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摘要金融創(chuàng)新所產生的效應對經濟的影響顯而易見。但并非在任何國情下就能一味倡導金融創(chuàng)新的快速深入。文章對我國金融創(chuàng)新過程中各個層面所體現出的特點從積極、消極兩方面進行分析，并對其相關因素進行聯動效應思考，最后得出適用于我國的啟示建議。

關鍵詞金融創(chuàng)新聯動效應啟示

為促進改革的鞏固深化、以及應對入世后的挑戰(zhàn)，特別是金融領域受到的沖擊，我國政府采取了一系列包括金融創(chuàng)新在內的措施。要建設成為新的國際金融中心，同樣不可或缺的是一個鼓勵創(chuàng)新的政策環(huán)境。隨著若干年來的發(fā)展，我國的金融創(chuàng)新已有諸多表現，主要體現在：金融工具的創(chuàng)新；金融機構的創(chuàng)新；金融市場的創(chuàng)新；金融制度的創(chuàng)新。

1金融創(chuàng)新的積極聯動效應

1.1金融創(chuàng)新與其構成因素的聯動影響

狹義的金融創(chuàng)新僅指金融工具的創(chuàng)新；廣義的金融創(chuàng)新包括金融工具、金融機構、金融市場以及金融制度的創(chuàng)新。而其中金融工具創(chuàng)新構成金融創(chuàng)新的核心內容；金融制度創(chuàng)新為新的金融資產和金融機構出現提供了發(fā)展空間及保證；金融市場的創(chuàng)新則是新的金融資產和金融機構運作的場所，而金融工具與金融機構的創(chuàng)新直接豐富了金融資產和金融機構的種類。金融工具、金融市場與金融機構的創(chuàng)新是互動的，同時配之與其適應的金融制度，提供相應的金融技術支持，構成了一個較為完整的金融創(chuàng)新系統。

1.2金融創(chuàng)新對金融市場的影響

金融創(chuàng)新對金融市場的發(fā)展發(fā)揮了重要作用。從轉移風險的角度分析，如果沒有金融創(chuàng)新所產生的轉移價格風險的金融工具，那么廠商從債務市場進行融資或是在外匯市場進行外匯兌換時，都面臨著很大的利率或匯率風險，這樣將對傳統意義上的廠商生產商品和對外貿易產生不利影響。另外，若沒有這些金融工具，在金融市場上進行金融資產的投資同樣面臨著很大的價格風險，這會對資金的融通和金融市場的發(fā)展產生不良影響。從增加資產流動性的信用工具和權益工具的創(chuàng)造的角度分析，將不能流動的資產轉變?yōu)榭梢粤鲃拥淖C券提高了銀行資金的效率，新的信用工具和權益工具挖掘了金融市場一切可以贏利的機會，也提高了金融市場的效率。在市場經濟條件下，商品價格機制對社會資源配置的調節(jié)往往是通過資金融通來實現的，資金融通效率和金融市場效率的提高促進了社會發(fā)展。正因為這樣，金融市場的發(fā)展與金融創(chuàng)新存在正相關的關系：金融創(chuàng)新越多,金融市場就越發(fā)達；同時，經濟的發(fā)展與金融市場的發(fā)展也存在正相關的關系：金融市場越發(fā)達，經濟的發(fā)展水平就越高。

1.3金融創(chuàng)新資產財富信用化的聯動影響

體現在為社會提供了新的投資與融資渠道，一方面金融創(chuàng)新的保值避險功能，能使不同風險偏好的交易者選擇合適的金融資產進行交易，擴大了信用規(guī)模；另一方面金融創(chuàng)新的降低成本功能，也使一些規(guī)模小、利潤率低的企業(yè)進入金融市場進行融資。此外，各種金融資產所包含的信息正是信用形成的基礎，由此人們又會產生各種預期，預期又會影響金融資產價格的形成。金融創(chuàng)新的價格發(fā)現功能緩解了信息不對稱，加強了信用形成的基礎。而信用的不斷加強又促進了金融領域的層出創(chuàng)新。

2金融創(chuàng)新的消極聯動效應

2.1我國金融創(chuàng)新的規(guī)范性分析

根據戈德斯密斯的金融發(fā)展理論以及麥金農和肖的金融深化理論，應該在金融深化過程中大力發(fā)展非銀行金融機構和資本市場。相比較西方成熟的貨幣市場，我國貨幣市場上金融工具種類稀少，且規(guī)則不完善，應該說還處于不斷探索完善中。在這個時候為盲目講求大而全而將金融創(chuàng)新拓展到資本市場，無疑相當于要在沒有穩(wěn)固的地基上修建一座摩天大樓，其結果不言而喻。西方國家金融市場的發(fā)展多遵循“先貨幣市場，后資本市場；資本市場中先債券市場，后股票市場”的發(fā)展順序。我國發(fā)展金融市場時卻采取資本市場先行且優(yōu)先發(fā)展股票市場的策略，結構導致股市結構失衡、投機盛行、秩序混亂。又如金融期貨市場，不過我國政府債券現貨品種稀、規(guī)模小的國情，在1992年盲目國債期貨，終于在1995年釀出“3.27”風波后而草草收場。

我國存在的事實是：直接融資的比重從2000年以來逐漸下降，原先我們有的就是一個以銀行為主的（間接融資）金融體系，這種金融體系的缺陷談得很多，亞洲金融危機使它暴露得更為充分，亞洲金融危機以后，我們金融界特別是亞洲地區(qū)的金融界最大的任務是要改變銀行融資為主的金融結構，要改革這個結構必然的內容是要擴大直接融資，而在我國，直接融資的比重卻是逐漸下降的。原因是什么？正是由于人們判斷資本市場新的金融工具根基不牢因而回歸最原始卻相對穩(wěn)妥的銀行借貸。

2.2金融創(chuàng)新對我國金融市場穩(wěn)定性的影響

雖然金融市場的發(fā)展與金融創(chuàng)新存在著主要是上文中提到的正相關關系，但同樣存在著不可避免的沖突。金融工具本身存在著內在的矛盾,就是避險和投機的功能并存。如果一種金融工具只能用于避險，那么在金融市場上往往只出現買方或賣方。這種金融工具難以形成市場,也就難以用這種金融工具避險。如果一種金融工具只能用于投機，那么金融市場將成為賭場，金融市場也就失去了它存在的意義和作用。正由于金融工具同時具有避險和投機兩種功能，它就可以形成活躍的市場，避險者和投機者都通過這種金融工具的交易實現自己的目的。并且，金融市場具有一種金融杠桿放大作用的機制，一方面成倍放大潛在收益，同時也將風險成倍放大。這意味著金融創(chuàng)新在使人們有更有效的方法避免風險的同時，也將使金融市場存在更強的投機性。這也意味著金融創(chuàng)新在促進金融市場和經濟發(fā)展的同時，也加劇金融市場和經濟體系內在的不穩(wěn)定性。

隨著經濟全球化、金融自由化的發(fā)展加深，貨幣市場與資本市場完善發(fā)展也顯得尤為重要。一方面金融創(chuàng)新優(yōu)化金融資產結構，提高其定價的有效性，對其發(fā)展規(guī)范化產生了正面影響。但另一方面，金融創(chuàng)新增加了市場的投機行為，加重經濟中的泡沫極沖擊金融體系的穩(wěn)定性，這些都是對金融資產發(fā)展規(guī)范化造成的負面影響。

2.3我國金融創(chuàng)新下金融機構經營風險分析

不言而喻金融創(chuàng)新帶來了大量新的金融產品和服務，這提高了金融機構獲利的可能，但同時，也使它面臨更大的經營風險。我們知道，金融創(chuàng)新在轉移和分散風險方面已起到很大的作用。金融機構通過各種金融創(chuàng)新工具和業(yè)務把所有風險或部分風險轉移給愿意承擔的一方，使得金融風險得以轉移或適當的分散。但是，從全球的角度看，金融創(chuàng)新僅僅是轉移或分散了某種風險，并不意味著就消滅減少了此風險；相反金融機構在利益機制驅動下可能會在更廣的范圍內和更大數量上承擔風險，一旦潛在風險轉變?yōu)楝F實損失，其破壞性遠遠超出了傳統意義上金融風險。這主要體現在金融創(chuàng)新的重要指標—金融工具上。

其一，創(chuàng)新工具在消除市場阻礙的同時也強化了因市場依存性的增強而增加的脆弱性。因為任何源于某一市場的沖擊將會被快速地傳遞到其他市場；其二，創(chuàng)新工具交易多為表外業(yè)務形式進行，這使投資者和管理當局難以對發(fā)行機構準確的評估和監(jiān)控；其三，在競爭中為了吸引客戶，許多場外交易實際上已經成為無保證金交易。過度的競爭，往往引起錯誤的合同定價，由此帶來的風險是很難控制的；第四，創(chuàng)新工具場外交易的規(guī)模不斷擴大，一些傳統上在場內交易的產品，如與股權相連的創(chuàng)新工具將會更多的在場外進行交易，由此發(fā)展帶來的風險也越來越明顯。

3對我國金融改革的啟示

（1）上面對金融創(chuàng)新缺乏規(guī)范性的分析，我們可以得出：我國金融創(chuàng)新，應該優(yōu)先選擇銀行業(yè)的發(fā)展，相機選擇非銀行金融機構、證券市場的發(fā)展。放緩對非銀行金融機構和資本市場制度、工具等的創(chuàng)新，待前者實力逐漸增強之后，在加快后者的創(chuàng)新發(fā)展步伐。而金融制度的規(guī)范化創(chuàng)新，其關鍵不在于排斥政府而依賴自由放任制度下的市場力量，而在于改革政府介入金融的方式和職能。

（2）從創(chuàng)新金融工具的方面來看：我國利率尚未市場化，股票市場還有待完善，目前不宜恢復利率期貨市場和建立股票指數期貨市場。從政府的角度來說，在現階段應鼓勵和支持目的在于增強資產流動性和提高金融市場效率的金融創(chuàng)新。最近一個時期，建立我國金融期貨市場的呼聲又開始出現。人們認為應該考慮恢復國債期貨市場和建立股票指數期貨市場，理由是前者可以為國庫券的投資提供一個保值的手段，后者可以使保險公司資金和其他基金進入股票市場。尤其是不久前，股票市場向保險資金敞開了大門，這一變革更是提升了人們的上述預期。

先來考慮恢復國債期貨市場的問題：在目前的條件下，我國利率已部分上調0.29個百分點，且還有上升的潛力空間。解決這種市場利率趨向于上升給國債投資者帶來風險的問題，以浮動利率發(fā)行國債比建立國債期貨市場簡單易行得多。因此,雖然我國建立利率期貨市場的必要性比以前增大了，但條件尚未成熟。建立利率期貨市場的合適時機，是利率市場化已經發(fā)展到一定程度，避免利率風險成為確有必要的時候。

再來討論建立股票指數期貨市場的問題：建立股票指數期貨市場有助于保險資金和其他基金入股票市場，這從理論上來說是成立的。但是在我國現實的股票市場上，股票的市盈率普遍高于0甚至高于50。這意味著人們買賣股票主要是獲股票的差價而不是股息，股票具有投機的價值而沒有多少投資的價值，保險公司資金和其他基金以期保值的方式進入股票市場意義不大。再者，我國上市公司的質量不高、投機性過強，因此，我國股票市場目前的首要任務是規(guī)范和完善現有的市場而不是去建立新的衍生金融工具市場。如果在現在這種情況下再推出股票指數期貨合同交易，將為一個投機性已很強的股票市場再提供一種投機性更強的金融工具。

（3）筆者認為，剔除以上觀念外，對于提高資產流動性、增進金融市場效率的金融創(chuàng)新則不必嚴格管制，由金融市場進行選擇。2004年2月2日，國務院了《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，其中就正確提出：研究和開發(fā)與股票和債券相關的新品種及其衍生產品。加大風險較低的固定收益類證券產品的開發(fā)力度，為投資者提供儲蓄替代型證券投資品種。積極探索并開發(fā)資產證券化品種。

縱觀全局，金融改革的首要任務是深化金融企業(yè)的改革，以提高其效益，降低風險，同時盡可能逐步實現金融企業(yè)市場化。金融改革還要建立多層次的金融市場，包括建立資本市場、貨幣市場、外匯市場等，這樣才能夠真正優(yōu)化配置金融資源。

參考文獻

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