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擴(kuò)張性的貨幣政策范文第1篇

[摘要]近幾年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況表明，貨幣政策在拉動(dòng)內(nèi)需、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的實(shí)際效果不太理想。為什么緊縮性的貨幣政策在治理通貨膨脹、抑制社會(huì)需求時(shí)政策效應(yīng)非常顯著，而擴(kuò)張性的貨幣政策在治理通貨緊縮時(shí)卻效果欠佳呢？筆者認(rèn)為其內(nèi)在原因在于貨幣政策在刺激需求時(shí)存在很大的局限性，我國(guó)當(dāng)前宏觀調(diào)控中存在的問(wèn)題相當(dāng)程度上正是這些局限性的必然體現(xiàn)。需要說(shuō)明的是，本文所指貨幣政策是狹義的，即指中央銀行為達(dá)到一定的貨幣政策目標(biāo)，運(yùn)用貨幣政策工具控制貨幣供給、影響貨幣需求進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。

回顧20世紀(jì)90年代以來(lái)，尤其是1993年以來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的走向及其調(diào)控，我們發(fā)現(xiàn)：在1993年開(kāi)始的以抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和反通貨膨脹為主要目標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中，在缺乏財(cái)政政策有效配合的情況下，貨幣政策起到了主導(dǎo)作用且政策效果非常顯著。1997年以后，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，由長(zhǎng)期的社會(huì)供給不足和有效需求相對(duì)旺盛轉(zhuǎn)向社會(huì)有效需求不足和供給的相對(duì)過(guò)剩。這種轉(zhuǎn)變?cè)谪泿艑用嫔媳憩F(xiàn)為周期性通貨膨脹轉(zhuǎn)向持續(xù)性通貨緊縮趨勢(shì)。由此也帶來(lái)了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)的根本性轉(zhuǎn)變，在實(shí)施積極的財(cái)政政策如擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模、增發(fā)國(guó)債、增加離退休及行政事業(yè)單位工資等的配合下，實(shí)施了擴(kuò)張性的貨幣政策：自1996年起先后七次調(diào)低存貸款利率；1998年1月1日起，取消對(duì)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行長(zhǎng)期實(shí)行的貸款規(guī)模限額控制；1998年3月大幅降低存款準(zhǔn)備金率；1999年將消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)放寬到所有商業(yè)銀行，消費(fèi)信貸種類(lèi)放寬到所有大件消費(fèi)品并先后頒布了一系列支持農(nóng)業(yè)、投資、消費(fèi)、進(jìn)出口的信貸指導(dǎo)意見(jiàn)……。然而，近幾年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況表明，貨幣政策在拉動(dòng)內(nèi)需、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的實(shí)際效果不太理想。為什么緊縮性的貨幣政策在治理通貨膨脹、抑制社會(huì)需求時(shí)政策效應(yīng)非常顯著，而擴(kuò)張性的貨幣政策在治理通貨緊縮時(shí)卻效果欠佳呢？筆者認(rèn)為其內(nèi)在原因在于貨幣政策在刺激需求時(shí)存在很大的局限性，我國(guó)當(dāng)前宏觀調(diào)控中存在的問(wèn)題相當(dāng)程度上正是這些局限性的必然體現(xiàn)。

需要說(shuō)明的是，本文所指貨幣政策是狹義的，即指中央銀行為達(dá)到一定的貨幣政策目標(biāo)，運(yùn)用貨幣政策工具控制貨幣供給、影響貨幣需求進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。

一、從貨幣結(jié)構(gòu)看擴(kuò)張性貨幣政策的局限性

筆者認(rèn)為：擴(kuò)張性的貨幣政策是建立在擴(kuò)張貨幣供給總量和提高貨幣流動(dòng)性的基礎(chǔ)之上的。而一般的擴(kuò)張性貨幣政策所實(shí)現(xiàn)的貨幣供給量的增長(zhǎng)是僅就廣義貨幣而言的，在消費(fèi)及投資需求不振，市場(chǎng)低迷的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)和居民會(huì)減少現(xiàn)金及活期存款持有量而更多地以?xún)?chǔ)蓄存款、定期存款及外幣存款等廣義貨幣的形式持有其資產(chǎn)，由此在貨幣總量增長(zhǎng)的同時(shí)卻引起貨幣流動(dòng)性的減弱，如1994年底m1占m2的比率為43．8％，1999年則降為35％，致使擴(kuò)張性貨幣政策的政策效應(yīng)大打折扣。由此我們也就不難理解1997年以來(lái)擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)有效需求的拉動(dòng)作用效微力乏的原因了。

政策建議：(1)在繼續(xù)執(zhí)行積極財(cái)政政策的基礎(chǔ)上，要緩解通貨緊縮、有效需求不足的問(wèn)題，貨幣政策方面必須改變一味增加貨幣供應(yīng)總量的做法，在維持廣義貨幣m2增長(zhǎng)率相對(duì)穩(wěn)定的前提下，將工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)向調(diào)控貨幣供給結(jié)構(gòu)即提高貨幣流動(dòng)性方面，鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄存款、定期存款等準(zhǔn)貨幣轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金及活期存款，使m1的增長(zhǎng)率相對(duì)高于m2的增長(zhǎng)率。(2)通過(guò)鼓勵(lì)消費(fèi)和投資，對(duì)高達(dá)6億多的儲(chǔ)蓄存款進(jìn)行分流，而鼓勵(lì)消費(fèi)的基礎(chǔ)性工作在于建立穩(wěn)定的社會(huì)保障機(jī)制和社會(huì)化的個(gè)人信用評(píng)估體系。而鼓勵(lì)投資，一方面要加強(qiáng)我國(guó)的金融工具創(chuàng)新以增加金融投資的渠道，另一方面必須進(jìn)一步降低投資限制以鼓勵(lì)實(shí)業(yè)投資。

二、從貨幣供給的影響因素看擴(kuò)張性貨幣政策的局限性

當(dāng)中央銀行為刺激社會(huì)需求而采取擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，主要是通過(guò)基礎(chǔ)貨幣的投放和降低法定存款準(zhǔn)備金率的辦法來(lái)實(shí)現(xiàn)的。但是，在微觀經(jīng)濟(jì)主體消費(fèi)和投資意愿低下的經(jīng)濟(jì)背景中：(1)由于物價(jià)水平持續(xù)下跌情況下“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”的消費(fèi)心理及名義利率水平尤其是名義儲(chǔ)蓄存款利率水平相對(duì)低下，居民的經(jīng)濟(jì)行為往往表現(xiàn)為持幣待購(gòu)，由此導(dǎo)致社會(huì)現(xiàn)金流通量的增加和現(xiàn)金漏損率的提高，客觀上起到了降低貨幣乘數(shù)和抵消中央銀行貨幣供給的作用。(2)因?yàn)殇N(xiāo)售不暢和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的萎縮，企業(yè)對(duì)于活期存款的交易性需求減少，加上其投資行為受到遏制，企業(yè)活期存款在一定程度上會(huì)轉(zhuǎn)化為定期存款，如上所述，定期存款比率的上升同樣起到降低貨幣乘數(shù)、抵消中央銀行貨幣供給的作用。(3)商業(yè)銀行在存款準(zhǔn)備金率下調(diào)和中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放增加的情況下，可用資金大量增加，與此同時(shí)其貸放規(guī)模并未隨之相應(yīng)增長(zhǎng)，原因有二：第一，企業(yè)和居民貸款意愿低下使得全社會(huì)貸款需求不振；第二，貸放風(fēng)險(xiǎn)尤其是信用風(fēng)險(xiǎn)增加，商業(yè)銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制和資產(chǎn)安全性的需要嚴(yán)格控制資金貸放，出現(xiàn)銀行“惜貸”現(xiàn)象。最終體現(xiàn)出商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，即超額存款準(zhǔn)備金的超常增長(zhǎng)，這在一定程度上也起到了降低貨幣乘數(shù)，抵消中央銀行貨幣供給的作用。

綜上所述

，在中央銀行為刺激社會(huì)需求而試圖擴(kuò)張貨幣供給的過(guò)程中，其他經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)行為在客觀上卻與中央銀行的政策意向背道而馳，進(jìn)而在相當(dāng)程度上抑制了貨幣政策效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。

政策建議：(1)在擴(kuò)張性貨幣政策中的制定和實(shí)施中注重中央銀行的決定性作用的同時(shí)，必須將調(diào)控重點(diǎn)放在引導(dǎo)商業(yè)銀行、工商企業(yè)及居民的經(jīng)濟(jì)行為上，使之“順對(duì)貨幣政策的風(fēng)向”，從而在最大程度上發(fā)揮擴(kuò)張性貨幣政策刺激需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)。(2)在經(jīng)濟(jì)政策的制定和實(shí)施中注重諸多經(jīng)濟(jì)政策如財(cái)政政策、貨幣政策、收入政策、投資政策及產(chǎn)業(yè)政策、社會(huì)保障政策等的綜合協(xié)調(diào)運(yùn)用，過(guò)度依賴(lài)于少數(shù)經(jīng)濟(jì)政策如貨幣及財(cái)政政策的做法在理論和實(shí)踐上都是不可行的。(3)加快和深化金融體制改革，這是走出通貨緊縮，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所必不可少的。

三、從貨幣政策的傳導(dǎo)看擴(kuò)張性貨幣政策的局限性

作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，貨幣政策的主要目的在于綜合運(yùn)用各種貨幣政策工具來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供給，影響經(jīng)濟(jì)主體的貨幣需求，從而對(duì)全社會(huì)的投資水平和消費(fèi)支出規(guī)模產(chǎn)生影響，并最終影響社會(huì)總供給和社會(huì)總需求，使之達(dá)到一種動(dòng)態(tài)的平衡狀態(tài)。由此，從中央銀行具體制定和實(shí)施貨幣調(diào)控到實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)之間，必然有一個(gè)相關(guān)的傳導(dǎo)過(guò)程。以擴(kuò)張性貨幣政策的傳導(dǎo)為例，這一過(guò)程可分為三個(gè)層次：

1、中央銀行根據(jù)刺激社會(huì)需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的既定貨幣政策目標(biāo)，運(yùn)用各種貨幣政策工具增加基礎(chǔ)貨幣投放，提高商業(yè)銀行派生存款創(chuàng)造能力，并降低利率水平。這是擴(kuò)張性貨幣政策是否有效的基礎(chǔ)。但是，在現(xiàn)階段中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣有相當(dāng)一部分并未進(jìn)入多倍存款貨幣的創(chuàng)造過(guò)程，其原因在于銀行資金的內(nèi)部短路現(xiàn)象，它是指銀行體系增加的準(zhǔn)備金沒(méi)有最終用于向工商企業(yè)和居民的放款，而是滯留在了銀行體系內(nèi)部，或是用于銀行之間的資金拆借和證券買(mǎi)賣(mài)，或是以超額存款準(zhǔn)備金的形式存在。這種現(xiàn)象在客觀上起到了減少基礎(chǔ)貨幣的作用，基礎(chǔ)貨幣的減少又通過(guò)多倍存款貨幣的緊縮進(jìn)一步縮減了貨幣的實(shí)際供給，導(dǎo)致社會(huì)資金相對(duì)減少。

2、商業(yè)銀行在接受中央銀行提供的基礎(chǔ)貨幣，超額存款準(zhǔn)備金大量增加的基礎(chǔ)上，對(duì)中央銀行的具體調(diào)控做出反應(yīng)，即根據(jù)中央銀行擴(kuò)大貨幣供給的意向相應(yīng)調(diào)整其業(yè)務(wù)，動(dòng)用超額準(zhǔn)備金擴(kuò)大向工商企業(yè)和居民個(gè)人放款的規(guī)模并調(diào)低放款的利率水平，同時(shí)通過(guò)派生存款創(chuàng)造機(jī)制影響貨幣供應(yīng)總量的增加。作為在中央銀行和工商企業(yè)及居民之間充當(dāng)傳導(dǎo)媒介的商業(yè)銀行，在利益驅(qū)動(dòng)的基礎(chǔ)上，能否對(duì)中央銀行的宏觀調(diào)控意圖做出“順對(duì)政策風(fēng)向”的迅速反應(yīng)，是貨幣政策順利傳導(dǎo)的基本保證。但是，由于現(xiàn)階段商業(yè)銀行資產(chǎn)的單一化以及現(xiàn)存的銀行信貸配給機(jī)制自身抑制需求和減少流通中貨幣的作用，加上銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的目的，在中央銀行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，放松銀根時(shí)，出現(xiàn)了日益普遍的“惜貸”和前文提及的銀行資金內(nèi)部短路現(xiàn)象，大量資金滯留于銀行體系內(nèi)部而未形成對(duì)投資和消費(fèi)的拉動(dòng)效應(yīng)。

3、工商企業(yè)和居民個(gè)人根據(jù)中央銀行發(fā)出的放松銀根的政策意向，在商業(yè)銀行擴(kuò)大放款規(guī)模，金融市場(chǎng)上資金供給充裕、利率水平下降的情況下，相應(yīng)擴(kuò)大其投資和消費(fèi)支出，最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策刺激社會(huì)需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。這一層次是貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)鍵，近年我國(guó)宏觀金融調(diào)控的實(shí)際效應(yīng)業(yè)已證明，現(xiàn)階段，即使在積極財(cái)政政策的配合下，無(wú)論是社會(huì)消費(fèi)支出，還是投資支出，擴(kuò)張性的貨幣政策均無(wú)法有效拉動(dòng)。應(yīng)該說(shuō)，當(dāng)前我國(guó)出現(xiàn)的通貨緊縮趨勢(shì)其實(shí)質(zhì)是體制性的，是我國(guó)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)包括金融體制中諸多深層次矛盾的集中反映。

擴(kuò)張性的貨幣政策范文第2篇

關(guān)鍵詞：貨幣政策；非對(duì)稱(chēng)；傳導(dǎo)機(jī)制

一、引言

貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響是否對(duì)稱(chēng)?這實(shí)質(zhì)上是關(guān)于貨幣政策有效性的問(wèn)題。由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的復(fù)雜性，因而貨幣政策效力隨具體條件而變，并呈現(xiàn)出了非對(duì)稱(chēng)的特征。貨幣政策效應(yīng)非對(duì)稱(chēng)是指相同幅度的貨幣政策沖擊在不同經(jīng)濟(jì)周期階段以及不同區(qū)域?qū)φ鎸?shí)產(chǎn)出的影響存在差異，主要表現(xiàn)為貨幣沖擊與產(chǎn)出變動(dòng)之間不確定的非線(xiàn)性關(guān)系。

貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不僅依賴(lài)于貨幣政策的方向和強(qiáng)度，而且依賴(lài)于經(jīng)濟(jì)周期的具體階段。在經(jīng)濟(jì)收縮階段擴(kuò)張性貨幣政策的加速作用小于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段緊縮性貨幣政策的減速作用。學(xué)者們發(fā)現(xiàn)各國(guó)普遍存在貨幣政策非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)——貨幣政策沖擊(包括貨幣供應(yīng)量和利率)與真實(shí)產(chǎn)出之間不是簡(jiǎn)單的映射關(guān)系，并非政策力度越強(qiáng)、市場(chǎng)的反應(yīng)程度就越高，二者存在著隨條件而變的非線(xiàn)性函數(shù)關(guān)系。

貨幣政策效應(yīng)非對(duì)稱(chēng)性的根源在于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的非對(duì)稱(chēng)。傳導(dǎo)機(jī)制因條件而變的性質(zhì)決定了貨幣政策效應(yīng)的非對(duì)稱(chēng)性，對(duì)此進(jìn)行深入研究不但有助于打開(kāi)“傳導(dǎo)黑箱”(BernankeandGertler，1995)，而且有利于中央銀行因地制宜制定和實(shí)施貨幣政策、提高政策效力。圍繞貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，本文從理論上分析了貨幣政策效應(yīng)非對(duì)稱(chēng)性的形成機(jī)理。研究表明，名義和實(shí)際粘性、傳導(dǎo)渠道、異質(zhì)主體和地理區(qū)位等都會(huì)導(dǎo)致貨幣政策非對(duì)稱(chēng)的傳導(dǎo)機(jī)制，并最終導(dǎo)致貨幣政策效應(yīng)出現(xiàn)非對(duì)稱(chēng)性。

二、貨幣政策非對(duì)稱(chēng)性的形成機(jī)理

引起貨幣政策出現(xiàn)非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)的因素很多，各流派由于假設(shè)前提、研究視角和方法不同，對(duì)此給出的解釋也存在較大差異。凱恩斯認(rèn)為居民流動(dòng)性偏好可能會(huì)導(dǎo)致“流動(dòng)性陷阱”——通過(guò)降低利率刺激投資的擴(kuò)張性貨幣政策無(wú)效；但如果經(jīng)濟(jì)在古典區(qū)間運(yùn)行，則貨幣政策效果最顯著。FriedmanandSchwartzs(1968)發(fā)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條總伴隨著貨幣緊縮，而擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)于刺激真實(shí)產(chǎn)出無(wú)效。這些研究啟迪人們，貨幣政策的有效性是隨條件而變的。但貨幣政策效力的變化規(guī)律不僅僅取決于流動(dòng)性偏好和市場(chǎng)情緒，還取決于名義和實(shí)際粘性、傳導(dǎo)渠道、異質(zhì)主體和地理區(qū)位等因素。

(一)主觀預(yù)期和市場(chǎng)情緒的非對(duì)稱(chēng)調(diào)整

中央銀行通過(guò)向市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)、引導(dǎo)公眾預(yù)期來(lái)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這是貨幣政策的主要傳導(dǎo)機(jī)制之一。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)主體的心理預(yù)期受到邊際報(bào)酬率、通貨膨脹趨勢(shì)和市場(chǎng)情緒等多種因素的影響，公眾預(yù)期和情緒調(diào)整是不對(duì)稱(chēng)的，使得貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制具有了不確定性，并最終導(dǎo)致貨幣政策效應(yīng)的非對(duì)稱(chēng)。

Keynes(1936)將貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制歸結(jié)為資本邊際報(bào)酬率與貨幣價(jià)值之間的互動(dòng)聯(lián)系?！百Y本邊際報(bào)酬率非常重要，因?yàn)轭A(yù)期主要是通過(guò)資本邊際報(bào)酬率(而非利率)來(lái)影響當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。具體而言，貨幣價(jià)值的預(yù)期變化通過(guò)資本邊際報(bào)酬率改變當(dāng)前產(chǎn)出總量。貨幣貶值的預(yù)期會(huì)刺激投資……因?yàn)檫@提高了資本的邊際報(bào)酬率；而貨幣升值的預(yù)期則會(huì)減少產(chǎn)出，因?yàn)檫@降低了資本的邊際報(bào)酬率。”因而緊縮性政策可以達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，而擴(kuò)張性政策則難以達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)，貨幣政策對(duì)產(chǎn)出的影響出現(xiàn)了非對(duì)稱(chēng)。

BallandMankiw(1994)將貨幣政策的非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)歸結(jié)為預(yù)期調(diào)整的非對(duì)稱(chēng)，而通貨膨脹趨勢(shì)則是預(yù)期調(diào)整非對(duì)稱(chēng)的原因。當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在正向的通貨膨脹趨勢(shì)區(qū)間內(nèi)(經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期)，人們預(yù)期價(jià)格水平還將持續(xù)上漲，貨幣政策的正向沖擊將得到強(qiáng)化，負(fù)向沖擊將受到削弱；當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在負(fù)向的通貨膨脹趨勢(shì)區(qū)間內(nèi)(經(jīng)濟(jì)蕭條期)，人們的預(yù)期普遍低沉，從而使貨幣政策負(fù)向沖擊增強(qiáng)，正向沖擊受到削弱。Choi(1999)進(jìn)一步指出，居民流動(dòng)性偏好和通貨膨脹預(yù)期隨經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)階段性變化的特征，是貨幣政策效應(yīng)非對(duì)稱(chēng)的主要原因。

市場(chǎng)情緒的非對(duì)稱(chēng)調(diào)節(jié)也是引起非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)的原因。經(jīng)濟(jì)人在蕭條期間的悲觀情緒要遠(yuǎn)大于在繁榮時(shí)期的樂(lè)觀情緒。在蕭條時(shí)期，即使利率水平非常低，對(duì)經(jīng)濟(jì)回升的悲觀情緒也會(huì)使企業(yè)減少投資、消費(fèi)者縮減支出，擴(kuò)張性貨幣政策可能出現(xiàn)“啟而不動(dòng)”的情況；而在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)充滿(mǎn)信心，消費(fèi)和投資熱情高漲，只要緊縮性貨幣政策能夠削弱金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)主體的信貸需求，就能抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的局面(FlorioandMilano，2004)。

然而該理論邏輯存在邏輯自恰性問(wèn)題：如果蕭條時(shí)期貨幣政策力度足夠強(qiáng)，仍有可能改變市場(chǎng)情緒和預(yù)期，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；而在經(jīng)濟(jì)繁榮期，只要市場(chǎng)熱情足夠高，利率再高也無(wú)法阻止投資膨脹，因而緊縮性貨幣政策失效。這一問(wèn)題引發(fā)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家從其它角度尋找貨幣政策非對(duì)稱(chēng)的原因，尤其在20世紀(jì)90年代后涌現(xiàn)出了大量文獻(xiàn)。

(二)名義粘性和實(shí)際粘性

由于交錯(cuò)工資合同、菜單成本、工會(huì)力量和政府干預(yù)等因素，導(dǎo)致工資或價(jià)格不會(huì)隨沖擊靈活調(diào)整，即名義粘性。因沖擊的方向和幅度不同，名義粘性存在不對(duì)稱(chēng)性——在大的正沖擊下，名義變量向上靈活調(diào)整，沖擊主要影響價(jià)格水平；而在小的負(fù)沖擊下，名義變量向下具有剛性，沖擊主要影響真實(shí)產(chǎn)出。由于投資的不可逆、政府勞工保障制度的限制、生產(chǎn)合同的持續(xù)性和消費(fèi)慣性，真實(shí)變量也具有粘性，因而真實(shí)粘性也具有不對(duì)稱(chēng)性。

貨幣政策非對(duì)稱(chēng)的直接原因在于，粘性因素使得價(jià)格在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期間向上變動(dòng)的靈活性高于經(jīng)濟(jì)收縮期間向下變動(dòng)的靈活性。在經(jīng)濟(jì)緊縮階段，價(jià)格和工資粘性使貨幣政策的擴(kuò)張性效應(yīng)失效(MankiwandRomer，1991)：積極的貨幣政策除了導(dǎo)致名義工資和價(jià)格上漲，對(duì)真實(shí)產(chǎn)出的拉動(dòng)作用微弱。然而，緊縮性貨幣政策對(duì)真實(shí)產(chǎn)出的影響力度明顯大于擴(kuò)張性貨幣政策。在名義變量具有向下調(diào)整剛性的假定下，緊縮性貨幣政策在短期內(nèi)幾乎不會(huì)改變名義變量，總需求的減少總是導(dǎo)致真實(shí)產(chǎn)出的調(diào)整(Morgan，1993)。

BallandMankiw(1994)從名義剛性的角度尋找貨幣政策非對(duì)稱(chēng)的根源。在靜態(tài)分析中，標(biāo)準(zhǔn)菜單成本模型表明“大”的貨幣沖擊“中性”，而小的貨幣沖擊才具有真實(shí)效應(yīng)。因?yàn)楫?dāng)“大”的貨幣沖擊導(dǎo)致不調(diào)整價(jià)格的機(jī)會(huì)成本大于菜單成本時(shí)，調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格的策略則為占優(yōu)策略。這一思想所產(chǎn)生的結(jié)論與直覺(jué)相?！⒎秦泿耪吡Χ仍酱?，對(duì)產(chǎn)出的影響就越大。在央行采取高強(qiáng)度貨幣政策成為社會(huì)共同知識(shí)的條件下，企業(yè)的最優(yōu)策略是改變產(chǎn)品的價(jià)格而非產(chǎn)量，那么政策沖擊會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的變動(dòng)；相反，如果央行采取不可預(yù)測(cè)的或溫和的貨幣政策時(shí)，企業(yè)最優(yōu)策略是改變產(chǎn)量以避免高昂的菜單成本，政策沖擊產(chǎn)生了真實(shí)效應(yīng)。由此可見(jiàn)，貨幣政策的力度與真實(shí)產(chǎn)出的波動(dòng)之間具有非線(xiàn)性、不成正比的關(guān)系。

還有學(xué)者從真實(shí)粘性的角度尋找貨幣政策效應(yīng)非對(duì)稱(chēng)的根源。ShapiroandStiglitz(1984)認(rèn)為“效率工資”是菲利普斯曲線(xiàn)凸性的主要原因，而工資變化率與失業(yè)率之間的非線(xiàn)性關(guān)系是貨幣政策非對(duì)稱(chēng)的深層次原因。一方面，假定經(jīng)濟(jì)本身存在通貨膨脹的趨勢(shì)，企業(yè)不太可能對(duì)負(fù)向的價(jià)格沖擊做出反應(yīng)，從而緊縮性貨幣政策的真實(shí)效應(yīng)較弱；另一方面，企業(yè)為了減少人的“偷懶行為”將設(shè)定一個(gè)效率工資，這導(dǎo)致名義工資向下調(diào)整剛性，緊縮性貨幣政策對(duì)真實(shí)產(chǎn)出的影響相對(duì)較大。所以，貨幣政策效應(yīng)取決于菲利普斯曲線(xiàn)凸性——在經(jīng)濟(jì)高漲期，緊縮性貨幣政策的效應(yīng)主要體現(xiàn)為工資快速下降；而在經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)衰退期，擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)產(chǎn)出和就業(yè)的效應(yīng)更大，對(duì)通貨膨脹的效應(yīng)較弱。

名義粘性和真實(shí)粘性是產(chǎn)生貨幣政策非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)的主要原因。在存在價(jià)格調(diào)整成本的情況下，企業(yè)連續(xù)調(diào)整價(jià)格以達(dá)到最優(yōu)產(chǎn)出水平的菜單成本高昂。在高通貨膨脹水平時(shí)期的價(jià)格向下調(diào)整剛性得到強(qiáng)化，負(fù)向貨幣沖擊會(huì)導(dǎo)致真實(shí)產(chǎn)量的調(diào)整；而正向貨幣沖擊誘使企業(yè)提高價(jià)格而不是進(jìn)行產(chǎn)量調(diào)整。盡管粘性理論從價(jià)格調(diào)整非對(duì)稱(chēng)的角度解釋了貨幣政策的非對(duì)稱(chēng)性，但對(duì)非對(duì)稱(chēng)程度和貨幣政策效力的個(gè)體差異解釋力不足，尚需納入其它重要因素。

(三)貨幣政策的傳導(dǎo)渠道

貨幣政策主要通過(guò)“銀行信貸渠道”和“資產(chǎn)負(fù)債表渠道”對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，傳導(dǎo)渠道的非對(duì)稱(chēng)決定了貨幣政策作用效果的非對(duì)稱(chēng)。兩類(lèi)傳導(dǎo)渠道對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響力度和作用機(jī)制存在著較大的差異，分別從銀行和企業(yè)的角度考察貨幣政策的非對(duì)稱(chēng)性效應(yīng)。二者都認(rèn)為，信貸市場(chǎng)缺陷使得外部融資比內(nèi)部融資更加昂貴，這反映在外部融資升水導(dǎo)致借款人凈資產(chǎn)的變化上。貨幣供給的減少會(huì)加重金融市場(chǎng)委托一問(wèn)題，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；但貨幣供給的增加則沒(méi)有類(lèi)似的效果，貨幣政策呈現(xiàn)出了非對(duì)稱(chēng)的特征。

1、貨幣政策傳導(dǎo)的銀行信貸渠道。Lamont(1997)把貨幣政策效應(yīng)非對(duì)稱(chēng)性的潛在原因歸結(jié)為“債務(wù)積壓”(DebtOverhang)，即新項(xiàng)目的投資收益都流向了債權(quán)人，使新項(xiàng)目流動(dòng)性支持不足，因而當(dāng)前債務(wù)形成了新投資的障礙。BlissandKaufman(2003)對(duì)債務(wù)積壓理論進(jìn)行了拓展，并在銀行親周期效應(yīng)、信貸危機(jī)和貨幣政策非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)之間建立了一個(gè)統(tǒng)一的分析框架。他們將貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道非對(duì)稱(chēng)性歸之為“雙重約束”——準(zhǔn)備金約束和資本金約束。首先，在經(jīng)濟(jì)衰退和貨幣擴(kuò)張期，資本金將對(duì)銀行構(gòu)成約束。銀行資本金在該階段的實(shí)際水平很可能隨著貸款違約、呆帳核銷(xiāo)和呆帳損失準(zhǔn)備提取而減少，這迫使銀行減少貸款，除非銀行能夠從外部融入資本金；雖然擴(kuò)張性貨幣政策為銀行提供了充足的準(zhǔn)備金，但資本金約束使銀行無(wú)法將超額準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)換為貸款。在準(zhǔn)備金約束放松、但資本金約束強(qiáng)化的條件下，中央銀行增加的高能貨幣只會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楦邔哟呜泿哦鴾粼阢y行體系內(nèi)部，出現(xiàn)商業(yè)銀行流動(dòng)性過(guò)剩，因而擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)增加信貸總量、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用乏力。其次，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和貨幣緊縮期，準(zhǔn)備金約束對(duì)銀行信貸行為非常有效。在此期間，雖然銀行不受資本金約束，但其信貸擴(kuò)張的能力受到中央銀行法定準(zhǔn)備金政策的約束。所以，中央銀行約束經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張比刺激經(jīng)濟(jì)更加有效，其旨在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的貨幣政策具有了非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)。

RavnandSola(2004)進(jìn)一步指出，信貸約束是貨幣政策非對(duì)稱(chēng)的根源。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于擴(kuò)張階段時(shí)，因?yàn)橥顿Y收益高，廠商凈現(xiàn)金流充沛，凈資產(chǎn)現(xiàn)值也相應(yīng)增加，因而可以直接通過(guò)內(nèi)源資金或資本市場(chǎng)進(jìn)行項(xiàng)目融資，而不必求助于銀行貸款，所以債務(wù)積壓不會(huì)對(duì)廠商形成硬約束，擴(kuò)張階段貨幣政策幾乎無(wú)法通過(guò)信貸渠道傳導(dǎo)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條階段時(shí)，廠商投資收益降低，甚至可能出現(xiàn)虧損，凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)金流萎縮，以至于無(wú)法正常歸還銀行貸款，債務(wù)積壓?jiǎn)栴}突出，所以利用內(nèi)源資金或證券市場(chǎng)進(jìn)行項(xiàng)目融資的難度較大，新項(xiàng)目投資資金來(lái)源主要是銀行貸款，此階段貨幣政策通過(guò)信貸渠道發(fā)揮的效果明顯。債務(wù)積壓生動(dòng)形象地描述了經(jīng)濟(jì)周期不同階段廠商投資的障礙，正是這種債務(wù)障礙的存在隔斷了廠商連續(xù)投資的行為。由于廠商其他融資渠道有限，只能求助于銀行貸款，而廠商的凈資產(chǎn)和抵押資產(chǎn)縮水，銀行預(yù)期信貸風(fēng)險(xiǎn)增加，其信貸配給形成了對(duì)廠商的硬約束，此時(shí)，貨幣政策通過(guò)信貸渠道產(chǎn)生的效果最為顯著，從而出現(xiàn)貨幣政策的非對(duì)稱(chēng)性。

2、貨幣政策傳導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債表渠道。在金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)的條件下，銀行面臨逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，由此導(dǎo)致廠商的融資限額行為受到融資約束和成本約束。這兩重約束在經(jīng)濟(jì)周期不同階段對(duì)企業(yè)投資行為的影響是非對(duì)稱(chēng)的，從而導(dǎo)致貨幣政策效力的非對(duì)稱(chēng)。

金融市場(chǎng)缺陷會(huì)產(chǎn)生投融資雙方的委托—問(wèn)題，從而導(dǎo)致金融摩擦的存在，致使內(nèi)外源融資單位成本存在差異(BernankeandGertler，1989，1995；KiyotakiandMoore，2002；GreenwaldandStiglitz，1987)。這一差異稱(chēng)為外部融資升水，反映了成本的變化。在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，投融資雙方委托—問(wèn)題的嚴(yán)重程度隨價(jià)格水平變化，成本也呈現(xiàn)周期性變化的特征。在經(jīng)濟(jì)衰退階段，由于廠商凈資產(chǎn)的現(xiàn)值降低、抵押資產(chǎn)縮水，銀行將向企業(yè)索取更高的風(fēng)險(xiǎn)升水和貸款留存。企業(yè)收益降低、成本增加、凈資產(chǎn)價(jià)值下降、財(cái)務(wù)杠桿提高，從而惡化了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和企業(yè)的融資條件，導(dǎo)致外部融資的可獲得性降低。由于企業(yè)凈資產(chǎn)和貸款抵押資產(chǎn)價(jià)值下降，還款保障能力下降、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，銀行貸款決策更加審慎。所以，在經(jīng)濟(jì)蕭條期，盡管中央銀行為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，銀行信貸規(guī)模不會(huì)明顯增大，貨幣政策對(duì)真實(shí)產(chǎn)出的影響較弱。

沖擊傳導(dǎo)渠道的非對(duì)稱(chēng)是貨幣政策效應(yīng)非對(duì)稱(chēng)的重要原因。根據(jù)Bernanke等人的金融加速器理論，資產(chǎn)負(fù)債表渠道對(duì)負(fù)向沖擊有加速和乘數(shù)效應(yīng)，但對(duì)正向沖擊的效應(yīng)卻較小，擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響弱于緊縮性貨幣政策。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，緊縮性貨幣政策相當(dāng)于負(fù)向沖擊，金融體系存在的金融加速器能夠?qū)⒅铀俸头糯螅瑥亩鴮?duì)企業(yè)投融資決策產(chǎn)生顯著的影響。由此可見(jiàn)，緊縮性貨幣政策與擴(kuò)張性貨幣政策效應(yīng)存在著明顯的非對(duì)稱(chēng)性。

(四)異質(zhì)經(jīng)濟(jì)主體

經(jīng)濟(jì)人是一個(gè)含義深刻而廣泛的概念，不同的經(jīng)濟(jì)人假設(shè)會(huì)導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)差異。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)假定經(jīng)濟(jì)人是一個(gè)具有完全理性的、同質(zhì)(homogeneity)的“抽象人”概念，其所掌握的信息是完全的、對(duì)稱(chēng)的，所有的家庭和企業(yè)對(duì)貨幣政策沖擊的反應(yīng)具有對(duì)稱(chēng)性，因而貨幣沖擊傳導(dǎo)機(jī)制的對(duì)稱(chēng)性決定了政策效力的對(duì)稱(chēng)性。然而，事實(shí)上經(jīng)濟(jì)人是異質(zhì)(heterogeneity)的，家庭和廠商可能分屬于不同類(lèi)型，他們對(duì)貨幣沖擊的反應(yīng)也不同。目前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們主要從企業(yè)異質(zhì)屬性來(lái)考察貨幣政策的非對(duì)稱(chēng)性。

企業(yè)具有不同的屬性，根據(jù)規(guī)模差異可分為大企業(yè)和小企業(yè)，按融資條件不同又可分為“受約束企業(yè)”和“不受約束企業(yè)”。Bernanke和Kiyotaki等人分別從不同類(lèi)型企業(yè)角度研究了貨幣政策非對(duì)稱(chēng)的成因。

BernankeandGertler(1989)認(rèn)為企業(yè)規(guī)模差異是貨幣政策非對(duì)稱(chēng)的原因之一。大多數(shù)企業(yè)的直接融資成本高昂，尤其是新企業(yè)和中小企業(yè)，主要原因是信息不對(duì)稱(chēng)、缺乏信貸記錄等。相反，大企業(yè)的信譽(yù)卓著、信用評(píng)級(jí)高、信息披露制度完善，直接融資成本相對(duì)較低。因而，小企業(yè)比大企業(yè)更加依賴(lài)銀行信貸，這意味著信貸沖擊對(duì)大企業(yè)和小企業(yè)具有不對(duì)稱(chēng)的效應(yīng)。

KiyotakiandMoore(1997)將貨幣政策的非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)歸結(jié)為異質(zhì)企業(yè)的非對(duì)稱(chēng)融資條件。中央銀行通過(guò)基準(zhǔn)利率來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)利率，因而由資本品相對(duì)價(jià)格變化而形成的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制具有沖擊放大和持續(xù)效應(yīng)，靜態(tài)乘子和動(dòng)態(tài)乘子分別形成沖擊放大效應(yīng)和持續(xù)效應(yīng)。靜態(tài)乘子取決于當(dāng)期資本品價(jià)格對(duì)沖擊的響應(yīng)程度。負(fù)向沖擊導(dǎo)致受信貸約束企業(yè)凈值減少，由于其財(cái)務(wù)杠桿較高，現(xiàn)金流下降更快，從而信貸約束更緊，企業(yè)被迫削減對(duì)土地的投資。為保證市場(chǎng)出清，當(dāng)期土地供給缺口必須由不受信貸約束企業(yè)的土地投資需求增加來(lái)彌補(bǔ)，這相應(yīng)要求地租下調(diào)。因?yàn)榈貎r(jià)是資本化地租，所以按凈現(xiàn)值原理地價(jià)也會(huì)下調(diào)。地價(jià)降低導(dǎo)致受約束企業(yè)資產(chǎn)貶值，凈值進(jìn)一步減少，當(dāng)期土地投資更低。預(yù)期惡性循環(huán)形成了當(dāng)期的靜態(tài)乘子效應(yīng)，強(qiáng)化了沖擊的乘數(shù)效應(yīng)。動(dòng)態(tài)乘子取決于受約束企業(yè)的凈值、投資需求、地租和地價(jià)的互動(dòng)關(guān)系。在沖擊產(chǎn)生第一輪(t期)靜態(tài)效應(yīng)的基礎(chǔ)上，t+1期受約束企業(yè)投資減少，生產(chǎn)資料的減少會(huì)降低利潤(rùn)和凈值，土地投資減少加劇供給缺口，從而進(jìn)一步降低地租和地價(jià)，此邏輯會(huì)延伸至未來(lái)各期，所以跨期動(dòng)態(tài)乘子的效應(yīng)更大，等于靜態(tài)乘子／實(shí)際利率。土地價(jià)格的整體下降是現(xiàn)在和未來(lái)使用成本下降的積累效應(yīng)所致，這源于受約束企業(yè)凈值和土地需求的持續(xù)減少，這反過(guò)來(lái)會(huì)加劇t期土地價(jià)格和受約束企業(yè)凈值的下跌。市場(chǎng)的新均衡會(huì)在地價(jià)下跌到不受約束公司的土地投資需求受現(xiàn)金流制約時(shí)才形成。在貨幣政策沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)達(dá)到一個(gè)新均衡的過(guò)程中，融資條件不同的企業(yè)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)存在差異。

從企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿角度，Excerpt(2001)進(jìn)一步指出企業(yè)融資條件不同是導(dǎo)致貨幣政策非對(duì)稱(chēng)性的原因。負(fù)向沖擊對(duì)企業(yè)的影響程度取決于企業(yè)對(duì)金融市場(chǎng)的依賴(lài)程度，當(dāng)企業(yè)完全依靠?jī)?nèi)部資金為項(xiàng)目融資時(shí)，沖擊幾乎不會(huì)影響企業(yè)的投資決策；但當(dāng)企業(yè)完全依靠外部資金進(jìn)行項(xiàng)目融資時(shí)，很小的負(fù)向沖擊都可能導(dǎo)致企業(yè)倒閉。在兩種極端情況下，金融摩擦導(dǎo)致的均衡產(chǎn)出損失為零，而正常情況下，均衡產(chǎn)出損失與金融摩擦呈倒“U”型關(guān)系。金融市場(chǎng)缺陷決定了外部資金與內(nèi)部資金不能完全替代，金融摩擦增加時(shí)，負(fù)向沖擊對(duì)融資條件不同的企業(yè)會(huì)產(chǎn)生截然不同的效應(yīng)。假定A、B兩企業(yè)具有不同的財(cái)務(wù)杠桿，負(fù)向沖擊導(dǎo)致兩個(gè)企業(yè)的收人降低、凈資產(chǎn)減少，為了保持合理的投資，兩個(gè)企業(yè)都必然增加外部融資和減少其他開(kāi)銷(xiāo)。但由于金融摩擦的存在，兩種融資方式不能完全替代；B企業(yè)由于財(cái)務(wù)杠桿高、外部融資依賴(lài)性強(qiáng)，問(wèn)題更突出，必須為外部融資支付更多的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而B(niǎo)企業(yè)受到的負(fù)面影響更大；而A企業(yè)受到外部融資約束小，有能力依靠?jī)?nèi)源融資平抑產(chǎn)量的減少，所以對(duì)政策沖擊的反應(yīng)較小。因此，對(duì)于異質(zhì)企業(yè)而言，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制具有不對(duì)稱(chēng)性，貨幣沖擊通常在衰退期或信貸緊縮期效應(yīng)更顯著。

(五)區(qū)域性差異

由于歐洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展水平等方面存在差異，統(tǒng)一的貨幣政策對(duì)各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生非對(duì)稱(chēng)影響。貨幣政策的非對(duì)稱(chēng)性對(duì)于EMU貨幣政策執(zhí)行至關(guān)重要，因?yàn)椴煌瑖?guó)家間有差別、不對(duì)稱(chēng)的沖擊很可能導(dǎo)致政治沖突和貨幣政策制定框架出現(xiàn)問(wèn)題，目前這類(lèi)沖擊使各成員國(guó)失業(yè)率上升到無(wú)法控制的水平，歐洲中央銀行在制定貨幣政策中面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

BemankeandBlinder(1992)將EMU成員國(guó)間存在的非對(duì)稱(chēng)貨幣政策效應(yīng)歸之于不對(duì)稱(chēng)的金融和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。“一價(jià)定律”是貨幣政策效應(yīng)一致的必要條件，各國(guó)間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致這一條件無(wú)法滿(mǎn)足，由此導(dǎo)致貨幣沖擊的信貸傳導(dǎo)機(jī)制大相徑庭。當(dāng)各國(guó)信貸傳導(dǎo)差異超越某一臨界水平時(shí)，最優(yōu)貨幣政策的確定將取決于沖擊來(lái)源國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。歐洲中央銀行制定貨幣政策時(shí)，必須考慮該國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及其在EMU中的地位。Feuerstein(1997)進(jìn)一步指出，由于德國(guó)在EMU中的主導(dǎo)地位，使EMU發(fā)展成了一個(gè)非對(duì)稱(chēng)體系，這直接導(dǎo)致EMU各國(guó)對(duì)歐洲央行貨幣政策的非對(duì)稱(chēng)反應(yīng)。

EMU存在非對(duì)稱(chēng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是貨幣政策非對(duì)稱(chēng)性的主要原因。Korinek(2000)分析了貨幣政策在金融市場(chǎng)、銀行部門(mén)、非銀行部門(mén)的傳導(dǎo)效應(yīng)——包括匯率效應(yīng)、資本成本效應(yīng)、收入效應(yīng)、替代效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)、貸款效應(yīng)等對(duì)真實(shí)產(chǎn)出的影響，發(fā)現(xiàn)歐盟各國(guó)之間的這八類(lèi)效應(yīng)存在差異，這些效應(yīng)的差異最終都?xì)w結(jié)到貨幣沖擊對(duì)商品和服務(wù)價(jià)格的影響上。經(jīng)濟(jì)人的有限理性預(yù)期在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中起著重要作用，經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期的非對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的非對(duì)稱(chēng)性。在不同的國(guó)家內(nèi)，共同貨幣政策可能對(duì)產(chǎn)出和通貨膨脹具有不對(duì)稱(chēng)的沖擊，非對(duì)稱(chēng)的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制與利率、匯率、國(guó)際收支平衡表、金融結(jié)構(gòu)和銀行信貸渠道有關(guān)(DixitandLambertini，2001)。

三、結(jié)論與評(píng)述

擴(kuò)張性的貨幣政策范文第3篇

寬松貨幣政策“適度”的取向

2009年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上,在關(guān)于今后我國(guó)貨幣政策取向的表述中提出:2010年的經(jīng)濟(jì)工作要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策,根據(jù)新形勢(shì)、新情況著力提高政策的針對(duì)性和靈活性。其中,貨幣政策的基調(diào)確定為,既要保持宏觀政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,又要有針對(duì)性和靈活性,其含義可以理解為對(duì)適度寬松貨幣政策“適度”的把握,處理好經(jīng)濟(jì)發(fā)展與通脹預(yù)期的關(guān)系。

現(xiàn)階段,中國(guó)貨幣政策正在發(fā)生著潛移默化的變化,其背后的“玄機(jī)”寓意深長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)人民銀行2009年以來(lái)的數(shù)據(jù)顯示,自2008年9月以來(lái)新增人民幣貸款金額歷史新高一次又一次被改寫(xiě),到2009年3月份創(chuàng)下歷史“天量”,達(dá)到1.89萬(wàn)億人民幣,而后雖然有所收縮,但6月又創(chuàng)下1.53萬(wàn)億元又一個(gè)“天量”后,7月新增貸款驟然下降至3559億元,降幅達(dá)到77%,雖然9月升至5167億元,但10月大幅降至2530億元,11月創(chuàng)下今年以來(lái)的最低水平,不足2300億元,顯然2009年下半年新增貸款的投放量在逐步收緊。對(duì)此,中國(guó)人民銀行2009年11月11日發(fā)表的《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告(2009年第三季度)》表示,在繼續(xù)貫徹適度寬松貨幣政策的基礎(chǔ)上,妥善處理支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展與防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,進(jìn)一步增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性、有效性和可持續(xù)性,維護(hù)金融體系的穩(wěn)定,鞏固企穩(wěn)向好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

依據(jù)中國(guó)人民銀行近期關(guān)于貨幣政策的解釋,目前中國(guó)人民銀行的首要任務(wù)是:要把握好適度寬松貨幣政策的重點(diǎn)、力度和節(jié)奏,及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決苗頭性問(wèn)題,妥善處理支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展與防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,進(jìn)一步增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性、有效性和可持續(xù)性,維護(hù)金融體系的穩(wěn)定,鞏固企穩(wěn)向好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。如何理解目前我國(guó)貨幣政策的“適度”,成為媒體和有關(guān)部門(mén)熱議的話(huà)題。

中國(guó)人民銀行《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告(2009年第二季度)》關(guān)于適度寬松貨幣政策調(diào)整的解釋,是在繼續(xù)堅(jiān)持適度寬松貨幣政策不變的前提下進(jìn)行調(diào)整,從“合理”向“適度”過(guò)渡。因此,恐怕需要從“合理”和“適度”上來(lái)理解適度寬松貨幣政策的細(xì)微變化。由此可見(jiàn),調(diào)整后的適度寬松貨幣政策,其核心是真正意義上的“適度”,不同于前期的擴(kuò)張性適度寬松貨幣政策。因此,當(dāng)下我國(guó)適度寬松貨幣政策的動(dòng)態(tài)性調(diào)整,既不能理解為我國(guó)現(xiàn)行貨幣政策導(dǎo)向?qū)⒁l(fā)生根本性變化,也不能簡(jiǎn)單地視為我國(guó)現(xiàn)行適度寬松貨幣政策的延續(xù)。自2008年我國(guó)適度寬松貨幣政策執(zhí)行以來(lái),政策的力度不斷加大,效果也日漸明顯,貨幣政策“慣性”的后續(xù)效果將進(jìn)一步顯現(xiàn)出來(lái)。但另一方面,適度寬松貨幣政策執(zhí)行力度的不斷加大,適度寬松貨幣政策逐步演變成“擴(kuò)張”性“適度寬松”貨幣政策,真正意義上的“適度”成分明顯減弱,導(dǎo)致2009年以來(lái)貨幣投放量屢創(chuàng)新高。自2008年我國(guó)適度寬松貨幣政策執(zhí)行以來(lái),政策的力度不斷加大,效果也日漸明顯,貨幣政策“慣性”的后續(xù)效果將進(jìn)一步顯現(xiàn)出來(lái)。據(jù)中國(guó)人民銀行最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2009年前11個(gè)月超過(guò)9萬(wàn)億元人民幣的天量。

顯然,在前期適度寬松貨幣政策的驅(qū)動(dòng)下,已然導(dǎo)致我國(guó)信貸增長(zhǎng)規(guī)模正在不斷擴(kuò)張,貨幣流動(dòng)性持續(xù)寬裕在我國(guó)股市和樓市表現(xiàn)得尤為突出,甚至可以視為極度寬裕,股市和樓市“體驗(yàn)”更多的是擴(kuò)張性“適度寬松”貨幣政策,并非“適度”,而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)則完全不同。因此,我國(guó)在資本市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕和實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況不佳的情況下,“適度寬松”貨幣政策是否延續(xù)下去,還是改弦更張,需要進(jìn)行認(rèn)真的論證和謹(jǐn)慎的選擇,貨幣政策的取向就成為我國(guó)貨幣當(dāng)局適時(shí)考慮的問(wèn)題。

通脹預(yù)期下的貨幣政策

2009年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出,繼續(xù)保持積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性,并不意味著我國(guó)貨幣政策將一成不變,而是根據(jù)國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展變化適時(shí)調(diào)整適度寬松貨幣政策的尺度。依據(jù)當(dāng)前的國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì),在我國(guó)積極的財(cái)政政策沒(méi)有發(fā)生變化的情況下,適度寬松依然是支撐積極的財(cái)政政策不可或缺的配套貨幣政策,需要延續(xù)適度寬松貨幣政策的經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)基本面沒(méi)有發(fā)生根本變化。然而,在美元貶值、大宗商品價(jià)格大幅反彈、通脹預(yù)期抬頭以及大量信貸資金不斷涌入股市和樓市的背景下,不得不引起我國(guó)貨幣當(dāng)局的高度重視和警惕。

由于世界上主要貨幣已經(jīng)進(jìn)入“定量寬松”貨幣政策的時(shí)期,受西方“定量寬松”貨幣政策帶來(lái)的輸入性貨幣擴(kuò)張和通脹的影響,無(wú)疑我國(guó)現(xiàn)行的貨幣政策面臨著兩難的選擇。一方面是經(jīng)濟(jì)尚未全面復(fù)蘇,全球性金融危機(jī)仍未見(jiàn)底,尚存著諸多不確定性;另一方面是潛在的通脹已有所抬頭。由此,適度寬松貨幣政策和積極的財(cái)政政策的落實(shí)既要有一定階段的連續(xù)性,也不可對(duì)已經(jīng)出現(xiàn)的通脹苗頭視而不見(jiàn)、聽(tīng)之任之。因此,優(yōu)先考慮可支撐經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的適度寬松貨幣政策和積極的財(cái)政政策自然是最根本的選擇。當(dāng)然,在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不穩(wěn)定和金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)依然存在的情況下,增加貨幣的投放量和放寬信貸是刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的必要措施,這是適度寬松貨幣政策前期“合理”的一面。但未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程將極有可能與全球性通脹風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)出現(xiàn),政策導(dǎo)向需要與形勢(shì)的發(fā)展相適應(yīng),而不是“滯后”,并加強(qiáng)市場(chǎng)追蹤監(jiān)測(cè),把握調(diào)控的力度,這是適度寬松貨幣政策現(xiàn)階段“適度”的一面。

近期中國(guó)人民銀行貨幣政策進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)的表態(tài),防范潛在通脹風(fēng)險(xiǎn)的意圖十分明確。在繼續(xù)堅(jiān)持適度寬松貨幣政策不變的前提下進(jìn)行微調(diào),力圖把握好適度寬松貨幣政策的力度和節(jié)奏,從“合理”過(guò)度到“適度”。這意味著,中國(guó)現(xiàn)行的適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策已經(jīng)在中國(guó)的貨幣市場(chǎng)發(fā)揮作用,在目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上貨幣供應(yīng)量相對(duì)充足的情況下,需要加強(qiáng)對(duì)輸入性貨幣擴(kuò)張和通脹以及自身潛在貨幣擴(kuò)張和通脹風(fēng)險(xiǎn)的防范。

因此,在現(xiàn)階段需要適時(shí)調(diào)整適度寬松貨幣政策擴(kuò)張的力度,貨幣政策開(kāi)始逐漸向理性回歸。雖然,這并不意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融政策的導(dǎo)向已經(jīng)出現(xiàn)“拐點(diǎn)”,但政策導(dǎo)向開(kāi)始向防范通脹預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)傾斜,中國(guó)適時(shí)調(diào)整適度寬松貨幣政策的擴(kuò)張力度,是從防范國(guó)際“輸入型”通脹風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性不斷擴(kuò)展等因素綜合考慮的結(jié)果。其出發(fā)點(diǎn)可以概括為兩個(gè)方面:一是放緩國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上貨幣投放量的增速,逐漸回歸貨幣投放的常態(tài),防止經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中再度陷入流動(dòng)性過(guò)剩的陷阱;二是對(duì)西方“定量寬松”貨幣政策帶來(lái)的輸入性貨幣擴(kuò)張和通脹風(fēng)險(xiǎn)的防范,其中包括西方貨幣進(jìn)一步貶值,以及國(guó)際市場(chǎng)能源等大宗資源類(lèi)商品價(jià)格上漲的影響,對(duì)通脹預(yù)期的判斷,及時(shí)調(diào)整政策的導(dǎo)向。

未來(lái)我國(guó)貨幣政策的傾向

未來(lái),在我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不穩(wěn)定的情況下,繼續(xù)保持適度寬松貨幣政策仍顯必要,同時(shí)適度寬松貨幣政策是配合積極的財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等政策不可缺少的重要方面,是鞏固經(jīng)濟(jì)回升成果的有力支撐點(diǎn),對(duì)增強(qiáng)市場(chǎng)信心、刺激投資和消費(fèi)方面有著非常重要的作用和影響。

在國(guó)際金融危機(jī)并未解除、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能將出現(xiàn)較長(zhǎng)和曲折過(guò)程的情況下,我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展仍將面臨著諸多的困難和不確定性,未來(lái)一段時(shí)期我國(guó)的貨幣政策在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展過(guò)程中將如何體現(xiàn)致關(guān)重要。應(yīng)該看到,目前我國(guó)正處在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化較快發(fā)展的階段,蘊(yùn)藏著巨大的社會(huì)需求和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力,目前貨幣政策的寬松和貨幣信貸較快增長(zhǎng)盡管有利有弊,但總體而言利大于弊。其主要原因在于:首先,有利于穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)回升的成果;其次,消除了通貨緊縮預(yù)期;三是穩(wěn)定了資產(chǎn)市場(chǎng)(股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖);四是推動(dòng)了企業(yè)存貨周期的調(diào)整(企業(yè)存貨周期調(diào)整進(jìn)入常態(tài)有利于企業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù),將促進(jìn)新一輪經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)整)。但目前市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)度寬松,通脹預(yù)期已經(jīng)在上升,規(guī)避未來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)也需要考慮。因此,2009年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出,要提高貨幣政策的針對(duì)性和靈活性,對(duì)未來(lái)我國(guó)貨幣政策的取向確定了基本方向,即在以繼續(xù)實(shí)施適度寬松貨幣政策鞏固經(jīng)濟(jì)回升的穩(wěn)定性和持續(xù)性的同時(shí),貨幣政策的取向?qū)⒖紤]到向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)領(lǐng)域傾斜,并在寬松貨幣政策不改的情況下處理好經(jīng)濟(jì)發(fā)展與通脹預(yù)期的關(guān)系,提高我國(guó)貨幣當(dāng)局把握貨幣政策的針對(duì)性和靈活性的能力。

擴(kuò)張性的貨幣政策范文第4篇

關(guān)鍵詞：貨幣社會(huì)雙重影響貨幣拜物教

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是貨幣經(jīng)濟(jì)。當(dāng)今的社會(huì)也是貨幣社會(huì)。貨幣充斥在生活的每一個(gè)角落，無(wú)孔不入，無(wú)處不在。貨幣是價(jià)值和財(cái)富的抽象代表，是社會(huì)財(cái)富的集成。貨幣是交換的媒介，也是商品流通的媒介。貨幣的使命是要在流通中充當(dāng)流通車(chē)輪；充當(dāng)周而復(fù)始地進(jìn)行流通的永動(dòng)機(jī)。外國(guó)一學(xué)者將貨幣比作為“風(fēng)輪”?！帮L(fēng)輪”既可以推動(dòng)社會(huì)的前進(jìn)，又可以碾破社會(huì)的道路。貨幣對(duì)社會(huì)產(chǎn)生了雙重影響。

貨幣促進(jìn)人的社會(huì)化

人具有社會(huì)性，在漫漫的成長(zhǎng)過(guò)程中，必須不斷地學(xué)習(xí)社會(huì)技能，掌握社會(huì)規(guī)范，明確社會(huì)目標(biāo)，扮演社會(huì)角色，承擔(dān)社會(huì)義務(wù)，逐漸從“自然人”轉(zhuǎn)變?yōu)椤吧鐣?huì)人”。當(dāng)然，每個(gè)人的社會(huì)化程度還是有高低之別。有的人社會(huì)化程度很低，他不能將社會(huì)的價(jià)值觀和社會(huì)的行為規(guī)范很好地內(nèi)化于自身之中，不能自覺(jué)遵循社會(huì)的行為準(zhǔn)則，不能清楚地進(jìn)行自我的角色定位。

人在社會(huì)化的過(guò)程中，需要使用交流的媒介。常用的交流媒介是語(yǔ)言和貨幣。通過(guò)語(yǔ)言，人們可以與他人互通信息，可以與他人產(chǎn)生互動(dòng)。語(yǔ)言可以促進(jìn)人精神層面的社會(huì)化。通過(guò)貨幣，人們可以互相交換，互通有無(wú)，以滿(mǎn)足自身的多種需要。貨幣可以促進(jìn)人物質(zhì)生活層面的社會(huì)化。物質(zhì)生活層面的社會(huì)化往往是精神層面的社會(huì)化的基礎(chǔ)。也就是說(shuō)，物質(zhì)層面的社會(huì)化要有物質(zhì)基礎(chǔ)，精神層面的社會(huì)化有時(shí)也要有一定的物質(zhì)基礎(chǔ)。比如人們?cè)诶媚撤N文化資源時(shí)需交納一定的費(fèi)用，這都有賴(lài)于貨幣。居家生活同樣也離不開(kāi)貨幣。所以，“貨幣是人走進(jìn)人類(lèi)社會(huì)大院的門(mén)票”。按照一些社會(huì)學(xué)家的觀點(diǎn)，人的社會(huì)化分為三個(gè)階段：“初社會(huì)化”、“續(xù)社會(huì)化”和“復(fù)社會(huì)化”。在每一個(gè)階段，人都要付出艱辛的勞動(dòng)和巨大的代價(jià)，其間不可避免地要使用貨幣，并且不僅僅就是本土貨幣，有的還需使用國(guó)際貨幣。

貨幣的使用使人獲得了更大的自由空間。因?yàn)樨泿趴梢再?gòu)買(mǎi)別人的勞動(dòng)成果，可以取代自己應(yīng)盡的義務(wù)。這樣，人就可以從義務(wù)加在他身上的枷鎖中解脫出來(lái)。他只須繳納一定的錢(qián)稅。這為個(gè)性的發(fā)展留下了自由的空間，為人更好地社會(huì)化準(zhǔn)備了條件。

貨幣是一般等價(jià)物，一般購(gòu)買(mǎi)力，所以任何東西都可以購(gòu)買(mǎi)，任何東西都可以轉(zhuǎn)化為貨幣。等價(jià)物促進(jìn)了平等。平等和自由是人社會(huì)化的條件，如同飛鳥(niǎo)的兩翼。從這個(gè)角度而言，作為平等、自由的伴生物的貨幣又間接地成為社會(huì)化條件的條件。貨幣擴(kuò)大了人的自由化。人的生活空間得到了擴(kuò)展，因之人與人的交往方式和交往內(nèi)容也得到了拓展，這樣更有利于提高人的社會(huì)化程度和范圍。

貨幣推動(dòng)社會(huì)的互動(dòng)

人的社會(huì)化過(guò)程是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，社會(huì)支配個(gè)人，個(gè)人也會(huì)對(duì)社會(huì)進(jìn)行選擇。這種支配或選擇會(huì)促成人的地域的流動(dòng)。一個(gè)人擁有的金錢(qián)量和他們的活動(dòng)范圍是成正比例的。擁有金錢(qián)量的多少?zèng)Q定一個(gè)人能夠流動(dòng)的頻率。人口流動(dòng)的動(dòng)力來(lái)自于實(shí)現(xiàn)貨幣增值的機(jī)會(huì)。

現(xiàn)代社會(huì)由于科技發(fā)展而成為一種動(dòng)態(tài)的、不定型的、不穩(wěn)定的社會(huì)。生活于其中的人們社會(huì)流動(dòng)性很大。有活力的、敢闖敢干的人會(huì)流向發(fā)展機(jī)遇多的，收入會(huì)增多的、物質(zhì)文化生活水平較好的地方。隨著地域的變遷，職業(yè)的變動(dòng)，人會(huì)歸屬于不同的團(tuán)體，可以結(jié)識(shí)更多的人。社會(huì)交往關(guān)系受到一定的影響。其間巨大的動(dòng)力來(lái)自于貨幣。所以，貨幣是社會(huì)互動(dòng)的引擎。

社會(huì)互動(dòng)種類(lèi)繁多，有直接式的社會(huì)互動(dòng)和間接式的社會(huì)互動(dòng)，有合作式的社會(huì)互動(dòng)和競(jìng)爭(zhēng)式的社會(huì)互動(dòng)，有沖突式的社會(huì)互動(dòng)和雙贏式的社會(huì)互動(dòng)，有交換式的社會(huì)互動(dòng)和純粹掠奪式的社會(huì)互動(dòng)。不管是哪一種形式的社會(huì)互動(dòng)，都可以帶來(lái)資源的流動(dòng)和資金的轉(zhuǎn)換，都能導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富的增加。姑且拿交換式的社會(huì)互動(dòng)為例。這是一種非常普遍的互動(dòng)方式。由于生產(chǎn)的分工，每個(gè)人所生產(chǎn)的產(chǎn)品只能滿(mǎn)足自己一部分需要，滿(mǎn)足其他的需要就靠交換。

在剛分工的時(shí)候，人們的交換力極不靈敏。隨著分工的不斷精細(xì)化，交換式互動(dòng)更加頻繁。交換的內(nèi)容更加豐富，不再僅限于物質(zhì)的層面，精神層面的東西也會(huì)處于交換內(nèi)容之列。“鄰居們交換恩惠；兒童們交換玩具；同事們交換幫助；熟人們交換禮貌；政治家們交換讓步；討論者交換觀點(diǎn)；家庭主婦們交換烹飪竅門(mén)。”這段話(huà)所列舉的交換活動(dòng)有兩種：一是物質(zhì)交換，有具體事物參與其中；一種是精神交換，無(wú)具體的事物，但交換的背后隱含著一種計(jì)量的尺度，那就是貨幣。

在社會(huì)交換和互動(dòng)中，貨幣是“需要和對(duì)象之間，人的生活和生活資料之間的牽線(xiàn)人”。它充當(dāng)了人際關(guān)系的粘合劑和計(jì)量尺度。借助于貨幣，一切參與市場(chǎng)交換的東西都可以按照貨幣的形式加以計(jì)算。在貨幣面前，一切抽象的和具體的，一切勞動(dòng)的和非勞動(dòng)的物品都轉(zhuǎn)化為一種具有象征意義的符號(hào)，轉(zhuǎn)化為可以計(jì)算的抽象的數(shù)字。這樣，貨幣作為平均主義者，把一切差別都消失了，這對(duì)社會(huì)的互動(dòng)有很好的推動(dòng)作用。

貨幣促成社會(huì)的分化

在社會(huì)互動(dòng)中，慢慢出現(xiàn)了分化現(xiàn)象。分化的源起也有貨幣的因素。分化的依據(jù)是貨幣的擁有量。根據(jù)貨幣擁有的多少，社會(huì)人可被劃分成兩大階層：富人階層和窮人階層。

社會(huì)階層有不同的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)。德國(guó)社會(huì)學(xué)家馬克斯•韋伯就主張社會(huì)分層要按照財(cái)富、地位和權(quán)力三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。主張財(cái)富作為第一分層標(biāo)準(zhǔn)的還有美國(guó)社會(huì)學(xué)家沃納、威廉•勞埃德等。貨幣的擁有量可以決定人們生活水平的高低，可以成為人們歸屬不同社會(huì)階層的依據(jù)，所以，在現(xiàn)代社會(huì)，有些人為了追求優(yōu)越的生活條件，擠身富人行列，采用種種不道德的甚至是違法犯罪的手段去獲取更大的個(gè)人利益，改善自己的生活條件，提高自己的社會(huì)地位。各個(gè)不同的階層在獲取貨幣的過(guò)程和方式也不同。貨幣在不同階層、不同群體中的分布和占有也有異。

內(nèi)容摘要：我國(guó)前些年通過(guò)實(shí)行“適度從緊”的貨幣政策，于1996年成功地實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)上的“軟著陸”：即不必以經(jīng)濟(jì)的大幅度下滑來(lái)糾正經(jīng)濟(jì)連年超高增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)失衡和通貨膨脹。而在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中則有一條鐵律：只有擴(kuò)張性政策才有可能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此，有人得出結(jié)論說(shuō)：西方經(jīng)濟(jì)學(xué)不適合中國(guó)國(guó)情。當(dāng)前我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，有人認(rèn)為過(guò)熱，有人則認(rèn)為是一輪黃金增長(zhǎng)周期的開(kāi)始。反思軟著陸時(shí)期我國(guó)的貨幣政策及其效果，有助于央行針對(duì)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，執(zhí)行合理的貨幣政策。

關(guān)鍵詞：貨幣政策擴(kuò)張緊縮

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的中國(guó)悖論

從1993年開(kāi)始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)高增長(zhǎng)—高通脹并行，針對(duì)這種情況，政府采用了被稱(chēng)之為“適度從緊”的貨幣政策，并且成功地于1996年實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”：即不必以經(jīng)濟(jì)的大幅度下滑來(lái)糾正經(jīng)濟(jì)連年超高速增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)失衡和通貨膨脹。緊縮的貨幣政策實(shí)現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的適度增長(zhǎng)，同時(shí)還降低了通貨膨脹率，被稱(chēng)為“中國(guó)的奇跡”。而在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中，無(wú)論是IS-LM模型，還是AD-AS模型，缺少了擴(kuò)張的貨幣政策，在其它條件不變的情況下，是不可能實(shí)現(xiàn)低通貨膨脹下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的。我國(guó)1993年至1998年間實(shí)施適度從緊的貨幣政策，具有濃郁的緊縮意味，有學(xué)者得出西方經(jīng)濟(jì)學(xué)不適合中國(guó)的結(jié)論。筆者認(rèn)為這種觀點(diǎn)有待商榷。

我國(guó)貨幣政策的深層次分析

表1列出了從1992年至2002年我國(guó)各層次的貨幣供應(yīng)量，從中不難看出，我國(guó)從來(lái)沒(méi)有實(shí)行過(guò)真正意義上的緊縮政策。所謂“適度從緊”的貨幣政策從來(lái)都是“適度從松”，即使從年增長(zhǎng)率上來(lái)講，也有1/4的年份中，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率是較上年遞增的。

為什么我國(guó)政府會(huì)把所實(shí)施的貨幣政策稱(chēng)之為緊縮的呢？筆者認(rèn)為：這是人們把政策的方向與力度混淆在一起造成的結(jié)果。絕大多數(shù)國(guó)家在絕大多數(shù)時(shí)期的貨幣政策在方向上都是擴(kuò)張性的，所不同的只是擴(kuò)張的力度問(wèn)題。正由于這樣，我國(guó)已經(jīng)在其貨幣政策中默認(rèn)了擴(kuò)張這個(gè)大前提，在此前提下，才有擴(kuò)張力度的“適度從緊”。具體說(shuō)來(lái)，1992年以后，全國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱，因此，中央政府有意適當(dāng)降低經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率，但與此同時(shí)，我國(guó)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率還低于潛在增長(zhǎng)率（對(duì)我國(guó)潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，有學(xué)者估算大致在8%~10%之間），因此我國(guó)事實(shí)上沒(méi)有必要實(shí)施嚴(yán)格的緊縮政策。因此，中國(guó)人民銀行提出了“適度從緊的貨幣政策”這樣的概念，但實(shí)際上實(shí)施的卻是“適度從松”的貨幣政策：保持貨幣供應(yīng)量的適度增長(zhǎng)。簡(jiǎn)言之，單純緊縮的貨幣政策是決不可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

從西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，擴(kuò)張與緊縮有兩種劃分方式。一種是絕對(duì)量意義上的擴(kuò)張與緊縮，是方向性的。另一種劃分方式則是相對(duì)量意義上的擴(kuò)張與緊縮，也就是比較各年增長(zhǎng)率的變化，如果當(dāng)年的增長(zhǎng)率較去年的增長(zhǎng)率低，就稱(chēng)之為緊縮，反之則稱(chēng)為擴(kuò)張，這也是我國(guó)所采用的說(shuō)法。但就習(xí)慣上，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)所說(shuō)的緊縮與擴(kuò)張都是指絕對(duì)量意義上的，而且這種提法也很符合近幾個(gè)世紀(jì)以來(lái)，世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣總量上都呈現(xiàn)一個(gè)增長(zhǎng)的走勢(shì)。還有，我們?cè)谔岬紾DP或是其它經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的時(shí)候，通常都是將當(dāng)年的數(shù)值與上年度的數(shù)值進(jìn)行比較，而不是將增長(zhǎng)率的變化值當(dāng)作是增長(zhǎng)或是下降的標(biāo)準(zhǔn)。由此，我國(guó)的貨幣政策給人的印象是：始終缺乏方向感，明明一直是擴(kuò)張性的貨幣政策，卻被冠以“適度從緊”，而近些年更是改為“穩(wěn)健的貨幣政策”，何謂積極，其含義很不明朗。筆者認(rèn)為，可以模仿消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）的劃分模式，將貨幣政策首先劃分為擴(kuò)張性的和緊縮性的，然后再按照一定的區(qū)間，將擴(kuò)張性的貨幣政策劃分為溫和的（一位數(shù)的年增長(zhǎng)率）、高速的（二位數(shù)的年增長(zhǎng)率）和超級(jí)的（三位數(shù)的年增長(zhǎng)率）。

擴(kuò)張性的貨幣政策范文第5篇

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；貨幣政策；有效性分析

一、我國(guó)貨幣政策的基本概述

作為一種有效的宏觀調(diào)控形式，貨幣政策的有效性對(duì)于一個(gè)國(guó)家或者地區(qū)的穩(wěn)定繁榮有著不可替代的關(guān)鍵影響。2008年末，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)在世界金融危機(jī)的影響下出現(xiàn)了增速大幅下降的現(xiàn)象，為此政府提出了適度寬松的貨幣政策，其目的是為了防止經(jīng)濟(jì)的倒退。在這樣的大環(huán)境之下，后一年中國(guó)的貨幣供應(yīng)量及銀行信貸出現(xiàn)了爆炸式增長(zhǎng)，同年貨幣供應(yīng)量達(dá)到了60萬(wàn)億元，比去年同比上漲27%，人民幣新增貸款將近10萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)了一倍之多。我國(guó)經(jīng)濟(jì)于2009年實(shí)現(xiàn)了真正的反彈，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值迅速上升、增速大幅度提高，但是與此同時(shí)，也出現(xiàn)了像通貨膨脹率上升、資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫加速膨脹等一系列不良狀況，市場(chǎng)流動(dòng)性遭到了嚴(yán)重影響。不久之后，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)逐漸回升，GDP增長(zhǎng)速度不斷加快，同時(shí)通貨膨脹的壓力突顯出來(lái)。中央政府為了主動(dòng)、穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、控制通脹預(yù)期等的關(guān)系，逐步開(kāi)始推行穩(wěn)健的貨幣政策。這就意味著我國(guó)的貨幣政策開(kāi)始由“適度寬松”向“穩(wěn)健”的方向轉(zhuǎn)變，也就意味著央行將會(huì)繼續(xù)收緊銀根。與此同時(shí)，貨幣供應(yīng)量及信貸規(guī)模也出現(xiàn)了一定程度的回落，貨幣供應(yīng)量及新增信貸數(shù)額、規(guī)模等增幅降低。盡管中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)之后一直保持著平穩(wěn)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，然而更加緊迫的問(wèn)題也隨之而來(lái)，也就是通貨膨脹的問(wèn)題更加嚴(yán)重，一直處于一個(gè)高位狀態(tài)。中國(guó)在面對(duì)全球金融危機(jī)時(shí)所采取的貨幣措施是不是有效、適度寬松的貨幣政策及穩(wěn)健的貨幣政策對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用及效果等均成為了國(guó)內(nèi)專(zhuān)家探討的熱門(mén)話(huà)題。

二、與我國(guó)貨幣政策有效性相關(guān)的理論研究

我們一般通過(guò)對(duì)貨幣政策能否對(duì)產(chǎn)出、就業(yè)等實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生影響以及其影響的程度、貨幣當(dāng)局是否可以借助貨幣政策指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行以完成預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)來(lái)分析和研究貨幣政策的有效性。作為國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控的關(guān)鍵性措施，其有效性引起了國(guó)內(nèi)外的廣泛重視。

（一）貨幣內(nèi)生及外生理論

一個(gè)國(guó)家的中央銀行是否可以借助對(duì)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)來(lái)令其滿(mǎn)足貨幣的需求，進(jìn)而調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是貨幣政策有效性研究的前提。根據(jù)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，不論什么時(shí)候，流通中的貨幣量決定了交易量，因此貨幣具有內(nèi)生性。其后，有專(zhuān)家人士從其他角度對(duì)貨幣內(nèi)生性進(jìn)行了實(shí)證，也就是央行必須遷就市場(chǎng)的需求而令貨幣量增加。凱恩斯在《就業(yè)、利息及貨幣通論》當(dāng)中提出貨幣供給是通過(guò)貨幣當(dāng)局充分把控的外生變量，貨幣供應(yīng)量的增減對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)起到關(guān)鍵的作用，而貨幣供應(yīng)量本身并不受到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的束縛。現(xiàn)代貨幣主義學(xué)派的專(zhuān)家認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量一般是由經(jīng)濟(jì)體系外的貨幣當(dāng)局控制的，因此貨幣供給具有外生性，是外生變量。貨幣當(dāng)局能夠憑借貨幣發(fā)行、規(guī)定存款與儲(chǔ)備比率等形式來(lái)操控貨幣供應(yīng)量。國(guó)內(nèi)學(xué)者在研究的基礎(chǔ)上得出，某國(guó)的貨幣供應(yīng)量在特定時(shí)期也許是具有外生性的，而在其他時(shí)期則屬于內(nèi)生性。雖然主流經(jīng)濟(jì)理論對(duì)于貨幣政策的作用形式及具體效果有著不同判斷，但是在中央銀行可以獨(dú)立控制貨幣供給，并且在任何程度上都可以有效作用于實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行這一觀點(diǎn)上卻有著一致的結(jié)論。

（二）貨幣中性及非中性理論

貨幣的中性和非中性理論研究通常是針對(duì)貨幣供給量的變化對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)變量是否產(chǎn)生作用這一話(huà)題所展開(kāi)的研究。貨幣供給外生理論與貨幣非中性都是一個(gè)國(guó)家進(jìn)行經(jīng)濟(jì)干預(yù)的理論基礎(chǔ)。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)提出，流通中的貨幣量只是影響絕對(duì)價(jià)格水平，對(duì)于相對(duì)價(jià)格體系則沒(méi)有任何影響，貨幣是中性的，貨幣當(dāng)局不可以借助改變貨幣供應(yīng)量的手段來(lái)作用產(chǎn)出及就業(yè)等一系列實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量。國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯在其《通論》中提出，當(dāng)貨幣政策的改革對(duì)經(jīng)濟(jì)需求擴(kuò)張產(chǎn)生作用、轉(zhuǎn)變產(chǎn)出、就業(yè)就實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量的前提下，便能夠得到貨幣非中性以及貨幣政策有效的結(jié)論。以弗里德曼為代表的貨幣主義學(xué)派，則闡述了貨幣數(shù)量論，重點(diǎn)提出貨幣及貨幣政策的重要意義，認(rèn)為貨幣長(zhǎng)期中性、短期非中性，而美聯(lián)儲(chǔ)前理事弗雷德里克則采取計(jì)量分析的手段，通過(guò)論證得出了由于預(yù)期及未預(yù)期到的貨幣量變化對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量均具有重要的作用，因此貨幣具有非中性。反觀中國(guó)，國(guó)內(nèi)專(zhuān)家張曉晶依照近年來(lái)國(guó)內(nèi)貨幣與產(chǎn)出的相關(guān)性得出貨幣非中性的結(jié)論，其對(duì)產(chǎn)出具有根本上的作用，貨幣總量控制依舊是十分奏效的宏觀調(diào)控形式。與此同時(shí)，也有其他學(xué)者認(rèn)為如果發(fā)生就業(yè)短缺的狀況時(shí)，貨幣便不再保持中性了，同時(shí)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)能夠影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量。

三、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究分析

所謂貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制指的是央行利用貨幣工具作用于中介指標(biāo)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)預(yù)期政策目標(biāo)的傳導(dǎo)機(jī)制和作用機(jī)理。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是關(guān)乎貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)影響效果的最主要內(nèi)容。

（一）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

從上世紀(jì)30年代凱恩斯構(gòu)建起宏觀經(jīng)濟(jì)框架以來(lái)，各經(jīng)濟(jì)學(xué)派從多種角度出發(fā)，逐漸形成了各自的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。國(guó)外學(xué)家依照貨幣及其他資產(chǎn)間的可替代性，把貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制分成了兩種，也就是貨幣傳導(dǎo)途徑及信貸傳導(dǎo)途徑。一部分專(zhuān)家認(rèn)為貨幣政策是借助貨幣供給量的變化來(lái)反映市場(chǎng)利率，進(jìn)而作用于消費(fèi)及投資水平，緊接著作用于產(chǎn)出。貨幣傳導(dǎo)途徑理論是國(guó)外占據(jù)主流的貨幣政策傳導(dǎo)理論。凱恩斯在其《通論》中提到了貨幣政策通過(guò)利率及有效需求來(lái)影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制理論。另一部分專(zhuān)家認(rèn)為，貨幣政策是依靠銀行信譽(yù)來(lái)影響局部投資水平，進(jìn)一步作用于產(chǎn)出的。貨幣政策的傳導(dǎo)流程并不依賴(lài)?yán)释緩蕉墙?jīng)由影響信貸市場(chǎng)上的信貸來(lái)發(fā)揮自身的效用。

（二）我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究

中國(guó)自從構(gòu)建起央行體制后開(kāi)始推行貨幣政策。之后由于商業(yè)銀行體制的創(chuàng)新，我國(guó)的貨幣政策由信貸調(diào)控為主逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)格及數(shù)量兼顧。自從公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)恢復(fù)后，我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也一直在持續(xù)進(jìn)步和完善。短短十幾年的時(shí)間里，我國(guó)由改革開(kāi)放前的完全信貸現(xiàn)金指令性計(jì)劃，慢慢向準(zhǔn)利率市場(chǎng)化的方向演變，在窗口指導(dǎo)、指令性信貸計(jì)劃以及利率市場(chǎng)化等的共同作用下對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)行著全面的控制。首先，貨幣傳導(dǎo)的具體渠道。中國(guó)人民銀行依照貨幣政策實(shí)行的需求，及時(shí)采取相應(yīng)的利率工具，對(duì)利率水平及結(jié)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，進(jìn)一步影響資金供求，目的是最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策的預(yù)期目的?，F(xiàn)階段國(guó)內(nèi)采取的可以通過(guò)貨幣渠道進(jìn)行傳導(dǎo)對(duì)的策工具通常包括：央行再貸款、利率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金以及再貼現(xiàn)等。國(guó)內(nèi)專(zhuān)家高鐵梅依據(jù)信貸渠道及貨幣渠道的有效性進(jìn)行了論證，總結(jié)出貨幣供應(yīng)量是貨幣渠道傳導(dǎo)中最關(guān)鍵要素的結(jié)論。不管是利率、匯率或者財(cái)富效應(yīng)途徑，它們的主要傳導(dǎo)渠道均為貨幣供應(yīng)量及利率間的反向變動(dòng)。一旦缺少了該環(huán)節(jié)，就不容易把傳導(dǎo)鏈條維持下去。國(guó)內(nèi)專(zhuān)家學(xué)者依據(jù)我國(guó)近些年來(lái)的貨幣政策對(duì)銀行信貸供給作用進(jìn)行了深入研究，得到以下結(jié)論：國(guó)內(nèi)利率并沒(méi)有全部市場(chǎng)化，存貸款利率依舊嚴(yán)格控制，較大的利差不但干擾了市場(chǎng)利率向存貸款利率的傳導(dǎo)，同時(shí)也阻滯了公開(kāi)市場(chǎng)操作等間接性貨幣政策工具發(fā)揮作用的鏈條，降低了緊縮性貨幣政策的調(diào)控能力。在此期間，國(guó)內(nèi)的貨幣政策傳導(dǎo)的渠道受到阻滯，信貸渠道起到了關(guān)鍵性的作用。其次，信貸傳導(dǎo)途徑。信貸渠道理論重點(diǎn)是突出金融機(jī)構(gòu)在貨幣政策傳導(dǎo)中的關(guān)鍵性影響。如果對(duì)我國(guó)上世紀(jì)末期的貨幣政策傳導(dǎo)問(wèn)題進(jìn)行探究，我們能夠總結(jié)出以下結(jié)論：國(guó)內(nèi)貨幣政策對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用同時(shí)通過(guò)了貨幣傳導(dǎo)機(jī)制及信貸傳導(dǎo)機(jī)制，然而信貸傳導(dǎo)機(jī)制依然被作為中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的最常用機(jī)制。銀行信貸是貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)鍵渠道，銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款總額和社會(huì)經(jīng)濟(jì)擁有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，信貸市場(chǎng)對(duì)GDP有著明顯的正相關(guān)性。由于中國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚處于起步階段，我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)途徑擁有區(qū)別于常規(guī)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的特點(diǎn)。據(jù)有關(guān)人士分析，央行對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模依舊實(shí)行“窗口指導(dǎo)”，宏觀經(jīng)濟(jì)政策同樣起到導(dǎo)向性的作用，商業(yè)銀行信貸根本上依然受到貨幣當(dāng)局以及國(guó)家市場(chǎng)調(diào)控政策的影響，廣義上的貨幣供應(yīng)量擁有非常明顯的內(nèi)生性，不容易作用于連接貨幣政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要變量，也就是利率。這也在某種意義上波及我國(guó)的貨幣政策信貸傳導(dǎo)的有效性。

四、金融危機(jī)背景下我國(guó)貨幣政策有效性問(wèn)題的分析

一個(gè)國(guó)家應(yīng)對(duì)金融危機(jī)所采取的貨幣政策是否有效？關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，美國(guó)很多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家均認(rèn)為在金融危機(jī)的影響下實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策有助于降低負(fù)面因素的影響程度，對(duì)于減弱宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)擁有更有效的作用，然而貨幣政策的不作為導(dǎo)致金融危機(jī)背景下的社會(huì)經(jīng)濟(jì)陷入更加緊縮的狀態(tài)，國(guó)家必須使用更為主動(dòng)、有效的貨幣政策。本文主要研究中國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)所采取的貨幣政策有效與否，主要從以下方面做出了詳細(xì)的闡述：

（一）貨幣供應(yīng)量及信貸規(guī)模、產(chǎn)出的關(guān)聯(lián)性

貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出變動(dòng)間的聯(lián)系是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中具有強(qiáng)烈爭(zhēng)議的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，國(guó)外學(xué)者及經(jīng)濟(jì)學(xué)家得出的實(shí)證結(jié)論也各種各樣。弗里德曼及施瓦茨、托賓借助實(shí)例論證的方式發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)于短期產(chǎn)出會(huì)有一定的影響。然而，其他經(jīng)濟(jì)學(xué)者及工作人員通過(guò)對(duì)幾十個(gè)國(guó)家的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)長(zhǎng)期產(chǎn)出不會(huì)造成任何程度的影響。最近，我國(guó)專(zhuān)家人士對(duì)貨幣供應(yīng)量及信貸規(guī)模和產(chǎn)出的有關(guān)問(wèn)題作出了深入的探究和分析。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的研究發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)對(duì)產(chǎn)出形成一定程度的影響，貨幣在短時(shí)期內(nèi)是具有非中性特征的，然而影響的時(shí)長(zhǎng)通常比較短，一般為11個(gè)季度以?xún)?nèi)，所以從長(zhǎng)期看來(lái)，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)產(chǎn)出不會(huì)形成永久性的作用，如果是長(zhǎng)期，那么貨幣則是中性的。通過(guò)對(duì)我國(guó)過(guò)去20年的有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以總結(jié)出：國(guó)內(nèi)三個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量變化和GDP的變化呈正相關(guān)性，短時(shí)期內(nèi)國(guó)內(nèi)的貨幣具備非中性的特點(diǎn)。圍繞貨幣渠道及信貸渠道，并對(duì)特定時(shí)期內(nèi)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)論表明從對(duì)物價(jià)及產(chǎn)出最終目的的作用效果來(lái)講，貸款的影響最為明顯。

（二）貨幣供應(yīng)量及信貸水平和物價(jià)水平的關(guān)聯(lián)性

即便各種各樣的實(shí)證分析關(guān)于貨幣供應(yīng)量變動(dòng)對(duì)產(chǎn)出是否具有影響這一話(huà)題意見(jiàn)各異，然而關(guān)于貨幣供應(yīng)量變動(dòng)及物價(jià)變動(dòng)間的聯(lián)系結(jié)論基本保持一致，也就是：貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)不管是短期或者長(zhǎng)期都會(huì)影響物價(jià)的變動(dòng)。國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家韋伯通過(guò)研究得出，通貨膨脹率以及貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率具有明顯的相關(guān)性，同時(shí)從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，貨幣供應(yīng)量的上升將會(huì)最終造成相同程度通脹率的上升。這一點(diǎn)恰好和弗里德曼的觀點(diǎn)保持一致。也就是說(shuō)貨幣供應(yīng)量的變化最終將通過(guò)物價(jià)的變化進(jìn)行反映。我國(guó)的專(zhuān)家人士也對(duì)通脹問(wèn)題展開(kāi)了廣泛的探討和分析。劉斌的研究表明不管是在短期還是長(zhǎng)期，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)及物價(jià)的變動(dòng)兩者間的關(guān)聯(lián)性十分密切，貨幣供應(yīng)量的變化最終將會(huì)通過(guò)物價(jià)的變化進(jìn)行反映。有人利用實(shí)例論證的檢驗(yàn)手段分析了上世紀(jì)末期我國(guó)貨幣政策的有效性，得出了我國(guó)的貨幣政策總體上是十分有效的，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)于CPI的變化會(huì)產(chǎn)生顯著的影響。除此之外，也有人通過(guò)近些年來(lái)的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)展開(kāi)了實(shí)證檢查，其結(jié)果證明：貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)于物價(jià)水平的作用非常顯著，貨幣政策的價(jià)格效應(yīng)明顯，貨幣供應(yīng)量的產(chǎn)出效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于價(jià)格效應(yīng)。

（三）貨幣政策需要具有非對(duì)稱(chēng)性

上世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期的貨幣政策實(shí)踐說(shuō)明，擴(kuò)張性的貨幣政策對(duì)于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未發(fā)揮應(yīng)有的作用。所以，西方學(xué)者逐漸開(kāi)始重視貨幣政策效果的非對(duì)稱(chēng)性問(wèn)題?？莆譅柊沿泿诺臎_擊作用分成正向沖擊和反向沖擊序列。經(jīng)由對(duì)美國(guó)二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析，可以明顯地看出，正向沖擊對(duì)產(chǎn)出的上升基本沒(méi)有起到作用，但是反向沖擊對(duì)產(chǎn)出具有強(qiáng)烈的減少作用，正向貨幣沖擊及反向貨幣沖擊對(duì)不同效果指標(biāo)的影響程度不對(duì)稱(chēng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)的方式得出如下結(jié)論：經(jīng)濟(jì)膨脹期間，在抑制物價(jià)的方面，貨幣政策的強(qiáng)制性及財(cái)政政策的弱效應(yīng)。但是，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)方面，財(cái)政政策的強(qiáng)效性及貨幣政策的弱效性。緊縮性的貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的減速影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的加速作用。自從出現(xiàn)金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)的貨幣政策是否擁有非對(duì)稱(chēng)性也是國(guó)內(nèi)專(zhuān)家人士探討的熱點(diǎn)話(huà)題。有關(guān)人士分析表明，通貨緊縮時(shí)期的脈沖響應(yīng)值顯然小于通貨膨脹時(shí)期，貨幣政策效應(yīng)具有明顯的非對(duì)稱(chēng)性，貨幣政策緊縮效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于擴(kuò)張效應(yīng)。在通貨緊縮階段選用擴(kuò)張性的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及穩(wěn)定物價(jià)的效用遠(yuǎn)不如在通脹期選擇緊縮性的貨幣政策。有關(guān)專(zhuān)家結(jié)合全國(guó)各省市的面板數(shù)據(jù)，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及物價(jià)兩個(gè)方面，分別檢驗(yàn)了金融危機(jī)出現(xiàn)前后我國(guó)緊縮性及適度寬松兩種貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)管控的真實(shí)作用。實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)論顯示，貨幣政策的非對(duì)稱(chēng)性效應(yīng)真實(shí)地存在于我國(guó)，也就是在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期緊縮性貨幣政策平抑經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)，顯然大于經(jīng)濟(jì)衰退期適度寬松的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。

（四）貨幣政策的效應(yīng)需要出現(xiàn)時(shí)滯

貨幣政策時(shí)滯指的是政策由制定到公開(kāi)核心的或者全部的效果需要經(jīng)歷的一段時(shí)期。所謂時(shí)滯就是作用于貨幣政策效應(yīng)的關(guān)鍵性因素之一。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家在充分認(rèn)識(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境的前提下，采取計(jì)量經(jīng)濟(jì)手段對(duì)貨幣政策時(shí)滯進(jìn)行了大量剖析。例如，弗里德曼的研究表明，由貨幣增長(zhǎng)率的變化到名義收入的變化過(guò)程通常需要半年到九個(gè)月，對(duì)物價(jià)的影響則要延后半年到九個(gè)月的時(shí)間。國(guó)內(nèi)學(xué)者運(yùn)用時(shí)差相關(guān)系數(shù)法，取特定時(shí)期內(nèi)的樣本數(shù)據(jù)計(jì)算出國(guó)內(nèi)貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)時(shí)滯大約為5個(gè)季度，而貨幣政策的價(jià)格效應(yīng)時(shí)滯約為4到5個(gè)月。另外，還有一些專(zhuān)家學(xué)者通過(guò)實(shí)證的方式得出，我國(guó)貨幣政策的滯后期大約為3到6個(gè)月。

五、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，我們得出結(jié)論：第一，面對(duì)金融危機(jī)時(shí)，我國(guó)所采取的適度寬松的貨幣政策是非常奏效的，對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和增長(zhǎng)起到了重要推動(dòng)作用。貨幣供應(yīng)量及信貸規(guī)模的變動(dòng)對(duì)產(chǎn)出起到了關(guān)鍵影響。然而，適度寬松的貨幣政策也造成了物價(jià)的上漲；其次，金融危機(jī)時(shí)期擴(kuò)張性的貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)及增長(zhǎng)作用較弱，然而經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期采取的緊縮性貨幣政策對(duì)于控制通脹的效果較為明顯，貨幣政策必須具備非對(duì)稱(chēng)性的特征；另外，在我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制當(dāng)中，信貸傳導(dǎo)機(jī)制擁有重要的位置，而在貨幣渠道傳導(dǎo)機(jī)制中，貨幣供應(yīng)量是最為關(guān)鍵的因素。我國(guó)利率市場(chǎng)化水平較低、貨幣供應(yīng)量及利率間的傳導(dǎo)缺失，是導(dǎo)致貨幣渠道傳導(dǎo)不順暢的重要原因。

作者:井一星 許凱 單位:北京北方車(chē)輛集團(tuán)有限公司 中國(guó)空間技術(shù)研究院

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