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摘要:隨著金融危機席卷全球,各國的實體經(jīng)濟都遭受到不同程度的打擊,一些企業(yè)難以抵御這種沖擊,價值縮水甚至瀕臨倒閉,而另一些企業(yè)卻抓住此機遇,以低廉的價格對其實施并購,開始了行業(yè)洗牌。是機遇也是挑戰(zhàn),實施并購的企業(yè)面臨著目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)是否清晰、人員如何安置及相關(guān)法律法規(guī)不健全等問題。所以,在金融危機這一特殊環(huán)境下,企業(yè)并購面臨與以往不同的問題,如何解決這些問題成為研究重點。

關(guān)鍵詞:金融危機;并購;所有權(quán)

2008年,由美國次貸危機引發(fā)的金融危機席卷全球,這場危機對實體經(jīng)濟造成巨大打擊,大批工廠倒閉、工人失業(yè)、人們的購買力急劇下降等問題相繼出現(xiàn)。危機對我國也產(chǎn)生一定影響,大批出口型企業(yè)最早感受到了危機的到來,抗風(fēng)險能力較弱的企業(yè)面臨著困境。而另外一些企業(yè)在面臨危機的同時,認為挑戰(zhàn)中蘊含著機遇,它們開始對出現(xiàn)困境、價值縮水甚至即將倒閉的企業(yè)實施并購,開始了新一輪的行業(yè)洗牌。

企業(yè)并購是企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購買取得目標(biāo)企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán),以取得對該企業(yè)的控制權(quán)的一種經(jīng)濟行為。與企業(yè)內(nèi)部資本積累相比,并購是企業(yè)急劇擴張的手段之一,從而幫助企業(yè)形成規(guī)模經(jīng)濟,降低交易成本,增強企業(yè)在行業(yè)中的競爭能力等。然而,企業(yè)的并購行為并非理論上如此完美,特別是在全球遭受金融危機的環(huán)境下,企業(yè)在并購及整合的過程中仍會遇到諸多問題,主要體現(xiàn)在以下幾個方面:

一、目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明晰

目標(biāo)企業(yè)所有權(quán)的清晰是企業(yè)實施并購的前提。金融危機的到來,不同性質(zhì)的企業(yè)都受到?jīng)_擊,當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是國有企業(yè)時,在理論上該企業(yè)的所有權(quán)歸全民所有,而實際上它屬于政府主管部門所有,所以,當(dāng)并購行為發(fā)生時,實施并購的企業(yè)不僅要考慮企業(yè)與企業(yè)之間的關(guān)系,還要考慮企業(yè)和政府之間的關(guān)系。同樣,對于集體產(chǎn)權(quán)的企業(yè),由于其所有者也帶有“準(zhǔn)全民”性質(zhì),在并購過程中所有權(quán)的問題也成為焦點之一。雖然我國已明確提出建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度,但這畢竟需要一定時間來完善。所以,目標(biāo)企業(yè)所有權(quán)的模糊影響了企業(yè)并購行為的發(fā)生。

二、財務(wù)風(fēng)險

首先,資產(chǎn)評估風(fēng)險。若目標(biāo)企業(yè)是國有企業(yè),其資產(chǎn)評估要經(jīng)過國有資產(chǎn)管理部門的評估及認可,評估的重點往往偏重于賬面價值和成本性支出,忽略了無形資產(chǎn)的評估,往往對一些沉沒成本不能正確地確定其價值。而非國有企業(yè)的評估要借助會計師、審計師事務(wù)所等中介機構(gòu),而這些機構(gòu)能否遵循誠信原則是至關(guān)重要的,由于從業(yè)人員素質(zhì)參差不齊,往往會導(dǎo)致評估結(jié)果偏離目標(biāo)企業(yè)的真實價值。如果目標(biāo)企業(yè)是上市公司,則其真實價值來源于更多的信息,而我國上市公司披露信息不充分,會計師事務(wù)所提交的審計報告又含有較多水分,嚴重的信息不對稱是目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力很難被精確地估算出來。

其次,流動性風(fēng)險。并購占用了企業(yè)大量的流動性資源,企業(yè)的變現(xiàn)能力變?nèi)?一旦外部環(huán)境突然變化,企業(yè)的資金鏈就會斷裂,若融資能力不暢通,則會影響企業(yè)的日常經(jīng)營。

再次,支付方式風(fēng)險?，F(xiàn)金支付雖然簡便,但它會降低并購企業(yè)的流動性,同時,目標(biāo)企業(yè)不能擁有新公司的股權(quán)。所以,這種簡便易行的方式并不被并購雙方普遍接受。換股雖然具有成本較低、目標(biāo)企業(yè)可以分享企業(yè)合并后的盈利增長、延遲繳納資本利得稅等優(yōu)點,但同時也具有程序復(fù)雜、削弱大股東的控制權(quán)等缺點。

三、中介機構(gòu)不完善

企業(yè)并購行為在本質(zhì)上如同商品買賣,要在市場上進行交易,從而并購雙方都要付出交易成本。人們在交易的過程中都希望成本最低,而企業(yè)并購無論在內(nèi)容、形式及程序上都要比商品交易復(fù)雜得多,而且涉及到方方面面的知識,諸如管理學(xué)、會計學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、法律等相關(guān)學(xué)科,從而并購雙方都會付出很大的代價,若此時存在專門的中介機構(gòu)來幫助買方尋找最低價,幫助賣方尋找最高價,并提供相應(yīng)的咨詢服務(wù),就會降低并購雙方的交易費用,并避免道德風(fēng)險的發(fā)生,所以在信息不對稱的市場中,權(quán)威性中介機構(gòu)的存在就顯得尤為重要。投資銀行就是很好的中介,具有專業(yè)知識及豐富的經(jīng)驗,能夠在一定程度上降低并購雙方的交易成本。而在我國企業(yè)并購特別是大型國有企業(yè)的并購基本上是由國家相關(guān)的行政部門完成,市場喪失了功能,效率相對較低,所以,充分發(fā)揮市場的作用,大力發(fā)展中介機構(gòu)成為解決問題的關(guān)鍵。

四、目標(biāo)企業(yè)的職工安置問題

實施并購的企業(yè)往往更關(guān)心目標(biāo)企業(yè)自身的市場價值,而忽略了職工的安置問題。企業(yè)在實施并購后從組織機構(gòu)、人員配備、企業(yè)文化等都要進行整合,而人員的安置又尤為敏感,全盤吸收,往往代價太大;分流安置,這種近乎于爆破式的變革必然會引起一部分人的不滿進而影響企業(yè)的社會形象;競爭上崗,那么競爭的標(biāo)準(zhǔn)又是什么;對于離退休人員又該如何安置呢?金融危機的發(fā)生,使各國空前重視就業(yè)問題,若此時實施并購的企業(yè)大批裁員,必然會引起政府和公眾的關(guān)注,從而影響企業(yè)的社會聲譽。

以上幾個方面是在企業(yè)并購中出現(xiàn)的比較突出的問題,而并購后企業(yè)文化的整合、政府相關(guān)部門應(yīng)扮演的角色、地方保護主義思想等問題也會隨著并購行為的發(fā)生而顯現(xiàn)。但企業(yè)并不會因為這些矛盾的出現(xiàn)而減少甚至消滅并購行為,畢竟,并購是企業(yè)急劇擴張的有效手段之一。所以,為了更加規(guī)范企業(yè)并購行為,達到實施并購企業(yè)的預(yù)期目標(biāo),應(yīng)注意以下幾點:

(一)明晰產(chǎn)權(quán),加快國有企業(yè)改革,建立現(xiàn)代企業(yè)制度

政府應(yīng)該以怎樣的身份出現(xiàn)在經(jīng)濟社會中,是“裁判員”還是“運動員”?這也正是困惑了我們幾十年的問題,隨著我國明確提出建立社會主義市場經(jīng)濟,政府開始從一些行業(yè)中推出,回歸到“裁判員”的身份。政府在企業(yè)并購中的重點應(yīng)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整及優(yōu)化。所以,國有企業(yè)的首要任務(wù)是政企分開、明晰產(chǎn)權(quán),這也是國有企業(yè)并購行為發(fā)生的前提。為了達到規(guī)模經(jīng)濟,發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的目的,建立現(xiàn)代企業(yè)制度就成為必然要求。

(二)財務(wù)風(fēng)險的防范及控制

1.加強信息的對稱性,合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值

實施并購過程中目標(biāo)企業(yè)的價值評估發(fā)生偏離的根本原因在于并購雙方的信息不對稱。目標(biāo)企業(yè)信息暴露的不充分、信息質(zhì)量低,實施并購的企業(yè)獲取信息途徑過窄。若目標(biāo)企業(yè)是國有企業(yè),其資產(chǎn)評估主要由國有資產(chǎn)管理部門完成,評估過程中更重視賬面價值和成本支出,相對忽視盈利能力,所以應(yīng)該讓實施并購的企業(yè)參與到資產(chǎn)評估中。若目標(biāo)企業(yè)是上市公司,其信息應(yīng)進行充分披露,從而幫助實施并購的企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境、盈利能力、資產(chǎn)價值做出準(zhǔn)確判斷。針對非上市企業(yè),實施并購的企業(yè)也應(yīng)進行充分的準(zhǔn)備,在獲取足夠信息的基礎(chǔ)上作出準(zhǔn)確的判斷。

2.合理安排支付方式,降低融資風(fēng)險

在企業(yè)自有資金充足,同時其股票價值又被低估的情況下,可以考慮現(xiàn)金支付。若實施并購的企業(yè)對未來發(fā)展?fàn)顩r信心十足,則可以采用以債務(wù)為主的混合并購方式,這種方式同時可以減少稅金的繳納,從而降低企業(yè)的資本成本。當(dāng)實施并購的企業(yè)資產(chǎn)負債率較高,流動性較差時,可以采用換

股的方式,但這種方式有可能導(dǎo)致并購企業(yè)的控制權(quán)被削弱。

(三)進一步完善中介機構(gòu)

市場經(jīng)濟的發(fā)展離不開中介機構(gòu)的完善,而企業(yè)并購活動又是一種極其復(fù)雜的交割活動,中介機構(gòu)的成熟可以降低并購雙方的交易成本。這里重點要發(fā)展的中介機構(gòu)主要是指投資銀行、會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所。

投資銀行市場化。我國目前企業(yè)并購多是由政府主導(dǎo)的,投資銀行僅僅提供相關(guān)資料,其巨大的潛力并沒有得到充分發(fā)揮。投資銀行作為企業(yè)并購雙方的財務(wù)顧問,可以加強信息溝通,幫助實施并購的企業(yè)尋找最低價,幫助目標(biāo)企業(yè)尋找最高價,提供相應(yīng)的財務(wù)支持。

會計師事務(wù)所可以對目標(biāo)企業(yè)進行資產(chǎn)評估,而我國目前的會計師事務(wù)所還處在發(fā)展階段,在不斷完善硬件設(shè)施的基礎(chǔ)上,如何建立起他們的誠信體系才是至關(guān)重要的。所以,會計師事務(wù)所只有在完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、強化激勵監(jiān)督機制、規(guī)范規(guī)章制度等前提下才能不斷充實發(fā)展,提高資產(chǎn)評估的客觀性,保障市場經(jīng)濟的正常運行。而律師事務(wù)所可以憑借他們豐富的知識及廣泛的經(jīng)驗為并購雙方提供相應(yīng)的法律咨詢,避免了并購雙方因為對于法律法規(guī)的不熟悉而增加交易成本。

(四)充分重視企業(yè)并購后的整合

在整合的過程中,人力資源的整合尤為重要。企業(yè)在實施并購時往往更看重目標(biāo)企業(yè)自身的市場價值,而忽略相關(guān)成本的付出,如目標(biāo)企業(yè)員工的安置成本。不同企業(yè)的員工所持有的價值觀念、文化理念有所差別,所以,要想充分發(fā)揮人力資源的作用,就要先對文化進行整合,將新企業(yè)的價值觀念通過各種方式深入人心。然而,員工的素質(zhì)千差萬別,對于實施并購的企業(yè)來說,吸收被并購企業(yè)的所有員工將是巨大的成本付出,所以,并購企業(yè)一般對目標(biāo)企業(yè)采取分類措施。例如,經(jīng)過一段時間的查看期,對于不能勝任本職工作的員工實施一次性買斷,對于合格者進行“競爭上崗”,對于優(yōu)秀的人才要重用,但這幾種人員調(diào)配應(yīng)采取漸進式的方式,避免引起企業(yè)的巨大波動。

我們可以在一定程度上把企業(yè)并購看作是應(yīng)對金融危機的措施之一,通過并購來促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、優(yōu)化資源的配置、增強企業(yè)核心競爭力等。所以,很多企業(yè)將金融危機的到來視作企業(yè)并購的最佳時機,但我們也看到,機遇中同樣蘊含著挑戰(zhàn),實施并購的企業(yè)只有在明晰目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)、準(zhǔn)確評估其價值、妥善安置目標(biāo)企業(yè)員工等問題的基礎(chǔ)上,才能化挑戰(zhàn)為機遇,順利實施并購,達到迅速擴大規(guī)模發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的目的。