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摘要：簡(jiǎn)單介紹股指期貨的基本概念，通過(guò)對(duì)國(guó)外推出的中國(guó)概念股指期貨的研究，分析了股指期貨對(duì)我國(guó)股市的影響。并指出股指期貨的推出，對(duì)我國(guó)既是一次機(jī)遇也是一次挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)；股指期貨；股票市場(chǎng)

1股指期貨概述

股票指數(shù)期貨(StockIndexFutures)是指在交易所進(jìn)行的以某一股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物，由交易雙方訂立的，約定在未來(lái)某一特定時(shí)間以約定價(jià)格進(jìn)行股價(jià)指數(shù)交割結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。1982年2月24日，價(jià)值線(xiàn)指數(shù)在美國(guó)堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所推出，它標(biāo)志著股票指數(shù)期貨的誕生。

股指期貨交易的特征與流程與普通商品的期貨交易基本相同，但由于股指期貨買(mǎi)賣(mài)的標(biāo)的是經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)處理的股票價(jià)格指數(shù)，因此它又與股票市場(chǎng)有關(guān)。股指期貨具有以下基本特征：股指期貨的交割方式采用現(xiàn)金結(jié)算，而不是實(shí)物交割；股指期貨合約的價(jià)格是人主觀(guān)賦予的；股指期貨既有利于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又有利于防范非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2中國(guó)概念股指期貨

2.1國(guó)外推出的中國(guó)概念股指期貨

隨著2006年9月5日新加坡交易所(SGX)強(qiáng)行率先推出全球第一個(gè)以中國(guó)內(nèi)地股票指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨——新加坡新華富時(shí)中國(guó)A50股票指數(shù)期貨，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)股指期貨的需求迫切，國(guó)外對(duì)股指期貨競(jìng)爭(zhēng)式的“搶跑道”，迫使我國(guó)加快金融期貨的發(fā)展。

其實(shí)不只有新加坡提前推出了以中國(guó)股市為標(biāo)的的期貨，很多國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)有過(guò)嘗試，推出了以中國(guó)公司在香港以及國(guó)外所發(fā)行的股票和其他權(quán)益類(lèi)證券（如ADR等）為標(biāo)的的股指期貨。

2.2國(guó)內(nèi)即將推出的滬深300股指期貨

2006年9月8日中國(guó)金融期貨交易所成立后，以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨將成為在該交易所掛牌的首只交易品種。從理論上講，股指期貨標(biāo)的指數(shù)應(yīng)從交易型指數(shù)中選取，但是由于歷史原因，一些基準(zhǔn)指數(shù)已有很好的知名度和市場(chǎng)認(rèn)可度，便于市場(chǎng)推廣，所以此類(lèi)指數(shù)大多成了較有影響力的股指期貨品種的標(biāo)的指數(shù)。中國(guó)金融期貨交易所首只股指期貨的交易品種，以滬深300指數(shù)為標(biāo)的是因?yàn)闇?00指數(shù)較其他指數(shù)更具權(quán)威性和先進(jìn)性，這是由滬深300指數(shù)的標(biāo)的成份決定的。從滬深300指數(shù)的編制方法和實(shí)際研究分析中可以看出，滬深300指數(shù)在規(guī)模性、交易性、代表性、投資性等方面具有較明顯的優(yōu)勢(shì)。

2.3境外搶先推出中國(guó)概念股指期貨對(duì)我國(guó)的影響?yīng)?/p>

首先我們來(lái)看看其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)。新加坡交易所搶先推出日經(jīng)225股指期貨對(duì)日本股票市場(chǎng)產(chǎn)生了很大影響。雖然日本于1987年6月9日推出了本國(guó)第一支股票指數(shù)期貨合約——大阪50種股票期貨合約，但不久后就停止交易，受制于新加坡交易所期貨交易的局面在很長(zhǎng)時(shí)間里沒(méi)有扭轉(zhuǎn)。在新加坡交易所剛推出日經(jīng)225指數(shù)期貨時(shí)，日本管理部門(mén)不允許本國(guó)基金經(jīng)理利用SIMEX的日經(jīng)225指數(shù)期貨從事股指期貨交易，只有美國(guó)和歐洲的機(jī)構(gòu)投資者利用SIMEX的日經(jīng)225股指期貨合約對(duì)其投資于日本的股票進(jìn)行套期保值，這樣日本金融機(jī)構(gòu)相對(duì)來(lái)講處于不利位置。這些外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在外國(guó)交易所利用外國(guó)的合約買(mǎi)賣(mài)日本股票市場(chǎng)的資產(chǎn)，完全擺脫了日本大藏省的管理。

而對(duì)我國(guó)股市可能有較大影響的是新加坡交易所推出的新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨。新加坡先于我國(guó)推出股指期貨，雖然對(duì)我國(guó)的股市有一定的影響，但筆者并不認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似日本那樣的被動(dòng)局面。首先，日本和新加坡都是資本開(kāi)放度比較高的國(guó)家，資金進(jìn)出并沒(méi)有太大的限制，國(guó)際游資可以通過(guò)新加坡日經(jīng)225指數(shù)期貨和日本股市兩邊進(jìn)行炒作，達(dá)到獲利的目的。而中國(guó)的資本市場(chǎng)基本還是關(guān)閉的，盡管QFII可以進(jìn)來(lái)，但其力量相對(duì)國(guó)內(nèi)資本來(lái)說(shuō)，控制權(quán)還是掌握在國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)手中。對(duì)于無(wú)法統(tǒng)計(jì)的地下熱錢(qián)，由于受到較大的限制，大規(guī)模進(jìn)出也并非易事，很難通過(guò)新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨來(lái)控制國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)。其次，國(guó)內(nèi)資金也受到資本管制，很難大量投資國(guó)外市場(chǎng)。盡管QDII能投資國(guó)外市場(chǎng)，但在自己家中呆久的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)出去，也勢(shì)必會(huì)小心謹(jǐn)慎，相對(duì)于國(guó)外的大資金，國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)還不夠成熟。綜合內(nèi)外兩面方的資金，都由于受到資本管制，新加坡推出的新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨對(duì)我國(guó)股指期貨的影響還是比較小的。

3股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的影響?yīng)?/p>

3.1股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響?yīng)?/p>

我國(guó)推出股指期貨將有助于降低市場(chǎng)換手率，鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資，延長(zhǎng)市場(chǎng)波動(dòng)周期，收斂波幅，從而促使中國(guó)股票市場(chǎng)走向成熟。但是仍有不少觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為股指期貨的推出會(huì)加劇股票市場(chǎng)的波動(dòng)。究其原因，有以下兩個(gè)方面：

（1）股票市場(chǎng)的波動(dòng)性恰恰是股指期貨產(chǎn)生的前提，而非結(jié)果。從各個(gè)市場(chǎng)股指期貨的推出時(shí)間看，往往是股票市場(chǎng)波動(dòng)頻繁、風(fēng)險(xiǎn)積聚的時(shí)候。

（2）股指期貨的價(jià)格變化恰恰是對(duì)股票現(xiàn)貨遠(yuǎn)期市場(chǎng)波動(dòng)的反映，而不是波動(dòng)的根源。股指期貨對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)等各種新信息的敏感度高于現(xiàn)貨市場(chǎng)，它可以通過(guò)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使期現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)作用，加快股票市場(chǎng)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)速度，引導(dǎo)股市走勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看這有助于提高現(xiàn)貨市場(chǎng)資源配置的效率。1990年日本股市向下調(diào)整，股指期貨交易量一度達(dá)到股市交易量的10倍。1992年日本股市達(dá)到歷史低點(diǎn)時(shí)，大藏省企圖通過(guò)限制股指交易來(lái)降低市場(chǎng)波動(dòng)性，因此采取了大幅提高股指期貨保證金和傭金、擴(kuò)大漲跌停板等措施。但股票現(xiàn)貨市場(chǎng)未有根本好轉(zhuǎn)，期貨市場(chǎng)交易量也不斷萎縮。

3.2股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)交易量的影響?yīng)?/p>

股指期貨推出后會(huì)不會(huì)造成股票現(xiàn)貨交易清淡、行情低迷?筆者認(rèn)為不會(huì)。開(kāi)展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動(dòng)性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動(dòng)的態(tài)勢(shì)。股指期貨推出會(huì)加大股票現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模、增加市場(chǎng)流動(dòng)性，是更好地繁榮和推動(dòng)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展的有效手段。

（1）股指期貨的推出會(huì)增強(qiáng)投資者更廣泛參與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的信心。股指期貨推出后，投資者有了管理風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，特別是一些大的機(jī)構(gòu)投資者，可以更積極地進(jìn)入股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，市場(chǎng)總體資金量會(huì)大大增加，同時(shí)這些投資者也會(huì)在股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。推出股指期貨，對(duì)期現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)“雙贏”。這樣，各種閑散資金、機(jī)構(gòu)資金不僅會(huì)以更積極的態(tài)度參與這個(gè)市場(chǎng)，而且還會(huì)從戰(zhàn)略上考慮在這個(gè)市場(chǎng)配套長(zhǎng)期投資。

（2）推出股指期貨會(huì)使股票現(xiàn)貨市場(chǎng)更加活躍。因?yàn)槠谑卸嗫针p方為影響股指期貨價(jià)格而大量交易股票會(huì)提升股市交易量，這一點(diǎn)在期貨到期日會(huì)表現(xiàn)得尤為明顯。如1997年12月19日，紐約證券交易所股指期貨、股指期權(quán)和股指期貨期權(quán)的到期日，大量套利者將股票交易量推高并創(chuàng)出天量。

（3）推出股指期貨給投資者提供了熊、牛兩種市況下均能盈利的機(jī)會(huì)。由于我國(guó)股市目前暫無(wú)做空機(jī)制，股票投資者只能在牛市狀況下才能盈利。而上市股指期貨等衍生品可使投資者無(wú)論在牛市還是熊市都有機(jī)會(huì)獲利，這無(wú)疑有利于激發(fā)投資者的投資積極性，從而活躍股票市場(chǎng)，尤其在股市低迷時(shí)期這種作用更為明顯。

3.3股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)投資思維方式的影響?yīng)?/p>

股指期貨的推出增加了市場(chǎng)博弈的復(fù)雜性。股指期貨推出之前，市場(chǎng)呈現(xiàn)單邊特征，投資者只能通過(guò)股市的上漲賺取利潤(rùn)，在下跌的時(shí)候只能承受損失或不作為，因此，博弈的雙方都只能造成一種市場(chǎng)表現(xiàn)，即股市上漲，只是上漲的幅度、時(shí)間有所差異。而股指期貨推出后，市場(chǎng)呈現(xiàn)雙邊特征，不但市場(chǎng)上漲可以賺錢(qián)，而且在下跌的時(shí)候可以通過(guò)期貨市場(chǎng)的超額收益來(lái)獲得利潤(rùn)。同時(shí)，我國(guó)正在推出融資融券制度，若和股指期貨結(jié)合起來(lái)，則市場(chǎng)形成真正意義上的多空雙方對(duì)峙局面。股指期貨推出后，期貨市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)三類(lèi)投資者，他們各自的投資思維方式和操作策略有所不同：

（1）套期保值者，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨的套期保值為主要目的，規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。套期保值包括多頭套期保值和空頭套期保值：多頭套期保值是看漲型投資者以規(guī)避市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)而采取的措施，而空頭套期保值則是看跌型投資者以規(guī)避市場(chǎng)上升的風(fēng)險(xiǎn)而采取的措施。

（2）投機(jī)者，直接入市買(mǎi)賣(mài)股指期貨。這種將交易策略建立在大勢(shì)研判和倉(cāng)位控制的基礎(chǔ)上，以獲取暴利為目的的投資方法，這類(lèi)投資者面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)，但是也具有潛在的高額收益，它們是市場(chǎng)主要流動(dòng)性提供者，也承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的功能。

（3）套利者，這些套利方法主要包括同指數(shù)期現(xiàn)套利、跨市套利以及跨期套利等等。相對(duì)來(lái)講，套利風(fēng)險(xiǎn)較小同時(shí)收益也較小，套利者可以消除市場(chǎng)失效的現(xiàn)象。

4結(jié)語(yǔ)

有些人把股指期貨的推出看作是一種利空，認(rèn)為股指期貨的面世，股票市場(chǎng)就要下跌，但是他們忘記了在期貨市場(chǎng)不僅能做空，同樣也能做多，結(jié)合國(guó)外已經(jīng)推出過(guò)股指期貨的國(guó)家，都并沒(méi)有因?yàn)楣芍钙谪浀耐瞥龆鴱氐赘淖兿惹暗内厔?shì)。盡管股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)有助漲助跌的效果，但上文已經(jīng)提過(guò)，我國(guó)推出股指期貨將更有助于降低市場(chǎng)換手率，鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資，延長(zhǎng)市場(chǎng)波動(dòng)周期，收斂波幅，從而促使中國(guó)股票市場(chǎng)走向成熟。股指期貨的推出對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，應(yīng)當(dāng)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下積極從事股指期貨交易，但是如果風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)、管理不當(dāng)，公司會(huì)出現(xiàn)巨額虧損，巴林銀行的倒閉就是前車(chē)之鑒。只有在不斷研究那些比較成熟的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)自身的金融生態(tài)環(huán)境，設(shè)計(jì)出一套適合我們自己的股指期貨規(guī)則，才能更好地促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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