biāo)是改善貿(mào)易條件,提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)能力｡

(二)匯率調(diào)整與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

中國(guó)行業(yè)結(jié)構(gòu)失衡主要表現(xiàn)為創(chuàng)造外匯的制造業(yè)快速發(fā)展并成為帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎,而不能創(chuàng)造外匯的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展相對(duì)滯后,而匯率實(shí)質(zhì)是貿(mào)易品與非貿(mào)易品的價(jià)值之比｡如果缺乏匯率價(jià)格杠桿的調(diào)節(jié)以及稅收､用地等方面對(duì)制造業(yè)政策傾斜的糾正,制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的不平衡發(fā)展格局反映到外匯市場(chǎng)上是貿(mào)易順差與外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)｡進(jìn)入90年代中期后,新增就業(yè)機(jī)會(huì)多源于服務(wù)業(yè),在兩者不平衡的格局下,服務(wù)業(yè)在吸納就業(yè)方面的能力受到了遏制,惡化了國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足,同時(shí)通過就業(yè)方面作用傳導(dǎo)對(duì)于消費(fèi)能力產(chǎn)生了消極作用｡所以匯率調(diào)整有利于遏制經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象,有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,匯率適當(dāng)提高有助于服務(wù)業(yè)發(fā)展｡

(三)匯率調(diào)整與貨幣政策獨(dú)立性

1993年我國(guó)的匯率為5.762,RMB匯率處于市場(chǎng)高估的狀態(tài),當(dāng)時(shí)出于對(duì)匯率穩(wěn)定的追求,使匯率作為政策工具的外部經(jīng)濟(jì)平衡作用基本缺失,也干擾了國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性,負(fù)面效應(yīng)是:(1)央行調(diào)控貨幣供給量主動(dòng)性下降,實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)困難加大｡(2)以外匯占款為主渠道的基礎(chǔ)貨幣投放方式及收回再貸款的沖銷方式給國(guó)內(nèi)造成資金供給的結(jié)構(gòu)性失衡,給經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來困難｡

浮動(dòng)匯率制度有利于國(guó)際貨幣金融市場(chǎng)的發(fā)展:(1)可防止國(guó)際金融市場(chǎng)上大量游資對(duì)硬貨幣的沖擊;(2)可防止某些國(guó)家外匯儲(chǔ)備貨幣的流失,浮動(dòng)匯率制度下,國(guó)家是沒有義務(wù)在國(guó)際外匯市場(chǎng)上用外匯儲(chǔ)備貨幣去買進(jìn)被拋售的本國(guó)貨幣,不會(huì)出現(xiàn)國(guó)家外匯儲(chǔ)備貨幣大量流失｡

1994—1997年從央行干預(yù)實(shí)證可看出由于體制原因,我國(guó)利率與匯率之間的關(guān)聯(lián)度并不大,沒有完善與健全的匯率與利率調(diào)節(jié)機(jī)制,成為利用利率手段調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)進(jìn)而調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)的嚴(yán)重阻礙｡國(guó)內(nèi)短期資本流動(dòng)是政府最難控制的,尤其是在政策限制了匯率靈活性的場(chǎng)合,此問題解決須依賴于財(cái)會(huì)政策的緊縮和增長(zhǎng)匯率的靈活性,須利率市場(chǎng)化與匯率的彈性化,真正實(shí)現(xiàn)利率變動(dòng)—資本流動(dòng)—匯率變動(dòng)的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制｡

(四)匯率調(diào)整與金融全球化

金融全球化的內(nèi)涵包括了靜態(tài)金融資本的國(guó)際流動(dòng)與動(dòng)態(tài)金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生效應(yīng)機(jī)制的同化｡全球化進(jìn)程中,要求各國(guó)盡量實(shí)現(xiàn)貨幣的自由流動(dòng),但實(shí)現(xiàn)貨幣的自由匯兌需要一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,更重要的是國(guó)家要具有有效而靈活的調(diào)控國(guó)內(nèi)國(guó)際平衡的能力,涉及宏觀經(jīng)濟(jì)政策,合理的匯率機(jī)制是一個(gè)關(guān)鍵的因素,匯率的市場(chǎng)化更能體現(xiàn)實(shí)際的匯率趨向,應(yīng)建立RMB的實(shí)際匯率政策,以銀行與企業(yè)之間通過競(jìng)價(jià)形成市場(chǎng)匯率為基礎(chǔ)建構(gòu)匯率形成機(jī)制｡

固定匯率制與獨(dú)立的貨幣政策和資本的自由流動(dòng)不能同時(shí)實(shí)現(xiàn),最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo),這就是所謂的三元悖論,而現(xiàn)實(shí)是這一矛盾已經(jīng)使很多國(guó)家放棄了單一的固定匯率制｡資本項(xiàng)目的自由化促進(jìn)儲(chǔ)備的更為有效的全球分配,有助于資本的最有效益的使用,激勵(lì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和福利實(shí)施｡因此我國(guó)應(yīng)加快匯率改革,完善人民幣匯率的形成機(jī)制,保持匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定,有選擇分步驟放寬對(duì)資本交易活動(dòng)的限制｡

基金協(xié)定一方面要求成員國(guó)實(shí)現(xiàn)貨幣的自由流動(dòng),一方面又限制成員國(guó)的本國(guó)貨幣成為可自由使用的貨幣｡基金協(xié)定第30條(f)規(guī)定:“自由使用貨幣是指被基金指定的一成員國(guó)的貨幣……”由于可自由使用貨幣能從國(guó)際上載運(yùn)利潤(rùn)回國(guó),所以發(fā)行此種貨幣的國(guó)家集團(tuán)為了獲得壟斷利潤(rùn),是不愿意增加利益分享者的｡金融全球化為各國(guó)提供了一種可能,一成員國(guó)的貨幣在滿足了“在國(guó)際交往中被廣泛使用”和“在主要外匯市場(chǎng)上被廣泛交易”兩個(gè)條件,以獲得實(shí)際上的國(guó)際貨幣地位,以分享金融全球化的利益[2]｡

結(jié)論:匯率不僅具有比價(jià)屬性,還有杠桿屬性｡人民幣匯率調(diào)整需滿足以下條件:(1)促進(jìn)國(guó)際收支自由流動(dòng),滿足經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的需要;(2)保持國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展與物價(jià)的相對(duì)穩(wěn)定,對(duì)資本項(xiàng)目的適當(dāng)管制關(guān)注名義匯率的穩(wěn)定性;(3)保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的均衡性,增強(qiáng)發(fā)展的可持續(xù)能力｡

參考文獻(xiàn):

[1]王貴國(guó).國(guó)際貨幣金融法[M].北京:北京大學(xué)出版社,1996:220.

[2]楊松.國(guó)際貨幣基金協(xié)定研究[M].北京:法律出版社,2000:40.