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間接融資與直接融資的區(qū)別范文第1篇

關(guān)鍵詞：融資 內(nèi)源融資 外源融資 啄食順序

資金是企業(yè)的血脈，企業(yè)的創(chuàng)立、生存和發(fā)展，必須以一次次融資為基礎(chǔ)。融資是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營狀況及資金運(yùn)用情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)未來經(jīng)營策略與發(fā)展需要，經(jīng)過科學(xué)的預(yù)測和決策，通過一定渠道，采用一定方式，組織資金的供應(yīng)的一種經(jīng)濟(jì)行為。20世紀(jì)80年代，梅耶斯提出了著名的“啄食順序(pecking order rule)”理論，即，在內(nèi)源融資和外源融資中首選內(nèi)源融資；在外源融資的直接融資和間接融資中首選間接融資；在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。這些是關(guān)于企業(yè)融資順序的理論前提。

企業(yè)的融資方式及其特點(diǎn)

企業(yè)融資方式是指企業(yè)獲取所需資金的形式、手段和途徑。在研究企業(yè)融資順序之前，有必要對(duì)融資方式進(jìn)行說明。

（一）內(nèi)源融資和外源融資

內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部籌集資金的方式。它包括：折舊資金和留存利潤（包括公積金、公益金和未分配利潤）等。

內(nèi)源融資使用的資金是企業(yè)的自由資金，受外界的制約和影響較小。但受企業(yè)自身積累能力的影響，融資規(guī)模受到較大限制。內(nèi)源融資財(cái)務(wù)成本小，不需要向外支付相關(guān)的融資成本和費(fèi)用。內(nèi)源融資不存在支付危機(jī)，因而不會(huì)出現(xiàn)由支付危機(jī)導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

外源融資是指企業(yè)從外部籌集資金的方式，主要包括直接融資和間接融資，直接融資包括發(fā)行股票、企業(yè)債券等，而間接融資則包括向銀行借款等。

外源融資不受企業(yè)自身積累能力的限制，可以變分散的、小額的儲(chǔ)蓄為集中的、大額的資金。對(duì)于債權(quán)融資，企業(yè)需要向債權(quán)人支付利息；對(duì)于股權(quán)融資，雖然不需要直接支付資金使用費(fèi)，但是要向中介機(jī)構(gòu)支付各種融資費(fèi)用。債券融資存在的支付危機(jī)會(huì)帶來較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而股權(quán)融資在證券市場的高流動(dòng)性會(huì)帶來交易風(fēng)險(xiǎn)。

（二）直接融資和間接融資

按照融資過程中資金運(yùn)動(dòng)是否經(jīng)過銀行這一金融中介，可以把企業(yè)融資分為直接融資與間接融資。

直接融資借助于一定的金融工具（股票、債券），使出資者和融資者相互聯(lián)系，不需銀行作為媒介。直接融資的融資者直接從儲(chǔ)蓄者那里獲取資金，資金的使用期限一般在一年以上，且資金不需還本，儲(chǔ)蓄者要取回本金與發(fā)行者無關(guān)。直接融資的股票和債券在市場上是流通的，具有流通性。

間接融資是通過銀行作為中介，把分散的儲(chǔ)蓄集中起來，然后再供應(yīng)給融資者；而融資者也只能通過銀行間接獲得資金。間接融資的特點(diǎn)完全與直接融資相背，在此不再贅述。

（三）其他融資方式

隨著市場經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體制的逐漸完善，企業(yè)融資方式、渠道逐漸增多，很多新興的融資方式正被逐漸發(fā)現(xiàn)和采用。例如，存貨融資、應(yīng)收賬款融資、預(yù)收貨款融資等在歐美發(fā)達(dá)國家應(yīng)用較廣；在我國也先后出現(xiàn)了一些民間金融互助會(huì)、農(nóng)村基金會(huì)等，盡管其中出現(xiàn)過這樣那樣的問題，但畢竟是對(duì)傳統(tǒng)融資方式的有益嘗試。

西方國家企業(yè)融資順序及動(dòng)因分析

（一）以美國企業(yè)為代表的融資順序及動(dòng)因分析

據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國企業(yè)內(nèi)源融資占資金來源總額的比重一直在65%以上，最高時(shí)（1992年）甚至達(dá)到97%，平均為71%。內(nèi)源融資成為首選的融資方式。在外源融資中，美國企業(yè)優(yōu)先選擇債券融資，而股權(quán)融資則相對(duì)受到冷落。一般地，美國企業(yè)融資的順序遵循“啄食順序理論”（The Pecking order Theory），即企業(yè)融資一般會(huì)遵循內(nèi)源融資債務(wù)融資股權(quán)融資的先后順序。

美國企業(yè)在考慮股票和債券的融資順序時(shí)，主要基于以下原因：美國具有發(fā)達(dá)的證券市場。美國反對(duì)金融勢力積聚的傳統(tǒng)，規(guī)定商業(yè)銀行和投機(jī)銀行必須分離，禁止商業(yè)銀行持有企業(yè)股票或從事股票買賣。銀行只能經(jīng)營7年以內(nèi)的貸款。美國企業(yè)7年以上的長期資本只能依靠證券市場直接進(jìn)行籌集。同時(shí)，美國稅法規(guī)定公司股息分配前要上交所得稅，而債息分配前免交所得稅等，使得美國企業(yè)長期資本中有2/3是通過發(fā)行公司債而取得的。

（二）以日本企業(yè)為代表的融資順序及動(dòng)因分析

相對(duì)于美國以內(nèi)源融資為主導(dǎo)的融資模式，日本、韓國等東亞國家的資金來源主要是從銀行獲取貸款。1957年到1974年間，在日本企業(yè)的資金構(gòu)成中，內(nèi)源融資所占的比重僅為25.6%―37.7%，企業(yè)資金來源主要依賴于外源融資；在外源融資中，銀行貸款所占的比例很高，一直在40%左右，而股票和債券融資所占的比重則從1957年―1959年的18.5%下降到1970年―1974年的8.3%，呈下降趨勢。正是在這種企業(yè)自我積累能力低、而證券市場又不發(fā)達(dá)的情況下，日本企業(yè)形成了以銀行貸款為主的融資模式。日本企業(yè)的融資模式是依靠外源融資，以內(nèi)源融資為輔。

我國企業(yè)融資順序分析

由于社會(huì)歷史文化和制度特別是企業(yè)制度等社會(huì)環(huán)境的不同，不同國家企業(yè)的融資模式是不一樣的。我國是一個(gè)處于市場化改革初級(jí)階段的發(fā)展中國家，我國應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，進(jìn)行制度上的創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)上的完善，汲取經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，實(shí)現(xiàn)有中國特色的企業(yè)融資模式。

（一）我國企業(yè)融資方式的特點(diǎn)

1．留存收益所占比率較低。這主要是由于我國企業(yè)處于擴(kuò)張期內(nèi)部積累不夠，證券市場優(yōu)勝劣汰的機(jī)制尚未建立，并且由于信息不對(duì)稱造成的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等問題造成企業(yè)整體業(yè)績水平較低，留存收益不高。

2．股票融資比例較高。上市公司將配股作為再融資的首選方式，由于我國企業(yè)負(fù)債率高，因此利用股票融資無可厚非。但是，我國上市公司通過發(fā)行上市，負(fù)債率已大大降低，仍然特別推崇股票融資。增發(fā)新股是上市公司近年來比較熱衷的融資方式。上市公司自1998年6月龍頭股份首開先河以來，這種再融資方式逐漸受到其他公司的青睞。

3．公司債券比例較小。我國上市公司一直忽視債券融資，自1986年我國發(fā)行企業(yè)債券以來，累計(jì)發(fā)行3000多億元，平均每年只有200億，2002年上市公司通過股票融資2102億元，企業(yè)債券只有83億，是股票融資的3.95%。同國際市場相比，我國上市公司債券融資規(guī)模明顯偏小。而美國同期債券融資達(dá)9350億，同期股票融資只有1460億，債券融資是股票融資的6.4倍。

（二）影響我國企業(yè)融資順序的因素

我國上市公司不追求通常認(rèn)為的資金成本較低的債券融資而偏好股權(quán)融資方式?？傮w來說，這與我國還不太成熟的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本市場的發(fā)展進(jìn)程密切相關(guān)。就我國的企業(yè)和資本市場而言，存在異常的融資順序主要有以下原因。

1．偏低的資產(chǎn)收益率限制了內(nèi)源融資。我國的上市公司改制前大部分為國有企業(yè)，企業(yè)改制上市后相關(guān)的公司治理結(jié)構(gòu)改革相對(duì)滯后，一系列相關(guān)因素造成了上市公司業(yè)績普遍較低，而且平均收益呈現(xiàn)普遍下滑的現(xiàn)象。企業(yè)的內(nèi)源融資主要來源于公司的盈余積累，所以較低甚至虧損的業(yè)績水平限制了我國的上市企業(yè)的內(nèi)部融資比例。

2.資本市場發(fā)展失衡。企業(yè)在不同的生產(chǎn)環(huán)境和生產(chǎn)階段，所需資金的期限不同，愿意支付的融資成本和承擔(dān)的義務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)也不同，總體來說，利用股權(quán)融資還是債券融資是一個(gè)隨機(jī)分配的過程。債券市場和股票市場的協(xié)調(diào)發(fā)展是企業(yè)多渠道，低成本籌資的市場基礎(chǔ)，也是平衡債權(quán)約束和股權(quán)約束，形成有效企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的必要條件。但是我國企業(yè)債券市場和股票市場的發(fā)展極不平衡，資本市場的畸形發(fā)展最終導(dǎo)致了我國企業(yè)的異常融資優(yōu)序，同時(shí)也帶來了上市企業(yè)過高的融資成本。

3.企業(yè)經(jīng)理對(duì)個(gè)人利益最大化的追求。在我國,經(jīng)理人員的收入主要是非貨幣收入，即以各種名目體現(xiàn)剩余索取權(quán)的消費(fèi)，如吃喝、娛樂、消費(fèi)高檔“公共消費(fèi)品”等，貨幣收入不僅數(shù)額較少，與企業(yè)效益好壞也沒有什么關(guān)系。目前控制權(quán)收益(非貨幣性收入)占我國上市公司經(jīng)理層收益的主要部分，經(jīng)理層因此偏好于股權(quán)融資，進(jìn)而越不想承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn),就會(huì)越偏好于股權(quán)融資。而且，經(jīng)營者通過股權(quán)融資實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，其結(jié)果僅僅在于短期公司凈資產(chǎn)收益率的降低，但這種方式既不會(huì)動(dòng)搖其對(duì)企業(yè)的控制，還避免了債權(quán)融資的硬約束。

（三）我國企業(yè)融資順序選擇原因分析

我國企業(yè)的融資順序普遍實(shí)行先外源融資后內(nèi)源融資，先直接融資后間接融資，先股票融資后債券融資，內(nèi)源融資所占比例最大不超過20%，這幾乎與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)所描述的優(yōu)序融資順序完全相違背。為什么我國企業(yè)融資順序與西方國家會(huì)有如此大的區(qū)別呢？主要從以下幾點(diǎn)方面進(jìn)行分析。

1.內(nèi)源融資與外源融資順序選擇的原因分析。西方國家企業(yè)首選內(nèi)源融資，我國企業(yè)首選外源融資。西方國家的企業(yè)普遍資金雄厚，加之有一套先進(jìn)的科學(xué)管理方法，使得企業(yè)無論是在產(chǎn)品力、銷售力還是品牌力上都是中國企業(yè)可望而不可及的。自然不需要通過外源融資來擴(kuò)大企業(yè)的再生產(chǎn)，只需通過內(nèi)源融資，依靠企業(yè)的留存收益和折舊便可完成。

我國企業(yè)的底子薄，在創(chuàng)業(yè)初期融資勢必要通過外源融資來完成資本的原始積累這一過程。而當(dāng)企業(yè)發(fā)展到成長期階段，企業(yè)的技術(shù)等資源優(yōu)勢已經(jīng)確立，產(chǎn)品也開始進(jìn)入市場，如果市場對(duì)產(chǎn)品的反映積極的話，需要進(jìn)一步擴(kuò)大市場規(guī)模，這就需要大量的資金。由于企業(yè)的規(guī)模也在迅速擴(kuò)大，可供抵押的資產(chǎn)也隨之增加，為采取債務(wù)融資創(chuàng)造了條件，因此，這一時(shí)期舉債（短期債務(wù)，長期債務(wù)）就成為了首選。進(jìn)入到企業(yè)發(fā)展的成熟階段，企業(yè)要適應(yīng)規(guī)模發(fā)展和創(chuàng)新的需要，增加其競爭力，尋找新的發(fā)展機(jī)會(huì)，還需投入大量資金，由于前期階段的發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)水平已有了一定基礎(chǔ)，實(shí)行長期債務(wù)融資和內(nèi)部融資成為首選。

2.間接融資與直接融資順序選擇的原因分析。西方國家企業(yè)首選間接融資，我國企業(yè)首選直接融資。中西方國家企業(yè)之所以會(huì)產(chǎn)生這種差別，主要是由于它們的金融機(jī)構(gòu)體系和金融市場體系的發(fā)展、完善程度和信用程度的不同。西方國家的金融機(jī)構(gòu)，無論是銀行性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)（銀行），還是非銀行性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)（保險(xiǎn)公司、證券公司……），從宏觀政策到微觀運(yùn)作其發(fā)展水平都是我國目前無法達(dá)到的。

我國從20世紀(jì)90年代中期就大力提倡發(fā)展直接融資。最突出的表現(xiàn)是在市場上發(fā)行股票和債券（企業(yè)發(fā)行股票2103.3億，企業(yè)債83億）。自從我國經(jīng)濟(jì)體制改革后，我國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)由財(cái)政主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變成為金融主導(dǎo)型，在金融主導(dǎo)型融資中，直接融資的比重不斷上升。但是這種過分依賴直接投資，對(duì)我國來說是很危險(xiǎn)的。

間接融資與直接融資的區(qū)別范文第2篇

關(guān)鍵詞:中小企業(yè);直接融資;間接融資

中圖分類號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)14-0096-02

一、中小企業(yè)融資途徑

(一)中小企業(yè)融資的途徑

在市場經(jīng)濟(jì)條件下,我們可以將企業(yè)融資渠道作三個(gè)層次的劃分:第一層次為內(nèi)源融資和外源融資;第二層次將外源融資分為直接融資與間接融資;第三層次將直接融資與間接融資再作進(jìn)一步劃分,如直接融資可分為股權(quán)融資和債券融資。企業(yè)選擇合理的融資渠道十分重要,因?yàn)樗鼪Q定了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu),從而影響了企業(yè)的決策權(quán)、利潤分配以及再融資能力。可以說,企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的未來。故如何選擇融資渠道至關(guān)重要。

(二)內(nèi)源融資與外源融資及兩者關(guān)系

內(nèi)源融資,是指企業(yè)不斷的將自己的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)為投資的過程。它包括兩方面:積累資金和沉淀資金。積累資金是企業(yè)稅后利潤用于擴(kuò)大再生產(chǎn)的部分;沉淀資金是企業(yè)折舊資金在固定資金更新期限到來之前處于生產(chǎn)過程之外形成的“閑置資金”。內(nèi)源資金具有原始性、自主性、低成本性和抗風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn),是中小企業(yè)生存和發(fā)展不可或缺的重要組成部分[1]。外源融資,是指吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的閑置資金,使之轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。它具有高效性、靈活性、大量性和集中性等特點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)日益市場化、信用化和證券化的過程中,外源融資將成為中小企業(yè)獲取資金的主要方式。

在市場經(jīng)濟(jì)條件下,中小企業(yè)的融資是一個(gè)隨經(jīng)濟(jì)的發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資的交替變換過程。中小企業(yè)在創(chuàng)立之初,由于市場需求不旺,生產(chǎn)規(guī)模有限,很難承擔(dān)高額負(fù)債成本。因此,避免負(fù)債經(jīng)營,主要依靠內(nèi)源融資來追加投資、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。隨著生產(chǎn)規(guī)模的逐步擴(kuò)大,內(nèi)源融資無法滿足企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營需要時(shí),外源性融資則成為企業(yè)擴(kuò)張的主要融資手段。

二、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

(一)內(nèi)源融資現(xiàn)狀

為了適應(yīng)市場對(duì)企業(yè)資金在時(shí)間和數(shù)量上的不確定性,中小企業(yè)必須具有經(jīng)營靈活、變化快捷的特點(diǎn)。這就要求企業(yè)必須具備一定量的資本,并提高資本積累能力。在我國,組織結(jié)構(gòu)簡單、經(jīng)營規(guī)模較小的中小企業(yè)融資大都依靠自我積累。但規(guī)模較大的中小企業(yè)的內(nèi)源融資則不盡如人意。

(二)外源融資狀況

第一,直接融資。眾所周知,我國證券市場建立至今,已經(jīng)被賦予了為國有大型企業(yè)服務(wù)的一項(xiàng)特定功能。股票市場以國有企業(yè)改革為宗旨,股票市場基本沒有向中小企業(yè)開放。[3]與股票市場相似,債權(quán)市場也基本沒有向中小企業(yè)開放。目前,我國企業(yè)債券的發(fā)行實(shí)行“規(guī)?？刂?集中管理,分組審批”的辦法,每年由政府部門事先確定債權(quán)發(fā)行的規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo),在具體確定每年度的計(jì)劃時(shí),優(yōu)先考慮農(nóng)業(yè)、能源、交通、重點(diǎn)原材料與城市公共設(shè)施項(xiàng)目,以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。債權(quán)發(fā)行辦法規(guī)定,發(fā)行債券的股份有限公司的凈資產(chǎn)不得低于人民幣3 000萬元,有限公司不得低于6 000萬元;而且還需要實(shí)力雄厚的、信譽(yù)良好的單位作擔(dān)保。這一條件也限制了中小企業(yè)進(jìn)入債券市場[4]。

第二,間接融資。間接融資是通過金融中介機(jī)構(gòu)充當(dāng)信用媒介而實(shí)現(xiàn)融資的一種方式。近年來,國家出臺(tái)了不少針對(duì)中小企業(yè)放大信貸的政策,同時(shí),股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社等地方性金融機(jī)構(gòu)也竭力支持中小企業(yè)的發(fā)展。間接融資已經(jīng)成為民營企業(yè)的重要來源。

(三)在《2004年中國民營企業(yè)發(fā)展報(bào)告》中顯示至2002年底我國成長型中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)為:銀行貸款占76%、發(fā)行股票或股東集資占3.5%、發(fā)行企業(yè)債券占0.5%、申請國債或其他財(cái)政收入占0.5%、與國內(nèi)企業(yè)合資聯(lián)營占0.4%、依靠企業(yè)積累的自有資金占17.5%[5]?？梢娭行∑髽I(yè)內(nèi)源融資有兩個(gè)問題:第一,內(nèi)源資金比重偏低;第二,在外源性融資中,中小企業(yè)在融資時(shí)過分依賴銀行貸款,缺乏直接融資渠道。這與我國缺乏多層次的資本市場是息息相關(guān)的。

三、中小企業(yè)融資困難的原因

(一)中小企業(yè)融資難的外部原因

1.間接融資困難的原因。首先,缺乏完整的扶持中小企業(yè)的政策體系。我國目前的經(jīng)濟(jì)和金融政策主要是根據(jù)所有制類型、規(guī)模大小和行業(yè)特征制定的,大多數(shù)的社會(huì)資源都通過政府的“有形之手”流向了大企業(yè);其次,缺乏國有商業(yè)銀行的支持商業(yè)銀行的穩(wěn)健性原則與中小企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)存在矛盾。相當(dāng)部分中小企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)階段,風(fēng)險(xiǎn)較大。另外,國內(nèi)銀行因降息已經(jīng)進(jìn)入微利時(shí)期。綜上,國有銀行缺乏貸款給中小企業(yè)的激勵(lì);再次,缺乏專門為小企業(yè)服務(wù)的中小商業(yè)銀行,廣大的縣域根本沒有區(qū)域性地方商業(yè)銀行;最后,缺乏必不可少的擔(dān)保機(jī)構(gòu)。

2.直接融資渠道狹窄的原因。證券市場中的上市融資、發(fā)行債券的法律法規(guī)和政策導(dǎo)向?qū)χ行∑髽I(yè)不利。中小企業(yè)全部寄希望于信貸資金、依靠銀行是不現(xiàn)實(shí)的,最終不利于中小企業(yè)的發(fā)展,不利于社會(huì)資源的合理優(yōu)化配置,甚至?xí)峡邈y行,帶來更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

(二)中小企業(yè)融資難的內(nèi)部原因

1.中小企業(yè)財(cái)稅負(fù)擔(dān)重。這主要表現(xiàn)在:首先,宏觀稅收負(fù)擔(dān)重。20世紀(jì)90年代后半期以來,我國財(cái)政收入增長速度明顯高于同期GDP增長速度,但是近幾年國有大型企業(yè)所面臨的主要任務(wù)是扭虧。所以,財(cái)政負(fù)擔(dān)主要落在中小企業(yè)身上;其次,現(xiàn)有稅收政策不利于中小企業(yè)增強(qiáng)內(nèi)源融資。主要存在以下問題:一是稅收優(yōu)惠對(duì)象多以所有制形式為劃分標(biāo)準(zhǔn);二是稅收優(yōu)惠政策比較凌亂、缺乏系統(tǒng)性,而且由不同的部門負(fù)責(zé)實(shí)施,對(duì)中小企業(yè)的促進(jìn)作用有限。

2.中小企業(yè)對(duì)內(nèi)源融資缺乏認(rèn)識(shí),自我積累意識(shí)差,缺乏自我積累的內(nèi)在動(dòng)力。第一,不重視內(nèi)源融資,積累意識(shí)差。企業(yè)在內(nèi)部利潤分配中存在“重消費(fèi)、輕積累”的短期化傾向,缺乏長期經(jīng)營思路;第二,缺乏折舊意識(shí)、折舊率過低。由于折舊率低,企業(yè)利用折舊進(jìn)行內(nèi)源融資的可能性小;第三,中小企業(yè)自身內(nèi)部經(jīng)營管理不強(qiáng),盈利能力較差,導(dǎo)致內(nèi)源融資源頭不暢。

四、改善中小企業(yè)的融資環(huán)境的對(duì)策

(一)加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)源性融資能力:

首先,應(yīng)加強(qiáng)留存收益融資。中小企業(yè)可以利用的方式如下:提高資金利潤率,增加利潤總量;利用法律回避不合理稅收,可以增加稅后利潤,擴(kuò)充盈余留存額;企業(yè)應(yīng)精心處理股利與留存收益之間的比例關(guān)系,確定合理的股利分配指標(biāo)。在取得股東理解的基礎(chǔ)上,增加企業(yè)留存額。另外,政府應(yīng)在稅收方面向中小企業(yè)提供優(yōu)惠政策。

(二)完善企業(yè)外源性融資環(huán)境:

間接融資與直接融資的區(qū)別范文第3篇

研究背景

在金融危機(jī)的新形勢下，地區(qū)發(fā)展失衡、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同、收入差距拉大、外貿(mào)產(chǎn)品附加值低等一系列問題變得日益嚴(yán)峻，并且已經(jīng)嚴(yán)重影響和制約著我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展和社會(huì)主義和諧社會(huì)的構(gòu)建。

事實(shí)上，我國政府一直高度重視區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整問題，為推動(dòng)我國區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與升級(jí)，轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長模式，落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，先后出臺(tái)了《促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整暫行規(guī)定》、《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》等重要文件，實(shí)施了“西部大開發(fā)”、“中部崛起”、“振興東北老工業(yè)基地”等重大措施。然而，近年來的改革實(shí)踐表明，區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍然推進(jìn)乏力，其原因之一在于區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的投融資問題沒有得到很好的解決。由此可見，對(duì)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中投融資問題的研究具有重要意義，不僅為改善區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的投融資問題提供可行的政策建議，還將為區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的投融資提供堅(jiān)實(shí)的理論支持，促進(jìn)區(qū)域金融理論和區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整理論發(fā)展，在此背景下研究投融資的環(huán)境問題意義顯得非常重大。

投資是指經(jīng)濟(jì)主體為獲取經(jīng)濟(jì)效益而墊付資金或其它資源于某些事業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。融資就是貨幣資金的融通，指經(jīng)濟(jì)主體通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。投融資環(huán)境的含義從最初的自然地理環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施等基本物質(zhì)條件，進(jìn)一步擴(kuò)展到政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等其他方面，是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。概言之，投融資環(huán)境是一定區(qū)域影響投融資行為的一切投融資條件與投融資效益的總和。一定時(shí)期的投融資環(huán)境是一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的綜合反映。

中國與西方發(fā)達(dá)國家投融資環(huán)境的比較

（一）投融資主體結(jié)構(gòu)的區(qū)別

從投融資主體的構(gòu)成上看，我國傳統(tǒng)投融資體制條件下，長時(shí)期內(nèi)政府是唯一的投融資主體。改革開放以后，企業(yè)和居民個(gè)人的投融資主體地位得以確立，但其投融資所占份額仍偏低。從目前投融資主體結(jié)構(gòu)看，政府在投融資決策上仍然起著主導(dǎo)作用，不但在公共物品領(lǐng)域，而且在許多競爭性投融資領(lǐng)域，政府投融資所占比重都很大，這和西方發(fā)達(dá)國家的投融資結(jié)構(gòu)存在明顯差異（參見表1和圖1所示）。

從表1和圖1可以看出，中國國家財(cái)政支出中，經(jīng)濟(jì)建設(shè)費(fèi)一項(xiàng)的比例是很大的，一般占財(cái)政總支出的30%左右，這說明中央政府對(duì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的介入程度很深，它與西方政府的行為形成鮮明對(duì)比。在西方發(fā)達(dá)國家，政府代表國家行使的經(jīng)濟(jì)職能有比較嚴(yán)格的限制范圍，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)事務(wù)的介入程度受到多方面的約束，例如美國的政府支出中沒有經(jīng)濟(jì)建設(shè)費(fèi)一項(xiàng)。即使把有關(guān)農(nóng)業(yè)、商業(yè)、交通運(yùn)輸、能源、資源與環(huán)保等項(xiàng)支出算作經(jīng)濟(jì)建設(shè)投融資，其總額占政府財(cái)政支出的比例也不過10%左右，大大地低于中國30%的比例。

（二）融資方式的差異

我國的資本市場還剛剛起步，法律法規(guī)還很不完善，市場機(jī)制還很不健全，一級(jí)市場不發(fā)達(dá)，二級(jí)市場又疲軟。反映在投融資上，籌資的渠道不多，籌資成本偏高，投融資的宏微觀調(diào)控通過資本市場運(yùn)作的效應(yīng)還十分有限。表2和圖2是2006年各地區(qū)非金融部門的融資結(jié)構(gòu)，從中可以看出，我國各區(qū)域的融資結(jié)構(gòu)中，貸款占比最高，高達(dá)80％以上，債券和股票的比例很低，各區(qū)域中股票的融資又低于債券的融資。也就是說，我國以間接融資為主，直接融資為輔。

2009年全國各地區(qū)非金融機(jī)構(gòu)部門融資量大幅增長（見表3所示），融資結(jié)構(gòu)中的貨款仍占主導(dǎo)地位，但債券融資占比有14個(gè)省份非金融機(jī)構(gòu)部門直接融資比重有所上升，這促進(jìn)了部分省份融資結(jié)構(gòu)的改善。

西方發(fā)達(dá)國家的資本市場歷史比中國悠久，法律法規(guī)完善，市場機(jī)制發(fā)育，具有比較規(guī)范、高效的運(yùn)行特征。反映在投融資上，表現(xiàn)為能為企業(yè)和居民及外國投融資者提供多渠道、多形式、多便利、低成本的投融資資金來源，適應(yīng)了現(xiàn)代企業(yè)向社會(huì)化、大規(guī)模、高技術(shù)方向發(fā)展的需要。然而，中國的證券市場出現(xiàn)在改革開放以后，真正意義上的資本市場還遠(yuǎn)沒有形成。另外，金融體制缺乏靈活性和有效性，它對(duì)投融資的調(diào)控就難以達(dá)到預(yù)期的效果。

（三）儲(chǔ)蓄觀與消費(fèi)觀的差異

中國的儲(chǔ)蓄率在全世界排名第一。資料顯示，1995年、1997年、2005年中國的國內(nèi)儲(chǔ)蓄率分別為42%、45%、51%，近幾年的儲(chǔ)蓄增長率幾乎都在15%以上。而在2003年，全球平均儲(chǔ)蓄率僅為19.7%（駱樂，2006）。由于中國傳統(tǒng)文化的影響，人們的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，尤其是個(gè)人投融資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)整體上看比較淡薄，在儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投融資方面存在著某種因?yàn)槲幕c習(xí)慣而引起的障礙，這是我們在通過市場配置投融資資源時(shí)應(yīng)該充分注意并加以引導(dǎo)的。

西方發(fā)達(dá)國家，特別是歐美等發(fā)達(dá)國家，盡管人均國民收入很高，但儲(chǔ)蓄率卻往往較低。人們的消費(fèi)意識(shí)更強(qiáng)，西方國家政府，至少自凱恩斯主義產(chǎn)生以來，十分注重培養(yǎng)國民的消費(fèi)意識(shí)并重視刺激消費(fèi)的效應(yīng)，從而從需求的角度拉動(dòng)了投融資。由于投融資手段的多樣化和投融資回報(bào)率高，因此，不僅儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投融資的機(jī)制較為靈活有效，而且其它投融資資源也能得到較為充分的利用。

國際比較的借鑒和啟示

（一）明晰投融資主體

我國應(yīng)當(dāng)根據(jù)目前投融資的基本狀況，逐步改變現(xiàn)階段以國家和政府為主導(dǎo)的投融資局面，同時(shí)，政府、企業(yè)和個(gè)人應(yīng)該重新劃分原先為政府獨(dú)立承擔(dān)的責(zé)任。并且，政府應(yīng)該承擔(dān)一些公益性很強(qiáng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；企業(yè)對(duì)自己承擔(dān)的項(xiàng)目應(yīng)該獨(dú)自承擔(dān)投資經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；個(gè)人應(yīng)根據(jù)“誰收益誰付費(fèi)”的原則，在可操作實(shí)施的情況下，有償使用或購買公共用品或設(shè)施服務(wù)。

（二）營造良好的法制環(huán)境

一般而言，各項(xiàng)具體的法規(guī)都是調(diào)整各類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基本準(zhǔn)則，其中的某些法律和法規(guī)對(duì)外商投融資者有著直接的關(guān)系，例如商法、公司法等，而我國有關(guān)的法律、法規(guī)卻還不夠完善。在法律使用上做到嚴(yán)格和公平，會(huì)對(duì)外國投融資者產(chǎn)生較大的吸引力，否則，將會(huì)影響外資的進(jìn)入。

必須健全有關(guān)外商投融資的法律體系，要把給投融資者的優(yōu)惠政策以法律形式固定下來，從而增強(qiáng)國內(nèi)外投融資者的信心。從長遠(yuǎn)來看，健全各種與投融資環(huán)境相關(guān)的法律和制度、政策框架，創(chuàng)造公平的競爭環(huán)境，能夠使投融資者的根本利益得到保護(hù)。

（三）優(yōu)化間接融資并大力發(fā)展直接融資

對(duì)政府而言，僅靠財(cái)政收入的增加來加大經(jīng)濟(jì)建設(shè)的各項(xiàng)投入是十分有限的，而發(fā)行國債可以緩解政府壓力，大力發(fā)行國債，吸收民間資本和外資進(jìn)入。相對(duì)于國債融資、銀行貸款和股票市場融資方式，企業(yè)債券的融資方式更主動(dòng)、融資成本更低。

參考文獻(xiàn)：

1.付曉東，胡鐵成.區(qū)域融資與投資環(huán)境評(píng)價(jià)[M].商務(wù)印書館，2005

間接融資與直接融資的區(qū)別范文第4篇

關(guān)鍵詞:企業(yè)融資  內(nèi)源融資  直接融資 

    中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分 在國民經(jīng)濟(jì) 中占有非常重要的地位 特別是在解決就業(yè)和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長方面具有不可低估的作用。根據(jù)新的中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn) .我國中小型企業(yè) 占全部企業(yè)總數(shù)的99.6%中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值占 gdp的55.6%  中小企業(yè)提供的出13額 占62.3% .上繳的稅收占42.3%。此外.中小企業(yè)還提供了大約 75% 的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。然而與我國中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的重要地位極不相稱的是,融資難一直是 困擾中小企業(yè)發(fā)展 的一個(gè)大問題 。 

    一、 我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀與存在的問題 

    1 內(nèi)源融資。在我國中小企業(yè)融資方式中  內(nèi)源性融資占主導(dǎo)地位 ,但其總體狀況卻不盡人意。首先.我國中小企業(yè)依賴于內(nèi)部人融資的程度很高。企業(yè)內(nèi)部股東的親朋好友和企業(yè)內(nèi)部股東提供的初始資本以及隨后追加的資本起了主導(dǎo)作用。其次  中小企業(yè)利潤分配過程中留利不足自我積 累意識(shí)差。中小企業(yè)內(nèi)部利潤分配中多存在短期化傾向,缺乏長期經(jīng)營思想  自身積累意識(shí)淡薄,在利潤分配上幾乎近于 ”分光”。 

    2 間接融資。中小企業(yè)由于經(jīng)營規(guī)模的限制以及我國資本市場的不完善和不成熟,其間接融資過分集中于銀行貸款。在國有商業(yè)銀行加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范的形勢下中小企業(yè)間接融資困難重重。首先,銀行貸款數(shù)量少。由于中小企業(yè) 自身的不足國有商業(yè)銀行更傾向于將貸款發(fā)放國有大型企業(yè)致使中小企業(yè)從銀行獲得的貸款比例遠(yuǎn)低于其對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)比例 。其次 .信用擔(dān)保制度不健全 使中小企業(yè)融資難。中小企業(yè)普遍存在經(jīng)營規(guī)模小固定資產(chǎn)少等特點(diǎn)  因而銀行貸款需要第三方提供擔(dān)保。最后為中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)制不健全沒有專門的金融服務(wù)機(jī)構(gòu) 。 

    3 直接融資——股票融資和債券融資。近幾年隨著中小板的發(fā)展為中小企業(yè)開辟更為廣闊的融資渠道  然而我國的股票融資機(jī)制還存在這許多的不足之處。首先 ipo審核時(shí)間長、不可預(yù)測。雖然我國證券發(fā)行上市采用了核準(zhǔn)制  但仍以實(shí)質(zhì)審核為主基本無法確定能否通過發(fā)審委的審核。其次  發(fā)行上市門檻高、層次較單一。 雖然深交所設(shè)立了中小企業(yè)板塊但與主板市場的區(qū)別不大 只向多層次市場邁出了很小的一步。此外,我國債券市場的發(fā)展遠(yuǎn)落后于股市和銀行信貸市場的發(fā)展其不發(fā)達(dá)程度在交易市場上表現(xiàn)突出  1 995年~1 999年股票交易額占交易額的83 56% ,債券占1 6 44% 其中企業(yè)債券僅占2 33%。由于我國實(shí)行 “規(guī)?？刂?集中管理.分級(jí)審批”的規(guī)模管理方式,中小企業(yè)很難通過發(fā)行企業(yè)債券來獲取資金。 

    二、我國中小企業(yè)融資困難的成因分析 

    我國中小企業(yè)融資困難的因素主要分為內(nèi)部原 因和外部原因兩種情況。

    1 內(nèi)部原因 

    (1)中小企業(yè)有較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。凈收益理論認(rèn)為企業(yè)債務(wù)融資的成本比股權(quán)融資的成本低  企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率會(huì)隨著企業(yè)債務(wù)融資和股權(quán)融資的選擇不同而發(fā)生變化企業(yè)更多地利用債務(wù)融資 增加債務(wù)資本比例,會(huì)提高財(cái)務(wù)杠桿比例 降低加權(quán)平均資本成本率企業(yè)的市場價(jià)值相應(yīng)提高。由此中小企業(yè)為了求得較低資本成本會(huì)盡量保持較高比例的負(fù)債。然而較高的負(fù)債水平 ,必然會(huì)使企業(yè)還本付息壓力增大從而導(dǎo)致較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    (2)中小企業(yè)信用道德風(fēng)險(xiǎn)高。與大企業(yè)相比中小企業(yè)信息透明度低 而且大多缺乏抵押品  金融部 門對(duì)中小企業(yè)的貸款依賴于中小企業(yè)的“軟信息”,因此發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性更高。而且中小企業(yè)通常自有資本較少,面臨更為激勵(lì)的市場競爭虧損和破產(chǎn)的可能性更大。由于破產(chǎn)成本低  自身沒有更多的商譽(yù)價(jià)值  因此 中小企業(yè)比大企業(yè)發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性更大.破產(chǎn)逃債的動(dòng)機(jī)更強(qiáng),這在中小企業(yè)的融資的實(shí)踐中也得到了充分證明。 

    (3)權(quán)益資本成本過

高。以權(quán)益資本的形式在資本市場上融資要求融資規(guī)模大這樣與籌集到的大規(guī)模資金相比.發(fā)行費(fèi)用微乎其微。而中小企業(yè)所需資金的規(guī)模一般偏小.發(fā)行費(fèi)用相對(duì)來說很大 ,導(dǎo)致其在資本市場上等資難。 

    2 外部原因 

    (1)中小企業(yè)融資的所有制歧視。長期以來.我國在資金配置方面存在著所有制歧視因素,融資渠道被國有銀行壟斷,銀行貸款完全為國有經(jīng)濟(jì)服務(wù)。改革開放后 ,多種經(jīng)濟(jì)成分共同發(fā)展 .長期計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思維模式不可能一下子隨著經(jīng)濟(jì)體制變革而發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化,這個(gè)轉(zhuǎn)變需要更長的過程。國有銀行壟斷了資金市場的絕大部分份額  資本市場處于政府控制之下,這些金融機(jī)構(gòu)主要為國有大中型企業(yè)提供資金  中小企業(yè)只能從銀行得到很小一部分貸款。 

    (2)過度的金融管制。在市場不完全條件下金融機(jī)構(gòu)不可能滿足所有人借款人的請求而會(huì)進(jìn)行信貸配給。在金融過度管制下金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制的更為嚴(yán)格并且金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更加敏感由于中小企業(yè)的信息不對(duì)稱與信息不透明更加嚴(yán)重從而它的風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)最高,從而中小企業(yè)將成為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信貸配給的首要對(duì)象,甚至?xí)芙^給中小企業(yè)提供信貸服務(wù)。

    (3)中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展滯后.制約了中小企業(yè)的融資渠道。從中小企業(yè)資金需求結(jié)構(gòu)上看中小企業(yè)對(duì)長期資金需求最為迫切金融機(jī)構(gòu)即使給予貸款多為短期一般在1年以下這種短期資金只能作為企業(yè)流動(dòng)資金運(yùn)用而對(duì)于企業(yè)長期資金周轉(zhuǎn)和長期發(fā)展投資資金則無法滿足。另一方面由于目前我國中小金融機(jī)構(gòu)數(shù)量過少實(shí)力和規(guī)模也不大使得中小企業(yè)的間接融資受到制約。 

    參考文獻(xiàn) : 

    [1]趙尚梅:中小企業(yè)融資問題研究[m] 北京:知識(shí)產(chǎn)權(quán) 出版社2007 2 

間接融資與直接融資的區(qū)別范文第5篇

[ 論文 關(guān)鍵詞]中外 企業(yè) ；融資制度；融資方式

[論文摘要]中小企業(yè)作為國民 經(jīng)濟(jì) 的重要組成部分，其融資制度的建設(shè)是中小企業(yè)能否存續(xù) 發(fā)展 的必要前提。隨著

一、我國中小企業(yè)融資狀況分析

盡管我國理論界和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中沒有形成真正的融資制度概念，但從我國中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀基本可以歸納出我國中小企業(yè)融資制度的現(xiàn)狀：從政策目標(biāo)看，我國的中小企業(yè)融資制度的目標(biāo)主要是就業(yè)目標(biāo)，目的是穩(wěn)定社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新都在次要地位，并未充分重視；從融資體系看，銀行是我國中小企業(yè)融資的主要機(jī)構(gòu)，財(cái)政以被動(dòng)方式對(duì)國有中小企業(yè)資本金進(jìn)行補(bǔ)充(當(dāng)影響到中小企業(yè)生存)；從融資方式看，間接融資是我國中小企業(yè)融資的主要形式；從風(fēng)險(xiǎn)控制看，中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)沒有一個(gè)完善的釋放和控制體系。

二、國外中小企業(yè)融資制度分析

(一)美國中小企業(yè)融資體系的主要構(gòu)成

1．政策性 金融 機(jī)構(gòu)。美國中小企業(yè)管理局(sba)是美國對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行間接融資扶持的主要政策性金融機(jī)構(gòu)。

2．商業(yè)性的融資機(jī)構(gòu)。在美國，由于受到 法律 限制，地方商業(yè)銀行必須將融資額度的25％左右投向中小企業(yè)，除了商業(yè)銀行以外，互助基金也是中小企業(yè)的重要融資渠道，個(gè)人和中小企業(yè)投資入股形成的這種機(jī)構(gòu)，可以看作合作社，主要為成員提供貸款，儲(chǔ)蓄是貸款的先決條件。

3．風(fēng)險(xiǎn)投資公司。之所以將風(fēng)險(xiǎn)投資公司與政策性金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)分開，是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資公司的性質(zhì)介于政策性與商業(yè)性之間。美國的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的特點(diǎn)是：勇于對(duì)新建企業(yè)投資，在首次公開招股的企業(yè)中，約有1／3是風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資對(duì)象。

(二)日本中小企業(yè)融資體系的構(gòu)成

1．政策性的融資機(jī)構(gòu)。日本中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫、環(huán)境衛(wèi)生公庫、商工組合中央金庫以及中小企業(yè)信用保險(xiǎn)公庫均為中小企業(yè)政策性金融機(jī)構(gòu)，它們具有不同的分工。目的和宗旨都是為保證中小企業(yè)獲得充足資金。

2．商業(yè)性的融資機(jī)構(gòu)。在日本，從20世紀(jì)80—90年代開始，商業(yè)銀行逐漸向中小企業(yè)增加貸款發(fā)放，到20世紀(jì)90年代初，對(duì)中小企業(yè)融資額度占融資總額的65．8％，比20世紀(jì)8o年代增加了25個(gè)百分點(diǎn)，以后隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，該比率略有下降。除了商業(yè)銀行體系，日本也有專門為中小企業(yè)服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，即互助銀行、信用金庫等，這些金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)是：地方性強(qiáng)；互助、合作性質(zhì)強(qiáng)。

(三)美國中小企業(yè)的主要融資方式

1．進(jìn)入金融市場進(jìn)行直接融資。與其它國家中小企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)比較，美國中小企業(yè)發(fā)行有價(jià)證券(公司債券、股票)的比例最高。美國中小企業(yè)長期資金的供給主要來源于公司債券，短期資金則依賴于銀行信貸。這與美國資本市場的發(fā)達(dá)程度不無關(guān)系。

美國的公司債券發(fā)行市場發(fā)展較早，規(guī)模較大，企業(yè)籌資的順序?yàn)楣緜?、股票、銀行貸款，債券發(fā)行的比例大大超過銀行融資。這是因?yàn)椋撼虡I(yè)銀行、公共事業(yè)外，企業(yè)發(fā)行債券的原則比較自由，在法律上對(duì)發(fā)行債券形成的負(fù)債總額不作限制；可發(fā)行債券種類多，中小企業(yè)能夠方便地發(fā)行資信評(píng)估低等級(jí)或無等級(jí)債券；企業(yè)與作為主承銷商的證券公司對(duì)發(fā)行總額、發(fā)行條件進(jìn)行協(xié)商，即可作出發(fā)行決定。

中小企業(yè)由于受企業(yè)形態(tài)、組織規(guī)模、股東人數(shù)、資本金規(guī)模等各種條件限制，其股票往往不能在證券交易所上市，但具有一定規(guī)模的中小企業(yè)仍可以在柜臺(tái)市場進(jìn)行交易。柜臺(tái)市場相對(duì)于組織嚴(yán)密的證券交易市場而言，通常被稱為非組織的市場。柜臺(tái)市場的主要經(jīng)濟(jì)功能有：非上市企業(yè)可以通過將其股份在柜臺(tái)市場上公開出售以獲得資本，增加資本金；為一些在證券交易所下市的企業(yè)提供一定期間的流動(dòng)性。

美國的中小企業(yè)股權(quán)融資主要通過柜臺(tái)市場。中小企業(yè)柜臺(tái)市場包括：通過 計(jì)算 機(jī)中心。把各證券公司用通信 網(wǎng)絡(luò) 相聯(lián)系的nastaq系統(tǒng)；柜臺(tái)交易市場主要由全美證券協(xié)會(huì)(nasd)管理。在該協(xié)會(huì)開發(fā)的nasraq系統(tǒng)上登記的企業(yè)，分為nms和small cap。引入nastaq系統(tǒng)以前，主要由pinksheet傳播股價(jià)、成交量等信息，1972年引入nastaq系統(tǒng)之后，實(shí)現(xiàn)了買賣自動(dòng)化，大大提高了處理能力，市場規(guī)模也迅速擴(kuò)大，成交量僅次于紐約證券交易所，居全美國第二位，并在美國、日本、新加坡等國實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)上掛牌交易。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)中小企業(yè)提供的融資，從本質(zhì)上是一種股權(quán)融資。但是，風(fēng)險(xiǎn)投資公司融資與一般上市融資存在區(qū)別：首先，風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常僅對(duì)創(chuàng)業(yè)或者發(fā)展期的中小企業(yè)提供融資，而上市融資的中小企業(yè)一般已經(jīng)進(jìn)入成長期；其次，風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲取的股權(quán)通常比較集中，有改變中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的要求，會(huì)要求對(duì)中小企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，而上市后新增的股權(quán)一般比較分散，不會(huì)影響原管理層的實(shí)際控制權(quán)；最后，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所獲取的股權(quán)一般暫時(shí)不會(huì)流通，待進(jìn)入柜臺(tái)市場或正式上市后才會(huì)流通。

2．通過銀行等 金融 機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資。商業(yè)銀行體系仍然是美國中小 企業(yè) 的最重要資金來源之一。商業(yè)銀行主要為美國中小企業(yè)提供短期流動(dòng)資金。

(四)日本中小企業(yè)的主要融資方式

1．間接融資。日本中小企業(yè)是以銀行信貸為主要資金來源籌措長短期資金的。日本的中小企業(yè)自有資本比率平均為l3％，只相當(dāng)于大企業(yè)的60％左右，而對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款依存度又比大企業(yè)高得多。

2．直接融資。日本中小企業(yè)的直接融資方式也有債券融資和股權(quán)融資兩種，不過，占主導(dǎo)地位的是債券融資。在日本，中小企業(yè)一般只具有發(fā)行私募債券的資格和能力，私募債券由于透明度低，不利于保護(hù)投資者利益，被認(rèn)為是不正規(guī)的債券。

柜臺(tái)市場在日本稱為店頭市場。1991年，日本也開始啟動(dòng)本國柜臺(tái)市場網(wǎng)上交易系統(tǒng)(jastaq)，但在市場規(guī)模、股票流通性方面都不如美國。美國和日本的柜臺(tái)市場，對(duì) 經(jīng)濟(jì) 的差異影響迥異，美國新經(jīng)濟(jì)可以說是nastaq獨(dú)力支撐的。對(duì)高科技的 發(fā)展 起了至關(guān)重要的作用。日本柜臺(tái)市場與美國的區(qū)別在于：首先，管理機(jī)構(gòu)管理的側(cè)重點(diǎn)不同。美國注重資金分配的市場效率性，強(qiáng)調(diào)企業(yè)信息的公開性、規(guī)章制度的透明性和公正性，強(qiáng)調(diào)投資者自己負(fù)責(zé)的原則，從而以較低的管理成本管理市場。日本側(cè)重于行政指導(dǎo)，規(guī)范市場行為，嚴(yán)格控制進(jìn)入柜臺(tái)市場的標(biāo)準(zhǔn)，以此達(dá)到保護(hù)投資者的目的。其次，它們登記基準(zhǔn)方面的實(shí)質(zhì)性不同。日本店頭市場的登記基準(zhǔn)形式上雖與美國nastaq中以小規(guī)模企業(yè)為對(duì)象的small cap相近，但其實(shí)質(zhì)基準(zhǔn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于形式標(biāo)準(zhǔn)。再次，企業(yè)進(jìn)入柜臺(tái)交易的目的不同。由于企業(yè)公開發(fā)行股份的第一目的在于籌措資金，而nastaq的各種費(fèi)用大大低于紐約證券市場，因此，美國有大量的已經(jīng)具備進(jìn)入紐約證券交易所資格的大企業(yè)仍然留在nastaq的nms柜臺(tái)市場中。在日本，只有在東京、大阪證券交易所一部或二部上市的企業(yè)，才能得到公眾的信任。進(jìn)入一部或二部，通常必須從店頭市場開始。最后，投資者觀念不同。在美國，證券持有者主要是家庭經(jīng)濟(jì)和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，個(gè)人金融資產(chǎn)中50％以上是投向證券和非法人企業(yè)的，其中股票約占69．9％。這種敢于冒險(xiǎn)的投資態(tài)度，給柜臺(tái)市場帶來了活力。而在日本股市上，個(gè)人投資者所占股份只有23．5％，其余均為金融機(jī)構(gòu)、事業(yè)法人等掌握，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的柜臺(tái)市場，個(gè)人投資者很少。

日本以美國的中小企業(yè)投資法為藍(lán)本，于1963年制定了中小企業(yè)投資育成公司法。成立了三個(gè)由政府、地方公共團(tuán)體以及民間企業(yè)共同出資的中小企業(yè)投資育成公司。對(duì)于有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化，或有助于加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)國際競爭的中小企業(yè)，經(jīng)過認(rèn)定以后，該公司實(shí)行股份投資，給以經(jīng)營、技術(shù)上的指導(dǎo)，并把企業(yè)一直扶持到能在證券市場上市籌資。日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的特點(diǎn)為：幾乎不參與創(chuàng)建企業(yè)的投資，對(duì)創(chuàng)建l0年以上的中小企業(yè)的投資約占2／3，對(duì)創(chuàng)建未滿5年的企業(yè)的投資僅占16％；參與企業(yè)投資的幾乎都是證券、金融機(jī)構(gòu)下屬的子公司型投資公司；融資比投資多；從投資領(lǐng)域看，非高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占較大比率。由此可見，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，力求將失敗率控制在最低程度。

三、中外中小企業(yè)融資制度的比較

(一)融資體系的比較

從直接融資看，我國中小企業(yè)的債券市場和股權(quán)交易市場發(fā)育不足，造成了中小企業(yè)融資過于依賴間接融資體系；從間接融資看，中小企業(yè)的政策性融資還未建立，直到1997年擔(dān)保機(jī)構(gòu)才剛剛發(fā)育，所以，商業(yè)銀行體系承擔(dān)了全部中小企業(yè)融資重任，這是不正常現(xiàn)象；從商業(yè)銀行體系的運(yùn)作看，四大國有獨(dú)資商業(yè)銀行并不適應(yīng)中小企業(yè)融資的要求，因此，需要改革。

(二)融資方式的比較

到目前為止，我國股票市場的流通股總市值還不到gdp的20％，債券市場也受到嚴(yán)格的金融管制，中小企業(yè)難以通過直接融資渠道獲得資金。從間接融資看，中小企業(yè)主要通過抵押和擔(dān)保手段向商業(yè)銀行融資，并且，難以得到政策性的擔(dān)保支持，融資手段的單一，造成了中小企業(yè)的融資困難。

(三)融資風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)的比較