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一、開放條件下金融風險傳導

條件金融環(huán)境的日益開放，經(jīng)濟體之間聯(lián)系的不斷加強促使金融風險涉及范圍逐步擴大，影響程度不斷加深，金融風險的相互傳導又加劇了各經(jīng)濟體的風險不確定性。

（一）信息高速流動

關(guān)聯(lián)性與互動性為金融風險的傳導提供了傳導基礎(chǔ)。一方面，開放條件下全球經(jīng)濟資源配置更加優(yōu)化，資源利用率不斷提高，加快的一體化進程讓全球金融市場的聯(lián)系愈加緊密。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用、電子信息技術(shù)的提高使得信息不再局限于最初狹小的空間范圍，市場參與者獲取到比以往更多、更快的信息，對信息的分析消化并作出反應(yīng)勢必為金融風險的傳導起到推波助瀾的作用。

（二）達到傳導臨界值

金融機構(gòu)的出現(xiàn)和發(fā)展是其自身不斷壯大的過程，本身就具有一定的風險消化能力，并不是只要出現(xiàn)了金融風險就會立刻出現(xiàn)金融風險的傳導。金融風險不斷產(chǎn)生、不斷積累、不斷被消化，又如此往復地產(chǎn)生、積累、被消化，就如哲學里所說“量變達到質(zhì)變”，當金融風險達到一定的不可控程度，超過了傳導臨界值，即金融機構(gòu)和金融市場無力消化的程度，金融風險就會四散著向其關(guān)系緊密的經(jīng)濟主體進行傳染。

（三）金融體系不健全

開放的金融市場以及自由化的市場條件為經(jīng)濟主體間的金融和貿(mào)易往來提供了不可忽視的便利，并且國家層面上的金融改革、放松監(jiān)管政策一定程度上彌補了計劃經(jīng)濟時期政府過度干預帶來的缺陷，但不可否認金融體系仍然存在不健全的地方。事實上，看似大好的政策下，不完善的制度和漏洞百出的規(guī)則引發(fā)的問題頻繁不斷。監(jiān)管的不到位給部分投資者提供了滋生不良投資動機的溫床，為其充分利用政策漏洞帶來了便利，不健全的金融體系被看作是金融風險傳導的一大重要影響因素。

二、開放條件下金融風險傳導路徑

金融環(huán)境的日益開放，經(jīng)濟體之間聯(lián)系不斷加強促使金融風險涉及范圍逐步擴大，影響程度不斷加深，金融風險的傳導路徑具有多種方式。

（一）金融機構(gòu)內(nèi)部各部門間傳導

著名的1995年“巴林事件”顯示，金融機構(gòu)內(nèi)部某個部門（或成員）的失職，會對整個金融機構(gòu)造成關(guān)門歇業(yè)的危險。如果金融機構(gòu)的個別部門發(fā)生風險，即使期初風險微小溫和，但在沒有妥善監(jiān)管、及時化解的情況下會以無法預知的速度引起風險傳導，通過觸及其他部門而使整個金融機構(gòu)面臨危險。銀行在發(fā)放貸款時，由于信息的不對稱很難對貸款者進行十分準確的信用定位，難以確保資金安全讓資產(chǎn)損失在所難免。當貸款無法全額收回時便產(chǎn)生了不良貸款，這種不良貸款達到一定比例會對銀行產(chǎn)生資產(chǎn)質(zhì)量不良的不利影響，此時若銀行的大部分債務(wù)到期，銀行就會面臨不能償還到期債務(wù)的風險，信用風險在資產(chǎn)信貸部、財務(wù)部等各部門之間傳導。

（二）金融機構(gòu)間傳導

與一般的工商業(yè)企業(yè)不同，金融機構(gòu)作為投資和儲蓄的信用中介，向社會提供信用中介服務(wù)，各金融機構(gòu)相互依存、相互影響。開放條件下，國內(nèi)外金融機構(gòu)聯(lián)系更加緊密，個別金融機構(gòu)危機的出現(xiàn)會迅速波及到其他金融機構(gòu)。就如銀行同業(yè)支付清算系統(tǒng)把所有銀行聯(lián)系在了一起，支付清算系統(tǒng)面臨著任何看似微不足道的支付困難都會釀成全面的流動危機。另外，若銀行某貸款大客戶無法按時償還貸款，銀行就產(chǎn)生了不能對其存款客戶支付資金的可能性。金融機構(gòu)客戶與客戶、機構(gòu)與客戶、機構(gòu)與機構(gòu)之間形成了錯綜復雜的債權(quán)債務(wù)關(guān)系網(wǎng)，任何一端規(guī)則的破壞就會引起一系列連鎖反應(yīng)，使整個市場危機四伏。

（三）金融市場間傳導

金融市場包括有貨幣市場、股票市場、債券市場、期貨市場、外匯市場等，金融市場之間風險傳導多種多樣，如股票市場中的價格大幅度下跌通常會造成銀行系統(tǒng)的不穩(wěn)定，嚴重的股票市場風險會過渡到銀行系統(tǒng)，引起銀行系統(tǒng)的危機。同時，證券這個高收益行業(yè)，眾所周知的高風險絲毫沒有影響銀行等金融機構(gòu)進行混合經(jīng)營。銀行等機構(gòu)投資者的過多參與加劇了股票市場的波動，容易形成市場泡沫，無論是哪一方存在金融風險，都會給另一方帶來影響。

（四）金融機構(gòu)與金融市場間風險傳導

金融機構(gòu)存在于金融市場，在金融機構(gòu)出現(xiàn)危機并達到傳導臨近點時，金融市場也幾乎不可幸免。無論是對所屬市場還是跨市場的傳染都會造成相當程度的市場影響，情況嚴重時還可能引起國際金融市場恐慌，進而帶來一系列社會問題。2006年那場震驚全球的美國次貸危機首先出現(xiàn)在美國的金融機構(gòu)，后又引至美國資本市場，危機引起的風暴越來越大以至于跨越美國傳導到了歐洲和亞太地區(qū)的股票市場?？梢姡鹑跈C構(gòu)的風險傳導不可小覷，與金融市場的緊密聯(lián)系讓“牽一發(fā)而動全身”的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)成為可能。

（五）金融風險全球范圍傳導

以貿(mào)易溢出傳導機制為例，一國在發(fā)生危機時通常伴隨著本國貨幣的貶值，在出口過程中該國出口競爭力增強，對其相應(yīng)貿(mào)易伙伴國的出口增加、進口減少，這樣一來，伙伴國貿(mào)易赤字增加，經(jīng)濟環(huán)境惡化。開放條件下，信息的大范圍傳播和經(jīng)濟自由化條件的形成加快了全球范圍信息與資金的流動。一個國家金融風險的出現(xiàn)，即使與其不存在直接聯(lián)系的國家也會以間接、無形的方式接受風險過或多或少的風險感染，當這種風險傳導的力量足夠大時，風險傳導機制會發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，特定國家的風險最終演變?yōu)槿蛐詻_擊。

三、開放條件下金融風險傳導機制

開放條件下，金融風險傳導不僅包括國內(nèi)傳導，還包括全球范圍的風險傳導。從傳導機制來講分為貿(mào)易溢出傳導機制、金融溢出傳導機制、心里預期傳導機制、政治文化凈傳染機制四部分，但由于政治文化凈傳染屬于心理預期傳導機制涵蓋內(nèi)容的一方面，因此在這里只介紹前三個部分。

（一）貿(mào)易溢出傳導機制

貿(mào)易溢出是指一國（或地區(qū)）在出現(xiàn)金融風險的同時通過貿(mào)易活動對與之貿(mào)易關(guān)系緊密的其他國家（或地區(qū)）產(chǎn)生不良影響，惡化他國（或地區(qū)）的經(jīng)濟基礎(chǔ)，從而使金融風險隨之加大。開放條件下的各經(jīng)濟體互動性更大，貿(mào)易往來密切，利用貿(mào)易活動進行風險傳導是非常普遍的。對于一個國家而言，若本國存在經(jīng)濟惡化、金融風險加劇的情況，那么此后不久很有可能使得貨幣貶值。這樣一來該國的出口競爭力增強，對貿(mào)易伙伴國的出口增加進口但減少，伙伴國會出現(xiàn)貿(mào)易逆差，赤字增加，外匯儲備相應(yīng)減少，嚴重破壞伙伴國的經(jīng)濟基礎(chǔ)，進而引發(fā)投資者沖擊，加大金融風險。同時，該國出口競爭力增強影響了其競爭對手與其在同一競爭市場中的競爭力，為了保持這一競爭力，競爭對手不得不采取同樣的貨幣貶值行為，在投資者預期到競爭對手國貨幣貶值的情況下也會開始一個沖擊，加劇金融風險，引發(fā)整個外部參與者風險加劇的惡性循環(huán)。

（二）金融溢出傳導機制

金融溢出是指一經(jīng)濟體由于自身出現(xiàn)金融風險造成非流動性問題，并且對與之有密切金融關(guān)系的另一經(jīng)濟體產(chǎn)生影響，導致同樣的非流動性問題，加大金融風險。一般來講包括直接接觸關(guān)系和間接接觸關(guān)系，前者指兩個經(jīng)濟體有直接的投資關(guān)系，一方對另一方產(chǎn)生直接影響；后者指兩方不存在直接投資關(guān)系，但都與第三方有關(guān)聯(lián)，形成間接接觸關(guān)系。全球經(jīng)濟一體化下，國家間通常都相互持有總量很大的有價證券。某些情況下，當一國金融風險加大、危機加劇，投資者會考慮重新調(diào)整投資組合，出售其他國家（或地區(qū)）的資產(chǎn)以保證持續(xù)運營，由此引發(fā)他國的流動性沖擊，一旦這種大規(guī)模的資本抽逃行為達到特定程度，金融市場就會動蕩不安。

（三）心里預期傳導機制“純傳染”機制

很好地概括了心里預期傳導機制。金融風險發(fā)生后，與發(fā)生風險的經(jīng)濟體并無實質(zhì)經(jīng)濟聯(lián)系或聯(lián)系非常弱的另一經(jīng)濟體卻由于心理預期的變化，通過不恰當運用金融風險規(guī)避工具而造成自身金融風險的出現(xiàn)乃至加劇。悲觀信號被傳遞到更多經(jīng)濟體中，形成一種不斷加強的惡性循環(huán)，導致危機蔓延和逐漸深化。我國在去年的歐債危機爆發(fā)后表現(xiàn)出強烈的經(jīng)濟不確定性，眾多市場人員對外貿(mào)出口所持的悲觀態(tài)度導致了我國市場經(jīng)濟指標的普遍下滑，進而引起他國對經(jīng)濟復蘇的又一輪悲觀期望。一國的基金公司、證券公司相比其他金融機構(gòu)對國際間經(jīng)濟的悲觀預期感知能力較強，當有悲觀的金融風險預期從國外傳入時，這些機構(gòu)風險規(guī)避的活動和羊群效應(yīng)的存在會造成市場做出較為偏離平衡的反映，放大了從國際間風險傳導到國內(nèi)傳導的風險預期，深化了經(jīng)濟全球化下金融風險對國內(nèi)金融市場的影響。

四、開放條件下金融風險傳導防控對策

明確了開放條件下風險特殊性、探究傳導條件和路徑，就可以設(shè)計相應(yīng)的防范對策來阻斷金融風險傳導，為促進金融體系深化改革和保障金融業(yè)健康發(fā)展提供強有力的決策支持。

（一）完善內(nèi)部控制，加強人員管理

建立完善的內(nèi)部控制制度是現(xiàn)代企業(yè)制度的一項重要內(nèi)容，金融機構(gòu)又是經(jīng)濟社會特殊的組成部分，加強金融機構(gòu)的內(nèi)控制度顯得尤為重要。經(jīng)濟社會的安全運轉(zhuǎn)是以各個經(jīng)濟體的健康發(fā)展為基礎(chǔ)，而這種健康發(fā)展又無疑有賴于內(nèi)控制度的有效運行。內(nèi)控的關(guān)鍵是要求各經(jīng)濟體在進行業(yè)務(wù)操作和各項活動時遵循既定的風險控制原則，如加強資本控制、建立完善的組織結(jié)構(gòu)和實行嚴格的崗位責任制。只有把內(nèi)控制度與外部監(jiān)管有機結(jié)合起來才能實現(xiàn)滿意的風險控制效果，將金融風險傳導的基礎(chǔ)截斷在萌芽中。通過營造和諧文化氛圍、加強從業(yè)人員思想教育、加大責任處罰力度等手段，從技術(shù)水平上降低錯誤操作的可能性，在制度層面禁止金融機構(gòu)從業(yè)人員利用職務(wù)之便進行違規(guī)操作，防止金融風險的出現(xiàn)和擴大。另外，堅定管理層對從業(yè)人員負第一責任的意識，設(shè)立合理恰當?shù)目己酥笜?，完善對從業(yè)人員的考核制度，積極引導從業(yè)人員自覺維護機構(gòu)利益和組織聲譽。

（二）公開有效信息，提高信息透明度

信息不對稱以及投資者心理預期、羊群效應(yīng)的存在難免造成信息使用者錯誤使用信息，導致決策失誤，產(chǎn)生風險可能性。鑒于此，監(jiān)管當局應(yīng)當要求有關(guān)機構(gòu)組織公開必要信息，提高透明度，從而有助于市場參與者及時、全面獲取信息，方便決策者信息的合理使用。同時，公開信息對投資者，尤其是具有專業(yè)水平的機構(gòu)投資者提高投資信心尤為重要，根據(jù)準確的市場信息加以分析判斷，肯定目前暫時性的金融現(xiàn)象和經(jīng)濟問題，為穩(wěn)定市場情緒，防止大規(guī)模撤資，防范金融風險傳導起到積極作用。

（三）促進部門合作，加強風險監(jiān)管

依靠有效的監(jiān)管機構(gòu)組織實施風險監(jiān)管有助于化解不斷積聚的金融風險。防范風險的傳導需要多部門的聯(lián)合行動，特別是促使證監(jiān)會和銀監(jiān)會的合作，將風險傳導可能降到最低。同時，提高區(qū)域間的協(xié)作效率，達成國際間的監(jiān)管合作也是符合開放市場、經(jīng)濟一體化條件的內(nèi)在要求。

（四）積極引導市場，樂觀應(yīng)對風險

監(jiān)管部門要積極引導市場主體行為。在我國，跨市場風險多是由于市場主體的違規(guī)操作行為造成的，為追求高額利益忽視高風險的投資或投機情況屢見不鮮，監(jiān)管部門要加強引導經(jīng)濟主體的行為活動，確保合規(guī)操作，建立有序市場。在風險發(fā)生時，政府應(yīng)相應(yīng)推出有利于增強投資者信心的利好消息，防止過度悲觀預期傳染至其他市場主體而引起不必要經(jīng)濟動蕩。

作者：張原朱夢昕單位：陜西科技大學管理學院