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并購的財務(wù)風險研究范文第1篇

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購財務(wù)風險融資風險支付風險

前言

作為一種資本運營方式，企業(yè)并購起源于西方資本主義國家。隨著西方商品經(jīng)濟的深入發(fā)展，企業(yè)并購也經(jīng)歷了從低級向高級發(fā)展的過程。我國企業(yè)并購的歷史較短，真正意義上的企業(yè)并購是在中國改革開放特別是20世紀80年代以后才發(fā)展起來的。企業(yè)并購在促進我國企業(yè)轉(zhuǎn)化經(jīng)營機制，促進資源合理配置以及優(yōu)化我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮了重要作用。所以，作為一種有效的資本運營方式，企業(yè)并購也逐步被我國企業(yè)所接受和采用，并在市場經(jīng)濟發(fā)展過程中發(fā)揮著重要作用。

一、企業(yè)并購財務(wù)風險基本理論

(一)企業(yè)并購財務(wù)風險的定義

企業(yè)并購財務(wù)風險是指并購融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財務(wù)危機，甚至導致破產(chǎn)的可能性，或者是在一定時期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的可能性。

(二)企業(yè)并購財務(wù)風險的特性

1、企業(yè)并購財務(wù)風險的綜合性

企業(yè)并購活動是一個涉及到多個環(huán)節(jié)的復雜的資本運營活動，各個環(huán)節(jié)之間相互分離，有相互作用，甚至出現(xiàn)交叉。

2、企業(yè)并購財務(wù)風險的前后關(guān)聯(lián)性

在某一個環(huán)節(jié)發(fā)生的財務(wù)風險也會引起下一環(huán)節(jié)的財務(wù)風險，導致企業(yè)并購財務(wù)風險的連鎖反應(yīng)。

3、企業(yè)并購財務(wù)風險的動態(tài)性

企業(yè)并購財務(wù)風險的發(fā)生頻率、影響范圍和影響強度都是不斷變化的，這也就要求其管理和防范必須采用動態(tài)方式。

4、企業(yè)并購財務(wù)風險的可控性

我們可以積極采取相應(yīng)措施，比如提高信息處理質(zhì)量、采取科學決策機制、運用科學控制手段來予以控制的。

(三)企業(yè)并購財務(wù)風險的主要內(nèi)容

1、目標企業(yè)價值評估財務(wù)風險

在企業(yè)并購中，并購的成交價格是并購雙方關(guān)注的核心問題。而確定成交價格的關(guān)鍵又在于對目標企業(yè)價值評估。在并購企業(yè)對目標企業(yè)實施價值評估過程中，由于并購戰(zhàn)略的差異、評估信息的制約以及評估方法的選擇等因素的影響，會使得并購企業(yè)對目標企業(yè)價值評估出現(xiàn)偏差，這種偏差會引發(fā)并購企業(yè)的財務(wù)損失。

2、融資財務(wù)風險

在企業(yè)并購實施中，并購活動要涉及到融資和支付兩個環(huán)節(jié)，融資和支付方式的選擇都會給并購企業(yè)帶來財務(wù)損失的可能性。融資風險主要是指資金來源風險，主要包括融資安排風險和融資機構(gòu)風險。具體來講，比如融資方式是否符合并購動機，資金在數(shù)量和時間上能否保證并購需要，融資結(jié)構(gòu)是否合理等。

3、運營整合風險

企業(yè)實施并購后，還需要進行并購整合。在這個過程中，并購企業(yè)面臨財務(wù)整合風險。在并購整合過程中，財務(wù)風險主要表現(xiàn)為兩個方面：一是由于外部環(huán)境的復雜性和不確定性，導致決策者失誤性決策而給并購企業(yè)造成財務(wù)損失的可能性。二是由于企業(yè)內(nèi)部財務(wù)組織的差異，或者財務(wù)運作的缺陷，而導致并購企業(yè)發(fā)生財務(wù)損失的可能性。

二、案例分析

(一)并購背景

聯(lián)想集團，全稱聯(lián)想集團有限公司，是中國目前最大的IT企業(yè)。其主要因為是生產(chǎn)和銷售臺式電腦、筆記本、手機、服務(wù)器和外設(shè)產(chǎn)品等。聯(lián)想集團目前年產(chǎn)量約500萬臺，員工總數(shù)一萬余人，1994年在香港聯(lián)合交易所上市，總市值為202億港元。

IBM，世界上最大的信息工業(yè)跨國公司，個人電腦事業(yè)部主要從事筆記本、臺式計算機、服務(wù)器、外設(shè)等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，約有9500名員工。在IBM總銷售額中，個人電腦事業(yè)部的銷售額約占10%。在全球PC市場上，IBM以5.2%的市場占有率排在戴爾和惠普之后，位居第三。盡管如此，IBM個人電腦事業(yè)部的利潤連續(xù)虧損，給IBM利潤造成了很大的影響。基于此，IBM打算在全球范圍內(nèi)尋找合作伙伴，希望能夠妥善處理其個人電腦業(yè)務(wù)。

與此同時，聯(lián)想面臨著戴爾、惠普全球最大的兩個廠商及國內(nèi)眾多中小品牌的激烈競爭，營業(yè)額、利潤的停滯不前，嚴重困擾著一直追求發(fā)展的聯(lián)想管理層。出于聯(lián)想自身發(fā)展戰(zhàn)略的需要、國際化戰(zhàn)略的需要以及追求巨大的協(xié)同效應(yīng)等方面的考慮，聯(lián)想決定收購IBM個人電腦事業(yè)部。

(二)并購要點

2004年12月8日，聯(lián)想宣布以12.5億美元收購IBM的全球臺式機業(yè)務(wù)和筆記本業(yè)務(wù)（personal computer division， PCD），打造全球第三大PC企業(yè)。本文擬結(jié)合聯(lián)想此次并購案例，分析其并購活動中的財務(wù)風險。根據(jù)收購交易條款，聯(lián)想支付給IBM的收購金額為12.5億美元，其中包括現(xiàn)金6.5億美元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓6億美元，另外還需承擔IBM5億美元債務(wù)。聯(lián)想PC的合并年收入將達約130億美元，年銷售PC約為1400萬臺。IBM與聯(lián)想將結(jié)成獨特的營銷與服務(wù)聯(lián)盟，聯(lián)想的PC將通過IBM遍布世界的分銷網(wǎng)絡(luò)進行銷售。新聯(lián)想將成為IBM首選的個人電腦供應(yīng)商，而IBM也將繼續(xù)為中小型企業(yè)客戶提供各種端到端的集成IT解決方案。

(三)并購財務(wù)風險分析

1、目標企業(yè)價值評估風險分析

本文通過網(wǎng)上查閱，收集了2004年美國IT業(yè)八家大公司的市盈率，根據(jù)ValueLine網(wǎng)站給出的數(shù)據(jù)，聯(lián)想并購IBM個人電腦業(yè)務(wù)的收益大概是5.26+10+2=17.26億美元的價值，而聯(lián)想為此付出了17.5億美元的成本。由此可見，聯(lián)想在并購過程中并沒有過高估計IBM個人電腦業(yè)務(wù)的價值。

2、融資風險分析

聯(lián)想收購IBMPC業(yè)務(wù)所采取的支付方式是混合支付方式，收購的實際交易金額中有6.5億美元是現(xiàn)金支付，另外6億美元是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，還有5億美元債務(wù)承擔。根據(jù)與IBM簽訂了的協(xié)議，聯(lián)想從2005年第二季度起，支付給IBM服務(wù)費用7.05億美元，分為2.85億美元，2.23億美元和1.97億美元三次支付。收購完成半年之后，聯(lián)想引入GeneralAtlantic、美國新橋投資集團及德克薩斯太平洋集團等投資公司3.5億美元的戰(zhàn)略投資，之后聯(lián)想集團斥資1.52億美元回購此前向IBM發(fā)行的4.357億股超額無投票權(quán)股份，IBM在聯(lián)想的持股量，由18.9%下降到13.4%。回購股份未影響公司財政狀況，融資風險成功化解，聯(lián)想和IBM實現(xiàn)雙贏。

3、運營整合風險分析

跨國并購的七七定律認為，70%的并購沒有實現(xiàn)期望的商業(yè)價值，其中70%的并購失敗于并購后的文化整合。聯(lián)想并購IBM個人電腦業(yè)務(wù)后也面臨著文化整合的巨大風險。新聯(lián)想采取了一些措施，確保公司國際化的順利進行，比如留任了IBM的PCD總經(jīng)理；總部遷往美國紐約；規(guī)范新公司內(nèi)部溝通的國際語言等。在人事政策方面，維持“一企兩薪制”，原IBM員工的薪酬在3年內(nèi)不變，留住企業(yè)關(guān)鍵人才；在經(jīng)銷商和客戶方面，聯(lián)想展開了與IBM個人電腦事業(yè)部的經(jīng)銷商和客戶的深度交流。想方設(shè)法保留了IBMPCD的渠道和客戶。從目前的情況看，聯(lián)想并購后在整合風險的防范和管理上是比較成功的，尤其是文化方面的整合。

三、企業(yè)并購財務(wù)風險度量模型應(yīng)用

根據(jù)模糊決策方法，建立企業(yè)并購財務(wù)風險等級評價模型：B=A?R

其中B為評估風險最終得數(shù)，R為風險等級評估矩陣，A為權(quán)重矩陣。R=[X,Y,Z]T，A=[ax，ay，az]，ax，ay，az分別為X,Y,Z的權(quán)重，且ax+ay+az=1。

針對聯(lián)想并購行為，運用該財務(wù)風險度量模型評價指標體系進行財務(wù)風險分析，經(jīng)20位專家對此次并購活動財務(wù)風險進行評估，根據(jù)德爾菲法確定指標和權(quán)重數(shù)據(jù)，可知：

X=AX?［X1，X2，X3］T＝3.3325

Y=AY?［Y1，Y2，Y3］T＝＝2.7275

Z=AZ?［Z1，Z2，Z3］T＝［0.35,0.35,0.3］?［2.8,2.75,2.7］T＝2.7525

R=[X,Y,Z]T＝［3.3325,2.7275,2.7572］T，A=［ax，ay，az］＝［0.4,0.3,0.3］

B=A?R≈2.98

通過度量模型可以得出結(jié)論，聯(lián)想并購財務(wù)風險等級為2.98，屬于一般風險。通過二級評判指標向量進一步深入分析可知：該次并購活動，融資風險和整合風險屬于一般風險，目標企業(yè)定價風險高于一般風險為3.33。導致目標定價風險偏高的主要因素是利潤預測和貼現(xiàn)系數(shù)的選擇。同時，雖然融資風險整體一般，但是從分析過程可以看出決定其大小的指標中資本結(jié)構(gòu)的合理性風險較其它兩項風險明顯偏大。綜合以上分析結(jié)果，企業(yè)可以有針對性地在此次并購中產(chǎn)生風險較大的利潤預測、貼現(xiàn)系數(shù)選擇和資本結(jié)構(gòu)合理性確定三方面，采取有效對策規(guī)避風險。

結(jié)束語

并購是資本運營的一種重要手段，在現(xiàn)代企業(yè)擴張中扮演著越來越重要的角色。無論是在國外，還是在國內(nèi)都得到了廣泛運用。但是我們必須看到，并購過程中也可能隱藏著巨大的財務(wù)風險。企業(yè)并購中必須對此問題高度重視并審慎分析，采取合理途徑穩(wěn)妥解決。我國目前對企業(yè)并購過程中的財務(wù)風險的研究并不深入，不利于我國企業(yè)在世界并購浪潮中獲取核心競爭力，不利于我國國民經(jīng)濟和國有資產(chǎn)的優(yōu)化。我國已經(jīng)融入世界經(jīng)濟的浪潮，對企業(yè)并購中的財務(wù)風險加以重視，對保證并購活動的順利開展，提高我國企業(yè)并購效率，意義深遠。

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并購的財務(wù)風險研究范文第2篇

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購;財務(wù)風險;防范措施

中圖分類號:f275.2文獻標志碼:a文章編號:1673-291x(2009)27-0088-02

一、企業(yè)并購的財務(wù)風險概述

企業(yè)并購的風險可以根據(jù)其來源分為產(chǎn)業(yè)風險、市場風險、信息風險、法律風險、政策風險、人事風險、文化風險和財務(wù)風險等,并體現(xiàn)在企業(yè)的財務(wù)之中。由于各種風險的結(jié)果都會反映在財務(wù)信息上,因此財務(wù)風險是一種綜合性風險,是企業(yè)并購風險的最終表現(xiàn)形式。

一般來說,企業(yè)財務(wù)風險指由于負債和融資變化而給企業(yè)財務(wù)狀況帶來的不確定性。企業(yè)并購的財務(wù)風險是各種并購風險在價值量上的綜合反映,是一個由定價、融資和支付等財務(wù)決策行為引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或損失的不確定性,是并購價值預期與價值實現(xiàn)的嚴重負偏離而導致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機[1]。

二、并購各階段的財務(wù)風險及原因分析

1.信息不對稱和評估方法不當導致目標企業(yè)定價過高。在計劃決策階段,最為重要的是對目標企業(yè)的價值評估,由于并購雙方信息明顯不對稱,會導致并購企業(yè)在估值和定價談判中處于不利局面。目標企業(yè)的定價是整個并購過程的核心,是并購成功與否的基礎(chǔ)。目標企業(yè)的定價風險同目標企業(yè)的性質(zhì)、并購雙方的態(tài)度、并購信息的獲取和定價方法的使用都有很大的關(guān)系,但歸根結(jié)底還是取決于信息不對稱程度的大小。由于并購雙方信息不對稱,很可能會使并購企業(yè)遭遇財務(wù)陷阱,引發(fā)財務(wù)與法律的糾紛、影響并購融資的安排和并購整合的進程。另外,通常的企業(yè)價值評估方法包括折現(xiàn)現(xiàn)金流法、賬面價值法、清算價值法、市盈率法、eva法和重置成本法等等,各種方法都存在很多主觀因素和缺陷。由于信息不對稱和價值評估方法的選取不當,會使得目標企業(yè)價值被明顯高估,并購企業(yè)不得不付出巨大的成本。2008年7月,招商證券以63.2億元(約每股130元)收購博時基金管理有限公司48%的股權(quán),大約付出了10倍溢價。由于對博時基金的估值不合理,讓招商證券背上了巨額的債務(wù)包袱。

2.融資和支付風險。在交易執(zhí)行階段,企業(yè)在決定融資手段和支付方式時,可能會面臨融資風險和支付風險。融資風險主要是指企業(yè)在并購過程中由于所采取的融資策略不同而產(chǎn)生的與并購保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風險[2]。企業(yè)融資方式有內(nèi)部融資、債券融資、信貸融資、股權(quán)融資四種,如何合理利用內(nèi)、外部的資金渠道按時足額的籌集到資金,是關(guān)系到企業(yè)并購能否成功的關(guān)鍵所在。

支付風險主要是指企業(yè)并購時資金支付能力不足及與股權(quán)稀釋有關(guān)的資金使用風險,它與融資風險、債務(wù)風險有密切聯(lián)系[1]。通常的支付方式包括現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付等,現(xiàn)金支付是企業(yè)并購中普遍采用的一種支付方式,同時也是對于企業(yè)資金籌措壓力最大的方式。每種支付方式都有其特有的風險程度,對企業(yè)的現(xiàn)金流量及未來企業(yè)的融資能力的影響不盡相同,如果企業(yè)不能根據(jù)自身經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況選擇好融資方式和支付方式,就會給企業(yè)帶來很大的財務(wù)風險?，F(xiàn)金支付很容易導致并購企業(yè)的現(xiàn)金余額不足,而股票支付則可能會使得股權(quán)被稀釋,并購企業(yè)的收益下降。tom公司多次收購均以現(xiàn)金加股票、發(fā)行新股的方式進行,而其新股的價格遠遠高于收購當時的股票價格,之后大批股票超過禁售期,維持股價必須通過收購,而“現(xiàn)金+股票”的收購方式使其股票面臨不斷增大的拋售壓力,2003年公司陷入收購怪圈,風險越積越大。

3.流動性風險和償債風險。流動性風險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負擔過重而缺乏短期融資,導致出現(xiàn)支付困難的可能性[3],償債風險則是流動性風險的進一步體現(xiàn)。如果并購后企業(yè)債務(wù)負擔過重而無法保證穩(wěn)定的現(xiàn)金凈流量和合理的債務(wù)期限結(jié)構(gòu),沒有后續(xù)的資金支持,便會發(fā)生連鎖反應(yīng),導致企業(yè)資產(chǎn)面臨流動性不足、無力償還債務(wù),甚至破產(chǎn)。企業(yè)并購結(jié)束之后,并購雙方的人力、資本、財務(wù)、文化等各個方面都需要一個融合的過程。由于相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營理念、財務(wù)機構(gòu)設(shè)置、財務(wù)運作方式等因素的影響,在整合過程不可避免地會出現(xiàn)摩擦,并購后的實際結(jié)果和預期收益可能會有很大差距,甚至產(chǎn)生背離而使整個企業(yè)集團的經(jīng)營業(yè)績都受到拖累。2005年明基收購西門子的全球手機業(yè)務(wù)后一年巨額虧損8億歐元,這與之前tcl收購阿爾卡特手機業(yè)務(wù)之后的遭遇如出一轍,都是由于并購之后整合不利而陷入困境。

三、企業(yè)并購中財務(wù)風險的防范

1.事前做好目標企業(yè)價值評估和自身能力分析。在做出并購決策前,并購企業(yè)需要對市場環(huán)境、政策法規(guī)、目標企業(yè)的狀況和自身能力有一個全面的認識,獲取充分的信息。并購企業(yè)可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃,認真做好盡職調(diào)查,捕捉目標企業(yè)并對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進行全面分析[5],避免財務(wù)和法律陷阱,綜合運用估價方法使得評估結(jié)果更接近真實價值。只有對目標企業(yè)進行合理定價,才能保證自己在談判過程當中不會因出價過高而導致資金壓力過大。同時,并購企業(yè)應(yīng)該對自己的戰(zhàn)略目標、業(yè)務(wù)范圍、資金實力、人員配置和整合管理能力有清晰的認識,做好充分的準備,真正做到知己知彼。2004年中信證券收購廣發(fā)證券雖說是因為廣發(fā)的“反收購”而最終失敗,但關(guān)鍵還是敗在中信自身準備不足之上。而2008年招商證券收購博時基金成為笑柄,則是并購企業(yè)對目標企業(yè)估值不合理的具體體現(xiàn)。

并購的財務(wù)風險研究范文第3篇

Abstract： Mergers and acquisitions can enhance the value of the enterprise itself， improve the comprehensive competitiveness of enterprises. With the development of China's market economy， mergers and acquisitions faces a variety of risks， and eventually through mergers and acquisitions cost impact to the financial risk. Therefore， the analysis of mergers and acquisitions of financial risks， the research to examine corresponding measures for mergers and acquisitions in China will play a positive role in guiding.

關(guān)鍵詞： 企業(yè)并購；財務(wù)風險；控制

Key words： mergers and acquisitions；financial risk；control

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1006—4311（2012）28—0154—02

0 引言

企業(yè)并購是實現(xiàn)市場資源優(yōu)化配置的很好的方式，是企業(yè)擴張資本的重要途徑，同時也是資本有效運用的重要部分。成功的并購可以使企業(yè)通過低成本實現(xiàn)企業(yè)運營資本的擴張和企業(yè)的壯大，但是并不是所有的并購都是成功的，也可以說失敗的并購幾率要比成功的并購幾率高。分析和研究企業(yè)并購過程中的財務(wù)風險，并找到合適的解決辦法，是我國企業(yè)并購的重要途徑。

1 企業(yè)并購中的財務(wù)風險

1.1 企業(yè)并購概述 企業(yè)并購是企業(yè)在其自身生存和發(fā)展的道路上自愿做出的一種資本擴張的選擇，是市場經(jīng)濟下的必然趨勢，它是指優(yōu)質(zhì)企業(yè)對存在問題的企業(yè)的一種兼并和收購的過程和行為，它體現(xiàn)在企業(yè)法人平等自愿、等價有償?shù)幕A(chǔ)上，采用經(jīng)濟的方式來獲得其他法人在這個企業(yè)中的產(chǎn)權(quán)行為，簡單的說就是企業(yè)擴大資本運營模式的一種形式。

1.2 并購行為 企業(yè)并購的形式各式各樣，其中股權(quán)收購、資產(chǎn)收購、公司合并是三種主要形式，從另一種劃分形式上還可分為海外并購和內(nèi)資并購。內(nèi)資并購由“借殼上市”轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)之間的并購。隨著市場經(jīng)濟下的發(fā)行制度和退市機制的改革和完善，企業(yè)并購的目標也在發(fā)生著變化，由最初的獲得二級市場融資資格逐步向被并購企業(yè)的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)方向發(fā)展，來提升自身的競爭力；隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，越來越多的企業(yè)開始走向世界，參與全球資源的有效配置。目前我國擁有較為強大的外匯儲備，隨著人民幣的升值，大大降低了我國海外并購的成本。但是企業(yè)并購本身就是一種風險活動，并購并不是最難的，最難的是并購之后的資源整合問題，這就使企業(yè)必須具備更高的要求來接收并購之后的考驗。

1.3 企業(yè)并購中的財務(wù)風險類型

1.3.1 目標企業(yè)價值評估風險 目標企業(yè)價值評估是指對目標企業(yè)的價值進行評估的一項活動，這項活動能更好的確定目標企業(yè)的收購成本和合理價格，但是這項活動必須得依據(jù)合理的評估體系、科學的評估方法和目標企業(yè)具體的企業(yè)信息來進行。

對目標企業(yè)的價值評估有可能會因為評估體系不完善，評估方法不得當而造成誤差，信息核實不對也有可能會造成評估失誤。所以對目標企業(yè)的估價對并購企業(yè)的財務(wù)風險有很大的影響，如果對目標企業(yè)的盈利價值和資產(chǎn)價值方面的評估稍有偏差，就有可能會造成并購企業(yè)收購成本過高從而產(chǎn)生財務(wù)風險。

1.3.2 融資風險 融資風險指的是在企業(yè)并購過程中，由于融資結(jié)構(gòu)、數(shù)量及方式的不同造成企業(yè)日后財務(wù)狀況的各種不確定性。首先，融資方式的不同帶來的風險就不同，比如通過高息債券進行融資需要提前考慮債券利息的將來償還問題，否則就會導致現(xiàn)金流不足，債務(wù)比例過高甚至于資本結(jié)構(gòu)惡化最終產(chǎn)生財務(wù)風險。

1.3.3 資金流動性風險 在企業(yè)并購的過程中，并購企業(yè)要對目標企業(yè)的股東以之前商定好的方式和條件進行支付，然而支付的方式不同對企業(yè)財務(wù)的狀況也會產(chǎn)生不同的后果。在中國海外并購案例中，大部分支付方式都是現(xiàn)金支付，現(xiàn)金支付的前提是這個企業(yè)當下有充足的現(xiàn)金流，還必須保證未來有穩(wěn)定和可觀的收益，所以現(xiàn)金支付對一個企業(yè)來說在短時間內(nèi)籌備大量的現(xiàn)金是很不容易的。還有就是因為是海外支付，匯率的變動也會給現(xiàn)金支付帶來很多的不確定性因素。

并購的財務(wù)風險研究范文第4篇

一、企業(yè)并購時加強財務(wù)管理的重要意義

實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化是現(xiàn)代企業(yè)管理的最終目標,企業(yè)并購作為一種常見的資本運作和經(jīng)營方式存在著較大的財務(wù)風險,因此加強對企業(yè)并購中財務(wù)風險的控制是現(xiàn)代企業(yè)管理的必然要求。加強企業(yè)并購財務(wù)風險控制有利于確保企業(yè)并購目標的實現(xiàn),提高企業(yè)并購收益,控制企業(yè)并購風險連鎖反應(yīng),從而降低企業(yè)并購風險,提高企業(yè)收益。

二、企業(yè)并購時產(chǎn)生財務(wù)風險的原因

(一)因為企業(yè)信息不對稱性

企業(yè)間的并購活動是一項復雜而又系統(tǒng)的經(jīng)營活動,對于企業(yè)的發(fā)展有著重要的影響。企業(yè)在并購時信息不對稱,往往會造成對目標企業(yè)的價值評估出現(xiàn)失誤,給企業(yè)并購帶來一定的財務(wù)風險。對目標企業(yè)各類經(jīng)營信息的進行詳細的調(diào)查了解并加以分析是所有企業(yè)并購前必須完成的任務(wù),但是,在實際操作當中,如果目標企業(yè)是非上市公司時,或者目標企業(yè)與收購方存在不友好時,對于目標企業(yè)的信息調(diào)查的難度和真實度就會存在很大的不確定性。而且,目前我國企業(yè)間并購還缺乏一套行之有效的評估指標體系,在并購的過程中,人的主觀因素對評估結(jié)果的影響還比較大。

(二)企業(yè)并購時存在很多不確定性變化

在企業(yè)并購的過程中,不確定的因素普遍存在。企業(yè)并購的不確定性是指對于企業(yè)未來一段時間內(nèi)宏觀、微觀以及自身情況的不確定或者改變給企業(yè)并購帶來的財務(wù)風險。例如:在宏觀方面,國家出臺新的經(jīng)濟政策、通貨膨脹、銀行利率以及匯率的調(diào)整等不確定因素;在微觀方面,不確定因素有并購方突然的經(jīng)濟環(huán)境改變、籌資情況變化、資金情況變化以及被收購方進行反收購、收購價格變動等;另外,還有企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的改變;這些不確定的因素都會導致企業(yè)并購出現(xiàn)財務(wù)風險。

三、企業(yè)并購時應(yīng)如何加強財務(wù)管理以控制和防范財務(wù)風險

(一)提高獲取目標企業(yè)信息的質(zhì)量,改善目標企業(yè)價值評估方法

財務(wù)會計報表是被收購企業(yè)所提供信息的核心部分,因此在收購活動前要充分獲得目標企業(yè)財務(wù)信息,同時對于目標企業(yè)的友好或是敵意態(tài)度進行分析,以增加企業(yè)信息收集的真實性,減少信息不對稱對企業(yè)并購財務(wù)風險的影響。同時,合理科學的價值評估方法也有利于提高目標企業(yè)價值評估的準確性,常用的價值評估方法有:資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法、市場估價法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法,其中資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法包括賬面價值法、市場價值法、重置成本法和清算價值法。每一種價值評估方法所需要的會計信息不同,并帶有一定人為因素在里面。因此,在企業(yè)并購時并購方應(yīng)當結(jié)合所擁有的目標企業(yè)會計信息選取合理的價值評估方法,提高目標企業(yè)價值評估的準確性。

(二)控制融資風險,降低并購成本

企業(yè)并購融資對于并購后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、公司的運營結(jié)構(gòu)以及未來經(jīng)營前景都有著深遠的影響,而且并購融資往往數(shù)額比較大,融資渠道比較多,融資方式也比較廣,所以企業(yè)很有必要找到合理的融資方式以減少財務(wù)風險。在企業(yè)并購融資過程中,要利用不同的融資渠道,注意企業(yè)權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例,合理配置債務(wù)中的長期債務(wù)與短期債務(wù)之間的比例關(guān)系,將償還債務(wù)的現(xiàn)金流出和企業(yè)收益的現(xiàn)金流入相配合,預防企業(yè)在未來經(jīng)營中出現(xiàn)現(xiàn)金流動不足的現(xiàn)象,降低企業(yè)財務(wù)風險。

(三)選擇合理支付方式,控制并購支付風險

作為企業(yè)并購交易活動中的最后一環(huán)支付方式的選擇可以說是極其重要的,因為這不僅關(guān)系到并購雙方的財務(wù)安排,同時也關(guān)系到并購雙方在支付后對企業(yè)控制權(quán)的力量對比情況。根據(jù)并購雙方的實際情況,企業(yè)應(yīng)該選擇現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等一系列的混合支付的方式。并購方如果預期在并購后能夠獲得比較大的收益空間,則應(yīng)該在不改變合理資本結(jié)構(gòu)的情況下,利用債務(wù)可以抵稅的作用多采用債務(wù)支付為主的方式,以降低收購成本;如果并購方有充足的資金,公司收益穩(wěn)定,資本結(jié)構(gòu)合理,則可采用現(xiàn)金為主支付方式?？傊?支付方式的選擇應(yīng)該根據(jù)并購方自身的情況做出確定。

并購的財務(wù)風險研究范文第5篇

論文摘要：隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，以及越來越完善的市場經(jīng)濟，并購被人們重視起來，主要從企業(yè)并購的財務(wù)風險出發(fā)，分析引起企業(yè)在并購過程中存在財務(wù)風險的主要因素，針對這些問題提出解決方案。

1財務(wù)風險的含義

1．1企業(yè)并購的財務(wù)風險

企業(yè)并購的財務(wù)風險，是指在一定時期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的可能性。從風險結(jié)果看，這的確概括了企業(yè)并購財務(wù)風險的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風險”。但從風險來源來看，融資決策并不是引起財務(wù)風險的惟一原因，因為，在企業(yè)并購活動中，與財務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價決策和支付決策。

(1)企業(yè)并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業(yè)財務(wù)狀況。

(2)企業(yè)并購是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計到交易完成，各種價值因素并不能馬上在短期財務(wù)指標上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過一定的整合和運營期，才能實現(xiàn)價值目標。

(3)企業(yè)并購的價值目標下限也決不僅僅是保證沒有債務(wù)上的風險，而是要獲取一種遠遠超過債務(wù)范疇的價值預期目標，實現(xiàn)價值增值。

1．2引起企業(yè)并購財務(wù)風險的主要因素

(I)不確定性。

企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家宏觀經(jīng)濟政策的變化、經(jīng)濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動；從微觀上看，有并購方的經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價格的變化等。這些變化都會影響企業(yè)并購的各種預期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時，企業(yè)并購所涉及的領(lǐng)域比較寬：法律、財務(wù)、專有技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能形成導致并購財務(wù)風險的不確定性原因。

不確定性因素通過由收益決定的誘惑效應(yīng)和由成本決定的約束效應(yīng)機制而導致企業(yè)并購的預期與結(jié)果發(fā)生偏離。一方面，不確定性因素具有價值增值的特點，這就給決策人員帶來了價值誘惑力，強化了控制負偏離追求正偏離的目標和動機；另一方面，不確定性因素又客觀存在著導致成本膨脹的可能性，各種外部和內(nèi)部因素綜合作用的結(jié)果不能排除可能帶來的損失，這又給決策人員帶來一定的約束力。這種價值誘惑力和成本約束力的雙重作用形成了誘惑效應(yīng)——約束效應(yīng)機制。當誘惑效應(yīng)大于約束效應(yīng)時，并購的預期與結(jié)果發(fā)生正偏離，取得并購成功；當誘惑效應(yīng)小于約束效應(yīng)時，并購的預期與結(jié)果發(fā)生負偏離，造成財務(wù)風險。

(2)信息不對稱性。

在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性也普遍存在。例如，當目標企業(yè)是缺乏信息披露機制的非上市公司時，并購方往往對其負債多少、財務(wù)報表是否真實、資產(chǎn)抵押擔保等情況估計不足，無法準確地判斷目標企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力，從而導致價值風險。即使目標企業(yè)是上市公司，也會因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價值、富余人員、產(chǎn)品市場占有率等情況了解不夠，導致并購后的整合難度大，致使整合失敗。而當收購方采取要約收購時，目標企業(yè)的高管人員為了達到私人目的則會有意隱瞞事實，讓收購方無法了解企業(yè)盈虧、或有負債、技術(shù)專利等無形資產(chǎn)的真實價值等，使收購方的決策人基于錯誤的信息、錯誤的估價而做出錯誤的決策，致使并購成本增加，最終導致并購失敗。

2財務(wù)風險的種類

2．1定價風險

(1)目標企業(yè)的財務(wù)報表風險。在并購過程中，并購雙方首先要確定目標企業(yè)的并購價格，主要依據(jù)便是目標企業(yè)的年度報告、財務(wù)報表等。但目標企業(yè)可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對很多影響價格的信息不作充分、準確的披露，這會直接影響到并購價格的合理性，從而使并購后的企業(yè)面臨著潛在的風險。

(2)目標企業(yè)的價值評估風險。并購時需要對目標企業(yè)的資產(chǎn)、負債進行評估，對標的物進行評估。但是評估實踐中存在評估結(jié)果的準確性問題，以及外部因素的干擾問題。

2．2融資風險

融資安排是企業(yè)并購計劃中的重要一環(huán)，在并購鏈條中處于重要的地位。融資超前會造成利息損失，融資滯后則直接影響并購計劃的順利實施，甚至導致并購失敗。

2．3支付風險

(1)現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風險以及由此最終導致的債務(wù)風險?，F(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風險。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項巨大的即時現(xiàn)金負擔，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會受到獲現(xiàn)能力的限制；再者，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認和轉(zhuǎn)移實現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會影響并購的成功機會，帶來相關(guān)的風險。

(2)股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風險。如香港玉郎國際漫畫制作出版公司并購案，其領(lǐng)導層通過多次售股、配股集資，進行證券投資和兼并收購，這一方面稀釋原有股權(quán)，另一方面也為其資本運營帶來風險，最終導致玉郎國際被收購。(3)杠桿支付的債務(wù)風險。2O世紀8O年代末，美國垃圾債券泛濫一時，其間11．4的并購屬于杠桿收購行為。進入20世紀9O年代后，美國的經(jīng)濟陷入了衰退，銀行呆賬堆積，各類金融機構(gòu)大舉緊縮信貸，金融監(jiān)督當局也嚴辭苛責杠桿交易，并責令銀行將杠桿交易類的貸款分揀出來，以供監(jiān)督。各方面的壓力和證券市場的持續(xù)低迷使垃圾債券無處推銷，垃圾債券市場幾近崩潰，杠桿交易也頻頻告吹。不同支付方式選擇帶來的支付風險最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大。

3企業(yè)并購財務(wù)風險的防范對策研究

3．1收集信息降低企業(yè)估價風險

由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，審定目標企業(yè)并且對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，從而對目標企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預測，在此基礎(chǔ)之上的估價較接近目標企業(yè)的真實價值。

另外，采用不同的價值評估方法對同一目標企業(yè)進行評估，可能會得到不同的并購價格。企業(yè)價值的估價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場價格法和清算價值法，并購公司可根據(jù)并購動機、并購后目標公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標公司的合理評估方法，合理評估企業(yè)價值。

3．2統(tǒng)籌安排降低融資風險

并購企業(yè)在確定了并購資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。統(tǒng)籌安排資金的籌措方式及數(shù)量大小，這些問題與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措，壓力最大。

并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結(jié)構(gòu)設(shè)計，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。

3．3加強營運資金管理降低流動性風險

由于流動性風險是一種資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)性的風險，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負債匹配，加強營運資金的管理來降低。但若降低流動性風險，則流動性降低，同時其收益也會隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業(yè)流動性資金需要的同時也降低流動性風險。

3．4增強財務(wù)杠桿降低財務(wù)風險

杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合目標企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風險、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來高額利潤取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量來償付，而增強未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須：(1)有理想財務(wù)狀況的目標公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。(2)審慎評估目標企業(yè)價值。(3)在整合目標企業(yè)過程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價值。只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免出現(xiàn)不能按時償債而帶來的技術(shù)性破產(chǎn)。

3．S通過法律保護降低財務(wù)風險

在并購過程中，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議是必要的，協(xié)議中應(yīng)該包括相關(guān)的文件、義務(wù)、治理、保密、非競爭、陳述及保證和賠償?shù)?。因為在調(diào)查中往往不可能深入到每個細節(jié)，因此為了確保企業(yè)在并購中的正確性簽定法律協(xié)議是非常必要的。并購中，經(jīng)常存在被并購方刻意隱瞞或不主動披露相關(guān)信息的情況，財務(wù)風險在每一起的并購中都是存在的。這就要求企業(yè)在實際操作中穩(wěn)健、審慎，用準確的財務(wù)數(shù)據(jù)來保證企業(yè)戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。合理、完備的財務(wù)運作和細致、充分的產(chǎn)業(yè)判斷相結(jié)合，才能成功地降低并購過程中的財務(wù)風險。