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[論文關鍵詞]SPV風險隔離信用增級實施環(huán)境

[論文摘要]特殊目的機構(SPV)的設立對金融機構提高收益即其風險的管理至關重要。從SPV所起的特殊目的著手，簡要闡述了SPV在資產(chǎn)證券化過程中所起的作用,增級結構方式以及國內(nèi)引進SPV模式所面臨的稅收、會計、法律等實施環(huán)境問題。

一、SPV涵義

SPV（SpecialPurposeVehicle）,又稱特殊目的機構，是一個由發(fā)起人設立的，為降低信用風險，發(fā)行高信用級別證券，并通過發(fā)行證券所取得的資金用于償還購買發(fā)起人基礎資產(chǎn)的價款，以達到分離風險，獲取資本收益為目標的獨立的組織機構。正如約翰?貝霍夫（1993）指出，通過SPV可以減少衍生產(chǎn)品交易中的風險，現(xiàn)階段主要應用于越來越多的證券化資產(chǎn)的交易。SPV特定的組織結構，獨特的功能設計使之恰當?shù)某洚斄税炎C券化交易的信用風險和整個金融機構的經(jīng)營風險分離開的獨立機構。

二、SPV的特征

1.獨立性。SPV的組織形式主要采取SPT，即信托形式。信托財產(chǎn)的獨立地位實現(xiàn)了資產(chǎn)證券化所要求的破產(chǎn)隔離功能。我國《信托法》第15條規(guī)定:“設立信托后，委托人依法解散，被依法撤銷，被宣告破產(chǎn)時，委托人不是惟一受益人的，信托存續(xù)，信托財產(chǎn)不作為其清算財產(chǎn)?！弊C券化資產(chǎn)的受益人往往不止委托人一個，還有其他投資機構和投資個人。因此，如果委托人（即發(fā)起人）破產(chǎn)時，SPV的資產(chǎn)不在委托人清算資產(chǎn)范圍。

2.資本充足。SPV的資本充足，可以為可能的違約風險提供一個“緩沖”。SPV機構獨立性特征決定其本身擁有相當于獨立法人的資本充足度，而相應評級機構趨于要求SPV的資本能應付最壞的情況（如美次級貸款危機）。

3.交易準則。為了降低交易的風險，維持獨立機構的信用等級，SPV在經(jīng)營過程中必須遵守某些標準和準則。這些準則規(guī)定了交易對手的信用級別。

三、信用增級結構

SPV主要的作用在于為所交易的金融產(chǎn)品進行信用增級，就是對金融創(chuàng)新進行一定風險分析之后通過一定的機制和系列增級程序對金融產(chǎn)品進行風險結構重組，將低信用級別提升為高信用級別，最大限度地降低金融新產(chǎn)品原始信用因素中不確定成分的過程。這里主要介紹兩種信用增級結構。

1.按增級主體，可分為內(nèi)部增級和外部增級。內(nèi)部增級是委托人提供的?？梢宰⑷雰?yōu)質資產(chǎn)，并提供一定的擔保，保證SPV的清償能力；預留一定的資本(主要是流動資本)作為后備資本，當先前注入的資本不足以應付“最壞情況”時，就啟動后備資本，保證債權人的收益不受損失;在出售產(chǎn)品的同時出售一個隱含期權,是購買者在持有期內(nèi)擁有套期保值的權利，因此信用得到了增級。

外部增級是除了發(fā)起人和SPV之外的第三方提供的。第三方機構用良好的自身信用做擔保,以收取一定擔保費用作為回報，通常是信用良好的擔保公司或保險專業(yè)機構；第三方會以自己的優(yōu)質資產(chǎn)做抵押，承擔聯(lián)保責任，用以提高所售產(chǎn)品的信用等級，這種機構一般是發(fā)起人的關聯(lián)企業(yè)。

2.按時間持續(xù)性,可以分為持續(xù)期增級和終期增級。持續(xù)期結構最早由美林公司提出，雷曼兄弟公司對其進行了擴展,在保留基本的持續(xù)期模型外，增加了一個或有項目經(jīng)理。這個經(jīng)理的作用是在進行每筆交易時檢查交易是否符合相關交易準則，在機構出現(xiàn)問題時查看相關賬目，確保機構運作的有序合法。

終期增級結構由所羅門兄弟公司發(fā)明。這種結構沒有持續(xù)期結構的或有項目經(jīng)理，當公司出問題時，把所有的產(chǎn)品合約都以市場中間價平倉，以防止產(chǎn)品投資者的投資收益或投資本金受到損失。

四、實施環(huán)境分析

經(jīng)過長期的實踐檢驗，證明SPV的運作模式是有效的。為了擴大直接融資比重，改進銀行資產(chǎn)負債結構，促進金融創(chuàng)新，我國有必要也應該引進該運作模式。新模式的引進必然會與現(xiàn)行的運作環(huán)境相沖突，要使模式運行順利，就要求現(xiàn)行的政策做相應調整，為模式的成功引進做好鋪墊。下面分別從稅收、會計、法律三方面進行說明。1.稅收確定。SPV和發(fā)起人以及與證券發(fā)行相關的貸款服務機構、資金保管機構、證券登記托管機構之間稅收如何確定是SPV模式能否有效運作的重要因素之一。2006年2月20日，財政部和國家稅務總局聯(lián)合了“關于信貸資產(chǎn)證券化有關稅收政策問題的通知”，規(guī)定對證券發(fā)行關聯(lián)方簽訂的各種交易合同都暫免征收印花稅。營業(yè)稅和所得稅都是在SPT(特殊目的信托）組織形式的前提下進行征收。

2.會計處理。既然SPV是獨立機構，那么它的會計處理和委托人也是相對獨立的,應做到各自做賬、獨立核算。2005年財政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定(財會[2005]12號)》第4條規(guī)定“發(fā)起機構已將信貸資產(chǎn)所有權上幾乎所有(通常指95%或者以上的情形)的風險和報酬轉移時，應當終止確認該信貸資產(chǎn),并將該信貸資產(chǎn)的賬面價值與因轉讓而收到的對價之間的差額,確認為當期損益。”

3.法律限制。委托人把資產(chǎn)轉移給SPV以便開展資產(chǎn)證券化的前提是行為的合法性。

參考文獻:

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