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匯率風險范文第1篇

匯率風險，又稱外匯風險，是指經(jīng)濟主體在涉外業(yè)務中因匯率波動而蒙受損失的可能性。保險公司所面臨的匯率風險通常是由于匯率波動的時間差、地區(qū)差以及幣種和期限結構不匹配等因素造成的。匯率變動帶給保險公司的風險可以概括為三種類型：交易風險、折算風險和經(jīng)濟風險。其中，交易風險是指以外匯計價成交的交易因匯率波動而引起收益或虧損的可能性；折算風險是指公司為了編制財務報表，將以外匯表示的資產(chǎn)和負債換算成本幣表示的資產(chǎn)和負債時所面臨的風險，它會影響企業(yè)向股東和社會公開財務報表的結果；經(jīng)濟風險是指由于意料之外的外匯匯率變化而導致公司未來經(jīng)營收益增減的不確定性。

以上三類外匯風險的不同特點，見表1。

由于持有外匯負債、存在對外支付需求以及經(jīng)營外匯相關業(yè)務的要求等方面的考慮，保險公司需持有一定數(shù)量的外匯；同時，由于保險公司所持有的外匯資產(chǎn)的數(shù)量是動態(tài)變化的，因此，保險公司所面臨的匯率風險既包括編制財務報表時面臨的折算風險、匯兌交易時面臨的交易風險，也包括潛在不確定性導致的經(jīng)濟風險。

二、匯率風險對保險公司造成的潛在影響

在保險公司經(jīng)營管理過程中，匯率風險對保險公司的外匯資產(chǎn)和負債、外匯業(yè)務、償付能力以及投融資活動產(chǎn)生重大影響，形成潛在威脅。

(一)在外匯資產(chǎn)和負債方面

匯率變動對保險公司的影響主要取決于外幣凈敞口是在資產(chǎn)方還是在負債方，主要體現(xiàn)為外幣資產(chǎn)和負債不匹配帶來的重估風險。

一方面，保險公司所持有的外匯資本金會因為匯率的變動而影響其實際價值。人民幣升值會給持有美元資產(chǎn)的保險公司帶來負的財富效應，導致以本幣計算的外匯資本金縮水。

根據(jù)亞洲開發(fā)銀行和德意志銀行的預測，2006年人民幣可能升值3%-4%，摩根士坦利則認為，到2006年底人民幣對美元的匯率將達到7.5。分析匯率改革以來人民幣對美元的匯率走勢(見圖1)發(fā)現(xiàn)，在今后一段時期內(nèi)，人民幣將繼續(xù)保持穩(wěn)中有升的趨勢，而且這一趨勢將持續(xù)較長時期。如果不采取匯率風險防范措施，保險業(yè)現(xiàn)在所持有的外匯資產(chǎn)將遭受更大損失。

另一方面，對外匯負債來說，保險公司的外匯負債主要是應付外匯賠款。人民幣升值將使保險公司在支付等額的外幣賠款時所對應的人民幣實際價值降低。

總之，如果外幣資產(chǎn)多于外幣負債，凈敞口在資產(chǎn)方，人民幣升值雖然會導致外幣資產(chǎn)和負債在折算成人民幣時都有所減少，但資產(chǎn)減少的更多，從而對保險公司造成不利影響；如果外幣凈敞口在負債方，人民幣升值則會帶來正面影響。

(二)在外匯業(yè)務方面

匯率變化對保險公司業(yè)務的影響主要體現(xiàn)在三個方面：

1.影響外幣保單的實際人民幣收入。外幣保單與國內(nèi)一般保單最大的差異，是外幣保單是以外幣定價。保戶用外幣繳納保險費，保險公司在給付滿期金或理賠金時，也依保戶指定的外幣支付。人民幣升值將使保險公司外幣保單的實際人民幣收入下降。

2.影響保險公司的再保經(jīng)營。由于保險公司的直保業(yè)務通常是用人民幣計價，如果在再保業(yè)務中再保攤回賠款以美元計價，那么在人民幣升值的情況下，再保實際攤回賠款的人民幣價值將會下降，保險公司所承擔的實際自負賠款額度上升，從而增加了保險公司的業(yè)務經(jīng)營風險。

3.影響保險外匯業(yè)務需求。長期持有外幣資產(chǎn)的民眾在匯率風險意識提高后，會主動尋求規(guī)避匯率風險和分散投資風險的措施，從而大大增加對長期型的外幣保單，如外匯儲蓄類保險(外幣的教育金保險)、外幣投資類保險等投資理財性質(zhì)的保險產(chǎn)品的需求，這將為保險公司拓展保險業(yè)務創(chuàng)造出巨大的市場空間。盡管當前外匯保險業(yè)務范圍，僅限于人身意外險和財產(chǎn)險等短期險種，不包括投資理財性質(zhì)的保險產(chǎn)品和長期壽險，隨著經(jīng)濟形勢的變化，境內(nèi)居民購買外匯人身保險的限制將會逐步放寬，境內(nèi)保險公司將逐漸可以經(jīng)營長期型外幣保單、甚至是投資理財類外幣保單業(yè)務。

(三)在保險公司償付能力方面

保險公司的償付能力是影響公司經(jīng)營的最重要因素。影響保險公司償付能力的因素主要有資本金、準備金和公積金、業(yè)務規(guī)模及保險費率。除此之外，保險資金的運用、再保險業(yè)務等情況也會對償付能力產(chǎn)生影響。

人民幣升值會引起保險公司外匯資本金的實際人民幣價值貶值，也會給公司的業(yè)務經(jīng)營帶來重大影響，進而，會影響到保險公司的償付能力。在外匯資金投資方面，由于政策的限制，中資保險公司不能進行外匯衍生品交易，這使得保險公司無法利用金融衍生產(chǎn)品作為對沖工具來規(guī)避匯率風險。在保險外匯資金投資收益不高的情況下，如果未來人民幣升值幅度過大，所獲得的投資收益將無法彌補匯率變動所帶來的損失，也會對保險公司的償付能力帶來一定影響。

(四)在引進戰(zhàn)略投資者方面

匯率變動也會對國際商業(yè)資本的進入產(chǎn)生影響。從積極因素看，對于已進人中國的外國直接投資，其利潤匯出因人民幣升值而實實在在地獲得增加，其所獲得的人民幣收益的國際購買力也得到了提高，匯兌收益將促進已進入外資的擴張。在此示范效應下，如果海外預期人民幣繼續(xù)升值，將有利于增強我國保險公司在引進戰(zhàn)略投資者時的談判地位；

從消極方面看，初始資本門檻提高將對新資本的進入產(chǎn)生抑制作用。一國貨幣升值后，就會使該國成為更昂貴的投資地。人民幣匯率升值將導致中國對外資的吸引力下降，減少外商對中國的直接投資。

(五)在海外并購方面

海外并購是我國保險公司實現(xiàn)國際化的主要途徑。匯率變動會影響國內(nèi)保險企業(yè)的并購成本，從而在一定程度上影響保險企業(yè)的對外投資能力。一方面，人民幣升值，企業(yè)進行對外投資時，一定數(shù)量的人民幣兌換的外幣數(shù)量就會相應增多，這將在一定程度上刺激中國保險企業(yè)的海外擴張欲望。另一方面，人民幣升值后，保險公司外債本息還付壓力減小，可以在外國向當?shù)亟鹑跈C構貸款，適時進行海外并購。

三、保險公司匯率風險的防范與化解

隨著國家外匯政策的逐步開放，保險公司的業(yè)務范圍和投資領域也在逐步擴大，這對保險公司匯率風險管理提出了更高的要求。保險公司應增強緊迫感，學習運用先進的匯率風險管理工具和方法，盡快提高匯率風險管理水平。

(一)樹立匯率風險防范意識

長期以來，中國的人民幣匯率水平保持相對穩(wěn)定，這使得一些保險公司的匯率風險意識較弱，把為防范匯率風險所付出的成本看作是額外負擔。現(xiàn)在隨著人民幣匯率靈活性的逐漸增大，各保險公司必須要增強匯率風險意識。保險公司必須要在公司內(nèi)樹立全面、全員、全過程的風險管理意識，培育公司統(tǒng)一的風險管理文化，依靠最高管理者到基層員工各個層次的相互配合，把風險管理貫穿到業(yè)務的每個環(huán)節(jié)。

(二)完善匯率風險管理體系

為了更加系統(tǒng)、有效地管理匯率風險，保險公司要改善公司治理結構，完善風險管理的組織架構，建立分工合理、職責明確、關系清晰的組織體系，制定匯率風險管理方面的相關制度，為匯率風險的有效控制提供必要的前提條件。應建立科學、有效的激勵約束機制，建立風險調(diào)整后的績效考核標準和激勵制度，激勵經(jīng)營管理人員不斷提升匯率風險的管理水平。要建立風險責任制度和檢查制度，明確各崗位的義務和職責，并通過風險管理部門、合規(guī)部門和審計部門的監(jiān)督，促進匯率風險管理相關制度的有效執(zhí)行。

(三)加強保險外匯資金運用管理

保險公司可以通過加強保險外匯資金的運用管理，提高保險外匯資金的經(jīng)營效率等途徑，減弱甚至抵消匯率浮動帶來的損失。

1.加強資產(chǎn)負債管理

加強外匯資金的資產(chǎn)負債管理是加強外匯資金運用管理的前提。保險公司應在充分考慮外匯資產(chǎn)和負債特征的基礎上，制定外匯資金投資策略，使不同的外匯資產(chǎn)和負債在數(shù)額、期限、性質(zhì)、成本收益上相匹配，以便有效控制匯率風險。

2.擴大保險外匯資金運用規(guī)模

某保險集團公司海外投資收益率扣除匯兌損失后，依然高于國內(nèi)投資，從一個側面說明擴大保險外匯資金的運用可以從一定程度上減少匯率損失。因此，保險公司和監(jiān)管機構應共同努力，擴大外匯資金運用規(guī)模，實現(xiàn)外匯資金有效益的流動，以收益沖抵匯率風險帶來的損失。

3.提高保險外匯資金投資績效

即使在人民幣存在預期升值的情況下，選擇適當?shù)耐顿Y渠道、提高保險外匯資金的投資績效依然有可能抵消匯兌損失的影響。根據(jù)《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》及實施細則的規(guī)定，保險公司的外匯資金可投資于銀行存款、外國債券、銀行票據(jù)、大額可轉讓存單以及中國企業(yè)海外上市股票等投資工具。但目前，保險外匯資金的投資領域主要集中在境內(nèi)銀行存款，投資品種比較單一，收益局限性較大。因此，保險公司應拓展外匯資金的投資渠道，優(yōu)化投資組合，以提高外匯資金的投資收益，減弱匯率風險的消極影響。

4.充分利用專業(yè)投資管理公司

根據(jù)規(guī)定，保險外匯資金的境外運用應該實行托管制，并委托境內(nèi)保險資產(chǎn)管理公司或境外專業(yè)投資管理機構管理。同時，由于各保險公司單獨進行外匯資金投資的成本較高，因此可以選擇委托資產(chǎn)管理公司投資的方式，通過外匯資金投資專業(yè)化來提高投資績效、降低匯率風險帶來的損失。

(四)使用金融產(chǎn)品交易

管理匯率風險是保險公司面臨的嚴峻挑戰(zhàn)，這有賴于金融衍生品市場的完善，尤其是外匯衍生品的豐富。對遠期、掉期業(yè)務等金融工具的有效使用有助于保險公司防范匯率風險。由于目前市場上缺乏人民幣匯率衍生工具，所以，通過資金管理的方式，即資產(chǎn)負債方式來管理匯率風險比較適合保險公司。保險監(jiān)管機構應逐步放寬避險工具的使用，切實做好對沖方面的制度安排，并取消對保險資金投資金融衍生品部分限制，以便保險公司能夠更好地規(guī)避風險。

(五)合理配置外匯資產(chǎn)幣種

由于外匯市場上，各外匯對人民幣的匯率波動情況不一樣，為分散外匯波動風險，可以考慮對外匯資產(chǎn)的幣種及相應的持有量進行調(diào)整，使一幣種外匯資產(chǎn)升值所帶來的影響與另一幣種外匯資產(chǎn)貶值所帶來的影響產(chǎn)生抵消效應，從而從一定程度上緩解匯率風險，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。例如，在當前時期內(nèi)，根據(jù)匯率走勢，可以適當減少美元資產(chǎn)持有量、增加歐元資產(chǎn)持有量。但是，由于各外幣之間以及外幣與人民幣之間存在多重關系，影響匯率波動的因素增多、也更加復雜，所面臨的風險也相對較大，因此，現(xiàn)階段不宜過多進行外幣間的對沖。

匯率風險范文第2篇

［關鍵詞］名義匯率波動風險；實際匯率波動風險；出口；面板數(shù)據(jù)

2005年7月我國實行了人民幣匯率制度改革，人民幣匯率波動頻率和幅度一再加大。人民幣匯率的波動必然會產(chǎn)生匯率風險，而匯率波動風險又可能會對中國的出口產(chǎn)生影響。鑒于此，本文主要研究匯改前后人民幣匯率波動風險對中國出口的實際影響，將考察期間分為匯改前和匯改后，對比分析實際匯率波動風險在匯改前后對中國出口的影響；對比分析名義匯率波動風險和實際匯率波動風險在影響中國出口方面哪個更為重要。

一、文獻回顧

關于匯率波動風險對出口的影響，無論是在理論研究方面，還是在實證研究方面都尚未得到一致的結論。

在理論研究上，學者們從不同的理論假設和角度出發(fā)，難免得到不同的結論。Hooper和Kohlhagen（1978）［1］認為匯率波動風險不利于國際貿(mào)易。Giovaini

(1988)［2］通過構建局部均衡模型，說明當出口價格以外幣表示時，匯率波動風險不會影響國內(nèi)出口價格，因而不會對出口產(chǎn)生影響。Viaene和Vries(1992)［3］從傳統(tǒng)的資產(chǎn)組合理論框架出發(fā)，說明匯率波動風險對貿(mào)易有促進作用。De Grauwe(1988)［4］則認為匯率波動風險的增加具有收入效應和替代效應。收入效應是指在面對匯率波動風險時，廠商為了避免遭受收益的急劇下降，反而會增加出口量，以彌補收入的可能下降；替代效應則是指匯率波動風險的增加降低了風險厭惡者從事風險活動的動機，從而減少出口。兩者的共同作用決定了匯率波動風險對出口的最終影響。

在實證研究方面，由于受數(shù)據(jù)樣本、匯率波動風險估計方法、模型選擇等因素的影響，實證檢驗的結果也不一致。一些研究表明匯率波動風險對貿(mào)易產(chǎn)生了顯著的正向影響（McKenzie 和 Brooks,1997）；［5］另一些研究表明匯率波動風險對貿(mào)易未能產(chǎn)生顯著的影響（Ji和Wang,2006）；［6］還有研究表明匯率波動風險對出口及進口的影響是不對稱的，這不僅體現(xiàn)在方向上，還體現(xiàn)在沖擊力度上（Kevin Daly,1998）。［7］另外，Awokuse和Yuan（2006）［8］分別采用了三種方法來估計匯率波動風險，并在此基礎上檢驗了匯率波動風險對美國出口的影響。實證結果表明，匯率波動風險對出口的影響方向及顯著性在很大程度上受匯率波動風險估計方法及數(shù)據(jù)區(qū)間的影響。盡管實證結果受到諸多方面的影響，但是大部分研究還是支持匯率波動對貿(mào)易產(chǎn)生了顯著的負向沖擊（Hayakawa 和 Kimura,2009）。［9］

相對于國外學者而言，國內(nèi)學者在“匯率波動風險影響中國出口”這一問題上的研究起步較晚，且研究多集中于實證方面。與國外學者的實證研究相似，國內(nèi)學者的實證研究結果也由于樣本選取等問題而存在差異。其中，部分研究表明人民幣匯率波動風險對中國的總出口有顯著的負向影響（曹陽、李劍武，2006；［10］谷宇、高鐵梅，2007［11］）；部分研究表明人民幣匯率波動風險對中國與其他國家之間的雙邊出口的影響存在國別差異（潘紅宇，2007；［12］安輝、黃萬陽，2009［13］）；還有研究表明人民幣匯率波動風險對中國出口的影響因行業(yè)和企業(yè)的不同而存在區(qū)別（鄭愷，2006；［14］陳六傅等，2007；［15］王宇雯，2009［16］）。從上述研究文獻來看，人民幣匯率波動風險對中國出口的影響并不確定。

綜合以上研究文獻，本文發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的國內(nèi)研究仍存在一定的補充和拓展空間，基于此，本文將在以下幾個方面進行拓展：(1)現(xiàn)有文獻多采用時間序列數(shù)據(jù)，而本文將基于面板數(shù)據(jù)；(2)現(xiàn)有文獻大多研究2005年7月匯改前的人民幣匯率波動風險對中國出口的影響。我們知道，匯改之后，不管是人民幣實際匯率波動還是名義匯率波動較以往而言都更為頻繁劇烈，因此將研究樣本的數(shù)據(jù)期間涵蓋匯改之后就顯得很有必要。因此，本文將對比分析匯改前后人民幣實際匯率波動風險對中國出口的影響；(3)現(xiàn)有文獻分析的都是實際匯率波動風險對中國出口的影響，而忽視了名義匯率波動風險的作用。到底一個國家的出口受名義匯率波動風險影響大還是受實際匯率波動風險影響大？這始終是個令人困擾的問題。鑒于此，本文分析了匯改后人民幣名義匯率波動風險對中國出口的影響，并將這一時期的名義與實際匯率波動風險對中國出口的影響進行了對比分析。

二、計量模型與數(shù)據(jù)說明

基于國際貿(mào)易理論，影響一國出口需求的主要因素包括外國收入及相對價格水平。而本文主要考察本國匯率波動風險對出口需求的影響，因此我們將匯率波動風險作為影響出口需求的又一因素引入計量方程。在借鑒國際上廣泛采用的計量模型的基礎上，本文構建如下計量模型：

第t期本國貨幣相對于i國貨幣的匯率波動風險；舅婊哦?。?yen;外國實際收入反映了國外居民的購買力，它的增加將刺激外國的進口需求，導致X增加，所以我們預期 1＞0；相對出口價格的提高將降低本國產(chǎn)品的國際競爭力，導致出口減少，但是出口是上升還是下降則取決于出口需求彈性，所以 2的符號不確定；匯率波動風險對出口的影響不確定，因此 3的符號也不明確。

本文考慮相關數(shù)據(jù)的可得性，依據(jù)2000年1季度至2009年2季度中國向一國出口的總貿(mào)易額（數(shù)據(jù)來源于DOT（Direction of Trade Statistics Online）數(shù)據(jù)庫，以美元為單位），選取了排名前28位的國家。①由于2005年7月人民幣匯率形成機制改革，本文以2005年第3季度為分界點，將樣本期間分為2000年1季度至2005年2季度和2005年3季度至2009年2季度兩部分，分別考察這兩個時間段內(nèi)人民幣實際匯率波動風險對中國出口額的影響，并作對比分析。此外，本文還將考察匯改之后人民幣名義匯率波動風險對中國出口額的影響。

下面，我們對計量模型中各變量的數(shù)據(jù)來源和相關處理進行簡要的說明：

Xit表示第t期中國對i國的實際出口額，計算公式如下：

Xit=NXit/CPIt_USA（2）

其中，NXit表示第t期中國對i國的名義出口額，單位為美元，數(shù)據(jù)來源于DOT數(shù)據(jù)庫；CPIt_USA表示第t期美國消費者價格指數(shù)，以2005年為基期（2005=100），數(shù)據(jù)來源于BVD數(shù)據(jù)庫。

Yit表示第t期i國的實際收入，計算公式如下：

Yit=EYit/CPIt_USA（3）

其中，EYit表示第t期i國的名義收入，單位為美元，數(shù)據(jù)來源于BVD數(shù)據(jù)庫。部分國家的名義收入具有季節(jié)性（一部分國家名義收入的原始數(shù)據(jù)已經(jīng)經(jīng)過季節(jié)調(diào)整），我們使用EVIEWS3.0的默認方法（移動平均季節(jié)乘法）對這些國家的名義收入值進行季節(jié)調(diào)整。

Pit為第t期本國相對于i國的相對出口價格，本文用實際匯率作為其變量。實際匯率反映了以同種貨幣表示的兩國商品的相對價格水平，從而反映了本國商品的國際競爭力。計算公式如下：

Pit=Eit×CPIit/CPIt_CHN（4）

其中，Eit以直接標價法表示，即第t期i國1單位貨幣所對應的人民幣數(shù)。該數(shù)據(jù)根據(jù)IFS數(shù)據(jù)庫提供的第t期i國1單位貨幣所對應的美元數(shù)及相應時期人民幣對美元匯率計算得到，其值上升表示人民幣對該國貨幣貶值。CPIit為第t期i國的消費者價格指數(shù)，以2005年為基期，數(shù)據(jù)來源于BVD數(shù)據(jù)庫。CPIt_CHN表示第t期中國消費者價格指數(shù)；Pit最終表示為以2005年為基期的指數(shù)化結果，該值上升表示人民幣實際匯率貶值。

Vit表示第t期人民幣相對于i國貨幣的匯率波動率，我們用該值衡量人民幣匯率波動風險。本文采用移動平均標準差法計算Vit。在2005年7月匯改之前，人民幣兌美元匯率基本保持穩(wěn)定，而人民幣兌其他國家貨幣匯率波動主要是由其他國家貨幣兌美元匯率波動引起，因此，針對2005年3季度之前的數(shù)據(jù)，本文將只計算人民幣實際匯率波動率。匯改之后，人民幣兌美元名義匯率波動更加頻繁、劇烈，因此，針對2005年3季度之后（包含2005年3季度）的數(shù)據(jù)，本文將同時計算人民幣名義匯率波動率和實際匯率波動率。因為本文采用季度數(shù)據(jù)，所以實際匯率波動率（REV）的計算公式如下：

REVit=14∑tk=t-3(LnPik-LnPi,k-1)2（的起始期為2000年1季度）（5）

名義匯率波動率（NOV）的計算公式如下：

NOVit=14∑tk=t-3(LnEik-LnEi,k-1)2（的起始期為2005年3季度）（6）

三、實證結果分析

本文采用STATA10.0對模型參數(shù)進行估計，運用Hausman檢驗確定模型形式（固定效應模型或隨機效應模型）。經(jīng)過Hausman檢驗，方程（1）、（2）、（3）均采用固定效應模型?；貧w結果見下表。

表中的方程（1）是用匯改前的面板數(shù)據(jù)進行回歸的結果，方程（2）是用匯改后的面板數(shù)據(jù)進行回歸的結果，方程（1）和（2）考察的都是人民幣實際匯率波動風險對中國出口的影響。方程（3）是分析匯改后人民幣名義匯率波動風險對中國出口影響的回歸結果。

從表中可以看出，不管是匯改前還是匯改后，外國實際收入都對中國的出口額產(chǎn)生了顯著的正向影響，系數(shù)符號符合前述經(jīng)濟理論預期，且系數(shù)均在1%的顯著水平下顯著。但是匯改前的收入效應強于匯改后的，匯改前外國收入上升1%，出口額將增加3.256%，而匯改后外國收入上升1%，出口額只增加1.89%或1.9%。出口收入彈性較大說明我國出口商品對外國需求適應性較強，能不斷滿足外國收入增長帶來的不斷增加的需求。但是，高收入彈性同時也表明我國商品出口對外國收入的依賴性較強，外國收入的降低同樣也會對我國商品出口造成較沉重的打擊。另外，我們認為造成匯改后收入效應顯著下降的因素可能包括以下兩點：(1)匯改后，人民幣升值預期強烈，且在很長一段時期內(nèi)，人民幣兌美元、日元實際匯率升值明顯，這降低了外國貨幣對我國商品的購買力，因此可能會減低外國消費者因收入增加而增加的對我國商品的消費需求；(2)2007年下半年以來的次貸危機已經(jīng)演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C，并且影響到實體經(jīng)濟，因宏觀經(jīng)濟形勢惡化，人們的消費也會趨于謹慎，因此，外國收入彈性的降低也就不足為奇了。

表中還顯示，不管是匯改前還是匯改后，人民幣實際匯率貶值對出口額都產(chǎn)生了負向沖擊，系數(shù)均在1%的顯著水平下顯著。具體表現(xiàn)為，匯改前人民幣實際匯率升值1%，出口額增加1.478%；匯改后人民幣實際匯率相同幅度的變化，導致出口額增加0.955%或1.091%。這一結果意味著中國的出口價格需求彈性較低，因此我國出口相對價格的上升（或下降）并不會極大地降低（或提高）出口量。特別是在我國出口商品主要以美元計價的情況下，雖然人民幣實際匯率升值以及全球經(jīng)濟惡化導致了我國出口量的減少，但是以美元衡量的我國出口額仍呈增加狀態(tài)。這同時也可以解釋為什么匯改后價格效應并沒有如外國收入效應一樣出現(xiàn)大幅下降。

最后，我們來看一下人民幣匯率波動風險對中國出口的影響情況。表中顯示，匯改前后，人民幣實際匯率波動風險對中國的出口額均未產(chǎn)生顯著影響。而匯改后人民幣名義匯率波動風險對中國出口額卻有顯著的負向影響，系數(shù)在10%的顯著水平下顯著，人民幣名義匯率波動風險增加1%，中國出口額將減少0.767%。其實，“到底是名義還是實際匯率波動風險會進入貿(mào)易商的決策函數(shù)是一個大家反復爭論的話題”（ McKenzie,1999）。［19］我們的實證結果表明中國出口商對人民幣名義匯率波動風險更加敏感。導致這一結果的原因還是比較直觀的，對于出口商而言，實際匯率是一個復雜的概念，而名義匯率的波動相對于實際匯率波動而言更容易被感受到。

四、結論及政策建議

通過實證研究，本文發(fā)現(xiàn)：無論是匯改前還是匯改后，人民幣實際匯率波動風險對中國的出口均未產(chǎn)生顯著影響；而匯改后，人民幣名義匯率波動風險卻對中國的出口產(chǎn)生了顯著的負向影響。由此可見，相對于實際匯率波動風險而言，名義匯率波動風險對出口的影響更重要。

匯率波動風險對出口產(chǎn)生負向沖擊，這意味著我國出口商亟待提高抗風險能力來降低匯率波動風險帶來的負面影響。一方面，出口商需要積極適應人民幣匯率波動，畢竟我國由固定匯率制度轉向浮動匯率制度，匯率波動是正常的經(jīng)濟現(xiàn)象；另一方面，為了降低匯率波動風險這種不可控因素帶來的負面影響，出口商應加速企業(yè)整改，不要將利潤來源單純鎖定在低廉的勞動力成本上，而是要更多地依賴自主研發(fā)與創(chuàng)新來打造品牌優(yōu)勢，提升出口產(chǎn)品附加值，進一步降低出口產(chǎn)品的價格需求彈性。另外，出口商要想主動規(guī)避匯率波動風險，還要借助于金融避險工具。據(jù)央行2006年對10省市323家外向型企業(yè)的調(diào)查顯示，約有31%的企業(yè)會采用貿(mào)易融資工具規(guī)避匯率風險，這一比例與我國總體出口規(guī)模相比不太相稱，且選擇使用金融衍生工具避險的企業(yè)比例更少。②這既有出口商主觀方面的原因，但客觀方面的原因也是不容忽視的。商業(yè)銀行也應加快匯率避險產(chǎn)品的創(chuàng)新，這對我國外匯衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展提出了緊迫的要求。同時有關部門應當進一步完善當前的匯率制度，加快外匯市場建設，為進一步推出更多的外匯衍生產(chǎn)品提供良好的制度基礎。

注 釋：

①28個國家分別為：美國、日本、韓國、德國、荷蘭、英國、新加坡、俄羅斯、意大利、法國、印度、加拿大、澳大利亞、馬來西亞、西班牙、印尼、比利時、泰國、墨西哥、巴西、土耳其、菲律賓、波蘭、芬蘭、匈牙利、丹麥、智利、瑞典。

②調(diào)查報告來源：test.pbc.省略/history_file/files/att_13742_1.pdf。

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Nominal Exchange Rate Volatility, Real Exchange Rate

Volatility and Exports: Empirical Analysis Based on Panel

Data between China and Its Major Trading Partners

Ma Dan1 Hua Yuan2

Abstract: Adopting the export panel data between China and 28 major trading partners, this paper compares and analyzes the impact of exchange rate volatility on China's exports in two time periods respectively: before(Period1) and after(Period2) the reform of RMB exchange rate formation mechanism. This paper first compares and analyzes the different impacts of real exchange rate volatility on China's exports in Period1 and Period2. And then this paper focuses on the different effects of nominal exchange rate volatility and real exchange rate volatility on China's exports during Period2. The empirical results suggest that real exchange rate volatility has no significant impact on China's exports neither in Period1 nor in Period2. However, there is a significant negative relationship between nominal exchange rate volatility and China's exports. The finds show that comparing to real exchange rate volatility; nominal exchange rate volatility imposes more significant impacts on China's exports.

匯率風險范文第3篇

從事外貿(mào)工作的張先生，有5萬美元存在銀行已經(jīng)一年了，并且今后相當長一段時間內(nèi)沒有使用美元的計劃。理財師建議，從投資收益角度考慮，如果短期內(nèi)不出國使用外幣的話，最簡單的做法就是盡早結匯，把手中的美元換成人民幣，以減少“資金縮水”。

目前，人民幣每年的升值幅度大約在5％左右。而相關專家表示，最近人民幣升值加速，有可能達到8％甚至10％。因此，張先生的美元存款一年多沒做其他投資，實際上在人民幣升值這方面已經(jīng)縮水5萬美元×5％=2500美元，相當于損失人民幣2萬元左右。

值班經(jīng)理提示：

在國家外匯管理局放寬外匯兌換政策后，老百姓每年可兌換不超過5萬美元，一般的出國事務基本可以滿足需求。因此，老百姓只要沒有短期外匯需求，可以考慮把手中美元結匯。

第二招：選擇購買外匯產(chǎn)品

現(xiàn)在各家銀行都有外匯理財產(chǎn)品，收益率略高于存款利息，如果握有外幣的市民不想兌換的話，購買外匯理財產(chǎn)品也是一個不錯的投資渠道。

值班經(jīng)理提示：

個人在選擇銀行外匯理財產(chǎn)品時，應盡量選擇期限較短或客戶有優(yōu)先終止權的產(chǎn)品，這樣就可以在提高收益的基礎上減少風險。據(jù)了解，目前許多銀行推出的外匯理財產(chǎn)品最高預期收益可達30％，雖然不一定能最終實現(xiàn)，但未嘗不是市民避免外匯資產(chǎn)縮水的一個方法。尤其適合于沒有金融專業(yè)知識或沒有時間的一般投資者。

第三招：將美元換成強勢幣種

從2007年1月1日起，至10月31日，加元相對歐元升值11.7％，澳元相對歐元升值了6.75％，人民幣相對美元僅升值了4.4％左右，但美元相對歐元貶值了8.8％。經(jīng)過換算，人民幣則跟隨美元相對歐元貶值了4.44％左右。由此可見，由于加元、澳元等幣種的較大幅度升值，從整體上看，人民幣并沒有升值，只是相對美元、日元和港幣等幣種升值了一小部分。因此，人民幣“升值”的概念是相對性的，如果比較的貨幣是歐元的話，那么人民幣這10個月是貶值的。

值班經(jīng)理提示：

根據(jù)外匯分析師估計，人民幣兌美元的升值幅度未來可能還會逐步增加，但要趕上價格由市場決定的歐元升幅，可能性并不大。投資者可通過銀行的外匯報價系統(tǒng)，以各外幣種之間的買賣賺取收益，實現(xiàn)外幣資產(chǎn)的保值增值。但這樣通過炒匯實現(xiàn)保值增值需要投資者有一定的金融知識。

投資須防匯率風險

匯率風險范文第4篇

關鍵詞：外匯市場；匯率風險；套期保值

一、我國匯率市場化趨向與外向型企業(yè)匯率風險管理現(xiàn)狀

2005年7月21日，央行宣布實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率機制，同時人民幣匯率也根據(jù)這些原則對美元升值了2％。該政策的出臺打破了2004年10月以來，美元對人民幣匯率一直穩(wěn)定在8.2765的水平。2005年9月26日，央行宣布擴大非美元貨幣對人民幣交易的浮動幅度，由1.5％擴大到3％，但美元對人民幣交易的浮動幅度保持不變。盡管擴大非美元貨幣對人民幣交易的浮動幅度在短期內(nèi)不會產(chǎn)生什么影響，但從長期看，勢必會要求擴大作為決定非美元貨幣對人民幣匯率基礎的人民幣對美元匯率的靈活性，從而肯定將會對日后放寬人民幣對美元匯率的波動幅度產(chǎn)生漸進性的市場影響。從2006年匯率走勢上看，人民幣匯率呈現(xiàn)有升有降、雙向波動、小幅升值態(tài)勢。而且，銀行間即期外匯市場引入了做市商制度和詢價交易方式，外匯市場交易主體繼續(xù)擴大，交易品種不斷豐富。央行已明確表示，逐步擴大靈活性是我國匯率改革方向，逐漸讓市場供求關系發(fā)揮更大作用，減弱“一籃子貨幣”參考作用的權重，增強市場因素是我國的匯率政策。因此，隨著更富彈性的人民幣匯率機制的逐步形成與完善，習慣于固定匯率制度下理財?shù)奈覈庀蛐推髽I(yè)不得不考慮匯率風險問題，做好規(guī)避匯率波動風險的防范。

據(jù)有關調(diào)查顯示，人民幣匯率改革后我國企業(yè)對匯率風險的管理存在以下主要問題：一是長期以來我國實行盯住美元的固定匯率體系，企業(yè)一直處于匯率零風險的環(huán)境中，缺乏足夠的風險防范意識，很多企業(yè)在發(fā)展過程中長期依賴資源優(yōu)勢和勞動力低成本優(yōu)勢，忽視知識和技術的積累，產(chǎn)品附加值低，形成了匯率風險基本上由國家承擔的“路徑依賴”，使得匯率風險及風險防范缺乏存在的基礎，匯改后企業(yè)防范匯率風險的熱情不高，規(guī)避匯率風險的意識較為淡薄。二是受資金規(guī)模、產(chǎn)品結構、專業(yè)人才等因素影響，企業(yè)防范匯率風險的能力不高。據(jù)調(diào)查，由于受資金規(guī)模的限制，一些產(chǎn)出規(guī)模不大的外向型企業(yè)，特別是中資企業(yè)，維持存量銀行貸款已經(jīng)很難，根本無資金進行生產(chǎn)經(jīng)營之外的資金操作，對匯率變動的反應，更多的是被動地接受損失，談不上事前的風險防范。從規(guī)避匯率風險的產(chǎn)品結構看，匯改后，面對匯率損失，70％的中小外向型企業(yè)擬通過改接周期短的訂單、修改進出口收付匯條件，選擇預收貨款、改信用證結算為TT匯款，將遠期收匯改為即期收匯、延遲付匯等方式來應對人民幣升值的風險，但是由于這部分避險產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，市場競爭異常激烈，在國際貿(mào)易中往往處于相對劣勢位置，上述應對風險的想法也就無法實現(xiàn)。實施有效的匯率風險管理對人的素質(zhì)要求很高，但長期以來，企業(yè)熟知匯率風險的專業(yè)管理人才匱乏，即使是外匯指定銀行在匯率風險管理方面的專家型人才也是鳳毛麟角。三是商業(yè)銀行的匯率避險金融服務難以完全滿足企業(yè)的避險需求，商業(yè)銀行匯率避險產(chǎn)品創(chuàng)新能力有待進一步增強。從國際上看，金融衍生工具已經(jīng)發(fā)展成為最主要的風險管理手段，目前在金融市場上進行交易的金融衍生工具品種已經(jīng)超過3000種，但從我國來看目前只有遠期外匯買賣、外匯期權、貨幣互換、外匯期貨、改變?nèi)谫Y方式等幾種方法可供選擇，而各家外匯指定銀行總行對二級分行以下金融分支機構授權辦理的金融衍生工具業(yè)務品種目前只有遠期結售匯。已開辦遠期結售匯業(yè)務的銀行，普遍存在授權額度小、操作程序煩瑣、操作成本高、時效性較差等問題。在外匯市場上，我國商業(yè)銀行目前還沒有有效地對沖風險的渠道，這就使得商業(yè)銀行自身的外匯敞口頭寸難以平盤。雖然外匯對外匯交易有遠期買賣、期權等品種，但外匯對人民幣的交易長期以來只有遠期結售匯一種手段，人民幣與外匯掉期業(yè)務剛剛辦理，業(yè)務開展需要一個過程。而在遠期結售匯業(yè)務上由于商業(yè)銀行在幫助企業(yè)規(guī)避匯率風險的同時自己卻承擔了匯率風險，使作為中間業(yè)務的遠期結售匯業(yè)務變成了銀行的自營風險業(yè)務，所以對銀行來說要發(fā)展遠期結售匯業(yè)務先要考慮自身如何規(guī)避風險問題。同時由于交易成本偏高、信息不對稱等因素影響了國內(nèi)遠期結售匯市場的發(fā)展，也限制了銀行開發(fā)應用新產(chǎn)品的能力。四是雖然部分企業(yè)已經(jīng)使用金融衍生工具進行匯率避險，但是，企業(yè)避險工具使用規(guī)模仍然偏小。2005年全國企業(yè)遠期結、售匯簽約額分別僅占銀行結、售匯總量的2％和4％左右，與我國進出口總體規(guī)模還不相稱。

二、外向型企業(yè)管理匯率風險的策略

從規(guī)避匯率風險策略來看，外向型企業(yè)在其理財中針對跨國經(jīng)濟活動所產(chǎn)生的匯率風險，與銀行業(yè)不斷進行管理創(chuàng)新，逐步形成了比較系統(tǒng)的風險規(guī)避和管理策略。其中比較常見的包括貨幣選擇策略、價格調(diào)整策略、平衡策略、組隊策略、借款策略、投資策略、利率互換策略、易貨貿(mào)易策略、多角化經(jīng)營策略等。本文著重研究企業(yè)今后需要大量使用的套期保值策略。

在對匯率風險的管理中，外向型企業(yè)可以通過遠期外匯合同、外幣期貨合同、外匯期權和貨幣互換等套期保值工具進行衍生金融交易來降低企業(yè)面臨的匯率風險。在理論上，這些工具發(fā)揮作用的共同理論基礎是通過建立一個與企業(yè)當前貨幣頭寸相反的或相互補充的頭寸，從而降低企業(yè)在市場匯率出現(xiàn)不利變動時所面臨的匯率風險。

遠期外匯交易是企業(yè)在交易時，與辦理遠期外匯交易的銀行簽訂遠期外匯合同，規(guī)定未來某日買賣外匯的幣種、數(shù)額和匯率。盡管合同到期日市場外匯匯率已經(jīng)改變，但合同賣方與買方仍按合同規(guī)定的匯率進行外匯交易，這樣，企業(yè)可用遠期外匯交易進行出口收入或償還債務時套期保值，避免外匯損失。相對于即期外匯買賣，遠期外匯買賣具有更高的外匯風險防御功能。如中國銀行自1997年4月開辦遠期結售匯業(yè)務以來，在國際外匯市場經(jīng)歷數(shù)次劇烈波動的情況下，均對外向型企業(yè)起到了很好的規(guī)避匯率風險的作用。

外幣期貨交易實際上就是在將來一定日期，按照協(xié)議價格，在特定的交易場所，買賣固定數(shù)量的某種外幣的交易活動。與遠期外匯交易不同，外幣期貨交易一般都在固定的交易場所內(nèi)進行，而且通過經(jīng)紀人進行交易，一般都在合同到期日之前交割。自1972年5月芝加哥商業(yè)交易所(CME)國際貨幣市場部推出第一張外匯期貨合約以來，隨著國際貿(mào)易的發(fā)展和世界經(jīng)濟一體化進程的加快，外匯期貨交易一直保持著旺盛的發(fā)展勢頭。運用外幣期貨交易，既可避免國際經(jīng)貿(mào)活動中的匯率風險，也可牟取利潤。

外匯期權交易是針對給予期權持有者在規(guī)定時間內(nèi)按規(guī)定匯價出售或購進一定數(shù)量外幣選擇權的外匯期權合同的交易。合同持有者有權在合同期滿時或提前按規(guī)定的匯率買賣事先預定數(shù)量的外幣。外匯期權類似于保險，對期權合同購入方來說，他購入的是權力而又不必承擔義務，如果期權交易無利可圖則可以放棄這種權力，其保值成本不會超過期權的購買價格即“權利金”。由此可見，期權交易既具有即期外匯買賣的靈活性，也具有遠期外匯買賣的安全性，期權不僅為企業(yè)提供了外匯保值的方法，而且為企業(yè)提供了從匯率的變動中獲利的機會，期權買方有權根據(jù)市場變化決定是否執(zhí)行期權，是一個相當不錯的匯率風險管理工具。但是，不是所有企業(yè)都能與銀行進行期權交易，銀行只對部分優(yōu)質(zhì)客戶提供這項服務。

貨幣互換交易是持有不同貨幣的交易雙方，在同一時間按即期匯率分別從對方買進外匯，到期時按遠期匯率把外匯分別賣給對方的交易。貨幣互換交易實際上是兩家企業(yè)交換等價的兩種貨幣，到期時雙方互換。貨幣互換交易一般包括本金的初期互換、利息互換和本金到期時的再次互換。貨幣互換交易不僅有助于企業(yè)降低籌資成本，并使企業(yè)有可能利用國際資本市場籌措外幣資金，而且有助于避免匯率風險。

在使用套期保值工具時，首先要求企業(yè)對外匯資金集中統(tǒng)一管理，降低套期保值成本。進行國際交易的大企業(yè)往往有許多業(yè)務部門或分支機構，他們在經(jīng)營業(yè)務中往往不了解其他業(yè)務部門或分支機構是否存在反方向的外匯收支業(yè)務，如果他們都是獨自考慮自己的套期保值業(yè)務，總體上必將加大套期保值成本。而實行對外匯資金集中統(tǒng)一管理的企業(yè)，由于所有業(yè)務單元的外匯收支業(yè)務都是由外匯調(diào)度中心統(tǒng)一調(diào)度的，隨時可以以一種貨幣為基礎貨幣計算其他貨幣的匯率風險，并可以統(tǒng)籌作出套期保值決策，降低套期保值成本，提高外匯資金的使用效率。其次，企業(yè)要注重對國際資本市場的研究，分析外匯匯率變動趨勢，制定合理有效的套期保值決策。只有正確預測、把握外匯匯率的發(fā)展趨勢，才能作出相應的正確決策，提高套期保值的有效性。再次，注重培養(yǎng)人才，提高匯率風險管理水平。在不斷變幻的國際市場環(huán)境中，培養(yǎng)熟知國際資本市場及衍生金融產(chǎn)品的專業(yè)型人才，是防范匯率風險的關鍵。因此，引進和培養(yǎng)一批熟知國際經(jīng)營業(yè)務和多種金融產(chǎn)品，熟練應用套期保值工具應對匯率風險，有豐富實踐經(jīng)驗的管理人才十分必要。

匯率風險范文第5篇

遠期外匯交易,又稱期匯買賣。是指企業(yè)或證券交易商與銀行達成協(xié)議,在未來某一日期按照遠期匯率辦理外匯收付業(yè)務的交易行為。它是當今國內(nèi)外回避匯率風險普遍的做法之一。采用這種交易方式具有以下優(yōu)點:一是防范風險的成本低。企業(yè)不需繳納保證金,而只需支付手續(xù)費和風險保證費;二是靈活性較強。遠期外匯交易的貨幣幣種不受限制,交易的金額和契約到期日也由買賣雙方自行確定。我國的銀行已開辦這項業(yè)務,外貿(mào)企業(yè)可根據(jù)自身的實際情況加以利用。如外貿(mào)企業(yè)在與外商簽訂進出口合同后,一般要對未來的外匯匯率走勢作一判斷。如果我方為進口方,為防止到期支付外匯時匯率上漲而造成損失,便可與外商簽定合同后,立即與銀行簽訂買進外匯的合同,從而將匯率固定下來;如果我方屬賣方,為防止到期收匯時匯率下跌而造成的損失,則要與銀行簽訂合同,將此外匯按幾個月的遠期匯率賣給銀行。當然,如果外貿(mào)企業(yè)預計匯率趨勢與上面談到的兩種情況相反,即我方為進口方時,預計匯率將下跌,或我方為出口方時,預計匯率將上漲,那么外貿(mào)企業(yè)不進行遠期外匯交易,即可獲取利率波動所帶來的額外利潤,但是匯率波動變幻莫測,外貿(mào)企業(yè)如無確切的把握,一般還是采取一定的措施來防范為好。

從上述的交易過程不難看出,遠期外匯交易的實質(zhì)是外貿(mào)企業(yè)將匯率波動的風險轉嫁給銀行。所以銀行除向企業(yè)收取手續(xù)費外,還要向企業(yè)收取風險保險費,即防范風險的成本。這一成本一般是以成交日的遠期匯率與交割日的即期匯率之間的差額來表示。但因交割日的即期匯率很難確定,所以便用成交日的即期匯率來代替,即假使成交日的即期匯率等于交割日的即期匯率。

運用遠期外匯交易來防范匯率的風險已被國內(nèi)外眾多企業(yè)證明為一種有效的方法。但也有較明顯的缺點。采用這種交易方式,要求外貿(mào)企業(yè)在簽訂外匯買賣合同時,必須確定企業(yè)未來收付的外匯金額,收付期限和交割日等。因為合同一旦簽定,就需按時按量進行交割,這也是遠期外匯交易的一個基本特點,即側重契約的商業(yè)行為。但對外貿(mào)企業(yè)來說,外匯收付期限和交割日一般很難確定,為了避免遠期外匯交易的這一弊端,外貿(mào)企業(yè)可利用由遠期外匯交易所派生出來的擇期外匯交易來回避匯率風險。

擇期外匯交易,就是在外匯買賣合同中不規(guī)定固定的交割日期,而只規(guī)定一個交割的時間范圍,企業(yè)根據(jù)自己的情況選擇某日辦理交割。這種交易方式與遠期外匯交易方式相比大大方便了外貿(mào)企業(yè),增加了企業(yè)的活動余地,但在采用這一方式進行交易時,企業(yè)應注意國內(nèi)外各銀行對擇期的時間范圍的不同規(guī)定。如果中國銀行開辦的擇期外匯交易時間范圍是3個月,則在成交后的第三天起到3個月的到期日止的任何一天,客戶都有權要求銀行進行交割,但必須提前5個工作日通知銀行。

外匯期貨交易是指協(xié)約雙方同意在未來某一日期按約定的匯率買賣一定數(shù)量外幣的交易。它與遠期外匯交易相比,具有三個優(yōu)點:(1)投資者范圍擴大。在外匯期貨市場上,只要按規(guī)定繳納了保證金,任何投資者(不論大企業(yè)、小企業(yè)或個人)均可通過經(jīng)紀人進行外匯期貨交易。但是在遠期外匯交易中,投資者的范圍則比較小,一般是與銀行有良好業(yè)務關系的大企業(yè)和信譽良好的證券交易商才有資格。(2)市場流動性大,市場效率比較高。在外匯期貨市場上有大量的套期保值者和投機者存在,所以外匯期貨市場上的流動性比較大。(3)外匯期貨契約是標準化的合約,交易的貨幣也僅限于少數(shù)幣種,所以外匯期貨合約比較容易轉手和結算。

外匯期貨交易是于1972年5月16日在美國芝加哥商品交易所的國際貨幣市場上首先出現(xiàn)的。經(jīng)過多年發(fā)展,成為當前外貿(mào)企業(yè)防范匯率風險的主要手段。

外匯期貨交易的目的不外乎兩個:一是套期保值,二是投機。從外貿(mào)企業(yè)的實際情況來看,一般外貿(mào)企業(yè)做期貨交易大多是為了套期保值,從而避免或減少企業(yè)的貨幣損失。

由于外匯期貨套期保值交易在匯率變動不利于進口企業(yè)的情況下,可以使進口企業(yè)少損失一些外匯,但當匯率變動有利于進口企業(yè)時,它又要使進口企業(yè)的外匯盈余少一些,這就是外匯期貨套期保值的特點。1982年,費城股票交易所最先開始了外匯期權交易。1984年,美國芝加哥商品交易所(CME)的國際貨幣市場也開始了外匯期權的業(yè)務。外匯期權交易與期貨交易一樣,具有嚴格的合同要求,它所買賣的貨幣,一般都是可自由兌換的硬通貨,匯率采用浮動制。期權的到期日與外匯期貨市場的交貨期完全相同。其特殊性僅僅表現(xiàn)在外匯期權的最后交易日是到期月份的第三個星期三之前的星期五。

外匯期權交易除具備上面所提到的一般特點外,還具有其獨特的優(yōu)越性,主要表現(xiàn)在:(1)外匯期權交易可固定保值成本,使其僅限于期權費;(2)外匯期權交易可對未來發(fā)生與否的不確定的外匯交易進行風險管理,因為期權交易獲得的是一種權利而不是義務,外匯期權的執(zhí)行與否,必須視約定價格的計價貨幣是升值還是貶值而定。