前言：想要寫(xiě)出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇匯率論文范文，相信會(huì)為您的寫(xiě)作帶來(lái)幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫(xiě)作思路和靈感。

匯率論文范文第1篇

摘要：公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金被視為中央銀行實(shí)施貨幣政策的三大工具。其中，存款準(zhǔn)備金因?yàn)槠湄泿懦藬?shù)效應(yīng)而會(huì)給社會(huì)金融及經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大的影響，因此往往是中央銀行慎用的貨幣政策工具。我國(guó)人民幣存款準(zhǔn)備金率從2003年的6%逐漸提高至2007年末的14.5%，2007年年內(nèi)竟上調(diào)存款準(zhǔn)備金率達(dá)10次之多，存款準(zhǔn)備金躍然成為我國(guó)實(shí)施貨幣政策的常規(guī)工具，本文旨在對(duì)我國(guó)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的背景及效應(yīng)進(jìn)行了分析，揭示了存款準(zhǔn)備金在我國(guó)貨幣政策中的作用。

關(guān)鍵詞：存款準(zhǔn)備金率存款準(zhǔn)備金制度貨幣政策

公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金被視為中央銀行實(shí)施貨幣政策的三大工具。其中，存款準(zhǔn)備金因?yàn)槠湄泿懦藬?shù)效應(yīng)而會(huì)給社會(huì)金融及經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大的影響，因此往往是中央銀行慎用的貨幣政策工具。目前，在已經(jīng)建立了完善的存款保險(xiǎn)制度的西方國(guó)家，法定存款準(zhǔn)備金率有逐漸趨于零的發(fā)展趨勢(shì)，而我國(guó)卻恰恰相反，人民幣存款準(zhǔn)備金率從2003年的6%逐漸提高至2007年末的14.5%，2007年年內(nèi)竟上調(diào)存款準(zhǔn)備金率達(dá)10次之多，存款準(zhǔn)備金躍然成為我國(guó)實(shí)施貨幣政策的常規(guī)工具。

一、存款準(zhǔn)備金制度概述

存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款并進(jìn)行資金清算需要而存入中央銀行一定數(shù)額的資金，金融機(jī)構(gòu)按規(guī)模向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。一般來(lái)說(shuō)，實(shí)施存款準(zhǔn)備金制度的國(guó)家中吸收存款的金融機(jī)構(gòu)一旦獲得儲(chǔ)戶存入的存款，就須將一定比例的存款再存入作為貨幣管理當(dāng)局的中央銀行。這種貨幣管理制度就是通常所說(shuō)的存款準(zhǔn)備金制度。

建立存款準(zhǔn)備金制度的最初目的是為了保證銀行券和客戶存款的兌付。隨著中央銀行制度的建立它正演變?yōu)檠胄姓{(diào)控金融機(jī)構(gòu)存款派生能力和貨幣供應(yīng)量的重要手段之一。在這一制度下，商業(yè)銀行等存款機(jī)構(gòu)通過(guò)存款準(zhǔn)備金賬戶進(jìn)行資金清算和流動(dòng)性管理，中央銀行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備率可以影響金融機(jī)構(gòu)信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。

有研究認(rèn)為，完整的存款準(zhǔn)備金制度工具的內(nèi)涵不僅包括法定存款準(zhǔn)備金率的確定和調(diào)整，還包括所需繳存的金融機(jī)構(gòu)、不同類型存款(資產(chǎn))的存款準(zhǔn)備金率、可以作為存款準(zhǔn)備金的資產(chǎn)類型、存款準(zhǔn)備金的計(jì)提方式、存款準(zhǔn)備金是否付息與(付息時(shí))付息利率的確定和調(diào)整，以及違反這一制度的相關(guān)罰則等。但存款準(zhǔn)備金率的確定和調(diào)整仍然是存款準(zhǔn)備金制度的核心，也是本文闡述的重點(diǎn)。

存款準(zhǔn)備金制度具有較強(qiáng)的告示效應(yīng)。存款準(zhǔn)備金比率升降是中央銀行貨幣政策的預(yù)示圖，中央銀行調(diào)整準(zhǔn)備金比率是公開(kāi)的、家喻戶曉的行動(dòng)，并立即影響各商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金頭寸。因此，調(diào)整準(zhǔn)備金比率實(shí)際上是中央銀行的一種有效宣言；存款準(zhǔn)備金制度有強(qiáng)制性。存款準(zhǔn)備金比率一經(jīng)調(diào)整，任何存款性金融機(jī)構(gòu)都必須依法執(zhí)行；另外存款準(zhǔn)備金制度通過(guò)決定或改變貨幣乘數(shù)來(lái)影響貨幣供給，會(huì)引起貨幣供應(yīng)量的巨大波動(dòng)。因此存款準(zhǔn)備金制度通常被認(rèn)為貨幣政策的一劑“猛藥”。

二、我國(guó)存款準(zhǔn)備金制度的功能演變

依據(jù)存款準(zhǔn)備金制度在我國(guó)貨幣政策操作體系中實(shí)際發(fā)揮的作用，其功能演變大致分為三個(gè)階段：

(一)1984-1998年：中央銀行籌集資金手段

中國(guó)人民銀行成立于我國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的1984年，最初設(shè)定的目標(biāo)是為人行籌集資金，用以支持信貸結(jié)構(gòu)從而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及為大型建設(shè)項(xiàng)目融資。存款準(zhǔn)備金制度成為人民銀行從而中央財(cái)政獲取資金的重要手段之一，與此相對(duì)應(yīng)，人民銀行對(duì)存款準(zhǔn)備金支付相對(duì)較高的利率。

(二)1998-2004年：一般性貨幣政策操作工具

1998年同業(yè)拆借市場(chǎng)的恢復(fù)運(yùn)行，改變?cè)儋N現(xiàn)利率的生成機(jī)制，我國(guó)基本上構(gòu)建了間接型貨幣政策操作程序架構(gòu)，存款準(zhǔn)備金制度也成為真正意義上的一般性貨幣政策操作工具。然而再貼現(xiàn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作以及利率工具難以在短時(shí)期內(nèi)成為我國(guó)調(diào)節(jié)銀行信用總量的有效工具，所以為提高貨幣政策有效性，存款準(zhǔn)備金制度成為頻繁應(yīng)用的主要貨幣政策操作工具。

期間存款準(zhǔn)備金率經(jīng)歷了三次調(diào)整，其中1998年3月21日，央行對(duì)存款準(zhǔn)備金制度進(jìn)行重大改革，改革的主要內(nèi)容有七大項(xiàng)，核心內(nèi)容有二：合并備付金賬戶與準(zhǔn)備金存款賬戶；將存款準(zhǔn)備金率由13%下調(diào)至8%。

(三)2004年至今：一般性與結(jié)構(gòu)性的貨幣政策操作工具與支付清算保證

面對(duì)2003年來(lái)我國(guó)出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性過(guò)熱特征，央行創(chuàng)造性地將存款準(zhǔn)備金制度工具改造成具有結(jié)構(gòu)性調(diào)整功能的一般性操作工具，即將銀行機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的確定與其資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量等指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)，從而實(shí)現(xiàn)了貨幣政策職能與金融監(jiān)管職能的有機(jī)結(jié)合，也創(chuàng)造性地發(fā)展了對(duì)存款準(zhǔn)備金制度的貨幣政策操作工具屬性。

特別是2006年7月至2007年末，由于我國(guó)金融體系流動(dòng)性過(guò)剩，為了防止經(jīng)濟(jì)由過(guò)快向偏熱發(fā)展，央行頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，僅2007年年內(nèi)上調(diào)竟達(dá)10次之多，存款準(zhǔn)備金率也由2004年的7%調(diào)至2007年末的14.5%。存款準(zhǔn)備金制度已經(jīng)成為央行經(jīng)常使用的貨幣政策操作工具。

三、近期我國(guó)連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的背景分析

2006年7月以來(lái)存款準(zhǔn)備金率的頻繁上調(diào)主要針對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，希望通過(guò)此種方式對(duì)資金的流動(dòng)性進(jìn)行回籠，對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控，防止經(jīng)濟(jì)由過(guò)快向偏熱發(fā)展，防止通貨膨脹。

1.銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩，信貸規(guī)模激增

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2006年11月，銀行人民幣存貸差已達(dá)11萬(wàn)億元，銀行手中可供使用的信貸資金空前泛濫，截至2006年9月各項(xiàng)貸款合計(jì)為221035186億元。對(duì)于以盈利為目的的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，出于自身收益的考慮，在流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩的壓力下，商業(yè)銀行的放貸熱情必然提高。另一方面越來(lái)越多的銀行完成重組和IPO這種融資的增加實(shí)際上是資本金的增加，擴(kuò)大了商業(yè)銀行信貸的杠桿效應(yīng)，可以使銀行的新增貸款成倍增長(zhǎng)。如果不把流動(dòng)性控制在適當(dāng)水平，銀行過(guò)度擴(kuò)張貸款的壓力會(huì)再度上升信貸規(guī)模將出現(xiàn)高速反彈，這勢(shì)必會(huì)加重我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的過(guò)熱現(xiàn)象。

2.國(guó)際收支順差矛盾突出

中國(guó)海關(guān)總署1月11日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2007年全年中國(guó)進(jìn)口總額9558.2億美元，出口總額為12180.2億元，累計(jì)貿(mào)易順差為2622億美元。2007年末國(guó)家外匯儲(chǔ)備已達(dá)15282億美元。高額貿(mào)易順差及外匯儲(chǔ)備形成了巨額的外匯占款，直接增加了基礎(chǔ)貨幣投放量，再通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)，造成了貨幣供應(yīng)量的大幅度增長(zhǎng)加劇了流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹的壓力。

3.固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資過(guò)熱

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2006年前3季度，我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資為61800億元，同比增長(zhǎng)達(dá)28.2%，增幅比上年同期高0.15個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)村固定資產(chǎn)投資為10062億元，同比增長(zhǎng)達(dá)21.6%；全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)27.3%，增幅雖比上半年回落2.15個(gè)百分點(diǎn)，但依然比去年同期加快1.2個(gè)百分點(diǎn)，指標(biāo)仍在高位運(yùn)行。

4.公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)及再貼現(xiàn)具有一定的局限性

近年來(lái)，為了對(duì)沖由于購(gòu)買(mǎi)外匯而增加的基礎(chǔ)貨幣，中央銀行加大了在貨幣市場(chǎng)進(jìn)行債券正回購(gòu)、發(fā)行中央銀行票據(jù)等公開(kāi)市場(chǎng)操作的力度，但這一貨幣政策工具的操作在對(duì)沖持續(xù)剛性增長(zhǎng)的外匯占款時(shí)，受到了一定限制；而我國(guó)目前的再貼現(xiàn)率已經(jīng)較高，上調(diào)再貼現(xiàn)的空間有限。由此，提高準(zhǔn)備金率成為中央銀行可以動(dòng)用的較重要的貨幣政策工具。

四、存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的貨幣政策效應(yīng)分析

1.存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的預(yù)期效應(yīng)

2007年1月末我國(guó)人民幣各項(xiàng)存款余額為34萬(wàn)億元，從理論上看，存款準(zhǔn)備金率每上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，可凍結(jié)資金約1700億。而2007年1月之后存款準(zhǔn)備金率經(jīng)9次上調(diào)，由9.5%上調(diào)至14.5%，累計(jì)上調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)，凍結(jié)資金約1.7萬(wàn)億，而依據(jù)貨幣乘數(shù)的原理，在理論上央行可以凍結(jié)的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這個(gè)數(shù)字。因此能在一定程度上控制商業(yè)銀行的資金總量，防止信貸資金泛濫，緩解控制流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。

此外在三項(xiàng)貨幣政策工具中，央行提高存款準(zhǔn)備金率的效果更加直接、作用范圍廣、政策時(shí)滯時(shí)間短、央行調(diào)控的主動(dòng)性更強(qiáng)。而且存款準(zhǔn)備金率具有非常強(qiáng)的告示效應(yīng)，存款準(zhǔn)備金率的一再上調(diào)表明了中央的調(diào)控態(tài)度與調(diào)控決心，進(jìn)而間接影響微觀個(gè)體的投資預(yù)期。

2.調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的效應(yīng)局限性

首先，金融創(chuàng)新弱化了存款準(zhǔn)備金制度作用的力度。存款準(zhǔn)備金制度發(fā)揮作用的基本原理是中央銀行調(diào)高或調(diào)低存款準(zhǔn)備金率。商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金相應(yīng)減少或增加，從而收縮或擴(kuò)大信用。這里，存款準(zhǔn)備金制度發(fā)揮作用的基本前提條件是商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備相對(duì)固定，這樣才能對(duì)中央銀行的存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整做出反映。金融創(chuàng)新破壞了這一前提條件，由于金融市場(chǎng)和金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，商業(yè)銀行可以通過(guò)創(chuàng)新業(yè)務(wù)和創(chuàng)新工具輕而易舉地通過(guò)貨幣市場(chǎng)調(diào)整其超額準(zhǔn)備。超額準(zhǔn)備彈性的增大，使存款準(zhǔn)備金制度的作用力度減弱。

其次，政策的時(shí)滯效應(yīng)影響了存款準(zhǔn)備金制度調(diào)控的短期效果。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)過(guò)熱，銀行資金流動(dòng)性過(guò)強(qiáng)，到央行意識(shí)到必須采用一定的措施進(jìn)行調(diào)整，是一種認(rèn)識(shí)時(shí)滯；從認(rèn)識(shí)到央行決定采取實(shí)際行動(dòng)，提高存款準(zhǔn)備金率，所需要的時(shí)間是此項(xiàng)貨幣政策的內(nèi)在時(shí)滯；而提高了存款準(zhǔn)備金以后，到對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)生影響，取得效果，需要更長(zhǎng)的時(shí)間，即外部時(shí)滯。一般情況，央行采取措施以后，不可能馬上引起最終目標(biāo)的變化，需要通過(guò)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，慢慢影響各個(gè)單位的經(jīng)濟(jì)行為，從而對(duì)政策的最終目標(biāo)產(chǎn)生影響。另外由于政策的時(shí)滯效應(yīng)又可能帶來(lái)矯枉過(guò)正的副作用。

再者，國(guó)際收支順差沖銷(xiāo)了存款準(zhǔn)備金的調(diào)控效果。流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的國(guó)內(nèi)問(wèn)題。在國(guó)際國(guó)內(nèi)因素綜合作用下，我國(guó)仍面臨著巨額貿(mào)易順差的壓力。而外匯占款會(huì)在很大程度上沖銷(xiāo)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的緊縮銀根的效果。

因此，鑒于我國(guó)目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜性，以及國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)形勢(shì)的整體變化，單純的依靠存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)難以實(shí)現(xiàn)緊縮的貨幣政策，達(dá)到宏觀調(diào)控的目標(biāo)，還應(yīng)輔以多種貨幣政策，積極推進(jìn)我國(guó)利率及匯率改革，以更好地控制資金的流動(dòng)性，使宏觀經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]張?chǎng)?，張?《存款準(zhǔn)備金率調(diào)整緣何頻繁化》.《商場(chǎng)現(xiàn)代化》，2007，2.

[2]張敬國(guó)，王曉紅.《近年來(lái)存款準(zhǔn)備金在貨幣政策調(diào)控中作用的變化》.《經(jīng)濟(jì)研究參考》，2006(95).

[3]黃詩(shī)城.《存款準(zhǔn)備金率調(diào)整政策評(píng)析》.《發(fā)展研究》，2005(5).

[4]王麗.《試析存款準(zhǔn)備金制度的政策效果》.《商業(yè)經(jīng)濟(jì)》，2005(6).

匯率論文范文第2篇

關(guān)鍵詞：人民幣匯率

當(dāng)前中國(guó)貨幣政策的一個(gè)重要方面是人民幣匯率政策?，F(xiàn)在討論人民幣匯率問(wèn)題，實(shí)際上涉及了兩個(gè)層面，即匯率的機(jī)制和匯率的水平。此二者性質(zhì)有所不同，但相互間有著密切聯(lián)系。所謂人民幣匯率問(wèn)題，首先是匯率機(jī)制的問(wèn)題，其次是名義匯率水平的問(wèn)題。

有些人主張人民幣應(yīng)該堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率機(jī)制，但這種提法并不嚴(yán)謹(jǐn)。因?yàn)閰R率的市場(chǎng)是國(guó)際外匯市場(chǎng)，中國(guó)目前不是可兌換的貨幣，也不參與國(guó)際外匯市場(chǎng)交易，因此實(shí)際是無(wú)法以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)。因此實(shí)際上需要從政府的意愿來(lái)決定匯率機(jī)制(exchangerateregime)問(wèn)題。

有很多可供選擇的匯率機(jī)制。通常認(rèn)為有九種匯率制度，1.自由浮動(dòng)，2.管理浮動(dòng)，3.目標(biāo)區(qū)，4.一籃子釘住，5.爬行釘住，6.可調(diào)節(jié)釘住，7.真正固定釘住，8.聯(lián)系匯率制，9.貨幣聯(lián)盟。關(guān)于匯率機(jī)制的分析，其實(shí)并不是一個(gè)純理論問(wèn)題，而是一個(gè)實(shí)證研究問(wèn)題。迄今為止的實(shí)證研究，尚未給出一致的結(jié)論。有些研究甚至認(rèn)為，匯率機(jī)制無(wú)關(guān)緊要，即所謂“匯率機(jī)制的中性假設(shè)”。國(guó)際學(xué)術(shù)界關(guān)于哪一種匯率機(jī)制好的討論并沒(méi)有定論。國(guó)內(nèi)的討論中有一些觀點(diǎn)認(rèn)為浮動(dòng)匯率機(jī)制要優(yōu)于固定匯率，而且認(rèn)為這才符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原理實(shí)際是不了解國(guó)際上多年的研究成果。香港數(shù)十年實(shí)行聯(lián)系匯率制并不影響人們承認(rèn)香港是自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的典范。而歐盟內(nèi)部實(shí)行貨幣聯(lián)盟對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也起到很好的作用。

1997年亞洲金融危機(jī)之后，國(guó)際理論界很多人認(rèn)可的是“兩極化”觀點(diǎn)(即自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)所代表的浮動(dòng)匯率機(jī)制，和聯(lián)系匯率和貨幣聯(lián)盟所代表的固定匯率機(jī)制)，而不認(rèn)同“中間匯率機(jī)制”(即上述第(3)，(4)，(5)，(6)種匯率機(jī)制)。所有國(guó)家在歷史上的不同時(shí)期都實(shí)行過(guò)不同的匯率機(jī)制。因此國(guó)際上近年有研究認(rèn)為，在貧窮的發(fā)展中國(guó)家，特別是金融體制尚未發(fā)展、與國(guó)際資本市場(chǎng)沒(méi)有很好整合的國(guó)家，采用固定匯率會(huì)運(yùn)行良好并具有可持續(xù)性。對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，它們?cè)鲩L(zhǎng)率高而通脹率低，“真正”浮動(dòng)匯率制更為適用。對(duì)于新興市場(chǎng)而言，比較適用中間的浮動(dòng)匯率制。

固定匯率機(jī)制的主要好處有兩點(diǎn)；

1、減少交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)，有利于貿(mào)易和投資。

2、提供貨幣政策控制通貨膨脹的有信用的固定錨。

從這個(gè)角度來(lái)分析問(wèn)題，目前人民幣對(duì)于美元的固定匯率也是一種有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的匯率政策，實(shí)際上即使對(duì)于一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)的時(shí)期，中國(guó)實(shí)行固定匯率機(jī)制也是利大干弊。而如果從刺激經(jīng)濟(jì)的政策角度來(lái)看，改變匯率機(jī)制會(huì)增加交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)，不利于貿(mào)易和投資，也是不宜“退出”為好。

總理在2010年3月14日的記者招待會(huì)上所回答的第一個(gè)問(wèn)題是有關(guān)人民幣匯率水平，他的回答十分清楚：我認(rèn)為人民幣的幣值沒(méi)有低估。這個(gè)結(jié)論從學(xué)術(shù)上和政治上都是正確的，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)國(guó)外的討論中如此表態(tài)十分有力，比一些含糊不清的說(shuō)法要好的多。

這次表態(tài)還澄清了概念上的問(wèn)題，即中美的雙邊名義匯率，以及人民幣的多邊有效匯率，和實(shí)際多邊有效匯率(有效即指多邊，因此有時(shí)也常省略)對(duì)于這些概念的混淆是目前有關(guān)討論中的常見(jiàn)現(xiàn)象。人民幣對(duì)于美元目前是釘住，但對(duì)于其他貨幣是浮動(dòng)，因?yàn)槊涝獙?duì)于這些貨幣的匯率是浮動(dòng)。因此如果說(shuō)在刺激經(jīng)濟(jì)的特殊時(shí)期有特殊的人民幣匯率政策，即在一定時(shí)期我們實(shí)行了盯住美元的匯率政策也只對(duì)中美匯率可以成立，對(duì)于其他匯率是不成立的，對(duì)于實(shí)際多邊有效匯率也是不成立的。

一些討論是從多國(guó)的角度討論了進(jìn)出口和貿(mào)易順差的情況，這樣分析對(duì)于反駁那些只談中美貿(mào)易，并認(rèn)為只要中美貿(mào)易中，美國(guó)存在逆差就應(yīng)該讓人民幣升值的國(guó)內(nèi)外議論是合適的。因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家不可能只從對(duì)于一個(gè)國(guó)家的貿(mào)易情況的評(píng)估就調(diào)整自己的匯率政策。實(shí)際上除了歐美市場(chǎng)外，中國(guó)還要面對(duì)其他的貿(mào)易市場(chǎng)。同時(shí)也要看到并不是只有中國(guó)的對(duì)美出口會(huì)擠壓美國(guó)制造業(yè)的工人，實(shí)際上所有具有制造業(yè)能力，同時(shí)勞動(dòng)成本低的國(guó)家的對(duì)美出口都對(duì)美國(guó)制造業(yè)的工人產(chǎn)生壓力。所以匯率問(wèn)題永遠(yuǎn)是一個(gè)多邊的問(wèn)題，而不是雙邊的問(wèn)題。

但也要認(rèn)識(shí)到，僅僅從貿(mào)易角度分析匯率問(wèn)題是一個(gè)比較傳統(tǒng)的，不夠全面的分析方法，容易留下口實(shí)。因?yàn)槿绻徽勝Q(mào)易，一旦貿(mào)易的形勢(shì)發(fā)生變化，現(xiàn)在有利的數(shù)據(jù)就可能不再有利。因此比較科學(xué)的分析是從國(guó)內(nèi)國(guó)外兩個(gè)均衡來(lái)分析人民幣的估值問(wèn)題，這樣是比較全面的分析，能夠更加有力的體現(xiàn)中國(guó)的利益。所謂外部均衡是指經(jīng)常賬戶平衡(或國(guó)際收支平衡)，所謂內(nèi)部均衡是指物價(jià)穩(wěn)定前提下的充分就業(yè)。如果從這樣全面的角度分析問(wèn)題，人民幣維持對(duì)于美元穩(wěn)定在過(guò)去一段時(shí)期內(nèi)，也成為抗擊金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的一種貨幣政策工具。

匯率論文范文第3篇

論文關(guān)鍵詞：對(duì)外貿(mào)易;匯率風(fēng)險(xiǎn);防范

進(jìn)出口貿(mào)易是典型的涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，企業(yè)在外貿(mào)業(yè)務(wù)中要收付大量的外匯或擁有以外幣表示的債權(quán)和債務(wù)，故涉及外貿(mào)活動(dòng)的企業(yè)受匯率變動(dòng)的沖擊更為顯著和直接，面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也更大。

一、匯率風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理

(一)匯率波動(dòng)引發(fā)匯兌風(fēng)險(xiǎn) 在外貿(mào)業(yè)務(wù)中，從最初的合同訂立到最終的貨款交付，一般都有一段較長(zhǎng)的時(shí)間間隔，在此期間若外幣升值，進(jìn)口企業(yè)支付既定的外幣數(shù)額要付出更多的本國(guó)貨幣;而若外幣貶值，則出口企業(yè)收進(jìn)既定數(shù)額外幣結(jié)匯時(shí)可得的本國(guó)貨幣更少了。雖然以外幣表示的款項(xiàng)數(shù)目沒(méi)有變化，但反映到企業(yè)的收益水平上，匯率波動(dòng)帶來(lái)的損失可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)企業(yè)進(jìn)出口業(yè)務(wù)所獲得的利潤(rùn)。

(二)匯率波動(dòng)產(chǎn)生利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)占有率下降風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)人民幣升值時(shí)，在匯率完全傳遞的情況下，我國(guó)出口商的外銷(xiāo)價(jià)格如果與貨幣升值上升同等幅度，在國(guó)際市場(chǎng)上此商品價(jià)格需求彈性較大的情況下，那么出口的數(shù)量就會(huì)銳減，進(jìn)而導(dǎo)致出口企業(yè)喪失市場(chǎng)份額，收益下降;如果出口商自己承擔(dān)一部分本幣升值帶來(lái)的利潤(rùn)成本，只部分地提高出口品價(jià)格，則會(huì)直接導(dǎo)致其出口利潤(rùn)下降。他們只有自己承擔(dān)大部分本幣升值帶來(lái)的成本，而無(wú)法向外國(guó)進(jìn)口商轉(zhuǎn)嫁，因此，當(dāng)前人民幣不斷升值的現(xiàn)實(shí)背景加劇了出口廠商的利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際市場(chǎng)占有率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)匯率波動(dòng)導(dǎo)致折算風(fēng)險(xiǎn) 在我國(guó)，符合條件的企業(yè)在賬面資產(chǎn)上不僅有人民幣資產(chǎn)而且有外幣資產(chǎn)，但其綜合財(cái)務(wù)報(bào)表上的資產(chǎn)和負(fù)債都要統(tǒng)一折算為人民幣來(lái)表示。由于人民幣匯率的變動(dòng)，資產(chǎn)負(fù)債表中某些項(xiàng)目的價(jià)值也會(huì)相應(yīng)改變。目前我國(guó)規(guī)定的人民幣兌美元匯率日波幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于兌非美元貨幣匯率的日波幅，對(duì)于最終財(cái)務(wù)成果以人民幣結(jié)算的我國(guó)企業(yè)而言，如果他們使用非美元貨幣計(jì)價(jià)結(jié)算，則其面對(duì)的匯率風(fēng)險(xiǎn)要高于用美元計(jì)價(jià)結(jié)算。

(四)匯率變動(dòng)將強(qiáng)化企業(yè)預(yù)期并影響其業(yè)務(wù)拓展 現(xiàn)實(shí)的人民幣升值壓力將對(duì)出口企業(yè)的預(yù)期產(chǎn)生很大影響，并進(jìn)而影響其業(yè)務(wù)拓展。在企業(yè)預(yù)期人民幣匯率持續(xù)走高的情況下，其可能會(huì)通過(guò)提價(jià)來(lái)確保正常收益，但當(dāng)進(jìn)口國(guó)的貨幣購(gòu)買(mǎi)力保持穩(wěn)定或出現(xiàn)對(duì)內(nèi)貶值時(shí)，提價(jià)的結(jié)果將使得企業(yè)損失大部分客戶，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)困難。

(五)匯率變動(dòng)可能導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值變動(dòng) 人民幣匯率改變有可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值發(fā)生變動(dòng)。比如，對(duì)于我國(guó)外貿(mào)企業(yè)而言，如果基于公司價(jià)值的層面，在人民幣匯率的單邊升值走勢(shì)下，以未來(lái)美元現(xiàn)金流的現(xiàn)值衡量的企業(yè)價(jià)值，將出現(xiàn)較大幅度的縮水，從而 可能影響到企業(yè)的融資能力及投資價(jià)值。 二、人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的衡量 在2005年7月21日的人民幣匯率形成機(jī)制改革之后，人民幣就走上了逐步升值的道路，且升值幅度呈遞增態(tài)勢(shì)，我國(guó)企業(yè)對(duì)外貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)因此逐漸積累和放大。

人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的程度可由方差計(jì)算的波動(dòng)率和幣值變動(dòng)幅度來(lái)綜合反映。從圖1可以看出，經(jīng)過(guò)匯改初期的微幅波動(dòng)之后，人民幣匯率的波動(dòng)程度逐漸上升趨勢(shì)。2005年匯改至年底時(shí)人民幣對(duì)美元匯率的日間波動(dòng)率僅為0.0001，人民幣匯率僅升值0.5%;2006年的波動(dòng)率迅速上升至0.005，人民幣匯率也升值了3.4%;而2007年的波動(dòng)率進(jìn)一步擴(kuò)大至0.017，人民幣匯率也升值了6.9%。這就意味著，在2007年，如果企業(yè)沒(méi)有做任何匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，僅人民幣升值一項(xiàng)就使其利潤(rùn)率減少6.9%以上。而從2007年末到2008年2月底，人民幣兩個(gè)月升值幅度就達(dá)到2.1%。對(duì)于那些習(xí)慣了在國(guó)際市場(chǎng)上靠薄利多銷(xiāo)維持生存的國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，這種匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)對(duì)其敲響了警鐘。 與人民幣對(duì)美元匯率的單邊升值相比，人民幣對(duì)歐元匯率呈現(xiàn)出雙向波動(dòng)的走勢(shì)。在2005年初至2007年末這段期間，人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)率為0.07，而對(duì)歐元匯率的波動(dòng)率為0.15，可見(jiàn)國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)歐洲貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)程度 更高。另外，人民幣對(duì)歐元匯率的方向并不固定，匯率風(fēng)險(xiǎn)更難確認(rèn)。

在2005年11月16日之前，人民幣對(duì)歐元匯率由10.98升值到9.43，但此后人民幣對(duì)歐元朝著貶值方向演變，至2007年末，已貶值到1歐元兌換10.65元人民幣，貶值幅度高達(dá)13%。這就意味著，那些以歐元作為結(jié)算貨幣的國(guó)內(nèi)進(jìn)口企業(yè)，匯率變動(dòng)已經(jīng)使進(jìn)口成本上升了13%。表1反映了這幾種匯率的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)。 表1數(shù)據(jù)表明，人民幣與我國(guó)主要貿(mào)易伙伴的貨幣匯率波動(dòng)差距還是比較大的?；跇?biāo)準(zhǔn)差和方差的分析都表明人民幣與港幣匯率波動(dòng)幅度最小，與英鎊匯率波動(dòng)幅度最大，與歐元匯率波動(dòng)幅度也比較大，與美元和日元匯率波動(dòng)幅度基本相當(dāng)。

由于這幾種貨幣都是我國(guó)主要貿(mào)易伙伴使用的幣種，波動(dòng)幅度的增加顯然是我國(guó)貿(mào)易商必須面對(duì)的交易風(fēng)險(xiǎn)。 上面的計(jì)算僅僅揭示了已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)程度，而將來(lái)要面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)還有進(jìn)一步上升的趨勢(shì)。從國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，人民幣匯率的波動(dòng)幅度將會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，升值速度也將繼續(xù)加快。

一方面，在各種因素的共同作用下，我國(guó)的國(guó)際收支順差將繼續(xù)增加。盡管?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，但受到社會(huì)保障、教育以及體制方面的約束，國(guó)內(nèi)需求提升乏力，加大出口是消化國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的主要方式，貿(mào)易順差的擴(kuò)大必然增加人民幣升值的壓力;另一方面，國(guó)際社會(huì)對(duì)我國(guó)持續(xù)施加升值壓力。歐美等國(guó)為保護(hù)本國(guó)利益或轉(zhuǎn)嫁國(guó)內(nèi)危機(jī)，通過(guò)各種途徑要求我國(guó)放寬匯率波幅，加快人民幣升值步伐，在強(qiáng)大的國(guó)際壓力下，人民幣匯率很難維持小幅微升的走勢(shì)。此外，國(guó)內(nèi)的緊縮貨幣調(diào)控以及由此引發(fā)的升值預(yù)期，也會(huì)促使人民幣匯率繼續(xù)走高。因此，未來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)程度還將有所上升，成為企業(yè)外貿(mào)活動(dòng)中面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)。

三、匯率風(fēng)險(xiǎn)的后果評(píng)估

從目前情況來(lái)看，人民幣匯率的波動(dòng)并未對(duì)我國(guó)外貿(mào)總體格局產(chǎn)生根本性的影響。2005年至2007年，我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額增長(zhǎng)了52.9%，進(jìn)出口貿(mào)易盈余更是增長(zhǎng)了157.4%，這說(shuō)明我國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上還具有相當(dāng)強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，勞動(dòng)力、自然資源等要素稟賦的優(yōu)勢(shì)在一定程度上抵消了匯率波動(dòng)的影響。盡管人民幣相對(duì)美元持續(xù)升值，但我國(guó)企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)仍然較為明顯。而且很多企業(yè)以加工貿(mào)易為主，人民幣升值在增加出口成本的同時(shí)也降低了原料進(jìn)口成本，兩相折中后并未受到多大影響;另一方面說(shuō)明我國(guó)企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力有所增強(qiáng)，可以積極采取合理措施規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

但是總體的波瀾不驚并不能掩蓋局部的負(fù)面沖擊。由于特定行業(yè)的貿(mào)易模式區(qū)別較大，匯率波動(dòng)的影響存在明顯的行業(yè)差異。人民幣升值對(duì)進(jìn)口比重高、外債規(guī)模大的行業(yè)而言是長(zhǎng)期利好，但對(duì)出口為主、外幣資產(chǎn)高的行業(yè)沖擊較大。其中，紡織服裝、農(nóng)產(chǎn)品加工等低附加值、低利潤(rùn)出口行業(yè)將受到影響。

紡織企業(yè)對(duì)于人民幣升值的承受能力也在不斷減弱。然而，對(duì)于那些技術(shù)和資本門(mén)檻較高的行業(yè)而言，如電子、機(jī)械、冶金等資本技術(shù)密集型行業(yè)，這些行業(yè)中的企業(yè)利潤(rùn)率相對(duì)較高，且議價(jià)能力較強(qiáng)，能夠在合同中增加合適的價(jià)格條款規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，人民幣升值對(duì)其的沖擊相對(duì)緩和。 此外，近年來(lái)我國(guó)外商直接投資增長(zhǎng)也比較快，在我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作關(guān)系中的地位日益提高。我國(guó)引進(jìn)外商直接投資已有相當(dāng)大規(guī)模，2007年末累計(jì)使用外商直接投資達(dá)6189多億美元。表面上看，進(jìn)入我國(guó)的外資既能獲得投資收益，又能獲得人民幣升值的收益，真可謂一舉兩得。

但是，人民幣升值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)從我國(guó)近兩年來(lái)外商直接投資的增長(zhǎng)速度上早已體現(xiàn)出來(lái)，從2011年到2005年，我國(guó)實(shí)際利用外商直接投資增幅為28%，而從2005年到2006年，這數(shù)值已經(jīng)下降到15%，從2006年到2007年進(jìn)一步下降到14%。這說(shuō)明，人民幣不斷升值并沒(méi)有對(duì)外商直接投資產(chǎn)生更大的吸引力。因?yàn)橐坏┩顿Y者將其外幣資產(chǎn)換成人民幣資產(chǎn)，等若干年后再兌換回去時(shí)，可能面臨人民幣更大幅度的升值所帶來(lái)的損失。

因此，人民幣不斷加速升值以及仍然存在的升值預(yù)期顯然會(huì)影響我國(guó)外商直接投資的流入。另外，已經(jīng)獲取相當(dāng)投資收益的外資也會(huì)在各種借口和渠道下流出我國(guó)。它們一方面已經(jīng)取得了投資收益，分享了我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整增長(zhǎng)帶來(lái)的收益;另一方面經(jīng)過(guò)這兩年的人民幣升值，它們也獲得了升值帶來(lái)的好處，正所謂一舉兩得。因此，不斷加速升值的人民幣很可能促使它們盡快匯出以實(shí)現(xiàn)收益。 四、匯率風(fēng)險(xiǎn)的控制措施與建議 針對(duì)上述幾種主要的外貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)，本文提出以下幾點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制的措施與建議。

( 一)合理選擇結(jié)算貨幣 在對(duì)外支付中，應(yīng)多使用軟貨幣，而在收匯時(shí)則應(yīng)多使用硬貨幣;在對(duì)外融資中，應(yīng)爭(zhēng)取使用軟貨幣以便減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。從目前的國(guó)際貨幣走勢(shì)來(lái)看，美元將會(huì)延續(xù)弱勢(shì)，而歐元的強(qiáng)勢(shì)地位短期內(nèi)難以改變，人民幣也將持續(xù)升值趨勢(shì)。因此，要力爭(zhēng)在對(duì)外貿(mào)易中以美元作為支付和融資的貨幣，而用歐元作為收入結(jié)算的貨幣，尤其是用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。另外，還要注意保持外幣資產(chǎn)與負(fù)債的幣種匹配。

(二)積極利用衍生金融工具 在發(fā)達(dá)國(guó)家，外貿(mào)企業(yè)利用衍生金融市場(chǎng)的金融工具進(jìn)行保值操作是規(guī)避?chē)?guó)際貿(mào)易中匯率風(fēng)險(xiǎn)最常用的方法。匯率保值操作主要有外匯遠(yuǎn)期、外匯期貨以及外匯期權(quán)。這些現(xiàn)代衍生金融工具在西方企業(yè)的外貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)控制中得到廣泛應(yīng)用，而我國(guó)企業(yè)對(duì)此還相當(dāng)陌生。外貿(mào)企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極主動(dòng)學(xué)習(xí)掌握外匯避險(xiǎn)工具。在匯率波動(dòng)幅度逐漸擴(kuò)大的情況下，培養(yǎng)外匯專業(yè)人才，不斷積累自己的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以便在匯率發(fā)生波動(dòng)時(shí)采取適當(dāng)措施保全自己的利潤(rùn)。

(三)擇機(jī)確定合同價(jià)格和結(jié)算方式，適當(dāng)分散交易風(fēng)險(xiǎn) 我國(guó)出口企業(yè)在結(jié)算貨幣呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)時(shí)，可適當(dāng)提高出口價(jià)格，或與進(jìn)口商約定按一定比例分擔(dān)匯率損失;當(dāng)結(jié)算貨幣可能升值時(shí)，我國(guó)進(jìn)口企業(yè)可要求境外出口商降低進(jìn)口商品價(jià)格。外貿(mào)企業(yè)還可通過(guò)提前或推遲結(jié)算時(shí)間來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以根據(jù)結(jié)算貨幣的匯率走向選擇提前或推遲結(jié)算，如果預(yù)測(cè)結(jié)算貨幣相對(duì)于本幣貶值，我國(guó)進(jìn)口企業(yè)可推遲進(jìn)口或要求延期付款，而出口企業(yè)可及早簽訂出口合同收取貨款，反之，進(jìn)口企業(yè)可提前進(jìn)口或支付貨款，出口企業(yè)可推遲交貨或允許進(jìn)口商延期付款。

1、趙明昕.出口貿(mào)易中的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)管理[J].保險(xiǎn)研究，2006(6).

2、侍偉.出口企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理組合型方案[J].中國(guó)外匯，2006(5).

3、牛晉玲.進(jìn)出口貿(mào)易中外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范[J].世界經(jīng)濟(jì)情況，2005(9).

匯率論文范文第4篇

自從日本副財(cái)長(zhǎng)黑田東彥和與其副手河合正弘2002年1.2月4在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表文章，掀起人民幣匯率被低估，鼓吹人民幣應(yīng)該升值以來(lái)，國(guó)內(nèi)外關(guān)于人民幣匯率的研究報(bào)告和文章可以用鋪天蓋地來(lái)形容。本文不想對(duì)已經(jīng)發(fā)表的觀點(diǎn)進(jìn)行重復(fù)論證，也無(wú)法對(duì)所有的觀點(diǎn)進(jìn)行總結(jié)。本文的寫(xiě)作目的是試圖對(duì)前一階段討論中涉及的一些焦點(diǎn)問(wèn)題作一個(gè)梳理，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行一些理論思索，提供一些新的分析思路。

一、均衡匯率水平和市場(chǎng)匯率水平

在人民幣匯率的討論中，人民幣均衡匯率水平一直是焦點(diǎn)話題之一。它是人民幣匯率水平被高估還是低估，低估多少的論證基礎(chǔ)，也是支持升值和反對(duì)升值論的論證基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)不少學(xué)者試圖運(yùn)用多種方法建立實(shí)證模型，來(lái)建立人民幣均衡匯率和實(shí)際匯率的判斷基礎(chǔ)。張斌認(rèn)為均衡匯率水平是同時(shí)滿足了內(nèi)部均衡和外部均衡時(shí)的匯率水平。他用非貿(mào)易品供給和需求均衡的方程以及中長(zhǎng)期自主性國(guó)際收支均衡作為外部均衡，并在此基礎(chǔ)上建立了人民幣均衡匯率模型。他的研究結(jié)果支持人民幣實(shí)際有效匯率自2002年以來(lái)被低估，并認(rèn)為中長(zhǎng)期內(nèi)人民幣升值在所難免（張斌2003）。秦宛順等人運(yùn)用中國(guó)貿(mào)易條件、貿(mào)易差額和外匯儲(chǔ)備變化等因素驗(yàn)證了中國(guó)人民幣實(shí)際匯率有升值壓力。他們建議，在保持名義匯率基本穩(wěn)定的前提下，應(yīng)允許人民幣實(shí)際有效匯率有一定幅度升值（秦宛順等，2004）。但是也有學(xué)者持人民幣不存在被低估的結(jié)論，認(rèn)為東南亞金融危機(jī)以來(lái)，人民幣實(shí)際上升值，中國(guó)出口主要依靠退稅維持增長(zhǎng)，到2002年，這一數(shù)額已高達(dá)2000多億元，成為沉重的財(cái)政負(fù)擔(dān)。這實(shí)際上意味著，如果沒(méi)有這些出口退稅，中國(guó)相當(dāng)一部分出口企業(yè)早已處于嚴(yán)重虧損甚至倒閉境地，據(jù)此，人民幣就應(yīng)當(dāng)貶值（王國(guó)剛，2003）。

在探索人民幣均衡匯率水平的討論中，也有人試圖通過(guò)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)來(lái)判斷名義人民幣匯率的低估。由于簡(jiǎn)單的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)模型直接比較兩國(guó)的物價(jià)水平，而物價(jià)水平受該國(guó)人均收入水平及物價(jià)體系的影響頗大，難以簡(jiǎn)單用來(lái)作為均衡匯率的依據(jù)?！坝腥嗽噲D建立多國(guó)模型（張曉樸，2003），也有人試圖將其他因素作為修正系數(shù)用來(lái)修正購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)模型，如用貨幣需求模型加以修正，并以此作為理論上人民幣的均衡匯率水平（惠曉峰等，1999）。不過(guò)，也有學(xué)者認(rèn)為發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的匯率理論，多數(shù)對(duì)人民幣用不上。由于中國(guó)與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)差異甚大，無(wú)法找到適合兩國(guó)籃子的商品，從而按一價(jià)定律計(jì)算出平價(jià)。加上兩國(guó)的稅收、價(jià)格、福利、補(bǔ)貼政策差異很大，因此，計(jì)算人民幣對(duì)美元的絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，會(huì)有許多數(shù)值，從1美元等于0.5元人民幣到5元，難以令人信服，不能作為衡量人民幣匯率的依據(jù)。中國(guó)與美國(guó)的物價(jià)指數(shù)可比性不強(qiáng)，各有大量”非貿(mào)易品“對(duì)匯率無(wú)直接影響。因此，相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)也不能作為匯率中、短期調(diào)整的依據(jù)。（陳建梁，2000）

筆者認(rèn)為，在缺乏一個(gè)有效率的外匯市場(chǎng)的條件下，我們無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估由所謂均衡匯率所決定的名義匯率的高或低。盡管理論模型有其指導(dǎo)價(jià)值，但我國(guó)目前存在的外匯市場(chǎng)是在資本項(xiàng)目未開(kāi)放條件下建立的市場(chǎng)，甚至經(jīng)常項(xiàng)目的外匯收支也仍然存在較多的限制條件，因此，這些理論模型的運(yùn)用存在著先天的不足。在資本流動(dòng)對(duì)匯率影響越來(lái)越大的今天，僅靠經(jīng)常項(xiàng)目的收支狀況來(lái)判斷一國(guó)貨幣匯率水平是否低估顯然是非常片面的。而根據(jù)外匯儲(chǔ)備的增減狀況來(lái)判斷匯率水平的高低，也同樣存在明顯的偏差。比如，外匯儲(chǔ)備第一大國(guó)日本在20世紀(jì)80年代日元對(duì)美元大幅度升值后，國(guó)際收支仍然長(zhǎng)期保持順差，外匯儲(chǔ)備仍然不斷增加。日元由]美元兌換260日元升至110日元，很難再認(rèn)為日元仍然繼續(xù)被低估。（o因此，依據(jù)國(guó)際收支狀況和外匯儲(chǔ)備的增減來(lái)判斷貨幣匯率的高低，說(shuō)服力也不夠。所以，在目前的市場(chǎng)條件下，筆者只贊成現(xiàn)行人民幣匯率水平是否對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利的判斷標(biāo)準(zhǔn)，而不贊成高估低估之說(shuō)。

二、兩極化和中間匯率之爭(zhēng)

在人民幣匯率的討論中，國(guó)際匯率體系的發(fā)展趨勢(shì)也是人民幣匯率是否應(yīng)該繼續(xù)維持釘住美元的國(guó)際宏觀背景，常常被一些分析所引證?！﹪?guó)外學(xué)者在東南亞金融危機(jī)之后對(duì)國(guó)際匯率進(jìn)行了考察，尤其是對(duì)危機(jī)國(guó)家匯率制度的改變考察后認(rèn)為，各國(guó)的匯率制度有向兩極發(fā)展的趨勢(shì)，即要么實(shí)行貨幣局一類的固定匯率制，要么放棄釘住而改為浮動(dòng)匯率制。持這一觀點(diǎn)的主要代表人物有艾肯格林等（EichengreenandHausmann，1999）、費(fèi)雪（Fischer，2001）和愛(ài)德華茲（Edwards，2001）等人。國(guó)內(nèi)學(xué)者在論證人民幣應(yīng)該放棄僵滯型的釘住美元，實(shí)行有管理的浮動(dòng)時(shí)，或多或少都受匯率制度“兩極化”的影響。如王學(xué)武（2000）丁建平（2002）等人都認(rèn)為人民幣匯率的改革應(yīng)考慮這一國(guó)際匯率制度發(fā)展趨勢(shì)。

但是，國(guó)際學(xué)術(shù)界對(duì)匯率兩極論遠(yuǎn)非持該觀點(diǎn)的人所宜稱的那樣是一個(gè)共識(shí)，對(duì)兩極論表示懷疑的也大有人在。威廉姆森（Williamson，2000）的研究就證明兩極論缺乏實(shí)證根據(jù)。據(jù)卡沃等人（CalvoandReinhart，2002）的研究，很多名義上實(shí)行了浮動(dòng)或管理浮動(dòng)的國(guó)家，實(shí)際上并未真正實(shí)行浮動(dòng)，它們?nèi)匀辉诓煌潭壬厢斪∶涝驓W元，尤其是發(fā)展中國(guó)家具有“害怕浮動(dòng)”的傾向。最近羅高夫等人（Rogoff等，2003）的研究也證明匯率兩極化判斷并無(wú)根據(jù)，處于中間的匯率制度，即保持穩(wěn)定又有一定彈性的匯率制度仍有很強(qiáng)的生命力，而且對(duì)發(fā)展中國(guó)家有利。國(guó)內(nèi)認(rèn)為兩極匯率不適合中國(guó)學(xué)者也不在少數(shù)。張斌認(rèn)為，中國(guó)匯率制度選擇的多重目標(biāo)決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)軌時(shí)期采取相對(duì)靈活的中間匯率制度。同時(shí)，客觀的經(jīng)濟(jì)條件也不允許中國(guó)采取完全浮動(dòng)或者是嚴(yán)格固定匯率制度（張斌，1999）。張靜等人的研究也認(rèn)為世界上絕大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家實(shí)行的是中間匯率制度，在中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)條件下，選擇一種適宜的中間匯率制度是最符合中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的（張靜、汪壽陽(yáng)，2004）。

筆者認(rèn)為，匯率制度選擇兩極化即便曾在東南亞金融危機(jī)后出現(xiàn)過(guò)，也是一種暫時(shí)的現(xiàn)象，它并不是一種不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢(shì)。一些發(fā)展中國(guó)家在受金融危機(jī)沖擊之后實(shí)行了有管理的浮動(dòng)并不能證明兩極化的觀點(diǎn)，因?yàn)樗麄儺?dāng)中有很多又在金融形勢(shì)穩(wěn)定后回歸到事實(shí)上的釘住匯率制或爬行釘住。固定匯率制國(guó)家增多是參加區(qū)域貨幣聯(lián)盟的國(guó)家增加了，他們由于無(wú)法單獨(dú)維持匯率穩(wěn)定才加入了區(qū)域貨幣聯(lián)盟。根據(jù)IMF的最新統(tǒng)計(jì)，在187個(gè)成員中，實(shí)行獨(dú)立浮動(dòng)為40個(gè)，有管理浮動(dòng)的為43個(gè)，參加貨幣聯(lián)盟為40個(gè)、實(shí)行貨幣局制度為8個(gè)，傳統(tǒng)釘住匯率制的為40個(gè)，實(shí)行水平區(qū)間釘住、爬行釘住、爬行區(qū)間的各為5個(gè)。也就是說(shuō)，如果將獨(dú)立浮動(dòng)和貨幣聯(lián)盟以及貨幣局看作是兩極的話，那么多數(shù)國(guó)家仍處于中間地帶。另?yè)?jù)羅高夫等人（Rogoff，2003）的研究，在實(shí)踐中真正實(shí)行釘住或有限彈性匯率制度的國(guó)家約占成員國(guó)總數(shù)60%，實(shí)行管理浮動(dòng)或浮動(dòng)的只有40%.在發(fā)達(dá)國(guó)家中，由于歐元區(qū)國(guó)家被算作實(shí)行固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率的比重只有40%.發(fā)展中國(guó)家中實(shí)行浮動(dòng)匯率制的只有30%，約70%實(shí)行的是釘住或有限的彈性匯率制度。只有新興工業(yè)化國(guó)家相反，約60%選擇了浮動(dòng)或管理浮動(dòng)制。而且，近兩年有不少經(jīng)歷危機(jī)沖擊后實(shí)行了浮動(dòng)匯率制的發(fā)展中國(guó)家又回歸到了相對(duì)穩(wěn)定的釘住匯率制。因此，兩極化匯率制度并不能作為國(guó)際匯率制度發(fā)展的新特征，筆者倒是認(rèn)為兼顧匯率穩(wěn)定和靈活性才是全球匯率體系發(fā)展的新特征。不同程度穩(wěn)定性和靈活性相結(jié)合的中間匯率制度，如水平區(qū)間釘住、爬行釘住、爬行區(qū)間等仍將具有生命力。人民幣匯率制度的改革也應(yīng)該是在保持穩(wěn)定的同時(shí)，逐漸增加靈活性，而不是簡(jiǎn)單地向浮動(dòng)匯率過(guò)渡。

三、浮動(dòng)和釘住，孰優(yōu)孰劣

在有關(guān)人民幣匯率的討論中，除了人民幣需要不需要升值的爭(zhēng)論外，人民幣是否應(yīng)該浮動(dòng)恐怕是爭(zhēng)論得的最多的問(wèn)題之一。教科書(shū)上對(duì)浮動(dòng)匯率和固定匯率制的優(yōu)缺點(diǎn)有著全面的分析論證，但匯率制度的選擇歸根到底是在靈活性和穩(wěn)定性之間作選擇，浮動(dòng)匯率提供了宏觀調(diào)節(jié)上的靈活性，可以使貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)外部經(jīng)濟(jì)失衡的成本降低，享有較大的國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性；固定匯率則提供了穩(wěn)定的微觀國(guó)際金融環(huán)境，使企業(yè)等經(jīng)濟(jì)主體從事國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的成本降低，有利于開(kāi)展國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。各類教科書(shū)上關(guān)于浮動(dòng)匯率和固定匯率優(yōu)缺點(diǎn)的分析都可以歸結(jié)到上述這個(gè)根本性的孰優(yōu)孰劣的判斷上。這樣，我們也就不難理解為什么只有少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行的是浮動(dòng)匯率制，而絕大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家選擇了釘住或爬行釘住等變相的固定匯率制。

發(fā)展中國(guó)家為什么傾向于實(shí)行穩(wěn)定的匯率制度？筆者認(rèn)為，根本的原因在于其微觀經(jīng)濟(jì)主體通常在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，缺乏應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力；發(fā)展中國(guó)家政府為了保證國(guó)際貿(mào)易和投資的順利發(fā)展，就有必要通過(guò)固定匯率制為企業(yè)提供穩(wěn)定的金融環(huán)境，降低他們的交易成本。當(dāng)然，這樣做也有成本，即當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)失衡時(shí)，實(shí)行固定匯率制的國(guó)家要付出比較高的調(diào)節(jié)成本，如果調(diào)節(jié)不當(dāng)或嚴(yán)重滯后，可能會(huì)引發(fā)危機(jī)。但是，只要匯率穩(wěn)定所產(chǎn)生的收益足夠大，這種調(diào)節(jié)成本和風(fēng)險(xiǎn)并不能讓其放棄穩(wěn)定的釘住匯率制。另外，多數(shù)發(fā)展中國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況都不夠穩(wěn)定，浮動(dòng)匯率制使它們的貨幣對(duì)外價(jià)值處于不斷的波動(dòng)之中，這比較容易引起貨幣替換，嚴(yán)重的還會(huì)出現(xiàn)事實(shí)上的美元化現(xiàn)象。這也是多數(shù)國(guó)家在政治上難以接受的。

雖然中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與很多發(fā)展中國(guó)家不一樣，但企業(yè)缺乏應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的意識(shí)和能力是一種客觀存在。當(dāng)然浮動(dòng)匯率論會(huì)爭(zhēng)論說(shuō)，如果不創(chuàng)造客觀環(huán)境來(lái)培育企業(yè)的這種意識(shí)和能力，情況永遠(yuǎn)也不會(huì)改變。所以，筆者認(rèn)為應(yīng)該逐漸地改變匯率干預(yù)的僵滯狀況，但過(guò)渡到浮動(dòng)匯率制需要有一個(gè)比較長(zhǎng)的過(guò)程。

基于這樣的前提，人民幣匯率制度不宜迅速地過(guò)渡到管理浮動(dòng)，而是應(yīng)該選擇爬行釘住或區(qū)間內(nèi)的爬行釘住。從目前世界上各國(guó)所實(shí)行的匯率種類看，爬行釘住是僅次于傳統(tǒng)釘住的穩(wěn)定型匯率制度，但靈活性又比傳統(tǒng)釘住制要高。管理浮動(dòng)是僅次于單獨(dú)浮動(dòng)的浮動(dòng)匯率制，屬于非穩(wěn)定性的匯率制度。當(dāng)然，管理力度可以因管理當(dāng)局的選擇而變化，但這一制度一般不對(duì)市場(chǎng)上發(fā)生的主要?jiǎng)邮庍M(jìn)行干預(yù)，這顯然與人民幣需要保持基本穩(wěn)定的目標(biāo)不符。

也有不少學(xué)者提議人民幣實(shí)行一攬子貨幣釘?。ú酚老?，2003），這在理論上應(yīng)該是正確的，它能夠滿足人民幣匯率保持基本穩(wěn)定的要求。但是，在實(shí)踐中，釘住的貨幣籃子的確定和權(quán)重的選擇都會(huì)使釘住的水平發(fā)生很大的波動(dòng)，而這種波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響并不能保證都是積極的。另外，釘住一攬子貨幣的匯率制度，人民幣匯率的波動(dòng)是被動(dòng)的，受籃子內(nèi)貨幣匯率波動(dòng)的影響。當(dāng)籃子內(nèi)貨幣之間匯率發(fā)生較大幅度變動(dòng)時(shí)，人民幣釘住一攬子貨幣的匯率波動(dòng)幅度要大于爬行波動(dòng)的幅度，這在人民幣由剛性釘住向有一定彈性釘住的制度過(guò)渡時(shí)，也不是一種較理想的狀態(tài)。筆者認(rèn)為，釘住一攬子貨幣制度應(yīng)該成為爬行釘住制實(shí)行了一段時(shí)間以后的第二過(guò)渡階段。

也有學(xué)者建議人民幣實(shí)行匯率目標(biāo)區(qū)制度（李揚(yáng)，2003），這與爬行釘住的建議比較接近。但是，如果目標(biāo)區(qū)確定的不合適，在短期內(nèi)匯率有可能一下子就達(dá)到目標(biāo)區(qū)的上下限，并在以后的較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)在這個(gè)新的上限或下限上形成事實(shí)上的新釘住匯率，除非過(guò)了不久，又得重新確定新的目標(biāo)區(qū)。所以筆者認(rèn)為，在匯率變動(dòng)的壓力積聚了較長(zhǎng)的時(shí)間或比較大以后，由釘住匯率制過(guò)渡到稍有彈性的爬行釘住比較合適。如果在爬行的基礎(chǔ)上再確定一個(gè)爬行的區(qū)間，應(yīng)該也是比較好的選擇，但它與一般所說(shuō)的匯率目標(biāo)區(qū)已經(jīng)有了較大的區(qū)別。一般意義上的匯率目標(biāo)區(qū)是讓匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)浮動(dòng)，達(dá)到上下限后再干預(yù)，它在短期內(nèi)浮動(dòng)的幅度比爬行浮動(dòng)要大的多。

爬行釘住的好處是顯而易見(jiàn)的。它可以使貨幣管理當(dāng)局比較靈活地確定爬行的幅度和干預(yù)的力度，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，同時(shí)也向經(jīng)濟(jì)主體傳遞可接受的匯率變動(dòng)信息，使經(jīng)濟(jì)主體逐漸樹(shù)立匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并采取措施來(lái)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，為今后逐步擴(kuò)大匯率的市場(chǎng)程度奠定基礎(chǔ)?？紤]到我國(guó)利率市場(chǎng)化的改革還在進(jìn)行中，伴隨著資本市場(chǎng)開(kāi)放程度的擴(kuò)大，利率平價(jià)機(jī)制對(duì)匯率的影響會(huì)逐漸顯現(xiàn)，爬行釘住也可以比較好地適應(yīng)這一轉(zhuǎn)軌所帶來(lái)的影響。因?yàn)槭袌?chǎng)化程度不高的利率水平難免會(huì)與國(guó)際利率水平發(fā)生差異，資本市場(chǎng)的逐漸放松管制會(huì)使套利行為逐漸增加，如果匯率剛性釘住，套利的風(fēng)險(xiǎn)極低，爬行釘住可以增加套利的成本，對(duì)套利產(chǎn)生一定的抑制作用，而同時(shí)又會(huì)避免因套利產(chǎn)生的匯率大幅度波動(dòng)。

當(dāng)然，對(duì)爬行的區(qū)間應(yīng)該設(shè)定多大，每日、每周、以及月度年度可以波動(dòng)的幅度以多大為宜，這都需要根據(jù)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)采調(diào)整和確定，以不引起經(jīng)濟(jì)震蕩和不影響對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為宜。

有不少贊成浮動(dòng)匯率的觀點(diǎn)都會(huì)提到匯率僵滯會(huì)導(dǎo)致投機(jī)者的沖擊，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)，而浮動(dòng)匯率可以有效地避免由投機(jī)沖擊引發(fā)的貨幣危機(jī)。筆者認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家貨幣匯率的穩(wěn)定對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用，匯率穩(wěn)定作為政策目標(biāo)并無(wú)過(guò)錯(cuò)。一些國(guó)家之所以發(fā)生金融危機(jī)，是在匯率穩(wěn)定的機(jī)制上出了問(wèn)題。但這并不證明浮動(dòng)匯率制是發(fā)展中國(guó)家的必然選擇，因?yàn)閰R率的頻繁波動(dòng)對(duì)大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家而言同樣要付出高昂的代價(jià)，如進(jìn)出口受抑、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受干擾、乃至出現(xiàn)貨幣替代現(xiàn)象等。伴隨著資本市場(chǎng)的開(kāi)放，發(fā)展中國(guó)家穩(wěn)定匯率的機(jī)制需要改善，外匯市場(chǎng)干預(yù)必須與整個(gè)貨幣政策更緊密地相聯(lián)系，利率和通貨膨脹率將變得更敏感，需與外部保持相對(duì)的均衡。正是基于這樣的一種分析，筆者建議，貨幣當(dāng)局在選擇匯率制度以及調(diào)整匯率水平時(shí)，必須注意匯率政策與其他政策的協(xié)調(diào)，注意國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡與外部均衡的關(guān)系。

四、“三元悖論”與匯率穩(wěn)定

贊成人民幣迅速過(guò)度到浮動(dòng)匯率的一個(gè)理論根據(jù)是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所推導(dǎo)的在匯率穩(wěn)定、資本自由流動(dòng)和獨(dú)立自主的貨幣政策大三角之間只能選取兩者的結(jié)論。由于克魯格曼在蒙代爾—弗萊明模型基礎(chǔ)上比較系統(tǒng)地論述過(guò)三者之間的關(guān)系，并提出了“Trilemma”概念，故也被成為“蒙代爾—克魯格曼三元悖論”。它使得不少學(xué)者相信資本項(xiàng)目開(kāi)放以后，只能放棄匯率穩(wěn)定而采取浮動(dòng)匯率制。因?yàn)槿嗣駧诺淖杂蓛稉Q和資本項(xiàng)目的開(kāi)放已經(jīng)被明確地定為我國(guó)金融開(kāi)放目標(biāo)之一。就目前而言，人民幣匯率的穩(wěn)定是建立在我國(guó)資本項(xiàng)目尚未開(kāi)放的基礎(chǔ)上的。

筆者認(rèn)為，上述理論的前提是資本項(xiàng)目開(kāi)放后資本完全自由流動(dòng)，不再受政府控制。但是資本市場(chǎng)的開(kāi)放不等于資本流動(dòng)的完全自由化，有管理和有規(guī)則的開(kāi)放，抑制投機(jī)資本的流動(dòng)，適當(dāng)管制居民的外匯資本交易可以與人民幣資本項(xiàng)目的自由兌換并行不悖。拉美和東亞國(guó)家的實(shí)踐已經(jīng)證明，缺乏有效的監(jiān)管和失當(dāng)?shù)淖杂苫?，?huì)給國(guó)際投機(jī)者提供興風(fēng)作浪的機(jī)會(huì)，放大金融體系內(nèi)原有的風(fēng)險(xiǎn)，而外部投機(jī)者所引發(fā)的羊群效應(yīng)擴(kuò)展至國(guó)內(nèi)投資者，將會(huì)使資本市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重扭曲并導(dǎo)致難以控制的金融危機(jī)。因此對(duì)國(guó)際投機(jī)性資本流動(dòng)進(jìn)行控制并不意味著否定資本市場(chǎng)開(kāi)放，適當(dāng)管制居民的外匯資本交易也不影響資本市場(chǎng)開(kāi)放所帶來(lái)的積極效應(yīng)。資本市場(chǎng)開(kāi)放后仍然可以而且應(yīng)該進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁Y本流動(dòng)管理，而且，如果獨(dú)立的貨幣政策并不意味著脫離世界經(jīng)濟(jì)周期和國(guó)際市場(chǎng)的行情去設(shè)立政策目標(biāo)，那么在這個(gè)大三角之間尋求一種新的均衡就不是不可能的。

事實(shí)上，對(duì)多數(shù)發(fā)展中國(guó)家而言，在金融市場(chǎng)越來(lái)越一體化的今天，即使資本市場(chǎng)不開(kāi)放，國(guó)內(nèi)的貨幣政策的制定也必須考慮國(guó)際金融市場(chǎng)的影響。如果國(guó)內(nèi)利率水平長(zhǎng)期過(guò)分偏離國(guó)際水平，隱型的套利資本流動(dòng)同樣會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的產(chǎn)生沖擊，使政策效率下降。現(xiàn)實(shí)生活中，一個(gè)開(kāi)放型的發(fā)展中國(guó)家的貨幣政策也只具有相對(duì)的獨(dú)立性，當(dāng)大規(guī)模短期資金在一國(guó)流進(jìn)流出時(shí)，即使實(shí)行浮動(dòng)匯率制，該國(guó)的貨幣政策效率也會(huì)因受到?jīng)_擊而下降。比如，當(dāng)該國(guó)提高利率以抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，防止通過(guò)膨脹時(shí)，國(guó)際短期資金會(huì)因?yàn)槔实牟町惗罅苛魅?，雖然利率平價(jià)的作用會(huì)使該國(guó)貨幣的即期匯率上升，遠(yuǎn)期匯率下降，從而抑制套利資金的過(guò)分流人，但是流人的外資將會(huì)大大降低該國(guó)貨幣政策效率是勿庸置疑的。因此，絕對(duì)意義上的貨幣獨(dú)立性實(shí)際上已經(jīng)不存在。

筆者的觀點(diǎn)是伴隨著資本市場(chǎng)的開(kāi)放，發(fā)展中國(guó)家穩(wěn)定匯率的機(jī)制需要改善，政府的外匯市場(chǎng)干預(yù)必須與整個(gè)貨幣政策更緊密地相聯(lián)系，利率和通貨膨脹率將變得更敏感，需與外部保持相對(duì)的均衡。這樣，在三角之間，根據(jù)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，不尋求完全的自由和傳統(tǒng)意義上的貨幣政策完全獨(dú)立，也不完全僵滯地選擇固定匯率，可以在一個(gè)新的框架下獲得三角之間的兼顧之效果。

匯率論文范文第5篇

自2005年7月23日，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率不再釘住單一美元。目前，有關(guān)人民幣匯率對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的文章大多集中在對(duì)外貿(mào)易方面（如盧向前、戴國(guó)強(qiáng)，2005；李海菠，2003），而很少涉及對(duì)我國(guó)利用外資的影響的分析。

國(guó)外有關(guān)匯率與外商直接投資關(guān)系的研究成果并沒(méi)有一致的結(jié)論。Kohlhagen（1977）的回歸檢驗(yàn)結(jié)果表明：20世紀(jì)60年代，歐洲主要國(guó)家（英國(guó)，1967；法國(guó)，1969；德國(guó)，1961，1969）的匯率貶值或升值都對(duì)美國(guó)外商直接投資水平有著系統(tǒng)的影響，盡管存在著資本管制。Cushman（1985）則區(qū)分了實(shí)際匯率和名義匯率兩個(gè)概念，并通過(guò)經(jīng)驗(yàn)實(shí)證的方式對(duì)美國(guó)和五個(gè)主要工業(yè)國(guó)家的年度直接投資水平進(jìn)行分析，得出實(shí)際匯率的升值對(duì)外商直接投資具有正向影響效應(yīng)。而Froot和Stein（1991）進(jìn)一步將市場(chǎng)信息不對(duì)稱這一因素引入模型之中，研究發(fā)現(xiàn)美國(guó)1970－1980年涌入的大規(guī)模外商直接投資應(yīng)歸功于同一時(shí)期疲軟的美元匯率。Sercu和Vanhulle（1992）通過(guò)匯率對(duì)出口的價(jià)格和數(shù)量的影響分析，得出匯率波動(dòng)性的增加對(duì)出口企業(yè)的價(jià)值有著正向影響效應(yīng)，也使得出口策略較直接投資更有吸引力，即匯率波動(dòng)的劇烈程度對(duì)外商直接投資具有逆向影響效應(yīng)。Aizenman和Joshua（1993）區(qū)分了名義變量和實(shí)際變量對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，得出了在名義變量沖擊之下，匯率的波動(dòng)性與外商直接投資水平存在正向關(guān)系的結(jié)論。Goldberg和Kolstad（1995）通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)匯率貶值對(duì)外商直接投資沒(méi)有任何大的或顯著的影響；但匯率波動(dòng)的劇烈程度對(duì)外商直接投資卻具有正向影響效應(yīng)。Dewen-ter（1995）放棄了過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)分析（如Froot，Stein，1991），直接以外商直接投資的絕對(duì)水平作為研究變量，而代替以外商投資與國(guó)內(nèi)投資的比值作為實(shí)證檢驗(yàn)的變量，并基于美國(guó)1975－1989年的數(shù)據(jù)得出：匯率水平與外商投資的相對(duì)水平在統(tǒng)計(jì)上并沒(méi)有顯著的影響關(guān)系。國(guó)際貨幣基金組織的經(jīng)濟(jì)專家伊藤隆敏等人對(duì)亞太經(jīng)合組織各經(jīng)濟(jì)實(shí)體（不含中國(guó)）的研究表明：若某一經(jīng)濟(jì)實(shí)體貨幣貶值10％以后保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，則其外商直接投資流入增加量相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的0．25％，反之亦然。

根據(jù)上面的分析，國(guó)外針對(duì)匯率升、貶值及其波動(dòng)幅度與外商直接投資間關(guān)系的研究結(jié)論可謂眾說(shuō)紛紜，并未形成一致的結(jié)論。有的認(rèn)為匯率貶值有利于吸引外商直接投資；有的認(rèn)為匯率波動(dòng)的激烈程度影響著外商直接投資，但究竟是“正向還是負(fù)向”影響，又有著不同的答案；還有的認(rèn)為，不論是匯率的貶值，還是匯率的大幅波動(dòng)都對(duì)外商直接投資沒(méi)有顯著影響。國(guó)內(nèi)針對(duì)人民幣匯率專題的研究，大多局限在匯率與其他經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系上，而涉及匯率與資本流動(dòng)項(xiàng)目關(guān)系的研究尚顯匱乏。即使涉及，所得的結(jié)論大多一致，即人民幣匯率的貶值有利于我國(guó)的外商直接投資。陳華和李波（2000）得出人民幣貶值對(duì)我國(guó)的外商直接投資有一定的促進(jìn)作用，且這種促進(jìn)作用一般要在貶值后1－2年內(nèi)才明顯地表現(xiàn)出來(lái)。孫雷和楊舜賢（2005）認(rèn)為，如果人民幣在可控的范圍內(nèi)升值（即所謂有管理的浮動(dòng)），對(duì)FDI在不同的產(chǎn)業(yè)分布方面可能會(huì)產(chǎn)生如下影響：那些針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的、高附加值的高端產(chǎn)業(yè)的FDI將可能增長(zhǎng)；已往以加工出口為主的外來(lái)工業(yè)資本，將可能下降；FDI形成的收益繼續(xù)留在中國(guó)將呈上升趨勢(shì)；對(duì)服務(wù)業(yè)，特別是金融領(lǐng)域外商投資將可能有正面影響。張誼浩（2003）運(yùn)用我國(guó)1978年至2000年的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)分析了人民幣匯率對(duì)外商直接投資的影響效應(yīng)，指出長(zhǎng)期里保持人民幣匯率穩(wěn)定更有利于吸引外商直接投資。陳浪南、王瑞餛和林海蒂（1999）對(duì)中、美、日三國(guó)匯率變動(dòng)與FDI的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)人民幣的升值會(huì)引起流入我國(guó)的FDI減少。國(guó)內(nèi)上述研究普遍存在以下問(wèn)題：（1）缺少實(shí)證檢驗(yàn)的驗(yàn)證，多數(shù)研究只是停留在理論上的解釋。（2）選取的樣本數(shù)據(jù)多為年度數(shù)據(jù)，造成樣本點(diǎn)過(guò)少，在統(tǒng)計(jì)上缺乏可信度，影響實(shí)證結(jié)果。（3）人民幣匯率往往用人民幣兌美元匯率代替，但當(dāng)時(shí)這一匯率是固定不變的，忽視了人民幣實(shí)際匯率的變動(dòng)。（4）缺少單位根檢驗(yàn)，使得一些非平穩(wěn)數(shù)據(jù)直接被用來(lái)回歸，這會(huì)產(chǎn)生偽回歸的結(jié)果，影響結(jié)論的可信度。

基于國(guó)內(nèi)研究存在的問(wèn)題，筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)一致得出人民幣匯率的貶值有利于外商直接投資的結(jié)論并不具有完全的可信度，需要進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)。本文運(yùn)用1995－2004年的季度數(shù)據(jù)，以保證樣本數(shù)據(jù)達(dá)到統(tǒng)計(jì)上的要求，采用單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)的方法，以避免偽回歸的結(jié)果，分析了人民幣實(shí)際有效匯率及其波動(dòng)性與我國(guó)外商直接投資的關(guān)系。

二、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文樣本區(qū)間為1995－2004年共10年40個(gè)季度數(shù)據(jù)。其中，REER的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的“InternationalFinancialStatistics”。IMF測(cè)算并定期公布其成員的實(shí)際有效匯率指數(shù)，IMF對(duì)實(shí)際有效匯率指數(shù)（REER）的定義為：實(shí)際有效匯率指數(shù)是經(jīng)本國(guó)與所選擇國(guó)家間的相對(duì)價(jià)格水平或成本指標(biāo)調(diào)整的名義有效匯率，它是本國(guó)價(jià)格水平或成本指標(biāo)與所選擇國(guó)家價(jià)格水平或成本指標(biāo)加權(quán)幾何平均的比率與名義有效匯率指數(shù)的乘積。計(jì)算公式如下：

之所以采用人民幣實(shí)際有效匯率主要基于以下方面的考慮：一是由于名義匯率的變動(dòng)并不一定引起實(shí)際匯率的同方向變動(dòng)，而實(shí)際匯率變動(dòng)才是引起經(jīng)濟(jì)變量的主要原因。這樣，一般的人民幣匯率，即人民幣對(duì)美元匯率是基本穩(wěn)定的名義變量，使得其匯率作用難以顯現(xiàn)。二是均衡匯率是一種政策目標(biāo)的真實(shí)有效匯率，它只能采取估算的形式得到，數(shù)據(jù)較難獲得，且獲得的途徑不一樣，數(shù)據(jù)也是不一致的。相反，人民幣實(shí)際有效匯率的數(shù)據(jù)來(lái)源（IMF）更為可靠，具有一定的權(quán)威性。因此采用人民幣對(duì)主要國(guó)家貨幣加權(quán)實(shí)際匯率更能綜合反映人民幣匯率的波動(dòng)。

FDI和GDP的數(shù)據(jù)均來(lái)自于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)快報(bào)》、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，并做了一定的調(diào)整而得到季度數(shù)據(jù)。由于中國(guó)FDI和GDP季度數(shù)據(jù)具有很強(qiáng)的季節(jié)規(guī)律性，因此需對(duì)其進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，消除季節(jié)因素影響。季節(jié)調(diào)整使用的方法為移動(dòng)平均調(diào)整法。用FDI／GDP來(lái)替代FDI這一變量的原因在于：消除或減輕FDI變量的趨勢(shì)因素，因?yàn)镕DI和GDP大致有著協(xié)同的趨勢(shì)方向，二者的比率可以平緩趨勢(shì)項(xiàng)，把握總體規(guī)律。

Vt表示t期的人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)水平。為了反映匯率波動(dòng)的聚類性，沿用了Abdur（1993）所采用的計(jì)算匯率波動(dòng)水平的方法，即實(shí)際匯率變動(dòng)率的移動(dòng)樣本標(biāo)準(zhǔn)差的方法：

其中，為保證匯率波動(dòng)的聚類性同時(shí)又能得到足夠多的數(shù)據(jù)，初步將m定為8（Abdur，1993）。這種估計(jì)方法更有利于表明實(shí)際有效匯率波動(dòng)水平的總體移動(dòng)。

對(duì)于FDI／GDP和Vt數(shù)據(jù)分別乘以100，以表示它們變動(dòng)的百分比。

（二）數(shù)據(jù)分析

傳統(tǒng)的回歸分析技術(shù)往往假定所使用的時(shí)間序列是平穩(wěn)的，即要求該序列是常均值、同方差和任意相同滯后階具有相同自協(xié)方差。然而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的許多變量序列是不平穩(wěn)的，根據(jù)Granger和Newbold（1974）的分析，對(duì)非平穩(wěn)的隨機(jī)變量進(jìn)行回歸可能導(dǎo)致“偽”回歸結(jié)果。為了避免回歸的失效，Engle—Granger（1987）提出一種處理非平穩(wěn)序列的方法——協(xié)整檢驗(yàn)，其基本思想是：如果兩個(gè)（或兩個(gè)以上）同階的時(shí)間序列向量分別是非平穩(wěn)的，而它們的某種線形組合卻是平穩(wěn)的，則這兩個(gè)（或兩個(gè)以上）序列向量之間存在協(xié)整關(guān)系（長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系）。由于只有具有同一單位根的兩個(gè)變量之間才可能存在協(xié)整關(guān)系，因此本文將首先對(duì)所取各變量序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，再進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，以保證數(shù)據(jù)的可靠性。

1．單位根檢驗(yàn)

通常利用ADF（AugmentedDickey—FullerTest）方法檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的時(shí)間序列特征。ADF檢驗(yàn)基于以下方程：

滯后期k值的選取將依據(jù)AIC和SBIC信息量最小化這一原則進(jìn)行，同時(shí)考慮殘差的非自相關(guān)性。

結(jié)果表明：中國(guó)的REER、Vt和FDI／GDP的ADF統(tǒng)計(jì)值的絕對(duì)值均小于10％（或5％）顯著性水平下的MacKinnon臨界值的絕對(duì)值，即不能拒絕原假設(shè)，所以這些序列是非平穩(wěn)的，存在單位根。因此，不能繼續(xù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，否則會(huì)產(chǎn)生偽回歸的情況。而經(jīng)過(guò)一階差分之后，這些序列所得的ADF統(tǒng)計(jì)值的絕對(duì)值均大于1％（或5％）顯著性水平下的MacKinnon臨界值的絕對(duì)值，表明這些序列經(jīng)過(guò)一階差分后是平穩(wěn)的，不存在單位根，即它們是I（1）數(shù)列。因此可以繼續(xù)對(duì)這些變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

2．協(xié)整檢驗(yàn)

檢驗(yàn)I（1）變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系的一般方法是E—G兩步法，即首先用最小二乘法對(duì)向量進(jìn)行協(xié)整回歸，然后再對(duì)協(xié)整回歸所得的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。由E—G兩步法得到的協(xié)整參數(shù)估計(jì)量具有超一致性和強(qiáng)有效性。由于中國(guó)的REER、Vt和FDI／GDP都是I（1）數(shù)列，滿足協(xié)整檢驗(yàn)前提，所以直接進(jìn)行第二步：用一個(gè)變量對(duì)另一個(gè)變量回歸。

首先，分別檢驗(yàn)REER對(duì)FDI／GDP以及Vt對(duì)FDI／GDP的協(xié)整關(guān)系。分別對(duì)REER和FDI／GDP以及Vt和FDI／GDP進(jìn)行普通最小二乘法回歸，得到殘差的回歸序列，設(shè)為resid1和resid2，進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，所得的ADF檢驗(yàn)（滯后期的選取將依據(jù)AIC和SC信息量最小化這一原則進(jìn)行）結(jié)果如下：

由上表可知，REER對(duì)FDI／GDP線性回歸的殘差序列的ADF統(tǒng)計(jì)值，比對(duì)應(yīng)的顯著性水平為5％的Engle－Yoo臨界值要大，表明殘差序列是非平穩(wěn)的。因而，REER與FDI／GDP之間不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，說(shuō)明了中國(guó)匯率水平的變化對(duì)外商直接投資無(wú)長(zhǎng)期的影響關(guān)系。而Vt對(duì)FDI／GDP線性回歸的殘差序列的ADF統(tǒng)計(jì)值，比對(duì)應(yīng)的顯著性水平為5％的Engle－Yoo臨界值還要大，則說(shuō)明殘差序列是非平穩(wěn)的，Vt與FDI／GDP之間不存在協(xié)整關(guān)系，即中國(guó)匯率的波動(dòng)劇烈程度對(duì)外商直接投資不存在長(zhǎng)期的影響關(guān)系。

既然REER與FDI／GDP之間、Vt與FDI／GDP之間都不存在協(xié)整關(guān)系，那么再對(duì)REER、Vt和FDI／GDP三者之間是否存在穩(wěn)定的長(zhǎng)期關(guān)系，進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

由于匯率波動(dòng)的激烈程度Vt是通過(guò)REER計(jì)算得來(lái)的，因此在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前，先檢驗(yàn)二者之間的相關(guān)性，得出的結(jié)果如表3。

從表3可知，Vt和REER之間并不存在顯著的多重共線性。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)行三者協(xié)整關(guān)系分析。

對(duì)REER、Vt和FDI／GDP進(jìn)行普通最小二乘法回歸，得到殘差的回歸序列，設(shè)為resid3，對(duì)其做單位根ADF檢驗(yàn)（滯后期的選取將依據(jù)AIC和SC信息量最小化這一原則進(jìn)行），結(jié)果如下：

由上表可知，REER、Vt與FDI／GDP線性回歸的殘差序列的ADF統(tǒng)計(jì)值，比對(duì)應(yīng)的顯著性水平為5％的Engle－Yoo臨界值要大，表明殘差序列是非平穩(wěn)的。因而，REER、Vt和FDI／GDP之間并不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，即中國(guó)的外商直接投資、匯率升貶值和匯率的波動(dòng)幅度之間并沒(méi)有一個(gè)穩(wěn)定的長(zhǎng)期關(guān)系。

三、結(jié)論

通過(guò)計(jì)量模型分析人民幣匯率波動(dòng)（包括水平變動(dòng)和波動(dòng)劇烈程度）對(duì)我國(guó)外商直接投資的影響效應(yīng)，結(jié)果顯示：人民幣匯率波動(dòng)的劇烈程度與外商直接投資并不存在長(zhǎng)期影響關(guān)系，而人民幣匯率水平變動(dòng)對(duì)外商直接投資也無(wú)長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。并且實(shí)證結(jié)果進(jìn)一步表明人民幣匯率波動(dòng)的劇烈程度、人民幣匯率水平變動(dòng)與外商直接投資三者之間也不存在協(xié)整關(guān)系。這說(shuō)明中國(guó)的外商直接投資更多的是投資性的（外商直接投資的變化隨著我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的變化而變化，外商直接投資看重的是潛在的市場(chǎng)發(fā)展空間以及良好的投資獲利前景），而非投機(jī)性的（外商直接投資的變化更多的是取決于匯率波動(dòng)下所帶來(lái)的收益的變化）。

近年來(lái)外商直接投資的增加更多的是得益于中國(guó)良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，是對(duì)中國(guó)政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力的肯定。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)、良好的投資環(huán)境、低廉的勞動(dòng)力成本等等，都帶動(dòng)著外商直接投資在不斷增長(zhǎng)。即使有些外商直接投資是虧損的，但從占領(lǐng)中國(guó)市場(chǎng)先機(jī)目標(biāo)出發(fā)，也不會(huì)影響其對(duì)中國(guó)的投資。因此，中國(guó)政府并未涉嫌操縱人民幣匯率水平來(lái)獲得不公正利益，更沒(méi)有對(duì)我國(guó)的外商直接投資有強(qiáng)烈的影響。外商直接投資的增加，得益于整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，而非人民幣匯率的低估。

另外，從外商直接投資的類型來(lái)看，主要是一些制造加工型企業(yè)。這些企業(yè)都是兩頭在外企業(yè)，即企業(yè)的原材料主要是靠國(guó)外進(jìn)口的，而生產(chǎn)出的成品也主要是出口的，因此人民幣的升值在降低了出口收入的同時(shí)也降低了原材料進(jìn)口的成本，兩者在一定程度上抵消了人民幣升值對(duì)外商直接投資的影響。所以人民幣升值并不會(huì)顯著地減少中國(guó)的外商直接投資數(shù)量。這從另一方面也說(shuō)明了當(dāng)前我國(guó)大額的外商直接投資并非匯率的低估而產(chǎn)生的。

從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，建立靈活的人民幣匯率形成機(jī)制是我國(guó)匯率改革的方向，但人民幣匯率調(diào)整的時(shí)機(jī)選擇更為重要。當(dāng)然，由于中國(guó)現(xiàn)行匯率制度的獨(dú)特性，上述的分析結(jié)果可能由于某些制約因素而不是十分的完美，但得到的關(guān)于匯率與外商直接投資間的關(guān)系還是有一定的參考價(jià)值的，這也為我國(guó)人民幣匯率形成機(jī)制改革提供了可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

參考文獻(xiàn)：

［1］StevenW．Kohlhagen，1977，ExchangeRateChanges，Profitability，andDirectForeignInvestment，SouthernEconomicJournal，44：376－383．

［2］KennethA．froot，andJerenyC．Stein，1991，ExchangeRatesandForeignDirectInvestment：AnImperfectCapitalMarketsApproach，TheQuarterlyJournalofEconomics，106：1191－1217．

［3］DavidO．Cushman，1985，RealExchangeRateRisk，Expectations，andtheLevelofDirectInvestment，TheReviewofEconomicsandStatistics，67：297－308．

［4］LindaS．Goldberg，andCharlesD．Kolstad，1995，F(xiàn)oreignDirectIn-vestment，ExchangeRateVariabilityandDemandUncertainty，Inter-nationalEconomicsReview，36：855－873．

［5］PietSercu，CynthiaVanhulle，1992，ExchangeRateVolatility，Inter-nationalTrade，andtheValueofExportingFirms，JournalofBank-ing＆Finance，16：155－182．

［6］Aizenman，Joshua，1993，ExchangeRateFlexibility，Volatility，andthePatternsofDomesticandForeignDirectInvestment，NBERWorkingPaper，No．W3953．

［7］AbdurR．Chowdhury，1993，DoesExchangeRateVolatilityDepressTradeFlows?芽EvidencefromError－CorrectionModels，75：700－706．

［8］盧向前，戴國(guó)強(qiáng)．人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口的影響：1994－2003［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2005，（5）．

［9］李海菠．人民幣實(shí)際有效匯率與中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的關(guān)系——基于1973－2001年數(shù)據(jù)的實(shí)證分析［J］．世界經(jīng)濟(jì)研究，2003，（7）．

［10］張誼浩．現(xiàn)行人民幣匯率有利于引進(jìn)外商直接投資［J］．財(cái)經(jīng)科學(xué)，2003，（6）．

［11］陳華，李波．人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的實(shí)證分析［J］．渝州大學(xué)學(xué)報(bào)，2000，（3）．