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一、金融工程的含義及其基本組成

1．70年代以來國際經(jīng)濟(jì)和金融形勢的巨大變化為金融工程提供了萌發(fā)的土壤。首先，70年代初，以固定匯率為主要內(nèi)容的布雷頓森林體系崩潰，浮動匯率制取而代之，再加上中東石油危機(jī)等原因，匯率、利率、股息率等一系列相關(guān)的變量處于極不穩(wěn)定、難以預(yù)料的波動之中；其次，隨著生產(chǎn)的國際化和資本流動的國際化趨勢日益加強(qiáng)，價格的易變性由一國擴(kuò)展到全球，世界金融市場風(fēng)險大大增加，傳統(tǒng)的金融商品如股票、債券、外匯等已不能有效地對付日益擴(kuò)大的風(fēng)險，以“避險”為目的的金融創(chuàng)新大量涌現(xiàn)，金融工程也應(yīng)運(yùn)而生；再次，西方發(fā)達(dá)國家80年代以來實行的“放松管制”以及金融業(yè)務(wù)全球化又給金融工程的快速發(fā)展提供了廣闊的制度空間。金融全球化作為世界經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的必然趨勢，同時又是相對并在很大程度上背離實質(zhì)經(jīng)濟(jì)的全球運(yùn)動，據(jù)估計，目前全世界的金融交易量大約是商品（服務(wù)）交易量的25倍。顯然資本流動、貨幣體系、金融市場和金融機(jī)構(gòu)的全球化必然要求有相應(yīng)高效的金融運(yùn)作效

率，這就成為金融工程產(chǎn)生的原始推動力。

2。經(jīng)濟(jì)主體在激烈競爭中對金融資產(chǎn)流動性和盈利性需求的加大，是金融工程產(chǎn)生與發(fā)展的內(nèi)在動因。傳統(tǒng)金融工具和方法在收益性、流動性上存在矛盾，但現(xiàn)實的金融企業(yè)和非金

融企業(yè)卻有著以最小的成本（包括風(fēng)險成本、流動性成本）換取最大收益的本能要求，因而對低成本、多樣化融資方式需求增加。金融工程順應(yīng)這種需求創(chuàng)新出了一系列金融產(chǎn)品，或增加流

動性、或風(fēng)險管理、或增加收益性、或降低企業(yè)所有者將資產(chǎn)委托給經(jīng)營者的成本（AgencyCost）。其中風(fēng)險管理要求，即通過降低交易成本增強(qiáng)多樣性從而提高金融市場的運(yùn)作效率，是金融工程發(fā)展的本質(zhì)動因。

3·金融理論的發(fā)展是金融工程發(fā)展的理論基礎(chǔ)。近20年來華爾街的兩次革命實現(xiàn)了金融理論的突破。1972年12月米爾頓·弗里德曼的題為《貨幣需要期貨市場》的論文，為貨幣期貨的產(chǎn)生奠定了理論基礎(chǔ)。費(fèi)金·布萊克和馬龍·肖在1973年提出的期權(quán)走價模型，使當(dāng)年的期權(quán)交易所得以成立。80年代達(dá)萊爾·達(dá)菲等人在不完全資產(chǎn)市場一般均衡理論方面的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究從理論上論證了金融工程對社會資源配置效率提高的重大意義。90年代的各種金融工程理論，如資產(chǎn)定價模型、風(fēng)險模型更是得到空前發(fā)展，客觀適用性和精確性也大大提高。金融工程得以迅速發(fā)展。

4·技術(shù)進(jìn)步及其向金融領(lǐng)域的滲透，給金融工程的發(fā)展提供了巨大的技術(shù)支持。計算機(jī)與通訊技術(shù)的飛速發(fā)展使金融變量變動加快、風(fēng)險增加，對金融工程的需求也隨之增加，而且加上以人工智能力代表的復(fù)雜計算能力的增強(qiáng)，使許多需要高精技術(shù)的金融創(chuàng)新成為運(yùn)用的可能，許多理論模型獲得了得以實際運(yùn)用的條件，并能夠模擬檢驗，從供給方面給予金融工程發(fā)展的技術(shù)支持。

總之，提高金融效率是金融工程產(chǎn)生和發(fā)展的最根本推動力。金融工程是金融業(yè)追求利潤最大化、不斷提高自身效率的結(jié)果。但金融工程在飛速發(fā)展的同時也對全球金融體系產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，在相當(dāng)大的程度上推動了金融效率的提高。

1)金融工程提高了金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營效率與功能實現(xiàn)。首先，金融工程開發(fā)設(shè)計出的新型金融工具相互之間在特性上混雜、交叉，打破了銀行制度的專業(yè)化分工，使金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)種類、經(jīng)營范圍擴(kuò)大，獲取的收益大幅度提高。如可轉(zhuǎn)換證券融合了債券與股票的特點(diǎn)，銀行貸款也可具有證券的特性。金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)一步交叉，縮小了傳統(tǒng)的金融專業(yè)分工界限。如美國、英國、德國等發(fā)達(dá)國家的一些商業(yè)銀行，其業(yè)務(wù)范圍基本上包括了所有的金融業(yè)務(wù)，使銀行的組織體系發(fā)生著重大變化，推動著整個金融業(yè)向縱深方向發(fā)展壯大。其次，從需求的角度看，金融工程有助于提高金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量。金融創(chuàng)新開發(fā)出的種類繁多的新型金融工具，為人們的投資提供了多種選擇，滿足了客戶對金融資產(chǎn)的多種需求，激發(fā)了金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融工具的內(nèi)在沖動，隨著金融工程的深化，金融機(jī)構(gòu)服務(wù)內(nèi)涵的擴(kuò)大對其經(jīng)營能力提出了更高的要求。金融機(jī)構(gòu)可以運(yùn)用金融工程，為客戶提供新的金融產(chǎn)品和服務(wù)手段，提高服務(wù)的深度和廣度。再次，金融工程使金融機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)和管理素質(zhì)發(fā)生變革。金融工程推動金融機(jī)構(gòu)形成合乎現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體制要求的金融組織模式和治理結(jié)構(gòu)。90年代金融機(jī)構(gòu)兼并之風(fēng)使其結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，在完成組織機(jī)構(gòu)變革之后，其功能和業(yè)務(wù)都有所增強(qiáng)。管理方面，金融機(jī)構(gòu)注重根據(jù)自己的需要進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理和風(fēng)險管理，決策機(jī)構(gòu)和執(zhí)行機(jī)構(gòu)日趨融合，決策效益加強(qiáng)。最后，金融工程鼓勵了競爭，促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)提高競爭力。金融工程的核心要素，如對金融的創(chuàng)新程度、技術(shù)含量的高低、信息技術(shù)的優(yōu)劣以及收益／風(fēng)險的配套，已成為金融機(jī)構(gòu)體現(xiàn)其經(jīng)營實力與地位的競爭熱點(diǎn)。這種競爭性具有充分的相互替代作用。一方面促進(jìn)構(gòu)在資產(chǎn)收益性、流動性、風(fēng)險性基礎(chǔ)上不斷創(chuàng)新金融工具，以增強(qiáng)自身競爭能力；另一方面也促使金融機(jī)構(gòu)不斷運(yùn)用現(xiàn)代技術(shù)和先進(jìn)通訊技術(shù)，建立高效的運(yùn)行機(jī)制，提高金融信息管理系統(tǒng)的技術(shù)水平。一般而言，在既定的技術(shù)條件下，產(chǎn)品總是受至“投入的制約，金融機(jī)構(gòu)單純地增力。資本或單純增力”人員都將面臨收益遞減規(guī)律的影響。，口果沒有技術(shù)進(jìn)步的支持，要實現(xiàn)持續(xù)增長是十分困難的。而金融工程通過開發(fā)新的金融產(chǎn)品，獲取新的收益來源，使得金融機(jī)構(gòu)的持續(xù)增長、持續(xù)發(fā)展成為可能。如，西方商業(yè)銀行的表夕）業(yè)務(wù)收入已占收入的40％～60％，可見金融工程對金融機(jī)構(gòu)收益增長的明顯作用。

2)金融工程提高了金融市場的效率。首先，金融產(chǎn)品、業(yè)務(wù)創(chuàng)新極大豐富了金融市場交易，壯大了市場規(guī)模。自60年代美國花旗銀行推出第一張大額可轉(zhuǎn)讓定期存單至今，各種系歹！化、復(fù)合化的金融工具，如NOw。帳戶、貨幣市場共同基金、自動轉(zhuǎn)帳帳戶、股票指數(shù)等層出不窮。這些金融工具以高度流動性為基本特征，在合同性質(zhì)、期限、支付要求、市場化能力、收益、規(guī)避風(fēng)險等方面各具特點(diǎn)，力。快了國際金融市場的一體化進(jìn)程，壯大了金融市場規(guī)模，促進(jìn)了金融市場的活躍與發(fā)展，高效率的金融市場應(yīng)該為絕大多數(shù)理性投資者提供能夠方便構(gòu)建被他們自認(rèn)為有效投資組合的機(jī)會）金融工程正是豐富了投資者的選擇，提高了金融市場的效率。其次，金融工程有助于金融商品的價格發(fā)現(xiàn)，實現(xiàn)金融市場均衡。根據(jù)金融工程的運(yùn)作機(jī)制，如果現(xiàn)存金融商品的價格沒有處在均衡位置，就存在著“套利機(jī)會，就必然可以通過利用基本金融工具和衍生金融工具組合出新型金融工具獲得無風(fēng)險利潤。金融工程使金融市場上出現(xiàn)的任何微小的套利機(jī)會都會被利用。因此，不論是信息因素使金融商品價格的短期失衡，還是市場條件的根本變化導(dǎo)致的均衡價格移位，者。能因為金融工程師的行為促使其迅速恢復(fù)至均衡狀態(tài)。再次，金融工程提高了投?謐時憷潭?。利用靳囋彜程设计开发除_慕鶉謔諧∽櫓問?、资靳O魍ㄍ綰橢Ц肚逅閬低車齲芄淮蛹際跎蝦臀鎦侍跫下閌諧∫?，特冰槈年来无纸化交易与詢鲇憯厮联网交易方g郊涌熗俗式鵒魍ㄋ俁齲讜劑私灰資奔浜頭延?，使投戎k駛疃臃獎憧旖藎鶉謔諧⌒蝕蠓忍岣摺?nbsp;

3)金融工程提高了金融宏觀調(diào)控的效率。金融工程綜合運(yùn)用多種金融工具和金融手段創(chuàng)造性地解決央行宏觀調(diào)控問題，實現(xiàn)風(fēng)險管理。央行可利用金融工程創(chuàng)造新型的監(jiān)管調(diào)控工具。如1990年春、秋季，德國政府通過非公開銷售方式發(fā)行了一種特殊的十年期債券，它實際上是標(biāo)準(zhǔn)的十年期政府債券與以其為標(biāo)準(zhǔn)的看跌期權(quán)的綜合，這種特殊產(chǎn)品非常出色地自動實現(xiàn)了央行的公開市場操作功能，從而大大削減了傳統(tǒng)公開市場操作人為判斷入市時機(jī)所帶來的誤差和交易成本。可見金融工程為新型金融監(jiān)管體系、調(diào)控機(jī)制的構(gòu)建提供了有力支持+當(dāng)然，我們也要看到，由于金融工程的高度專業(yè)化和復(fù)雜化及其產(chǎn)品的高杠桿性和虛擬性，給金融業(yè)的監(jiān)管和金融體系的穩(wěn)定帶來了新的問題。但這些問題的解決仍有賴于金融工程的進(jìn)一步發(fā)展和有效利用。

三、發(fā)展我國的金融工程、提高金融效率的思路

目前，我國金融業(yè)正經(jīng)歷著從封閉的財政型銀行體系向開放的現(xiàn)代化金融體系轉(zhuǎn)變的過

程。由于長期的金融壓制，使得國內(nèi)金融體系運(yùn)行效率低下，面對貨幣市場基礎(chǔ)薄弱，資本市場極不完善，且國際國內(nèi)金融風(fēng)險增加、金融監(jiān)管難度加大等不利因素，金融體制改革的每個環(huán)節(jié)都存在風(fēng)險。為此，建立和發(fā)展我國的金融工程，積極有效地借鑒各種風(fēng)險管理技術(shù)，無論從宏觀角度還是微觀角度來看，都具有提高金融效率的重要作用。金融工程在我國已具雛形。金融衍生工具市場有了初步發(fā)育，外匯期貨、股票指數(shù)期貨、認(rèn)股憑證、可轉(zhuǎn)換債券和國債期貨曾小有規(guī)模，外匯遠(yuǎn)期和貨幣互換也曾小范圍存在過。雖然大多數(shù)衍生品市場由于各方面的因素先后關(guān)閉，但反映出我國對金融工程一定程度的現(xiàn)實需要。資本市場，尤其是證券一級、二級市場發(fā)展迅速，公司股票包裝上市、買殼注資、企業(yè)兼并重組等活動中，系統(tǒng)化、工程化的策略手段己偶有使用，為大企業(yè)集團(tuán)理財?shù)呢攧?wù)公司也逐步成立，

應(yīng)用各種金融手段提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債管理水平，對外融資活動規(guī)模不斷壯大，銀團(tuán)貸款，項目融資，在國外發(fā)行債券、股票等雖大多由外國著名投資銀行機(jī)構(gòu)運(yùn)用金融工程進(jìn)行策劃，實際上也意味著金融工程對我國的滲透。>目前，金融工程在我國的發(fā)展主要面臨以下制約因素：

1·體制約束。金融工程的發(fā)展必須有相應(yīng)的市場需求主體作支持，但由于我國的企業(yè)改革特別是國企改革滯后，企業(yè)的經(jīng)營管理尚不健全企業(yè)的風(fēng)險管理意識薄弱，內(nèi)在利益沖動有余而責(zé)任約束不足，缺乏內(nèi)在的風(fēng)險防范需求；金融改革還未有實質(zhì)性進(jìn)展，多數(shù)的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理體制沒有改變，缺少壓力和創(chuàng)新的動力；此外，投資者整體素質(zhì)較低。因此，風(fēng)險管理市場需求主體尚未真正到位，這無疑將對我國金融工程的發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。

2·市場基礎(chǔ)約束。金融工程的發(fā)展和運(yùn)用，尤其是衍生工具的創(chuàng)新要求發(fā)達(dá)、高效的金融市場和豐富的現(xiàn)貨基礎(chǔ)。我國金融市場分割、狹小，信息成本高，股票、債券等基本金融工具規(guī)模小且不夠規(guī)范，更為主要的是金融價格市場化進(jìn)程太慢。目前形成我國金融資產(chǎn)價格的市場機(jī)制很不健全，市場化程度較低，主要表現(xiàn)為人民幣匯率形成機(jī)制的行政色彩濃厚，雖然匯率已經(jīng)并軌，但目前的匯率水平并不能真實反映外匯市場的資金供求狀況。此外，利率市場化進(jìn)程舉步艱難。銀行存貸款利率、國債發(fā)行利率仍然由國家控制，銀行同業(yè)拆借市場利率因參與對象少、交易量不大基本上體現(xiàn)不出資金市場的供求情況，更無法成為資金市場的基準(zhǔn)利率。

3·技術(shù)約束。盡管我國證券市場電子化程度較高，銀行業(yè)務(wù)處理也普遍推行電腦化，通訊設(shè)施及技術(shù)水平部有了一定的基礎(chǔ)，但我國國民經(jīng)濟(jì)的信息基礎(chǔ)設(shè)施還遠(yuǎn)未建成和睦全，快捷、高效的信息傳輸網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)展緩慢，清算交易系統(tǒng)離高效、快速、準(zhǔn)確要求甚遠(yuǎn)，現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)，尤其是計算機(jī)技術(shù)和遠(yuǎn)程通訊技術(shù)未能在金融領(lǐng)域發(fā)揮其應(yīng)有的作用，金融工程運(yùn)用所要求的技術(shù)條件不能滿足。

4·理論制約。我國金融理論還停留在理論描述、定性分析及經(jīng)驗判斷的階段，統(tǒng)計、數(shù)理分析及其它尖端前沿科學(xué)的成就尚未用于金融理論的研究，金融工程尚未得到應(yīng)有的先進(jìn)理論支持。另外，中央銀行的監(jiān)管能力與調(diào)控方式亟待進(jìn)一步提高，金融工程所需的復(fù)合型高級人才的缺乏以及金融體系對外的長期封閉等因素也制約了金融工程在我國的發(fā)展。

推動金融工程在我國的發(fā)展從而提高整個金融領(lǐng)域的效率是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，結(jié)合

當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，發(fā)展具有我國特色的金融工程，具體可從以下幾個環(huán)節(jié)著手：

1·努力加快金融體制改革，穩(wěn)步推進(jìn)商業(yè)銀行體系改革步伐，中國正值經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌時期，國有商業(yè)銀行在產(chǎn)權(quán)安排、組織結(jié)構(gòu)、經(jīng)營機(jī)制和行為特征上是壟斷化、計劃化與競爭化、市場化并存，在金融體制改革的過程同時進(jìn)行金融工程建設(shè)，可以實現(xiàn)中國金融業(yè)效率的高速增長。為此，一要進(jìn)一步加快國有銀行的商業(yè)化改革步伐，加快外資金融機(jī)構(gòu)的引進(jìn)，促進(jìn)金融同業(yè)競爭，改善金融服務(wù)水平；二是加速建立、健全金融宏觀調(diào)控體系，完善金融調(diào)控和調(diào)控政策工具，改進(jìn)政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高政策執(zhí)行效率；三是進(jìn)一步加強(qiáng)金融法制建設(shè)，完善金融監(jiān)管制度。通過對發(fā)達(dá)國家金融創(chuàng)新和衍生工具發(fā)展的經(jīng)驗和教訓(xùn)的借鑒，研究有效的針對金融工程運(yùn)用及其產(chǎn)品的監(jiān)管手段和制定相關(guān)的法律法規(guī)；四是抓住政府機(jī)構(gòu)改革的有利時機(jī)，加速政府職能轉(zhuǎn)變，逐步淡化行政干預(yù)金融市場的力量；五要加速推進(jìn)企業(yè)改革尤其是國企改革步伐，積極培育風(fēng)險管理的市場需求主體。

2．大力發(fā)展現(xiàn)貨市場的同時適當(dāng)介入衍生金融市場。穩(wěn)步推進(jìn)利率的市場化改革進(jìn)程和人民幣的自由兌換進(jìn)程，大力發(fā)展現(xiàn)貨市場，再根據(jù)現(xiàn)貨基礎(chǔ)的厚實程度和現(xiàn)實風(fēng)險管理的需要發(fā)展相應(yīng)的衍生市場，充實金融工程技術(shù)發(fā)揮的工具基礎(chǔ)?？煽紤]首先重點(diǎn)發(fā)展外匯、股票指數(shù)、國債的遠(yuǎn)期與期貨市場以及可轉(zhuǎn)換債券市場，然后在利率市場化的條件下，使債券利率、優(yōu)先股紅利浮動化，最后試點(diǎn)并逐步推廣期權(quán)與互換交易。在推廣初期，應(yīng)制訂較高的保證金比率，并限制交易主體和品種，以控制風(fēng)險和過度投機(jī)。

3．發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，逐步引進(jìn)金融工程系統(tǒng)化、工程化的理財技術(shù)。在目前金融工程難以馬上應(yīng)用于金融衍生工具創(chuàng)造的情況下，可考慮重點(diǎn)發(fā)揮其理財、風(fēng)險管理功能。適應(yīng)資本市場發(fā)展的需要和企業(yè)、個人日益旺盛的理財需求，投資銀行不但要從無到有的快速發(fā)展業(yè)務(wù)，還要提供全方位的資本營運(yùn)服務(wù)。投資銀行應(yīng)成為實施金融工程的急先鋒，為國企改革提供資金和制度創(chuàng)新的動力，促使企業(yè)管理方式和股權(quán)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，推動投融資體制改革，以完善金融市場，降低市場的信息成本，提高金融效率。

4．積極鼓勵、正確引導(dǎo)適應(yīng)中國國情的金融工程建設(shè)和金融創(chuàng)新。首先，商業(yè)銀行應(yīng)提高對金融工程的認(rèn)識，真正把研究、開發(fā)新業(yè)務(wù)當(dāng)作發(fā)展的新增長點(diǎn)，其次，中央銀行應(yīng)從組織和制度上保證金融創(chuàng)新的順利進(jìn)行，加強(qiáng)與國外金融機(jī)構(gòu)的交流和合作。在現(xiàn)階段，商業(yè)銀行可根據(jù)我國的金融市場發(fā)育情況、監(jiān)管情況以及客戶的需求情況，權(quán)衡收益與風(fēng)險，選擇一些風(fēng)險較小、簡單易行的金融新業(yè)務(wù)進(jìn)行模仿、改良，謹(jǐn)慎地嘗試，如貸款承諾、可轉(zhuǎn)讓定期存單、貸款出售等。

5．加強(qiáng)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，引進(jìn)金融工程理論和技術(shù)，培養(yǎng)金融工程人才。應(yīng)努力推進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的信息化進(jìn)程，特別是企業(yè)的信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，為金融工程的發(fā)展打下堅實的硬件基礎(chǔ)。為此，有必要利用當(dāng)前國家加大投資以啟動國內(nèi)需求并把信息業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn)來培育的大好時機(jī)，進(jìn)一步加大對信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入力度。同時完善國內(nèi)的清算交易系統(tǒng)，加快電子化進(jìn)程，減少金融交易的時滯，增加市場的流動性，也是金融工程運(yùn)用的必要條件。另外，應(yīng)立足于我國經(jīng)濟(jì)金融制度和金融市場的現(xiàn)實，在總結(jié)我國金融改革和發(fā)展的經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，一方面積極探討金融工程在我國建立、發(fā)展的基本條件、應(yīng)用規(guī)律及其相應(yīng)的政策措施，另一方面及時加強(qiáng)對國際金融工程發(fā)展態(tài)勢的動態(tài)跟蹤研究，逐步建立有中國特色的金融工程科學(xué)，發(fā)揮我們的后發(fā)性優(yōu)勢。在金融工程人才培養(yǎng)方面，應(yīng)重點(diǎn)培養(yǎng)數(shù)理分析能力與創(chuàng)新意識，可以通過對現(xiàn)有金融從業(yè)人員進(jìn)行培訓(xùn)與高等院校專業(yè)培養(yǎng)相結(jié)合來實現(xiàn)，中國金融業(yè)的整體效率的本質(zhì)提高期待著中國自己的“金融工程師”的出現(xiàn)。

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