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改革開(kāi)放以前，為了執(zhí)行重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略，我國(guó)全面實(shí)行了計(jì)劃體制，金融業(yè)也不例外．正規(guī)的金融市場(chǎng)被取締，金融機(jī)構(gòu)只剩下中國(guó)人民銀行一家，既充當(dāng)中央銀行，又是唯一一家經(jīng)營(yíng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，改革開(kāi)放以后，原有的一些銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)漸漸恢復(fù)，還開(kāi)設(shè)了一些新的金融機(jī)構(gòu)。到997年底，全國(guó)單是銀行、保險(xiǎn)系統(tǒng)的總行、總公司已有家，機(jī)構(gòu)總數(shù)已達(dá)760家，職工總數(shù)已達(dá)8733人（《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒998），第667頁(yè)）。但是，量的擴(kuò)張并不意味著我國(guó)金融體系已經(jīng)發(fā)展得十分完善了，恰恰相反，改革開(kāi)放以后重建的金融體制帶有很多計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的殘余，還十分不完善。東亞金融危機(jī)爆發(fā)以后，我國(guó)金融體制的內(nèi)在缺陷更加明顯，建立與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和我國(guó)現(xiàn)階段發(fā)展水平相適應(yīng)的金融體制也顯得更加迫切。

一、金融市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性

從根本上說(shuō)，金融市場(chǎng)和金融體制是實(shí)物經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果和需要，是為實(shí)物經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，我國(guó)發(fā)展金融市場(chǎng)、設(shè)計(jì)金融體制也必須從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要出發(fā)?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的途徑有三個(gè)：一是通過(guò)要素積累，增加資本、勞動(dòng)和自然資源這三大投入要素中的一項(xiàng)或多項(xiàng)；二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由低級(jí)向高級(jí)轉(zhuǎn)換；三是技術(shù)變遷.每個(gè)國(guó)家的要素、稟賦中自然資源是先天給定的，在生產(chǎn)中大規(guī)模增加自然資源比較困難。勞動(dòng)力的增長(zhǎng)受到人口出生率的限制，"各國(guó)、勞動(dòng)力變動(dòng)的差異不大，一般年增長(zhǎng)率在：％一3％之間。唯一對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有大的影響的是資本積累的變化，各國(guó)在要素投入增加方面的主要差異就：是資本積累率的不同、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還可以通過(guò)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的方式實(shí)現(xiàn)。將投入要素由低效率的部門(mén)向高效率的部門(mén)重新配置，同樣數(shù)量的投入要素的產(chǎn)出能在此而增加。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的的三大源泉中技術(shù)變遷是最關(guān)鍵的。技術(shù)創(chuàng)新使得資本的邊際效率不會(huì)下降，從而維持經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。單純依靠增加要素投入的外延式擴(kuò)大再生產(chǎn)遲早會(huì)停滯下來(lái)的，而且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式在資源耗竭之前就早早失去活力。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的基礎(chǔ)則是技術(shù)進(jìn)步。技術(shù)進(jìn)步使既定要素投入可以生產(chǎn)出更多、更有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。技術(shù)變遷與資本積累關(guān)系密切?，F(xiàn)代技術(shù)創(chuàng)新從科學(xué)研究、控制實(shí)驗(yàn)到新產(chǎn)品試制、投產(chǎn)，需要花費(fèi)大量的資本投入，同時(shí)，許多先進(jìn)的技術(shù)需要資本設(shè)備作為其載體，技術(shù)創(chuàng)新往往體現(xiàn)在資本設(shè)備性能改良上。技術(shù)的升級(jí)實(shí)質(zhì)上是通過(guò)資本積累來(lái)實(shí)現(xiàn)的，技術(shù)進(jìn)步和資本積累兩者相互促進(jìn)。相互依賴(lài)。而一個(gè)社會(huì)資本的積累和配置效率決定于資本市場(chǎng)的效率；資本積累的速度和規(guī)模與資金的投資回報(bào)率正相關(guān)。資本積累的高回報(bào)取決于資本的配置和利用效率?，F(xiàn)代金融體系存在的基本價(jià)值就是積累資本，配置資本，資本的配置效率依賴(lài)于金融體系。的效率。我國(guó)目前的金融改革出發(fā)點(diǎn)必須定位于提高金融體系的效率，使其能夠很好地動(dòng)"員資本、配置資本，服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

二、我國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀；落后與混亂

改革開(kāi)放以前，我國(guó)長(zhǎng)期推行重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略，金融體系是為實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略服務(wù)的，由于我國(guó)是個(gè)落后的農(nóng)業(yè)國(guó)，資本極為稀缺，因此，如果利用市場(chǎng)機(jī)制配置資本，資本價(jià)格就會(huì)非常高昂。而重工業(yè)一般是資本密集型的，投資周期長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)大，需要從國(guó)外進(jìn)口機(jī)器設(shè)備。這樣，在市場(chǎng)機(jī)制下，重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略就會(huì)落空。為了推行重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略，國(guó)家只好人為壓低利率和匯率，以便降低資本價(jià)格。在這種情況下，金融市場(chǎng)實(shí)際上是不存在的，政府用行政手段直接分配稀缺的資本。這種計(jì)劃體制可以保證處于優(yōu)先發(fā)展地位的重工業(yè)獲得足夠的資本支持；但是卻犧牲了資源配置和利用效率、稀缺的資本沒(méi)有配制到生產(chǎn)率最高的部門(mén)。

改革開(kāi)放以后，國(guó)家為了調(diào)動(dòng)各方面發(fā)展經(jīng)濟(jì)的積極性對(duì)經(jīng)濟(jì)的控制逐漸放松。即遵循所謂"放權(quán)讓利式"改革。隨著資源配置、的計(jì)劃控制減弱，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)等非國(guó)有企業(yè)發(fā)展起來(lái)，由非政府部門(mén)掌握的剩余也多了起來(lái)，加上國(guó)有企業(yè)改革也在一步步走向深入，自主權(quán)擴(kuò)大，因此客觀上產(chǎn)生了對(duì)金融服務(wù)的需要。國(guó)家為了重建金融體系，開(kāi)始改變資本分配體制，對(duì)國(guó)有企業(yè)的財(cái)政撥款改為銀行貸款，先后重建了四家專(zhuān)業(yè)銀行，90年代初又恢復(fù)了證券市場(chǎng)，外匯管理也逐漸放寬。人民幣大幅貶值。但是，在國(guó)有企業(yè)完全市場(chǎng)化以前，金融市場(chǎng)化會(huì)導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)的資本成本大幅大升。國(guó)有企業(yè)因?yàn)橛姓咝载?fù)擔(dān)，沒(méi)有自我生存能力，完全市場(chǎng)化必然使大部分國(guó)有企業(yè)無(wú)力負(fù)擔(dān)資本成本而無(wú)法生存。為了保護(hù)國(guó)有企業(yè)，國(guó)家并沒(méi)有讓金融體系市場(chǎng)化，而是具有很強(qiáng)的政策性。四大專(zhuān)業(yè)銀行80%以上的貸款給了國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)很難得到銀行貸款。其它融資渠道如有企業(yè)無(wú)緣。改革開(kāi)放以來(lái)，非國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展很快，是中國(guó)量。但是，非國(guó)有經(jīng)濟(jì)缺乏正常的融資渠道，進(jìn)入正式的金融體系楊本很高。甚至不可能，極大地限制了非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，除了銀行以外，國(guó)家也陸續(xù)開(kāi)始恢復(fù)或新建成保險(xiǎn)、信托、證券等金融市場(chǎng)，這些非銀行金融部門(mén)發(fā)展很快，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了一定的促進(jìn)作用。但是，由于國(guó)有企業(yè)改革滯后，國(guó)有企業(yè)仍然承擔(dān)著政策性負(fù)擔(dān)，國(guó)家也仍然要對(duì)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)一定責(zé)任，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)之間不能在產(chǎn)品市場(chǎng)上開(kāi)展公平的競(jìng)爭(zhēng)。這在金融市場(chǎng)上則表現(xiàn)為金融市場(chǎng)缺乏公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境各健全的法制，金融市場(chǎng)十分混亂，非市場(chǎng)因素太多，不能有效動(dòng)作，沒(méi)有起到為技術(shù)創(chuàng)新呼經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)積累、配置資歷本的作用。

三、金融市場(chǎng)的發(fā)展與基本特征

如前所述，技術(shù)變遷對(duì)維持長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起著關(guān)鍵作用，而技術(shù)變遷又與資本積累關(guān)系密切，正是經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資本積累和配置的需要才產(chǎn)生了金融市場(chǎng)，因此，金融市場(chǎng)的發(fā)展目標(biāo)只能是為經(jīng)濟(jì)發(fā)展高效率地籌集和分配資本。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)大目標(biāo)，金融市場(chǎng)發(fā)展出兩大類(lèi)，一類(lèi)是直接融資，另一類(lèi)是間接融資，兩者各有優(yōu)勢(shì)，互相補(bǔ)充。直接融資方式主要有發(fā)行股票、債券等，資金供需雙方直接進(jìn)行交易、或者在中介機(jī)構(gòu)幫助下實(shí)現(xiàn)直接交易。間接融資主要是銀行貸款，資金供給著將錢(qián)存到銀行，銀行再把集中起來(lái)的資金貸放給資金需求者，實(shí)現(xiàn)社會(huì)剩余的動(dòng)員和資本化。在直接融資中，由于資金需求者和資金供給者之間往往存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)和監(jiān)督技術(shù)問(wèn)題，相對(duì)來(lái)說(shuō)，資金供給者，特別是小額資金供給者，很難控制資金需求者的資金運(yùn)用，面對(duì)的投資風(fēng)險(xiǎn)很大。作為反面，由于不受或很少受到資金供給者的監(jiān)督，直接融資的資金需求著可以較為自由地使用籌集到的資金，一旦經(jīng)營(yíng)失敗，也不必負(fù)償還責(zé)任，因此籌資風(fēng)險(xiǎn)小而且還可以利用信息不對(duì)稱(chēng)，在發(fā)行股票或債券時(shí)進(jìn)行炒作，以獲得溢價(jià)發(fā)行的好處。但是，間接融資的情況恰恰相反，資金供給者只要將錢(qián)存到銀行即可，由于商業(yè)銀行受到中央銀行的監(jiān)管，有存款的再保險(xiǎn)機(jī)制，投資風(fēng)險(xiǎn)完全由銀行承擔(dān)，因此資金供給者面臨的風(fēng)險(xiǎn)微不足道。從銀行獲得貸款的企業(yè)或其他資"金需求者卻必須面對(duì)銀行的嚴(yán)格監(jiān)督，從貸款申請(qǐng)到使用、還款，都受到專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)很高的銀行監(jiān)督，在相當(dāng)大的長(zhǎng)度上保證了貸放資金的安全。在間接融資中，投資者的資金回報(bào)比較穩(wěn)定可靠，銀行承擔(dān)了投資風(fēng)險(xiǎn)，并負(fù)責(zé)資金經(jīng)營(yíng)，所以要分離一部分投資收益，資金所有者得到的回報(bào)比較直接投資少。但是直接投資者面臨很大的投資風(fēng)險(xiǎn)，一旦投資失敗，連本帶利一概虧蝕。對(duì)于資金需求者來(lái)說(shuō)，由于信息不對(duì)稱(chēng)，為了說(shuō)服資金供給著購(gòu)買(mǎi)本企業(yè)的股票或債券人需要做許多工作，而且需要付給投資者的報(bào)酬也較高，因此直接融資成本高昂。但是，如果通過(guò)間接融資，因?yàn)橘Y金的直接供給者只是一家或數(shù)家銀行、交易成本低廉、因而其融資成本就會(huì)大大下降。

從資金擁有者和資金使用者的角度來(lái)說(shuō)，直接金融和間接金融的各有利弊，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，金融市場(chǎng)是直接融資和間接融資的結(jié)合，最有效的金融結(jié)構(gòu)取決于企業(yè)、生產(chǎn)的性質(zhì)。如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)以資金密集型的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)為主，其融資渠道以從大銀行貸款和發(fā)行股票、債務(wù)為主。如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)是以勞動(dòng)密集型的中小企業(yè)為主，則有效的融資方式應(yīng)以中小銀行貸款和企業(yè)自有資金為主。

上述金融體制格局的形成主要是由交易費(fèi)用和信息成本決定的。勞動(dòng)密集型的中小企業(yè)需要的資金不多，而且分散在各地，大銀行等大金融機(jī)構(gòu)獲取其經(jīng)營(yíng)和信用狀況的成本很高。因此，中小企業(yè)難以得到大銀行的資金支持。即使想用間接融資，也因?yàn)橐?guī)模小，承擔(dān)不起股票、債券的發(fā)行費(fèi)用，更不易取得公開(kāi)發(fā)行上市的資格，因此中小企業(yè)一般不依賴(lài)間接融資。大銀行天生喜歡為大企業(yè)服務(wù)，因?yàn)闊o(wú)論銀行貸款的數(shù)額大小，一筆交易的信息費(fèi)用和其它成本相關(guān)無(wú)幾，大企業(yè)資金需求量大，銀行發(fā)放一筆大額貸款所需花費(fèi)的平均成本比小額貸款低許多。中小銀行因?yàn)橘Y金規(guī)模小，無(wú)力經(jīng)營(yíng)大的項(xiàng)目，只好以中小企業(yè)為主到E務(wù)對(duì)象。而且，中小銀行與中小企業(yè)一樣，分散在各地，對(duì)當(dāng)?shù)氐闹行∑髽I(yè)資信和經(jīng)情況比較了解，信息費(fèi)用不高，因而中小銀行也愿意為中小企業(yè)服務(wù)。

四、我國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融體制改革

有一種錯(cuò)誤信念在國(guó)內(nèi)理論界和實(shí)踐部門(mén)廣為流傳，以為在開(kāi)放時(shí)代，中國(guó)應(yīng)該重點(diǎn)發(fā)展資金密集、技術(shù)尖端的大企業(yè)，只有這樣才有實(shí)力與外國(guó)企業(yè)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，否則民族工業(yè)就會(huì)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中敗北。這實(shí)際上是過(guò)去長(zhǎng)期推行的重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略思想的變種。實(shí)際上，一國(guó)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力主要取決于其產(chǎn)品的成本，成本越低的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力自然就越強(qiáng)。而一個(gè)產(chǎn)業(yè)的成本高低主要取決于其是否利用了本國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)，比較優(yōu)勢(shì)又是由一國(guó)的要素稟賦決定的。在我國(guó)，現(xiàn)階段的要素稟賦是勞動(dòng)力豐富，而資本稀缺，因此，具備比較優(yōu)勢(shì)的行業(yè)具有勞動(dòng)力密集的特征。如果我們舉全國(guó)之力發(fā)展資金密集型的大企業(yè)，必然需要繼續(xù)人為壓低資本價(jià)格，井采取種種行政措施保護(hù)資本密集型企業(yè)免受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)擠壓，結(jié)果必然是保護(hù)落后，資本密集型企業(yè)既沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力，也不思進(jìn)取，不去努力增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。這樣，金融體系也不可能真正市場(chǎng)化。