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直接融資特征范文第1篇

【關(guān)鍵詞】間接融資方式；選擇

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷深化，特別是我國(guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國(guó)企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。目前我國(guó)企業(yè)的融資方式主要有內(nèi)部融資和外部融資兩種，內(nèi)部融資主要是通過(guò)企業(yè)內(nèi)部的折舊以及留存資金來(lái)解決資金來(lái)源。而外部融資則是通過(guò)向企業(yè)以外的對(duì)象來(lái)籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)籌集的。我國(guó)企業(yè)外部融資的方式主要是債務(wù)融資和發(fā)行股票融資。而債務(wù)融資又有直接融資和間接融資之分，這里我主要就我國(guó)企業(yè)根據(jù)間接融資方式的結(jié)構(gòu)演進(jìn)來(lái)進(jìn)行的對(duì)間接融資融資方式的選擇說(shuō)明一點(diǎn)自己的觀點(diǎn)。

間接融資是相對(duì)于直接融資的一個(gè)概念，是沒(méi)有通過(guò)金融中介涉入的融資方式，其中以銀行借貸為主要的間接融資方式。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國(guó)財(cái)政一直處于赤字狀態(tài)，失去了國(guó)民收入的主導(dǎo)地位，而此時(shí)銀行存款和國(guó)有銀行貸款開(kāi)始迅猛增長(zhǎng)。國(guó)有銀行控制的金融資源遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了國(guó)家財(cái)政，國(guó)有銀行貸款逐漸成為我國(guó)企業(yè)融資的主要方式。我國(guó)企業(yè)融資目前是以間接融資為主，直接融資為輔的模式。這是因?yàn)槲覈?guó)企業(yè)也受到各種金融管制，經(jīng)濟(jì)政策，信息傳遞效率，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)以及社會(huì)大眾的成熟度等的影響，我國(guó)企業(yè)的直接融資還只是處于初級(jí)階段，尚不能成為我國(guó)主要的融資方式，從而對(duì)銀行貸款越來(lái)越依賴，促使企業(yè)管理者偏好于選擇國(guó)有銀行借貸的方式來(lái)籌集資金。間接融資有很多優(yōu)點(diǎn)但是同時(shí)也存在一些問(wèn)題，這些優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：

一、銀行等的金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)多，吸收存款的起點(diǎn)比較低，能夠廣泛籌集社會(huì)各方面閑散資金，積少成多，形成巨額資金。

二、在間接融資中，由于金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)、負(fù)債是多樣化的，這樣一來(lái)融資風(fēng)險(xiǎn)便可由多樣化的資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)分散承擔(dān)，相比直接融資的風(fēng)險(xiǎn)由債權(quán)人獨(dú)自承擔(dān)來(lái)說(shuō)，安全性較高。

三、有效的降低了融資成本。因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)的出現(xiàn)是專業(yè)化分工協(xié)作的結(jié)果，它具有了解和掌握借款者有關(guān)信息的特征，而不需要每個(gè)資金盈余者自己去搜集資金赤字者的有關(guān)信息，因而降低了整個(gè)社會(huì)的融資成本。

但是間接融資因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)的介入而存在一定的局限性，使得資金的供給者和需求者不能直接聯(lián)系，在一定程度上減少了投資者對(duì)投資對(duì)象經(jīng)營(yíng)狀況的關(guān)注和籌資者在資金使用方面的壓力和約束，這也是我國(guó)在選擇間接融資方式時(shí)遇到的一大障礙。

總結(jié)一下，我國(guó)企業(yè)間接融資體制主要存在以下幾個(gè)問(wèn)題：

一、高負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)特征與銀行信貸比重主導(dǎo)型的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)特征。在這突出表現(xiàn)出了承受著高負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)的非國(guó)有企業(yè)在獲得銀行信貸方面相對(duì)于國(guó)企來(lái)說(shuō)有一定的難度。

二、信貸市場(chǎng)上資金“逆配置”導(dǎo)致金融市場(chǎng)內(nèi)在資源配置效率的損失。金融市場(chǎng)內(nèi)部資源配置是金融創(chuàng)新的重要內(nèi)容，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越是發(fā)展，對(duì)金融市場(chǎng)的服務(wù)要求就越高，伴隨著銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，內(nèi)在資源的配置必須不斷創(chuàng)新來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)。

三、體制內(nèi)銀行危機(jī)的積累。國(guó)企與國(guó)有銀行是作為資金供求的兩大主體，銀行信用貸款成為國(guó)有銀行與國(guó)有企業(yè)之間的“共同財(cái)產(chǎn)”，銀企信用關(guān)系的扭曲化，國(guó)有企業(yè)越來(lái)越依賴于銀行資金的支持，也使我國(guó)銀行資金配置格局存在嚴(yán)重缺陷。

產(chǎn)生這些問(wèn)題的實(shí)質(zhì)原因，一方面是銀行本身在內(nèi)部積累的過(guò)程中存在一定的危機(jī)，主要表現(xiàn)在國(guó)有銀行資產(chǎn)流動(dòng)性減弱造成的超借現(xiàn)象以及銀行現(xiàn)有資本不足以支撐未來(lái)資產(chǎn)的損失，不利于形成健全的銀行借貸體系。另一方面則是國(guó)家轉(zhuǎn)軌時(shí)期的金融制度安排。金融支持在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中非常必要，由于我國(guó)目前長(zhǎng)期存在的投資儲(chǔ)蓄差異使得國(guó)有銀行的信貸性貨幣金融支持對(duì)體制內(nèi)的產(chǎn)出的平穩(wěn)增長(zhǎng)有重要意義。國(guó)家通過(guò)國(guó)有銀行信貸以及維持壟斷性國(guó)有金融制度方式實(shí)施金融支持，既穩(wěn)定了體制內(nèi)的產(chǎn)出增長(zhǎng)，又推進(jìn)了金融市場(chǎng)化改革。

我國(guó)企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年開(kāi)始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場(chǎng)的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國(guó)得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國(guó)企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)融資行為的一大特征。間接融資屬于整個(gè)金融制度變遷中的有機(jī)組成部分，遵循其內(nèi)在一致的演進(jìn)邏輯。無(wú)論企業(yè)間接融資體制如何演進(jìn)，現(xiàn)有的金融壟斷性的間接融資制度安排都將沿著有利于提高整個(gè)社會(huì)的儲(chǔ)蓄動(dòng)員水平的軌跡變遷，有利于國(guó)家實(shí)施轉(zhuǎn)軌時(shí)期的金融支持，穩(wěn)定體制內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和促進(jìn)體制外的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。盡管目前我國(guó)企業(yè)融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，為了加強(qiáng)社會(huì)盈余資金的使用效率，我國(guó)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，通過(guò)發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款壓力，增強(qiáng)融資工具的流通性。

參考文獻(xiàn)：

[1]張艷.我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇對(duì)策[J].財(cái)會(huì)信報(bào)，2009-11-30（D02）

直接融資特征范文第2篇

［關(guān)鍵詞］：資本結(jié)構(gòu)企業(yè)治理

一、國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特征

當(dāng)前我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀已成為國(guó)企改革和脫困的障礙，阻撓著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和法人治理結(jié)構(gòu)的完善。其基本特征是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，股權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)不合理。具體表現(xiàn)為“三高”和“三低”，即外源性融資比例高，內(nèi)源性比例低；間接融資比例高，直接融資比例低；債務(wù)性融資比例高，資本性融資比例低。

（一）總體狀況

從總體上看，當(dāng)前國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)方面的問(wèn)題是多方面原因造成的。既有體制上的原因，也有體制外的影響；既有銀行信貸約束軟化的因素，也有企業(yè)監(jiān)控機(jī)制不健全的原因。根據(jù)中國(guó)人民銀行1998年的統(tǒng)計(jì)，隨著企業(yè)融資總額的逐年上升，間接融資比重雖然呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但至1997年在金融機(jī)構(gòu)貸款總額中仍占77%，在企業(yè)資本總來(lái)源中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，從而形成了企業(yè)的長(zhǎng)時(shí)期高負(fù)債狀態(tài)。直接融資由1995年的12%上升至1997年的23%，雖然比重增加近一倍，但仍然相對(duì)較低，其中主要來(lái)源于股票融資，債券和商業(yè)匯票融資的發(fā)展和商業(yè)匯票融資的發(fā)展相對(duì)比較緩慢。

（二）債務(wù)融資狀況及其存在的問(wèn)題

由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革過(guò)程中多種因素的影響，國(guó)有企業(yè)的融資在教長(zhǎng)時(shí)間里高度依賴于國(guó)有專業(yè)銀行而形成過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率，使企業(yè)背上了沉重的負(fù)債，導(dǎo)致企業(yè)缺乏活力，虧損嚴(yán)重。

國(guó)有企業(yè)負(fù)債率偏高，嚴(yán)重影響了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，并帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其主要表現(xiàn)為以下四個(gè)方面。

1、債務(wù)總量快速增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率大幅度上升。

2、企業(yè)銀行借款等正常渠道形成的債務(wù)比重不斷下降，拖欠貨款、欠繳稅利和應(yīng)付工資福利費(fèi)等非正常渠道形成的債務(wù)比重不斷上升，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

3、不合理資金占用越來(lái)越多，債務(wù)逾期未還金額不斷增加，企業(yè)償債壓力越來(lái)越大。

4、從企業(yè)資金融入效率來(lái)講，負(fù)債率偏高導(dǎo)致企業(yè)融資成本偏高，影響了企業(yè)的權(quán)益-資本收益率，同時(shí)由于負(fù)債率偏高，使企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。銀行貸款利率超過(guò)企業(yè)權(quán)益-資本收益率的現(xiàn)象并不鮮見(jiàn)，這樣的高利率、低收益，其結(jié)果是企業(yè)利潤(rùn)不夠償還貸款利息，貸款包袱越來(lái)越重，使企業(yè)面臨越來(lái)越大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

近年來(lái)，為解決國(guó)有企業(yè)高負(fù)債的問(wèn)題，國(guó)家采取了不少政策和措施。實(shí)行貸改投，將中央一級(jí)的原撥改貸形成的本息余額轉(zhuǎn)為國(guó)家的資本金；逐漸加大核銷國(guó)有專業(yè)銀行呆帳的力度；加大企業(yè)直接融資比例，開(kāi)辟新的融資渠道，將國(guó)有企業(yè)改制上市。種種措施，對(duì)減輕企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，改善國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)起到了一定的作用，但力度不大，效果也并不明顯。這是因?yàn)椋瑥馁J改投的效果來(lái)看，撥改貸資金在整個(gè)國(guó)有企業(yè)基本建設(shè)規(guī)模中所占比重并不大，即使全部轉(zhuǎn)為國(guó)家資本金，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的下降幅度也很小。因此，盡管國(guó)家采取了若干措施來(lái)改善目前國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，但效果并不明顯，任務(wù)仍然十分艱巨。

（三）直接融資狀況及其存在的問(wèn)題

直接融資的發(fā)展程度是衡量市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)水平的重要標(biāo)志之一。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌，我國(guó)投融資體制改革和國(guó)有企業(yè)股份制改革也正在穩(wěn)步推進(jìn)，企業(yè)融資環(huán)境得到了很大的改善，融資渠道和融資方式迅速拓寬，直接融資得到了一定程度的發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)也有了一定程度的優(yōu)化，其中以股票融資的發(fā)展最為迅猛。但就目前狀況看，不僅同發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大的差距，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自身要求相比，直接融資的發(fā)展也顯滯后，規(guī)模仍然偏小，還存在許多影響直接融資進(jìn)一步發(fā)展的因素。

1、企業(yè)直接融資的迅速發(fā)展

近幾年來(lái)，我國(guó)企業(yè)的直接融資的迅速發(fā)展，為企業(yè)融資提供了有利的場(chǎng)所和方式。包括股票、債券、銀行承兌匯票等在內(nèi)的直接融資占企業(yè)新增籌資額的比重迅速提高，其中股票融資提高最快。直接融資的發(fā)展，使我國(guó)企業(yè)融資呈現(xiàn)出多元化的局面，除了上市股票和公開(kāi)發(fā)行的債券外，規(guī)范的票據(jù)融資也取得了較快的發(fā)展，企業(yè)內(nèi)部的職工入股和集資也成為許多改制中小企業(yè)認(rèn)同的融資方式。此外，融資租賃，資產(chǎn)置換等新的融資方式也開(kāi)始出現(xiàn)，直接融資的規(guī)模逐年增長(zhǎng)。

2、直接融資存在的主要問(wèn)題

資本市場(chǎng)的發(fā)展為企業(yè)多渠道直接融資創(chuàng)造了有利條件，企業(yè)改革中資金需求的緊張狀況也得到了緩和。但由于我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于起步階段，市場(chǎng)發(fā)育不夠成熟，證券市場(chǎng)的法制體系也在不斷的完善之中，因此市場(chǎng)的發(fā)育本身存在許多不足和非規(guī)范的現(xiàn)象。這主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

（1）證券市場(chǎng)規(guī)模偏小，市場(chǎng)發(fā)育不完善，不能滿足企業(yè)融資的需要。1997年，我國(guó)證券（包括股票、國(guó)債、企業(yè)債券、銀行承兌匯票）市場(chǎng)交易額只占GDP的35%左右，且國(guó)有股、法人股不能上市交易，大多數(shù)國(guó)債和企業(yè)債券也不能上市流通。商業(yè)匯票的流通市場(chǎng)也尚未形成?？鄢@些不能上市交易的部分，我國(guó)證券市場(chǎng)的流通市值實(shí)際不足10%，而1996年，一些發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)、日本、德國(guó)，其證券市場(chǎng)的流通市值與同期GDP的比例分別為224%、178%和133%，一些發(fā)展中國(guó)家如印度、泰國(guó)、巴西，其比重也達(dá)到93%、145%和67%。相比較而言，我國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模太小了。

（2）企業(yè)融資來(lái)源仍然以銀行貸款為主。從企業(yè)新增融資構(gòu)成來(lái)看，銀行貸款1995年占88.4%，近幾年雖有所下降，但仍占80%左右；企業(yè)通過(guò)發(fā)行證券等直接融資最多也只達(dá)到了23%，同國(guó)外相比，20世紀(jì)80年代以來(lái)，直接融資占企業(yè)外源融資比重美國(guó)在50%左右，日本在30%以上，印度、韓國(guó)、印度尼西亞也都保持在30%左右。我國(guó)企業(yè)直接融資規(guī)模顯然偏低。

（3）居民金融資產(chǎn)品種單一，有價(jià)證券和其他金融資產(chǎn)的持有比例過(guò)低，投資渠道狹窄。1997年，我國(guó)城鎮(zhèn)居民的金融資產(chǎn)總額中，銀行存款占80%以上，有價(jià)證券只占10%左右，持有現(xiàn)金和其他金融資產(chǎn)不足10%。，而發(fā)達(dá)國(guó)家居民金融資產(chǎn)的比例一般是銀行存款、有價(jià)證券和其他金融資產(chǎn)各占三分之一。從這一側(cè)面也反映出我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)育不足，企業(yè)融資渠道不充分。

二、資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)治理效率的影響

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成受多種因素影響，資本結(jié)構(gòu)本身又會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。就一般意義而言，資本結(jié)構(gòu)是指股權(quán)資本與債權(quán)資本的比例關(guān)系，它反映的是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)的金融關(guān)系，即以資本和信用為紐帶，通過(guò)投資與借貸構(gòu)成的股東、債券人和經(jīng)營(yíng)者之間相互制約的利益關(guān)系。由于在產(chǎn)權(quán)意義上，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了企業(yè)治理主體的權(quán)利基礎(chǔ)，因此合理的資本結(jié)構(gòu)在一定程度上，能夠決定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和企業(yè)治理的有效性。我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的畸形發(fā)展，不但導(dǎo)致了企業(yè)資本營(yíng)運(yùn)效率的低下，而且導(dǎo)致了企業(yè)各方面利益關(guān)系的扭曲與失衡，治理機(jī)制難以對(duì)經(jīng)營(yíng)者形成有效的激勵(lì)與約束，也妨礙了國(guó)有企業(yè)改革的進(jìn)一步深化。

（一）所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)治理的影響

產(chǎn)權(quán)主體缺位是影響整個(gè)國(guó)企改革成效的最大占障礙之一，也是導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的主要原因之一。縱觀20年以來(lái)的企業(yè)改革歷程，無(wú)論是改革之初的“放權(quán)讓利”，還是后來(lái)的“利改稅”、“撥改貸”以及承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制等，都沒(méi)有從根本上觸動(dòng)企業(yè)的資本生成制度，從制度變遷的效應(yīng)來(lái)看，由于國(guó)有企業(yè)改革側(cè)重于政府控制的放松，而不是產(chǎn)權(quán)制度的變遷，是在企業(yè)不存在產(chǎn)權(quán)主體多元化和利益主體多元化的情況下，擴(kuò)大了企業(yè)的自。由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)邊界模糊，產(chǎn)權(quán)主體缺位，經(jīng)營(yíng)者缺乏必要的產(chǎn)權(quán)約束，在這種情況下，國(guó)家銀行的債務(wù)就不具有約束力，這就為企業(yè)過(guò)度的負(fù)債擴(kuò)張?zhí)峁┝丝陀^上的環(huán)境和主觀上的動(dòng)機(jī)。

目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的基本特征是政府行政干預(yù)的內(nèi)部人控制。隨著國(guó)有企業(yè)改革，特別是“放權(quán)讓利”改革的不斷推進(jìn)，下放給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)自事實(shí)上都落到內(nèi)部人手中，而未下放的的權(quán)利仍然掌握在各級(jí)行政部門手中，他們對(duì)企業(yè)的行政干預(yù)還遠(yuǎn)未停止，這就形成了政府干預(yù)和內(nèi)部人控制相結(jié)合的治理結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。一方面，出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)者權(quán)力迅速增大而對(duì)其監(jiān)督與約束力度大大減小的趨勢(shì)，以經(jīng)營(yíng)者為首的企業(yè)內(nèi)部人控制問(wèn)題日益突出；另一方面，政府部門以所有者的身份對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行過(guò)多干預(yù)的問(wèn)題仍然相當(dāng)嚴(yán)重。造成了這種低效率或無(wú)效率的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的原因是復(fù)雜的，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)仍是主要原因，特別是沒(méi)有從企業(yè)融資體制入手改革國(guó)有企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)。

長(zhǎng)期以來(lái)，由于對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)在社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)中的主體地位和主導(dǎo)作用存在片面的認(rèn)識(shí)，即只強(qiáng)調(diào)國(guó)有經(jīng)濟(jì)絕對(duì)的數(shù)量和規(guī)模而不注重國(guó)有企業(yè)的質(zhì)量和效益；只強(qiáng)調(diào)實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)管理而不注重價(jià)值形態(tài)的資本運(yùn)營(yíng)；不是從國(guó)有經(jīng)濟(jì)總體上來(lái)認(rèn)識(shí)其對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的作用和影響，只是從具體的每個(gè)企業(yè)是否是純國(guó)有資本企業(yè)這樣狹隘的角度來(lái)看問(wèn)題。這樣就帶來(lái)兩個(gè)問(wèn)題：（1）在國(guó)民收入格局發(fā)生巨大變化，即國(guó)家財(cái)政投資能力日益下降的前提下，為了保證企業(yè)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)性質(zhì)就不得不以極少量甚至是零國(guó)有資本金創(chuàng)辦國(guó)有企業(yè)，再通過(guò)國(guó)有銀行把非國(guó)有的資金集中起來(lái)貸款給國(guó)有企業(yè)，是國(guó)有企業(yè)的銀行負(fù)債率居高不下，形成所謂的“債務(wù)危機(jī)”；銀行作為外部出資人又沒(méi)有形成對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)督和約束的機(jī)制,銀行在企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)中幾乎不起任何作用。（2）在企業(yè)內(nèi)部形成國(guó)家獨(dú)資的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而國(guó)家，實(shí)際上政府作為企業(yè)惟一的所有者又沒(méi)有從根本上解決好產(chǎn)權(quán)行使的問(wèn)題，即國(guó)家作為企業(yè)的外部出資人并沒(méi)有以所有者的身份進(jìn)入企業(yè)并在企業(yè)內(nèi)行使所有者職能，從而導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體缺位和產(chǎn)權(quán)虛置。

在作為債權(quán)資本主體的銀行和股權(quán)資本主體的政府都沒(méi)有對(duì)國(guó)有企業(yè)形成有效的監(jiān)督和約束機(jī)制，而企業(yè)外部的市場(chǎng)（包括產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等）又未形成的條件下，就大力推行經(jīng)理責(zé)任制，實(shí)際上是將外部出資人的部分或全部決策權(quán)和收益權(quán)，在缺乏必要制約的情況下交給了企業(yè)經(jīng)理。盡管在政府手中還保留著最終控制手段即經(jīng)理任聘和解聘的人事權(quán)，但這一手段的實(shí)施又受到多方面因素的制約，如企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況的不透明性及中國(guó)干部人事制度的能上不能下的傳統(tǒng)等。因此，必然會(huì)出現(xiàn)內(nèi)部人控制問(wèn)題。這種企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，造成企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的激勵(lì)、約束機(jī)制缺乏，壓抑了資本在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的活力和效率。

（二）債權(quán)治理功能弱化

從融資的角度看，單純依靠股權(quán)控制難以有效的解決所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的問(wèn)題，因?yàn)閭鶛?quán)人與經(jīng)營(yíng)者之間也同樣存在著問(wèn)題，這類問(wèn)題的有效解決，還必須借助于債務(wù)的治理作用。債務(wù)的治理功能主要體現(xiàn)為債務(wù)人面臨著債權(quán)人的壓力和破產(chǎn)機(jī)制的約束，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，無(wú)力履行債務(wù)契約，債權(quán)人就可以有債權(quán)持有者轉(zhuǎn)化為債權(quán)所有者，按照契約或有關(guān)法律對(duì)債務(wù)人進(jìn)行相繼治理，如對(duì)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算或重組等。為了避免控制權(quán)的喪失，經(jīng)營(yíng)者只有努力經(jīng)營(yíng)，力爭(zhēng)保持財(cái)務(wù)狀況良好，至少將經(jīng)營(yíng)狀態(tài)維持在能支付債務(wù)的水平之上。因此，有效的資本結(jié)構(gòu)能將債務(wù)的硬約束和股票的投票權(quán)結(jié)合起來(lái)，發(fā)揮兩種控制方式的合理作用。

我國(guó)傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)及其改革過(guò)程中，債務(wù)的約束功能是微弱的。一些企業(yè)雖然已是債臺(tái)高筑，卻還不斷從銀行發(fā)債融資，國(guó)有企業(yè)的債務(wù)并未給經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)多少壓力。理論上，企業(yè)的支出不得大于其貨幣存量與企業(yè)的收入之和，如果企業(yè)的支出超過(guò)收入的限度就會(huì)破產(chǎn)，那么這種約束就是硬約束，反之就是軟約束。我國(guó)目前的債務(wù)約束顯然是軟約束。國(guó)有銀行作為特殊的債權(quán)人，其自身也沒(méi)有明晰的產(chǎn)權(quán)邊界，其資產(chǎn)屬于國(guó)家，而不屬于法人；同時(shí)國(guó)有企業(yè)也不是獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)主體。銀行和企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系實(shí)際上體現(xiàn)為同一所有者之間的內(nèi)部借貸關(guān)系，在某些情況下，借貸還是在政府的行政干預(yù)下進(jìn)行的，不是市場(chǎng)行為。

因此，這種銀企關(guān)系是扭曲的，銀行與其說(shuō)是債權(quán)人，不如說(shuō)是企業(yè)的資金供給者，企業(yè)是資金的使用者，企業(yè)債務(wù)到期即使不能按期履行還本付息的義務(wù)，銀行業(yè)無(wú)法行使對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的最終控制權(quán)，難以實(shí)施破產(chǎn)和清算等。由于資產(chǎn)國(guó)有化，即使破產(chǎn)和清算對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者也不具有約束力，甚至?xí)霈F(xiàn)企業(yè)自行申請(qǐng)破產(chǎn)以逃避銀行債務(wù)的奇怪現(xiàn)象。即使經(jīng)營(yíng)者不能履行債務(wù)人的義務(wù)，其利益也幾乎不說(shuō)什么影響。企業(yè)是國(guó)家的，銀行也是國(guó)家的，借錢不還，似乎是天經(jīng)地義的。正是在這樣一種思想觀念下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者就會(huì)進(jìn)一步負(fù)債經(jīng)營(yíng)，銀行也缺乏干預(yù)企業(yè)決策的真正動(dòng)因，因此債務(wù)在公司治理中發(fā)揮有效的作用。

鑒于我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，國(guó)有企業(yè)的改革應(yīng)以資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為起點(diǎn)，以公司治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與完善為核心。

參考文獻(xiàn)：周雙喜，公司治理—國(guó)企改革的關(guān)鍵，經(jīng)濟(jì)師，2003（12）

李維安,現(xiàn)代公司治理研究,中國(guó)人民大學(xué)出版社,2001

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒(1998),中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社

直接融資特征范文第3篇

1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動(dòng)。

改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均在國(guó)家計(jì)劃下進(jìn)行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長(zhǎng)期資本或是短期資本,均由國(guó)家通過(guò)財(cái)政或銀行予以供應(yīng)。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái),企業(yè)自的擴(kuò)大,特別是作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動(dòng)代替了原來(lái)的供給制。企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)狀況和前景,進(jìn)行投資計(jì)劃,并努力為實(shí)現(xiàn)投資計(jì)劃融資。這一變化表明,融資活動(dòng)由宏觀性計(jì)劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。

供給制條件下,企業(yè)資本均由國(guó)家限額、限用途供應(yīng),資本分配是由上而下的分配活動(dòng)。隨著改革的不斷進(jìn)行,為了實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動(dòng)日益增加,存量流動(dòng)提高了資本運(yùn)營(yíng)效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。

計(jì)劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財(cái)政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場(chǎng)的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式(見(jiàn)表1)。

上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實(shí)現(xiàn)計(jì)劃分配向市場(chǎng)引導(dǎo)融資的轉(zhuǎn)變。過(guò)去,財(cái)政、銀行作為國(guó)家總資金分配的兩個(gè)手段,不斷進(jìn)行著總資金量的分割。盡管后來(lái)銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對(duì)比例,但與現(xiàn)在資本市場(chǎng)融資相比是不同的,這是一個(gè)質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對(duì)財(cái)政投資與銀行貸款的認(rèn)識(shí),也不只限于有償和無(wú)償?shù)膭澐?、量上的分?而是循其自身的特點(diǎn),發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機(jī)制并未形成。

以企業(yè)為主體的投融資活動(dòng),還沒(méi)有真正的以市場(chǎng)為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機(jī)制的形成,還需要從存量和增量?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行。

存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對(duì)過(guò)去融資行為及其形成結(jié)果進(jìn)行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動(dòng)在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機(jī)制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問(wèn)題是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,而國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計(jì),1980年國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,1993年國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國(guó)80年代中期開(kāi)始實(shí)行固定資產(chǎn)投資由財(cái)政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開(kāi)始銀行統(tǒng)管流動(dòng)資金。這一改革的初衷是國(guó)家試圖通過(guò)銀企債務(wù)關(guān)系來(lái)硬化對(duì)企業(yè)的約束。但實(shí)踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴(yán)重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來(lái)國(guó)家出臺(tái)了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國(guó)有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負(fù)債增長(zhǎng)速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資本增長(zhǎng)速度。

企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營(yíng)者關(guān)系。而且,銀行還承擔(dān)有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動(dòng)性和盈利性三原則,有時(shí)不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴(yán)重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場(chǎng)規(guī)則的貸款。因此,當(dāng)國(guó)有銀行實(shí)行商業(yè)化改革時(shí),國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率問(wèn)題,已經(jīng)造成了國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問(wèn)題,同時(shí)也加重了企業(yè)的支出負(fù)擔(dān)。為了減輕企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān),1996年以來(lái)中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負(fù)效果并不明顯。其實(shí),企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負(fù)債形成,是典型的計(jì)劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒(méi)有減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān),相反,降低利率有可能進(jìn)一步刺激貸款需求,國(guó)家不得不進(jìn)一步強(qiáng)化行政干預(yù)手段,在降低利率同時(shí),仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于,國(guó)有企業(yè)貸款是計(jì)劃分配結(jié)果,而非市場(chǎng)引導(dǎo)的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過(guò)多造成高負(fù)債率,從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動(dòng)開(kāi)始就支付利息,在國(guó)有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負(fù)擔(dān)。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復(fù)雜化。在后來(lái)進(jìn)行的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國(guó)有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報(bào)債權(quán)人,二是支付股利回報(bào)所有者。

公司融資理論認(rèn)為,增加負(fù)債可以取得財(cái)務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計(jì)入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好,因?yàn)樨?fù)債率提高時(shí),企業(yè)價(jià)值會(huì)增加,但負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時(shí),企業(yè)價(jià)值因破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本的增加反而會(huì)下降。這樣,由于企業(yè)負(fù)債率增高會(huì)令企業(yè)價(jià)值增加,同時(shí)也會(huì)引起企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本上升而使企業(yè)價(jià)值下降,當(dāng)兩者引起的企業(yè)價(jià)值變動(dòng)額在邊際上相等時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負(fù)債率最佳。

上述討論有一個(gè)先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤(rùn)率來(lái)彌補(bǔ)負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過(guò)銀行貸款的資本成本時(shí),企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)所體現(xiàn)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)才是正效應(yīng),否則為負(fù)效應(yīng)。也就是說(shuō),只要一個(gè)企業(yè)運(yùn)行良好,盈利能力強(qiáng),負(fù)債再高也是可以良好運(yùn)轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負(fù)債率高低只是說(shuō)明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負(fù)擔(dān)高低的標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)理論界有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為,造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的原因是過(guò)高的負(fù)債率造成的,這是值得商榷的。

我國(guó)近幾年致力于國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的研究,采取了相應(yīng)的措施。但高負(fù)債率是由于體制原因形成,必然應(yīng)從體制上解決這一問(wèn)題,因此,高負(fù)債率治理過(guò)程,不只是企業(yè)負(fù)債多少的量的治理過(guò)程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過(guò)程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開(kāi)始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán),降低負(fù)債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因?yàn)轶w制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負(fù)債率還會(huì)再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會(huì)被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實(shí)意義在于:通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過(guò)改造企業(yè)制度,實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國(guó)第一家實(shí)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達(dá)到70%以上,從而為通過(guò)債

轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。

計(jì)劃分配資本的體制引致國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率,改革正是應(yīng)從體制入手,改變國(guó)家計(jì)劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場(chǎng)條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。

三現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機(jī)制的形成,表面上是融資形式的選擇,實(shí)際上是企業(yè)通過(guò)決策融資結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的過(guò)程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)決定的。

融資方式的選擇,是企業(yè)融資機(jī)制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業(yè)融資是一個(gè)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過(guò)程。一個(gè)新的企業(yè)建立,主要應(yīng)依靠?jī)?nèi)源融資。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時(shí),利用外源融資可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,提高競(jìng)爭(zhēng)能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí),企業(yè)往往會(huì)從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實(shí)際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來(lái)說(shuō),內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒(méi)有內(nèi)源融資,也就無(wú)法進(jìn)行外源融資。從國(guó)外資料分析,在發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當(dāng)高的比重(見(jiàn)表2)。

表2主要發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)資金結(jié)構(gòu)(%)美國(guó)加拿大法國(guó)德國(guó)意大利日本英國(guó)內(nèi)源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國(guó)為1944—1990年平均數(shù),其他國(guó)家為1970—1985年平均數(shù)。

內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng),首先是企業(yè)自有資本實(shí)力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負(fù)債融資提供了信譽(yù)保證。而且,經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè),投資回報(bào)率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無(wú)異是增加更多的股東,良好的投資回報(bào)會(huì)被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家不同的是,我國(guó)企業(yè)主要依賴于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說(shuō)明:(1)體制決定了企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動(dòng)力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過(guò)股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個(gè)主要問(wèn)題。我國(guó)改革開(kāi)放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實(shí)際上,能否直接融資,主要是取決于國(guó)民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國(guó)采取的是低收入分配加社會(huì)福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟(jì)體制改革、國(guó)民經(jīng)濟(jì)分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開(kāi)始到90年代初,通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)自方式實(shí)現(xiàn)了政府向國(guó)有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個(gè)比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰(shuí)為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,資本市場(chǎng)十分發(fā)達(dá),企業(yè)行為完全是在市場(chǎng)引導(dǎo)下進(jìn)行。在美國(guó),曾任美國(guó)金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)的著名學(xué)者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實(shí)證,企業(yè)融資的選擇,先依靠?jī)?nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(guò)(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場(chǎng)上籌措長(zhǎng)期資本。由于法律上嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場(chǎng)發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對(duì)于某企業(yè)來(lái)說(shuō)在資本籌措和運(yùn)用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個(gè)主銀行,每個(gè)銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù),是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國(guó)實(shí)行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá),產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。

上述分析說(shuō)明,試圖確定一個(gè)所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒(méi)有必要。典型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個(gè)隨機(jī)變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國(guó)長(zhǎng)時(shí)期形成了企業(yè)對(duì)銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實(shí)行了主銀行制度,但這一制度無(wú)論是形式還是內(nèi)容與日本等國(guó)家都有重要差異。盡管我國(guó)不可能達(dá)到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本?，F(xiàn)實(shí)卻與經(jīng)典理論相背,我國(guó)目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個(gè)明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負(fù)債率較低。由于企業(yè)進(jìn)行股份制改造并上市直接融資,對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)可以帶來(lái)的收益是顯而易見(jiàn)的,以至于企業(yè)還來(lái)不及研究和掌握股票融資的特點(diǎn),就不遺余力地積極爭(zhēng)取股票融資了。由于中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過(guò)重組、改制,按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、無(wú)效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭(zhēng)寵的對(duì)象。在這種狀況下,公司通過(guò)股票融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本,這是因?yàn)?(1)理論上說(shuō),股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運(yùn)營(yíng),即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國(guó)有股權(quán)占有絕對(duì)比重,由于國(guó)有股權(quán)所有者虛位,對(duì)投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無(wú)權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤(rùn)分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實(shí)現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬(wàn)事大吉,許多公司通過(guò)股票募集資金后無(wú)法落實(shí)投資項(xiàng)目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過(guò)發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長(zhǎng)了36.66%,負(fù)債增長(zhǎng)了10.6%,由此使上市公司整體負(fù)債率下降了5.26%,說(shuō)明上市公司通過(guò)發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率卻較低。據(jù)對(duì)1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤(rùn)率高達(dá)24.1%,而其資產(chǎn)負(fù)債率卻低于10%。有的上市公司公開(kāi)宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過(guò)負(fù)債實(shí)行財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)沒(méi)有得以充分利用。

上述現(xiàn)象可以說(shuō)明企業(yè)通過(guò)上市進(jìn)行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過(guò)正,本質(zhì)上的問(wèn)題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問(wèn)題做出合理的、科學(xué)的決策。

四企業(yè)融資機(jī)制的形成,結(jié)論性意見(jiàn)是:

1.體制決定政策。通過(guò)經(jīng)濟(jì)體制改革,創(chuàng)造有效地市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財(cái)務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。

2.企業(yè)融資機(jī)制的形成,依賴于國(guó)有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過(guò)建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動(dòng)融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)和變革中。

3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)。增加市容量,完善股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。在完善主板市場(chǎng)的同時(shí),推動(dòng)二板市場(chǎng)的設(shè)立,以滿足各類企業(yè)融資需要。

4.只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實(shí)的社會(huì)成本,從而不存在免費(fèi)成本時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。

5.企業(yè)根據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn),自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化,是企業(yè)融資機(jī)制形成的標(biāo)志。

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直接融資特征范文第4篇

關(guān)鍵詞：GDP；SAS；相關(guān)分析；回歸分析

一、引言

融資方式對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響不言而喻。融資方式基本分為直接融資和間接融資，直接融資是資金供給者直接將資金融通給資金需求者，不需要通過(guò)中介機(jī)構(gòu)，眾所周知的是證券市場(chǎng)。間接融資是通過(guò)銀行、保險(xiǎn)和信托等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金的融通。在一般發(fā)達(dá)國(guó)家中，直接投資和間接投資的比例比較持平。在我國(guó)，由于證券市場(chǎng)的各種機(jī)制以及監(jiān)管等方面不是很成熟，在直接融資和間接融資的比例上是一種失衡的狀態(tài)。

在我國(guó)現(xiàn)有的狀況下，為了對(duì)融資方式對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)的影響程度有一定了解，將融資方式分為直接融資和間接融資兩個(gè)影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)的因素，同時(shí)用一國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）作為因變量，來(lái)衡量國(guó)家的經(jīng)濟(jì)情況指標(biāo)。本文通過(guò)實(shí)證的分析方法，使用SAS工具論證分析了GDP與直接融資（DIRECT）、間接融資（INDIRECT）和價(jià)格指數(shù)（PRICE）的關(guān)系，試圖了解這幾個(gè)指標(biāo)之間的相互關(guān)系以及呈現(xiàn)何種方向的影響。在建立回歸方程的基礎(chǔ)上，盡量定量來(lái)分析因變量（GDP）是如何受直接融資（DIRECT）和間接融資（INDIRECT）這兩個(gè)指標(biāo)的影響的。

二、數(shù)據(jù)來(lái)源和經(jīng)濟(jì)變量

1.數(shù)據(jù)來(lái)源

（1）數(shù)據(jù)來(lái)源于統(tǒng)計(jì)年鑒，包括GDP、INDIRET、DIRECT、PRICE連續(xù)31年的數(shù)據(jù)（1983年-2013年），并然后利用SAS統(tǒng)計(jì)軟件將收集的幾個(gè)變量的數(shù)據(jù)整理成一個(gè)數(shù)據(jù)集便于分析。

（2）同時(shí)需要說(shuō)明的一點(diǎn)是，由于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，直接融資和間接融資的原始數(shù)據(jù)不是很均勻，為了消除異方差及多重共線性帶來(lái)的偏差，所以本文將原始數(shù)據(jù)取了對(duì)數(shù)，以便減小數(shù)據(jù)帶來(lái)的偏誤，使后面的回歸分析更加貼近真實(shí)值。

2.經(jīng)濟(jì)變量說(shuō)明

（1）GDP（gross domestic product）：簡(jiǎn)稱是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，衡量的在一段時(shí)期內(nèi)（一年或者一個(gè)季度中），一國(guó)或者一個(gè)地區(qū)所生產(chǎn)的最終產(chǎn)品價(jià)值和勞務(wù)價(jià)值，通常被看做是表明一國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的不錯(cuò)的指標(biāo)。

（2）PRICE：價(jià)格指數(shù)是衡量不同時(shí)期物價(jià)水平的變化方向，一般采用基期和報(bào)告期的數(shù)值進(jìn)行比較。

（3）RGDP（real gdp）：描述的是實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，即從名義GDP中剔除了價(jià)格變化的影響同時(shí)用固定價(jià)格來(lái)表示的GDP。公式為RGDP=GDP/PRICE。

（4）DIRCET：間接融資，是資金供給者通過(guò)存款或者銀行、信托和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行發(fā)行的有價(jià)證券，將其閑置資金提供個(gè)中介機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)再以貼現(xiàn)或者購(gòu)買資金需求方發(fā)行的證券等方式將資金提供給需求方。

（5）INDIRECT：直接融資是資金盈余方直接將最近提供給市場(chǎng)上的資金需求方，一般會(huì)通過(guò)購(gòu)買資金需求方發(fā)行的證券等方式為資金需求者提供資金。

三、相關(guān)分析

1.繪制散點(diǎn)圖，考察RGDP，INDIRECT和RIRECT之間的關(guān)系

圖2描述的是INRIRECT和RGDP之間的關(guān)系系，明顯是一條向右上方傾斜的直線?？偟膩?lái)說(shuō)這些觀測(cè)點(diǎn)隨著直接融資和間接融資的增加，實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值也相應(yīng)增加，存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。

2.計(jì)算相關(guān)系數(shù)

上述的散點(diǎn)圖能夠大致反映直接融資與間接融資和實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之間的正向關(guān)系，為了更加量化前兩者分別與后者的關(guān)系，可在SAS軟件中生成相關(guān)系數(shù)矩陣表如表1。可以看出變量RGDP和INDIRECT的相關(guān)系數(shù)R=0.8814，RGDP和DERECT的相關(guān)系數(shù)R=0.9001，INDIRECT和DIRECT的相關(guān)系數(shù)R=0.7984.均為正值說(shuō)明變量之間呈現(xiàn)正向的關(guān)系。另外由于兩兩之間的相關(guān)系數(shù)與1接近，說(shuō)明兩組變量之間有緊密的關(guān)系，其中RGDP和DERECT的相關(guān)度更高。

該輸出結(jié)果表明序列X的自相關(guān)函數(shù)是緩慢衰減的，這暗示該序列可能不平穩(wěn)，序列不平穩(wěn)的另外兩個(gè)特征是滯后一期逆函數(shù)的絕對(duì)值與0.5非常接近，其他的接近0；而滯后一期的偏自關(guān)函數(shù)非常接近于1，其他接近0（偏自關(guān)圖示未在此處顯示），序列X的逆自相關(guān)和偏自相關(guān)與判斷非平穩(wěn)的這些特征非常吻合，這暗示序列X可能非平穩(wěn)，因此有必要對(duì)其進(jìn)行差分。自變量INDIRECT和DIRECT的自相關(guān)函數(shù)與之類似。下面還是關(guān)于因變量RGDP的一階差分后序列的自相關(guān)函數(shù)：

如表3輸出結(jié)果，顯示該函數(shù)此時(shí)是迅速收尾的，且除了一階自相關(guān)系數(shù)顯著不為0外，其他的系數(shù)都在兩倍標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi)，說(shuō)明這些系數(shù)同0沒(méi)有顯著差異，由此可以得出差分后序列自相關(guān)函數(shù)是具有一步截尾的性質(zhì)。至于差分后序列的偏自相關(guān)函數(shù)（此處未給出圖示），發(fā)現(xiàn)該函數(shù)具有拖尾性質(zhì)。因此差分后序列是平穩(wěn)序列。

4.回歸分析

（1）回歸模型

通過(guò)上述的相關(guān)性分析，我們可以看出RGDP與INDIRECT，DIRECT三個(gè)變量之間的相關(guān)性都比較緊密，為了更加具化三者之間的數(shù)量關(guān)系，可以建立其多元回歸模型為：

Log（RGDP）=β0+β1+Log（NDIRECT）+β2Log（DIRECT）+ε

其中，RGDP是y變量（自變量），INDIRECT和DIRECT是x變量（因變量）。運(yùn)用SAS可生成具有擬合憂度的線性回歸，結(jié)果如下：

則線性回歸方程為：

RGDP=-1.3606+0.1699INDIRECT+0.4196DIRECT

從回歸結(jié)果可以看出，當(dāng)直接投資變量因素保持不變時(shí)，當(dāng)間接投資變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值會(huì)變動(dòng)約17個(gè)百分點(diǎn)，；當(dāng)間接資本固定，直接資本變動(dòng)1%時(shí)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值變動(dòng)0.42%。上述回歸的F統(tǒng)計(jì)量的P值在5%的顯著水平上是顯著的。

（2）顯著性檢驗(yàn)

①擬合優(yōu)度檢驗(yàn)

從上述表4的擬合直線回歸可知統(tǒng)計(jì)量決定系數(shù)（R-square）是0.8102，這表明RGDP變量的變異中的81.02%能夠用INDIRECT和DIRECT兩個(gè)因變量之間的關(guān)系來(lái)說(shuō)明。由于R2接近于1，這也說(shuō)明其擬合優(yōu)度比較高。

②回歸方程的顯著性檢驗(yàn)

從下表5的方差分析中可以看出F統(tǒng)計(jì)量的數(shù)值為105.92，與之對(duì)應(yīng)的的P值小于0.0001，這說(shuō)明原假成立的的概率只有0.0001

（3）回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)

依上述1的步驟系統(tǒng)將自動(dòng)生成參數(shù)估計(jì)表，如表2所示。從表中可以看到，3個(gè)參數(shù)β0、β1、、β2的T統(tǒng)計(jì)量分別為3.5212，4.1847，5.0554。與T統(tǒng)計(jì)量相應(yīng)的P-值分別為0.0015，0.0003和小于0.0001，表明原假設(shè)（參數(shù)為零）成立的概率均小于0.05=a，應(yīng)該拒絕原假設(shè)，及參數(shù)非零，直接投資（DIRECT）和間接投資（INDIRECT）對(duì)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（RDGP）的影響是顯著的。

回歸診斷：

①是否符合模型的基本假設(shè)

在回歸模型的基本假設(shè)中，假定隨機(jī)誤差項(xiàng)具有相同的方差，而在經(jīng)濟(jì)問(wèn)題分析中有能違反這種假設(shè)。SAS在進(jìn)行回歸分析時(shí)（依上述1的步驟）會(huì)自動(dòng)生成殘差-預(yù)測(cè)值的散點(diǎn)圖（如圖3）。從圖中可看出殘差有大體相同的散布，它表明等方差的假設(shè)沒(méi)有問(wèn)題。

圖 3

②多重共線性的問(wèn)題

由于經(jīng)濟(jì)變量往往隨時(shí)間存在共同的變化趨勢(shì)，就使得它們之間容易出現(xiàn)共線性，即自變量之間有著嚴(yán)重的線性關(guān)系。具體可計(jì)算DIRECT和INDIRECT之間的可決系數(shù)R2以及方差膨脹因子（var inflation）來(lái)判定。進(jìn)入SAS/INSIGHT環(huán)境下，打開(kāi)該數(shù)據(jù)集，選擇菜單analyzefit（x，y）在彈出的窗口中選擇變量INDIRECT作為y變量，選擇DIRECT作為x變量?？缮杀?，從中可以得到R2=0.8833，接近于1；在表2中可以得到方差膨脹因子為2.7586，說(shuō)明兩者之間多重共線性問(wèn)題不嚴(yán)重。

三、評(píng)價(jià)及經(jīng)濟(jì)解釋

從SAS的相關(guān)分析和多元回歸分析的結(jié)果來(lái)看，直接融資與間接融資對(duì)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值都會(huì)存在較大的影響。間接融資的增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值較大的提高；而直接融資在不考慮間接融資的因素時(shí)，與實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是正相關(guān)的，但如果同時(shí)考慮間接融資的影響，從擬合的多元回歸方程系數(shù)來(lái)看卻成負(fù)相關(guān)。從經(jīng)濟(jì)理論來(lái)解釋，可能是由于我國(guó)市場(chǎng)體制相對(duì)落后，資市場(chǎng)很容易出現(xiàn)過(guò)度投機(jī)行為，導(dǎo)致大量資金游離于實(shí)物經(jīng)濟(jì)之外，對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不能起到積極的作用，甚至不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從統(tǒng)計(jì)方法來(lái)看，主要原因是：（1）采集的樣本數(shù)太少（由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，無(wú)法采集更多的樣本）；（2）選擇的變量直接融資和間接融資之間存在較強(qiáng)的共線性問(wèn)題；（3）未考慮其它的相關(guān)因素。由于上述統(tǒng)計(jì)方法過(guò)程和客觀條件存在的缺陷，擬合的多元回歸方程雖然在統(tǒng)計(jì)上能通過(guò)檢驗(yàn)，但可能并不能用來(lái)正確解釋客觀的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

參考文獻(xiàn)：

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直接融資特征范文第5篇

關(guān)鍵詞：　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型；金融轉(zhuǎn)型

中圖分類號(hào)：F830.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006－3544（2012）06－0022－02

一、　產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的核心內(nèi)容

從當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的現(xiàn)狀看，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾。推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資源、環(huán)境、能源、勞動(dòng)力成本等諸多約束逐步強(qiáng)化的情況下，實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的客觀要求；是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力和競(jìng)爭(zhēng)力的客觀要求；是遏制產(chǎn)能過(guò)剩，提高中國(guó)資源配置效率的客觀要求。只有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整取得實(shí)實(shí)在在的成效，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)才能夯實(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量才能提高，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的又好又快發(fā)展才能得到保證。

我國(guó)早在1995年就提出要調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，但這些年來(lái)，由于政府對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式高度依賴，加之政府在推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方面的措施和力度不夠，因而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的步伐不快，以致在很大程度上影響了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力的增強(qiáng)。無(wú)論從“穩(wěn)增長(zhǎng)”的現(xiàn)實(shí)需要看，還是從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)發(fā)展看，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整都刻不容緩。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的主體，自然，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型也就成為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的核心內(nèi)容。推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，首要的是要推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的地位之所以如此重要，　是因?yàn)樗c經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著十分密切的關(guān)系。

第一，　產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型會(huì)驅(qū)使社會(huì)資源依據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策要求，　在不同增長(zhǎng)率的產(chǎn)業(yè)之間實(shí)現(xiàn)差異化分配，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程，就是新興產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展壯大、市場(chǎng)份額逐步提升，　而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不斷轉(zhuǎn)化升級(jí)但市場(chǎng)份額有所下降的過(guò)程?！⌒屡d產(chǎn)業(yè)代表著一國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的發(fā)展方向，是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中勞動(dòng)力、技術(shù)、資本等要素大量投入的“朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”。而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，　則需嚴(yán)格控制要素投入限制其發(fā)展，并通過(guò)兼并重組、破產(chǎn)倒閉等方式，使這些行業(yè)中的落后企業(yè)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)整合和市場(chǎng)退出?！‘a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的初始階段，由于對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的投資不可能一下子迅猛增加，而對(duì)“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的投資抑制又會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出下降，　故新興產(chǎn)業(yè)還無(wú)法彌補(bǔ)前者投資和產(chǎn)出下降給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的漏損，　這勢(shì)必對(duì)經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生影響。而隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)入加速期，新興產(chǎn)業(yè)的投資和產(chǎn)出迅速增加，　大大超過(guò)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中發(fā)展受限產(chǎn)業(yè)投資和產(chǎn)出的下降規(guī)模，　使得新興產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度顯著提高。

第二，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型會(huì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，形成結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型會(huì)推動(dòng)國(guó)家主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)換更替和產(chǎn)業(yè)體系的深刻變革，而這種結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要源泉。主要表現(xiàn)在：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型催生出新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)并使其在產(chǎn)業(yè)群中的地位逐步強(qiáng)化，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型使生產(chǎn)要素從生產(chǎn)率低的產(chǎn)業(yè)部門向生產(chǎn)率高的新興產(chǎn)業(yè)部門流動(dòng)和轉(zhuǎn)移，提高了資源配置效率；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化，不僅能夠提高新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)，而且能夠增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)之間的關(guān)聯(lián)度，促進(jìn)各類產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)健康發(fā)展，從而為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供有利的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境。

第三，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型有利于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)集約型增長(zhǎng)。我國(guó)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式是建立在資源高消耗、環(huán)境高污染基礎(chǔ)上的。這種以大量增加要素投入和犧牲環(huán)境為特征的粗放型增長(zhǎng)方式已經(jīng)難以為繼。以發(fā)展節(jié)能環(huán)保、新興信息產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源、新能源汽車、高端裝備制造業(yè)和新材料等七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為主要內(nèi)容的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，是對(duì)傳統(tǒng)增長(zhǎng)方式的“揚(yáng)棄”。不搞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，仍然恪守原有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式不可能發(fā)生質(zhì)的改變。反過(guò)來(lái)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型也是改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的有力推手。只有依靠產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，我國(guó)經(jīng)濟(jì)才能從傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式中解脫出來(lái)，通過(guò)要素效率提高和新增長(zhǎng)動(dòng)力的推動(dòng)，實(shí)現(xiàn)集約型增長(zhǎng)，進(jìn)而使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式發(fā)生切實(shí)的改變。

第四，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型周期與經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)?！‘a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)程影響產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型周期，而產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型周期又在很大程度上影響經(jīng)濟(jì)周期。由于在經(jīng)濟(jì)周期發(fā)展的不同階段上經(jīng)濟(jì)增速差異很大，因而產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型周期通過(guò)影響經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是我國(guó)整個(gè)“十二五”以至以后更長(zhǎng)時(shí)期經(jīng)濟(jì)工作的重心，其作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，也就具有持續(xù)性、長(zhǎng)久性的特征。順利有序并且快速推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，是實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展的保證。

二、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型金融必須轉(zhuǎn)型

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型受制于政策安排、技術(shù)創(chuàng)新、金融支持、微觀經(jīng)濟(jì)主體的主觀努力等諸多因素。其中，金融是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重要?jiǎng)恿完P(guān)鍵因素。產(chǎn)業(yè)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)集聚、產(chǎn)業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)等一系列關(guān)系到產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的活動(dòng)，都離不開(kāi)金融的支持。因而要推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，金融必須主動(dòng)轉(zhuǎn)型。

由于間接融資在我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中占有優(yōu)勢(shì)地位，　因而商業(yè)銀行在支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中肩負(fù)重要使命?！∩虡I(yè)銀行應(yīng)適應(yīng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中經(jīng)濟(jì)主體的融資需求，自覺(jué)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，不斷創(chuàng)新信貸產(chǎn)品、信貸業(yè)務(wù)流程和信貸風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)，使信貸結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)“三個(gè)優(yōu)化”。

一是優(yōu)化信貸投放的行業(yè)結(jié)構(gòu)，使信貸支持重點(diǎn)從傳統(tǒng)制造業(yè)向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)轉(zhuǎn)變。　商業(yè)銀行應(yīng)該按照產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型要求調(diào)整貸款重點(diǎn)，嚴(yán)格控制產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)和“兩高”企業(yè)的貸款，優(yōu)先支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在支持新興產(chǎn)業(yè)時(shí)，也應(yīng)考慮地區(qū)和企業(yè)差異，著眼于企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)地位，避免一哄而上。同時(shí)，必須大力開(kāi)發(fā)綠色信貸產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，增加業(yè)務(wù)創(chuàng)新投入，擴(kuò)大綠色信貸規(guī)模，促進(jìn)我國(guó)以“高碳”為特征的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向以“低碳”為特征的綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化。

二是優(yōu)化信貸投放的地域結(jié)構(gòu)，　使信貸資金配置從側(cè)重于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)向區(qū)域均衡轉(zhuǎn)變?！‘a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型既是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的過(guò)程，　也是產(chǎn)業(yè)區(qū)域間梯度轉(zhuǎn)移的過(guò)程，亦即產(chǎn)業(yè)升級(jí)和區(qū)域升級(jí)的有機(jī)統(tǒng)一。改革開(kāi)放后，東部地區(qū)憑借政策帶來(lái)的“制度紅利”和地利之便，成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的地區(qū)，吸引了包括信貸資金在內(nèi)的大部分金融資源。在經(jīng)歷了30多年的經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)之后，東部地區(qū)原有的一些優(yōu)勢(shì)正在消失，中西部地區(qū)在勞動(dòng)力成本、　土地成本、　經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁、　政策資源等方面的優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)出來(lái)?！№槕?yīng)這種變化，商業(yè)銀行應(yīng)加大對(duì)中西部地區(qū)的貸款支持力度，支持部分朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)從東部向中西部有序轉(zhuǎn)移，　支持東部與西部在科學(xué)的產(chǎn)業(yè)分工基礎(chǔ)上建立緊密的產(chǎn)業(yè)合作，延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈條。應(yīng)根據(jù)中西部的產(chǎn)業(yè)發(fā)展條件，大力支持其主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

三是優(yōu)化信貸投放的企業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)，　使信貸服務(wù)由只重視國(guó)有大企業(yè)向同時(shí)重視中小企業(yè)轉(zhuǎn)變。　中小企業(yè)對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、擴(kuò)大就業(yè)人口、增加財(cái)政收入、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定至關(guān)重要。然而，在經(jīng)濟(jì)減速、勞動(dòng)力成本上升、　外部需求放緩等多重不利因素的擠壓下，當(dāng)前中小企業(yè)的生存和發(fā)展環(huán)境變得很艱難，　其主要以制造和加工為主的舊有盈利模式遭到前所未有的挑戰(zhàn)，面臨著轉(zhuǎn)型發(fā)展的迫切需求和沉重壓力。但受資金、技術(shù)、人才等條件的制約，又使得其轉(zhuǎn)型之路十分坎坷。商業(yè)銀行應(yīng)轉(zhuǎn)變信貸支持中的“規(guī)模歧視”和“所有制歧視”現(xiàn)象，努力為中小企業(yè)提供更多適合其經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型需求的差異化信貸產(chǎn)品，為其轉(zhuǎn)型升級(jí)創(chuàng)造較好的資金條件。

直接融資對(duì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，具有不可替代的作用。其優(yōu)越之處在于：（1）直接融資的適用性較強(qiáng)。銀行貸款要求融資主體必須具有相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并且能夠提供價(jià)值足夠的抵押物或擔(dān)保，這種融資方式主要適用于進(jìn)入成長(zhǎng)期末端或成熟期的企業(yè)。很多處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)由于不具備貸款條件，難以獲得貸款，但它們可以通過(guò)天使基金、創(chuàng)業(yè)基金等直接融資形式獲得資金支持。（2）在貨幣政策緊縮背景下，貸款可得性大大下降，而直接融資工具的融資能力則不受貨幣緊縮政策的制約。（3）　產(chǎn)業(yè)投資基金、股權(quán)投資基金等支持的重點(diǎn)是高科技企業(yè)，因而對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型具有金融推動(dòng)和技術(shù)推動(dòng)的雙重功能?！∧壳?，　直接融資在社會(huì)融資總量中的比重只有15%左右，未來(lái)發(fā)展空間廣闊，因而直接融資推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的潛力也十分巨大。

面對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中經(jīng)濟(jì)主體對(duì)直接融資手段的需求，相關(guān)監(jiān)管部門也應(yīng)積極推進(jìn)直接融資的轉(zhuǎn)型。在這方面，最重要的是要優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，改變傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)在上市公司中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的狀況，優(yōu)先安排戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和處于改造升級(jí)過(guò)程的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)上市，擴(kuò)大這兩類企業(yè)的上市數(shù)量，　充分發(fā)揮這些上市企業(yè)具有的產(chǎn)業(yè)吸附和產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張功能，　彰顯其帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)形成的產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。要規(guī)范發(fā)展政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)投資基金和各種類型的股權(quán)投資基金，發(fā)揮這些基金在增加創(chuàng)業(yè)資本、支持新興產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)方面的優(yōu)勢(shì)。應(yīng)創(chuàng)新直接融資方式，拓寬直接融資渠道，　使更多企業(yè)特別是中小企業(yè)能夠利用直接融資方式籌措產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型所需資金。