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摘要：無息存款準備金是一些新興市場經濟國家在貨幣沒有實現完全可自由兌換、資本項目尚未完全開放的情況下，為減少國際資本過度流入，以“準備金要求”形式建立的一項過渡性措施。隨著資本項目開放進程的加快，我國傳統資本監(jiān)管方式對短期流動資本監(jiān)管的有效性不斷下降。因而，引入無息存款準備金制度勢在必行。

關鍵詞：無息存款準備金(URR)；資本流入稅；短期資本流動

在中國逐步實現人民幣資本項目可兌換的進程中，如何加強對跨境資本流動(尤其是短期資本流動)的監(jiān)管，對于維護國家整體經濟金融穩(wěn)定和安全，防范投機資本對國內經濟的沖擊，具有重要的現實意義。近年來，智利采取的無息存款準備金(簡稱URR)制度，得到了包括國際貨幣基金組織在內的眾多國際社會的肯定。尤其是在東南亞金融危機過后，幾位世界級經濟學家，如極富盛名的諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨也曾高度贊譽了智利的這項資本監(jiān)管措施。這項監(jiān)管政策值得我國借鑒。

一、無息存款準備金制度的內容

無息存款準備金(簡稱URR)是一些新興市場經濟國家在貨幣沒有實現完全可自由兌換、資本項目尚未完全開放的情況下，減少國際資本過度流入，抑制巨額資本突發(fā)性逆轉，防范金融危機，開放國內資本市場的一項過渡性制度。URR制度要求境內借款人或境外投資者按流入資本的一定比例以規(guī)定的幣種在中央銀行存放一定的日期，但不支付利息。智利、哥倫比亞、巴西等國的實踐已證明URR制度的可行性。其中，智利一直被作為最成功的典范。

20世紀90年代初期，巨額國際資本涌入智利，為減少外部沖擊對經濟的不利影響，智利當局采取了一系列措施，包括以“準備金要求”的形式建立對資本流入的監(jiān)管。從性質上講，無息存款準備金屬于數量化的資本監(jiān)管手段，其實質是征收資本流入稅。通過設置準備金率，提高外資成本，在存在差異的國內外利率水平之間插入一個楔子，以提高本國貨幣政策的操作空間——既能控制國內的通貨膨脹又能減小經常賬戶赤字規(guī)模，而且不迫使央行放棄匯率政策。無息存款準備金的具體操作方法是：一筆從國外進入智利的資金，必須將其數額的一定比例存入中央銀行，存期至多為一年，不支付任何利息。一般來說，不同期限的資金有不同的存期。如，期限60天的資金，存期為60天；期限在一年內的資金，存期等同于期限；期限在一年上的資金，存期為一年。在實踐中，URR的很多具體規(guī)定都發(fā)生了變化。1991年6月實施URR之初，貿易信貸并不包括在內，準備金率為20％，但一些私人部門很快找到了規(guī)避方法，將一些短期的外國間接投資虛報為貿易信貸所需要的配套資金。為杜絕管理中的漏洞，1992年5月準備金率提高到30％，存期被延長為一年，監(jiān)管范圍擴大到貿易信貸和外國直接投資項目的配套資金。1995年，監(jiān)管范圍進一步擴展到在紐約證券交易所交易的智利股票和國際債券的發(fā)行。1998年6月，為應對銅價格的下跌和國家經常項目赤字的增加，智利政府將準備金率降至10％，以尋求吸引更多的外國資金，在當年9月降為0，然而，相關法規(guī)仍要求外國資本在智利的停留期不得少于一年。自1991年6月到1998年9月期間，智利央行對準備金率、監(jiān)管資金范圍、征稅的幣種、存期、到期投資的再投資等方面做了修改和補充。

URR在智利的成功運用為新興國家管理短期資本流動提供了寶貴的經驗。更重要的是，在防范金融危機第一條防線單個銀行的風險管理和第二條防線國家對銀行系統的常規(guī)監(jiān)管不充足的國家，URR將作為抵御銀行體系出現動蕩的第三條防線。由于銀行能通過讓企業(yè)從國外借款并把收益轉移給他們的方式來規(guī)避上述監(jiān)管，因此要求采取更寬泛的監(jiān)管措施。金融穩(wěn)定必須由限制國內所有實體借入國外短期資金的URR來支持。因而，借鑒智利URR制度經驗，根據我國資本市場對外開放的實際情況，有必要引進URR制度。

二、我國現行跨境資本流動監(jiān)管中的弊端

隨著我國實現人民幣經常項目可自由兌換，資本項目的開放進程逐漸加快。目前，我國有將近一半的資本賬戶交易已基本不受限制或有較少限制，有三成多受較多限制，嚴格管制的不到兩成，人民幣已在資本項下實現了部分可兌換。2002年12月1日，《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》的正式實施拉開了QFII在我國境內投資的序幕。中資企業(yè)對外投資限制也逐步放寬，2007年QDII進入實施階段，資本雙向流動的格局初步形成。然而，在資本項目開放的進程中，逃避資本管制的問題愈發(fā)突出。非法資本進出的表現形式可通過國際收支平衡表的“凈誤差與遺漏”項目反映出來。所謂“凈誤差與遺漏”，實際是政府所承認的追蹤不到的資金流動。該項余額在借方表示存在資本外逃，余額在貸方表示存在非法資本流入。2002年，余額首次出現在貸方，表明人們對人民幣的預期發(fā)生重大變化，出于套利的目的，投資者避開政府嚴格的外匯管理，買進人民幣，資本通過非法手段流入。非法資本大規(guī)模流入股市和房市，引發(fā)房地產和股市泡沫，導致國內通貨膨脹壓力增大。在經濟增長偏快和價格上漲壓力較大的情況下，中國人民銀行多次提高利率以進行宏觀調控。然而，進入2007年后，全球貨幣政策的風向標開始發(fā)生變化。美聯儲為解決次級債帶來的流動性匱乏問題采取了偏松的貨幣政策，不但向市場注入了大量的流動性，而且于2007年9月降低了聯邦基準利率，國內外利率差拉大，升值預期進一步誘發(fā)非法資本的流入。這使我國進一步實施緊縮貨幣政策的空間縮小，利用貨幣政策進行宏觀調控受到限制，國內流動性過剩火上澆油，一旦非法流入資本發(fā)生逆轉，國內銀行將因流動性不足而陷入困境，嚴重威脅國內金融體系的穩(wěn)定。

造成跨境資本非法流動的原因主要有三方面：第一，外匯管理工作客觀存在問題。突出表現在國際收支申報系統運行效率不高及外匯流動監(jiān)測網絡不健全。國際收支申報系統中，對金融機構外匯資產負債重點在于對其存量的監(jiān)控，而外匯監(jiān)測系統側重于對流量進行跟蹤?，F行外匯監(jiān)測系統技術手段較落后，尚未建立一套與國際接軌的電子系統對跨境資金進行監(jiān)測。國際收支申報系統是一個集統計、管理和操作于一體的電子網絡系統，作為全面反映一國國際收支狀況的重要手段，是監(jiān)控我國跨境資本流動的基礎。在具體操作中存在問題，一方面，數據信息收集技術手段落后。國際收支統計監(jiān)測系統以主體申報制為主要特征。在外匯管理局與銀行之間的信息傳遞過程中，統計申報單充當了重要的反饋角色。因為通過統計申報單來收集信息的監(jiān)管中，銀行、企業(yè)和個人作為申報主體，有信息優(yōu)勢，處于主動地位，這種優(yōu)勢使現實中會出現漏報、虛報、錯報等現象。另一方面，信息涵蓋范圍狹窄。國內的外資金融機構與其海外母公司、總公司之間外匯資金調撥清算不屬于居民與非居民直接交易行為，然而卻是跨境資本流動監(jiān)測的對象，這部分資本在調撥清算過程中“跨境”，在國際收支統計中卻不需要申報。因此國際收支申報的局限性在于，當一部分資本表現為“跨境”流動時，以交易主體所在地來判斷是否“跨境”。第二，2007年是我國銀行業(yè)人世保護期已結束，外資銀行的擴張加大了資本監(jiān)管的難度。目前，已全面向外資銀行開放人民幣業(yè)務，對其業(yè)務經營范圍的自由度將不再有任何約束力。雖然外資銀行對人民幣業(yè)務的介入有助于提高國內銀行體系的效率，然而外資銀行畢竟與國際資本市場有千絲萬縷的聯系，外資銀行業(yè)務經營范圍的擴張必然削弱境外資本進入我國的壁壘，為短期資本流動提供便利。隨著今年人民幣業(yè)務的放開，外資銀行在人民幣業(yè)務方面的比重會有所增加，這無疑降低了我國資本監(jiān)管的效率。第三，國際上近年來短期國際資本流動規(guī)模迅猛增長，外匯投機盛行，客觀上也對我國資本監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)。

我國正處于由計劃經濟向市場經濟過渡的轉軌期，鑒于現行資本流動監(jiān)管中存在的問題，引入無息存款準備金制度，對于找準資本項目“管”與“放”、“堵”與“疏”的最佳結合點，趨利避害，改進和加強對資本流動監(jiān)控，完善資本項目管理，具有重要的現實意義。

三、無息存款準備金應用前景展望

在URR如何實施問題上，并沒有一個統一的結論，目前這項制度已在智利、泰國等國得到成功的應用。結合中國的實際情況，初步構架包括以下幾方面：

(一)征收范圍。沒有必要對所有的短期資本流入征稅，所以暫時考慮除貿易信貸外，對所有債務性資本流入，包括外商投資企業(yè)的對外借款，實施URR，要求境內借款人或境外投資者按流入資本的一定比例以規(guī)定的幣種在貨幣當局存放一定的日期，但不支付利息。同時，改革QFII，待條件成熟后逐步將審批制改為核準制，對所有流入資金均執(zhí)行URR。

(二)征收部門。雖然無息存款準備金類似于征稅，但畢竟不屬于直接征稅措施，URR央行經常需要根據資金本流動狀況對準備金率、監(jiān)管資金范圍、征稅的幣種、存期、到期投資的再投資等方面進行不斷的修改和補充，而直接征稅具有剛性，通常稅率的調整要經過立法程序而難以頻繁變動，因而資本流入稅的征收權限可臨時交由中國人民銀行或國家外匯管理局。

(三)實施期限。根據國際經驗，采取URR的經濟體至少應具備以下兩個特征：單個銀行的金融風險意識淡薄，風險管理能力較差；整個銀行體系的監(jiān)管能力較弱。只有當我國充分加強了對銀行體系的監(jiān)管，并且不再需要以拒絕外國資金的方式輔助審慎監(jiān)管，才可能取消URR。從我國目前銀行業(yè)的改革狀況來看，銀行在改進風險管理及金融監(jiān)管水平方面要走的路還很長。所以，作為防止金融動蕩的防護線，URR必將要在我國存在一個相當長的時期。

無息存款準備金制度是一些新興市場經濟國家在貨幣沒有實現完全可自由兌換、資本項目尚未完全開放的情況下，為減少國際資本過度流入，以“準備金要求”形式建立的一項過渡性措施。在完善的金融市場和健全的企業(yè)制度等條件具備之前，資本項目完全開放的目標很難實現。我國資本項目開放是一個漸進的過程，在這一過程中，資本流動特別是短期資本流動的風險會不斷加大，引入無息存款準備金，根據資本流動的狀況適時調整監(jiān)管力度，改變資本跨境流動的門檻，對穩(wěn)定國內金融體系，抵御金融危機，具有積極作用。轉