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一、中國(guó)石油公司發(fā)展石油期貨的優(yōu)勢(shì)

1.石油期貨市場(chǎng)

在國(guó)際上發(fā)展日趨成熟。石油期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮充分，其發(fā)現(xiàn)價(jià)格和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能得到了廣泛的認(rèn)同，在國(guó)際現(xiàn)貨的貿(mào)易中發(fā)揮了越來(lái)越大的作用。石油期貨價(jià)格已經(jīng)取代了石油輸出國(guó)組織OPEC的“官價(jià)”，成為國(guó)際石油貿(mào)易的基準(zhǔn)價(jià)格。原油期貨是最重要的石油期貨品種，目前世界上重要的原油期貨合約有4個(gè)：紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的輕質(zhì)低硫原油即“西德克薩斯中質(zhì)油”期貨合約、高硫原油期貨合約，倫敦國(guó)際石油交易所（IPE）的布倫特原油期貨合約，新加坡交易所（SGX）的迪拜酸性原油期貨合約。近年來(lái)，國(guó)際政治局勢(shì)動(dòng)蕩不安，石油價(jià)格劇烈波動(dòng)，石油相關(guān)企業(yè)利用衍生產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)明顯增強(qiáng)，同時(shí)，國(guó)際石油市場(chǎng)一體化以及石油跨國(guó)公司之間競(jìng)爭(zhēng)的加劇，石油期貨和期權(quán)更是成為石油企業(yè)用作風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)營(yíng)決策不可或缺的工具。可以預(yù)期，未來(lái)幾十年內(nèi)，石油期貨仍將是期貨市場(chǎng)中最為活躍的商品期貨品種。

2.我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展

為石油期貨交易提供了條件。從1994年開(kāi)始，國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范整頓，國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)管理體制進(jìn)行了改革，確立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行集中統(tǒng)一管理的體制；期貨交易所由40～50家減少到3家；期貨經(jīng)紀(jì)公司、機(jī)構(gòu)由2000多家減少到200多家；上市品種由數(shù)十種減少到十幾種。加強(qiáng)立法管理，出臺(tái)了《期貨交易管理暫行條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)管理人員任職資格管理辦法》、《期貨業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》等規(guī)章制度，為期貨市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)作打下了牢固基礎(chǔ)。

3.我國(guó)在石油期貨領(lǐng)域已有過(guò)成功的探索

1993年原上海石油交易所成功推出了石油期貨交易，運(yùn)作規(guī)范。其推出的標(biāo)準(zhǔn)期貨合約有大慶原油、90#汽油、0#柴油、250#燃料油等四種，到1994年，其日平均交易量已超過(guò)世界第三大能源期貨市場(chǎng)——新加坡國(guó)際金融交易所，在國(guó)內(nèi)外產(chǎn)生了重大的影響。但是很快由于市場(chǎng)不規(guī)范行為暫停交易。2004年8月25日，燃料油期貨重新在上海期貨交易所掛牌上市。僅從開(kāi)市至2004年10月底的43個(gè)交易日里，各月的合約累計(jì)成交量達(dá)到3639萬(wàn)噸，總成交金額達(dá)到803億元，平均日成交量84萬(wàn)噸，成交額18億元，這個(gè)日成交量數(shù)字已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了新加坡燃料油紙質(zhì)期貨的成交量，居全球燃料油期貨交易的首位。經(jīng)過(guò)幾年的運(yùn)行，我國(guó)的燃料油期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能已經(jīng)得到了有效的發(fā)揮，燃料油期貨己經(jīng)成為我國(guó)廣大燃料油消費(fèi)和經(jīng)營(yíng)企業(yè)的一個(gè)有效的對(duì)沖工具，客觀上已經(jīng)形成了一個(gè)能夠切實(shí)反映中國(guó)燃料油市場(chǎng)供需狀況的“中國(guó)定價(jià)”。

二、中國(guó)石油公司發(fā)展石油期貨面臨的風(fēng)險(xiǎn)

石油期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)未來(lái)實(shí)際收益低于其預(yù)期收益的概率，具體表現(xiàn)為發(fā)生收益損失的不確定性。在1994年國(guó)際證券事務(wù)委員會(huì)及巴賽爾委員會(huì)對(duì)衍生工具及的風(fēng)險(xiǎn)則分為六類,即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)。

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)期貨交易造成的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以分為方向性風(fēng)險(xiǎn)和非方向性風(fēng)險(xiǎn)兩種類型：方向性風(fēng)險(xiǎn)指金融變量的運(yùn)動(dòng)方向所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)線性近似值進(jìn)行衡量。非方向性風(fēng)險(xiǎn)指其它風(fēng)險(xiǎn)，包括非線性風(fēng)險(xiǎn)、基差風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這是我們對(duì)石油期貨風(fēng)險(xiǎn)分析以及風(fēng)險(xiǎn)控制的重點(diǎn)。

2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指金融資產(chǎn)和融資情況發(fā)生變化時(shí)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。它分為資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)兩類。前者指當(dāng)相對(duì)于正常交易單位，交易頭寸過(guò)大或過(guò)小，交易不能按正常市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。后者指投資者沒(méi)有能力補(bǔ)充保證金賬戶，可能被迫提前清算和交割，從而出現(xiàn)賬面虧損。

3.法律風(fēng)險(xiǎn)

法律風(fēng)險(xiǎn)是指由于種種原因?qū)е潞霞s交易過(guò)程中合約內(nèi)容缺乏法律約束力給市場(chǎng)參與者帶來(lái)?yè)p失的可能性。如果國(guó)家立法機(jī)構(gòu)或監(jiān)管部門在立法和規(guī)章制度建設(shè)方面落后于市場(chǎng)的發(fā)展，市場(chǎng)處于無(wú)法可依的狀況，整個(gè)市場(chǎng)將承受極大的法律風(fēng)險(xiǎn)。

4.操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是指由于人為的或技術(shù)的失誤或意外事故所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括欺詐、管理失誤以及不完善的程序和控制。技術(shù)失誤可能是由信息、交易過(guò)程和結(jié)算系統(tǒng)存在的故障造成的。

5.結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)

結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)可分為兩種。一種風(fēng)險(xiǎn)是指在合約結(jié)算時(shí)由于貨款收付存在時(shí)間差而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。另一種風(fēng)險(xiǎn)是指由于衍生工具的清算價(jià)值取決于清算時(shí)與其相關(guān)的原生資產(chǎn)的價(jià)格,而這些原生資產(chǎn)的價(jià)格的波動(dòng)直接影響衍生工具的清算價(jià)值,可能會(huì)給交易者帶來(lái)?yè)p失。

6.信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指合約雙方不愿意或不能履行合約義務(wù)時(shí)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)合約的一方違約時(shí)，其造成的影響有進(jìn)行替代到現(xiàn)金流的成本來(lái)衡量。信用風(fēng)險(xiǎn)的損失包括敏感度、風(fēng)險(xiǎn)程度和回收率。從我國(guó)發(fā)展石油期貨環(huán)境來(lái)看，我國(guó)已具備了進(jìn)一步發(fā)展石油期貨的條件。如果我國(guó)擁有了如WTI或Brent那樣的基準(zhǔn)原油期貨，進(jìn)口原油能以我國(guó)原油期貨價(jià)格為基準(zhǔn)，則可以有效掌握石油市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。其次，從石油行業(yè)可持續(xù)發(fā)展角度看，發(fā)展石油期貨有利于更好地發(fā)揮期貨市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能，促進(jìn)涉油企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。將有助于這些企業(yè)盡快適應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)規(guī)則，規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。

作者：李昊昱單位：中國(guó)人民大學(xué)