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[摘要]金融風險產(chǎn)生后，如果未被及時化解而長時積累，就會引起金融風險的傳導。金融風險的傳導有其特定的路徑，包括金融機構內部各部門之間的風險傳導、金融機構之間的風險傳導、金融市場之間的風險傳導和金融機構與金融市場之間的風險傳導。要防止金融危機的爆發(fā)，一定要將金融風險控制在其產(chǎn)生及傳導階段，從而剪斷風險傳導的鏈條，從根本上抵御金融危機爆發(fā)。

[關鍵詞]金融風險；傳導；路徑

隨著經(jīng)濟全球化和金融自由化的發(fā)展，金融風險也在加劇，并嚴重地影響著各經(jīng)濟主體的發(fā)展。金融風險是金融活動的伴生物，是在金融活動過程中產(chǎn)生和發(fā)展的，是一個動態(tài)的發(fā)展過程，金融風險不是某種孤立的系統(tǒng)內風險，而會擴散、輻射到經(jīng)濟運行的各個方面。金融風險產(chǎn)生后，如果未被及時化解而長時積累，就會引起金融風險的傳導。

一、金融機構內部各部門之間的風險傳導

金融機構內部某個部門發(fā)生了風險，如果沒有及時化解，就會引起風險的傳導，即傳導到該機構的其他部門，然后使該金融機構面臨風險。如信貸部、國際業(yè)務部、資產(chǎn)管理部、財務部等部門之間風險的傳導。當信貸部在發(fā)放貸款時，由于信息的非對稱性，很難確保在資金配置上的合理和安全，所以發(fā)生資產(chǎn)和收入損失的可能性也在所難免；當貸款不能及時全額收回時，銀行會產(chǎn)生不良資產(chǎn)(即信用風險)，如果不良資產(chǎn)的比例達到一定程度，會造成其資產(chǎn)質量不佳、收益質量下降；如果此時銀行的大部分債務到期，該銀行將面臨不能償債的風險，其信用風險就會傳導到該金融機構的財務部、資產(chǎn)管理部等，從而使該金融機構面臨風險，這就是風險在金融機構內部各部門之間的傳導。

英國1995年著名的“巴林事件”，就是由巴林期貨公司的交易員里克.尼森越權交易衍生工具帶來巨額虧損，再加上巴林銀行缺少合理的獨立監(jiān)督機制，為交易員提供了可乘之機，管理層無法及時獲取交易的真實情況，最終因金融衍生產(chǎn)品交易的失控引起巴林銀行的破產(chǎn)。尼森在進行衍生品初期交易失敗后，為了贏回損失，利用杠桿率(在金融市場上，金融機構自有資金和實際控制的資金存在一個比例關系，這就是所謂的“杠桿率”)買入價值70億美元的日經(jīng)股票指數(shù)期貨及其期權，并在日本債券和短期利率合同期貨市場進行涉及200億美元的空頭投機，最終使得巴林銀行損失10億美元自有資本而破產(chǎn)。

該事件說明，由于金融機構內部某個部門的失職(或某個人員的違規(guī)操作)，將會造成某金融機構的倒閉。如果巴林銀行建有完備的交易記錄、強有力的內部控制制度、獨立的風險管理、清晰的人事限制以及有效的風險管理和控制政策，則不會倒閉。

二、金融機構之間的風險傳導

由于現(xiàn)代金融機構存在極其密切的聯(lián)系，如銀行同業(yè)支付清算系統(tǒng)把所有銀行聯(lián)系在一起，多邊清算差額的支付清算系統(tǒng)面臨的任何微小的支付困難都會釀成全面的流動危機。隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，世界金融機構的聯(lián)系也更加緊密，個別金融機構經(jīng)營出現(xiàn)危機，會迅速波及到其他金融機構。因為金融機構與一般工商企業(yè)不同，其經(jīng)營和發(fā)展是建立在社會公眾高度信任的基礎上；同時，金融機構作為儲蓄和投資的信用中介，連接和聚集著眾多的儲蓄者和投資者；另外，還向社會提供信用中介服務，這就使得各金融機構之間緊密聯(lián)系、互為依存，再加上金融機構之間的同業(yè)拆借，造成金融機構之間時刻在發(fā)生著復雜的債權債務關系，一旦某一金融機構出現(xiàn)危機，會引起公眾對所有金融機構信心的喪失，從而使某金融機構的風險傳導到其他金融機構。

另外，如果金融機構某大型貸款客戶無力償還貸款時，可能造成金融機構支付安排上的困難對其存款客戶無力支付。在金融機構的客戶與客戶之間、金融機構與客戶之間、金融機構與金融機構之間，形成了一個個錯綜復雜的債權債務關系網(wǎng)絡鏈條，任何一個鏈條被破壞都可能引起一系列的連鎖反應，導致整個市場出現(xiàn)危機。

我國海南發(fā)展銀行(以下簡稱“海發(fā)行”)是我國自建國以來首家關閉的銀行。海發(fā)行是海南省政府提出組建的一家區(qū)域性股份制商業(yè)銀行，成立時有大量的高成本資金壓在房地產(chǎn)上，債務壓力極大，已經(jīng)積累了較嚴重的金融風險。1995年，房地產(chǎn)建設熱潮剛剛退去，資金來源匱乏，高息攬存成為海南省金融機構的主要手段之一，海發(fā)行也很快陷入高息攬存的怪圈。另外，就資產(chǎn)管理而言，海發(fā)行在短短的3年內新增了大量壞賬，即從開業(yè)到1995年末，海發(fā)行總部先后向5家分支機構借出資金58筆3.56億元，未收回一筆；到1996年3月，海發(fā)行總部對5家分支機構的支持資金達85筆，累計發(fā)生額8.49億元。

巨額的債務、高息攬存、大量壞賬是海發(fā)行經(jīng)營的三大困境。在政府的行政干預下，海發(fā)行被迫兼并和托管海南省數(shù)十家陷入支付危機的城市信用社。海發(fā)行原本是“自身難?！?，但行政干預的后果把海發(fā)行引向了深淵。1997年12月，海發(fā)行各營業(yè)網(wǎng)點排起了長龍，并很快演變成擠兌風潮，建國以來幾乎從未發(fā)生過的擠兌情況突然在中國最南端的最大經(jīng)濟特區(qū)發(fā)生了。海南原有城市信用社34家，分布在14個市縣，大都是1992年前批準的，管理混亂，問題很多。1997年5月，海口市人民信用社主任出逃，接著引起了支付危機，隨后，全省十多家城市信用社受到傳染，引發(fā)了大面積的支付危機。海南省政府和金融監(jiān)管當局為解決城市信用社的金融風險，最后決定由海發(fā)行接受這批債務累累的信用社。1997年12月16日，海南省28家城市信用社并入海發(fā)行，接管之后，原以為取款無望的儲戶很快在海發(fā)行營業(yè)部的門口排起了長隊，恐慌很快積累成擠兌風潮。最初的幾天，現(xiàn)金以每天一兩個億的速度流出，到12月31日，海發(fā)行10天共兌付原城市信用社存款9.87億元，其中92.5%是居民儲蓄存款。由于原城市信用社和海發(fā)行均存在高息攬存現(xiàn)象，當海發(fā)行出現(xiàn)危機尤其是接管原城市信用社時，海發(fā)行便停止向儲戶支付高息，甚至開始追扣原已發(fā)出的部分高息，其結果是嚴重損害了海發(fā)行的信譽，并對儲戶的利益形成直接沖擊，大批海發(fā)行儲戶加入到提取大軍中來，有的大戶甚至不惜損失數(shù)萬元的利差，提前將定期存款取走。

原城市信用社和海發(fā)行的兩股擠兌大軍，使海發(fā)行脆弱的資金鏈面臨越來越大的支付壓力，1997年初海發(fā)行先后從人民銀行獲得共30多億元的再貸款。1998年3月22日，中國人民銀行總行拒絕增加再貸款，海發(fā)行隨后推出的限額取款進一步加劇了公眾的恐慌，兌付限額從2萬元、5千元、1千元、200元一路下滑，到6月19日，海南省委大院里的海發(fā)行網(wǎng)點的兌付限額已經(jīng)下降到100元。兩天之后，海發(fā)行被公告關閉。

銀行作為經(jīng)營信貸資金的企業(yè)，自有資本所占比例極低，在經(jīng)營不善的情況下，客觀存在的風險就會擴大甚至演變成危機。從海發(fā)行的教訓來看，導致其關閉的根本原因在于巨額的債務、高息攬存、大量的壞賬，這反映了金融風險的客觀性，在風險擴大的情況下，其傳染性將引發(fā)儲戶擠兌風潮。

三、金融市場之間風險的傳導

金融市場包括貨幣市場、債券市場、股票市場、外匯市場、期貨市場等，在全球金融自由化背景下，國際游資的頻繁流動，市場之間的環(huán)環(huán)相聯(lián)，使股市、債市、匯市、期市等不僅緊密地聯(lián)系在一起，而且互動性也大大加強，大有牽一發(fā)而動全身的態(tài)勢。隨著金融自由化的深入，這種態(tài)勢將不會減弱。美國1987年股市危機的爆發(fā)引起了世界股市風潮。從1982年開始，美國的財政赤字便居高不下，貿易赤字也逐年上升。這是美國經(jīng)濟發(fā)展中的極大隱患。而此時美國的股市卻仍是一片繁榮景象，直到1987年7月16日，道.瓊斯指數(shù)為2496.97點，到8月25日達到2722.42點，人們對股市上升到3000點充滿信心。然而，在繁榮背后已隱藏著危機，市場已經(jīng)出現(xiàn)過幾次拋售風潮，出于對美元貶值的擔心，部分外國資本撤出美國股市。1987年9月，大約350億美元的日本資金從美國撤出，其他投資者對美國股市的信心開始動搖。10月14日，美國商務部宣布8月份美國貿易逆差為157億美元，比預計數(shù)高出50%。這一消息引起了外國投資者的擔心，因為財政赤字和貿易逆差可能會使美元貶值，由此對美國的金融市場產(chǎn)生了懷疑和恐懼，這些投資者所采取的措施就是大量拋售股票，到1987年10月19日星期一這天，其交易是以延續(xù)周五的下滑開始的，這表明上周末積累了大量賣單。但是當證券交易機構的電腦系統(tǒng)開始不堪重負的時候，混亂就一發(fā)而不可收了，下賣單的電話線完全堵塞，那些好不容易沖過了忙音阻擾的顧客發(fā)現(xiàn)，他們的人根本不愿意接電話。在紐約證券交易所，那些站在交易臺前維持秩序的專家們發(fā)現(xiàn)他們自己也在面臨可怕的金融風險。

1987年10月19日紐約股票交易所開盤后半小時，道.瓊斯指數(shù)下跌了93.18點，隨后繼續(xù)暴跌到201點。下午，道.瓊斯指數(shù)雖有升降波動，但已經(jīng)無力回天，到收盤時，道.瓊斯指數(shù)從2246.72點跌至1738.40點，下跌了508.32點，下跌幅度為22.6%，創(chuàng)下了一天下跌的最高紀錄，股票市值在1天內損失了大約5000億美元，這就是著名的“黑色星期一”。

就在“黑色星期一”這一天，東京日經(jīng)225種股票平均指數(shù)下跌了620點，跌幅為2.3%；香港恒生指數(shù)下跌了421點，跌幅為11.3%；倫敦金融時報30種股票指數(shù)下跌了183.7點，跌幅為10.1%，100種股票指數(shù)下跌了249.6點，跌至2053.3點；新加坡海峽時報指數(shù)下跌了169點，跌幅為12.1%；吉隆坡綜合指數(shù)下跌了51點，跌幅為12.4%；悉尼指數(shù)下跌了80點，跌幅為3.7%。此外，巴黎、法蘭克福、斯德哥爾摩、米蘭、阿姆斯特丹等股市均有6%至11%不同程度的下跌，形成了全世界范圍內的股市沖擊波。

“黑色星期一”之后的星期一，即1987年10月26日，在亞太地區(qū)股票市場爆發(fā)了危機。由于受美國和歐洲股市暴跌的影響，10月19日，香港股民大量拋售股票，恒生指數(shù)一日猛跌420點，以3362.79收市，下跌幅度為11%，創(chuàng)空前最大跌幅。10月20日，香港聯(lián)交所宣布停市4天，以采取救市措施。10月26日，經(jīng)過停市整頓的香港股市復市，不料開市即出現(xiàn)拋售浪潮，恒生指數(shù)狂瀉，下跌1120.70點，以2241.69點收市，跌幅創(chuàng)下33.5%的歷史最高紀錄。香港股市暴跌的沖擊波迅速傳回到歐洲大陸，在26日當天，紐約股市下跌10%，倫敦股市下跌6.2%，其他各地股市也又一次急驟下跌。

通過上述分析可以看出，美國股市的崩盤傳導給了歐洲股市、倫敦股市、亞太股市等，使這些國家和地區(qū)的股市發(fā)生了不同程度的下跌；反過來，這些國家和地區(qū)股市的暴跌又進一步加劇了美國股市的震蕩。由此可見，國際證券市場的關聯(lián)性和互動性逐漸加強，也為金融風險的傳導提供了新的路徑。

四、金融機構與金融市場之間風險的傳導

在一個統(tǒng)一的金融市場上，各種金融資產(chǎn)、各類金融機構密切相連，相互交織成一個復雜的金融體系，金融資產(chǎn)價格波動相互影響傳遞，不同種類的金融機構也基本上呈現(xiàn)出一榮俱榮、一損俱損的網(wǎng)絡性效應。

從2006年第四季度開始的美國次級債抵押貸款違約率達到四年新高，拖累全球股市大幅度下跌。次級抵押貸款是一個高風險、高收益的行業(yè)。與傳統(tǒng)意義上的標準抵押貸款的區(qū)別在于，次級抵押貸款對貸款者信用記錄和還款能力要求不高，貸款利率相應地比一般抵押貸款高很多。那些因信用紀錄不好或償還能力較弱而被銀行拒絕提供優(yōu)質抵押貸款的人，會申請次級抵押貸款購買住房。在房價不斷走高時，次級抵押貸款生意興隆。即使貸款人現(xiàn)金流并不足以償還貸款，他們也可以通過房產(chǎn)增值獲得再貸款來填補缺口。但當房價持平或下跌時，就會出現(xiàn)資金缺口而形成壞賬。

美國次級債房貸風險引發(fā)全球股市震蕩，英國、法國、歐元區(qū)市場、亞太地區(qū)股票指數(shù)大幅度下跌。2007年4月2日美國第二大次級抵押貸款新世紀金融公司向法院申請破產(chǎn)保護。美國次級抵押貸款危機引起的風暴已經(jīng)越來越大，8月9日法國巴黎銀行的三只基金凍結贖回引發(fā)市場的恐慌，從當日歐洲市場重挫2%開始，到美國股市，再到亞洲股市，甚至每個商品市場乃至黃金市場。8月10日下午，歐洲股市開盤后仍延續(xù)周四跌勢，幾大股指數(shù)全面重挫，泛歐績優(yōu)300指數(shù)、英國富時100指數(shù)、法國CAC40指數(shù)各下跌1.7%，德國DAX指數(shù)下跌1.9%。為避免金融機構的流動性危機，世界各國央行開始向金融市場注資，美聯(lián)儲下屬紐約聯(lián)邦儲備銀行于2007年8月10日連續(xù)三次注資，總額已達380億美元；全球央行在48小時內向金融市場注資超過3262億美元。

美國次級債風險首先出現(xiàn)在美國金融機構，后引發(fā)到美國資本市場，隨后傳導到英國、法國、歐洲市場、亞太地區(qū)的股票市場?？梢?，金融風險無論產(chǎn)生于金融體系內部還是來自外部，風險產(chǎn)生后就會在金融機構內部、金融機構之間、金融市場之間、金融機構與金融市場之間沿著特定的路徑傳導，從而形成錯綜復雜的傳導路徑網(wǎng)絡。金融風險的傳導路徑可用下圖描述：

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