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[摘要]國(guó)際融資創(chuàng)新，表現(xiàn)為國(guó)際融資工具的不斷創(chuàng)新，如國(guó)際信貸融資工具、國(guó)際股權(quán)融資工具、國(guó)際債券以及國(guó)際項(xiàng)目融資方式的不斷演化；同時(shí)，伴隨著國(guó)際融資工具的不斷創(chuàng)新，國(guó)際融資模式由傳統(tǒng)型融資模式轉(zhuǎn)變?yōu)樾滦腿谫Y模式，亦即由表內(nèi)融資向表外融資轉(zhuǎn)變。國(guó)際融資工具和融資模式創(chuàng)新對(duì)商業(yè)銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)產(chǎn)生了一系列影響，與此同時(shí)，對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行發(fā)展模式提出了挑戰(zhàn)。

[關(guān)鍵詞]國(guó)際融資；創(chuàng)新；商業(yè)銀行；表內(nèi)業(yè)務(wù)；表外業(yè)務(wù)

一、國(guó)際融資創(chuàng)新內(nèi)涵及其表現(xiàn)形式

國(guó)際融資創(chuàng)新是國(guó)際金融領(lǐng)域出現(xiàn)的一種新的趨勢(shì)，其表現(xiàn)為國(guó)際融資工具不斷地開發(fā)和運(yùn)用，國(guó)際融資模式理論根據(jù)及其運(yùn)作機(jī)理不斷演變。

1.國(guó)際融資工具創(chuàng)新及其演變發(fā)展趨勢(shì)

國(guó)際融資工具是國(guó)際資本流動(dòng)的承載工具。國(guó)際融資工具創(chuàng)新經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段：以銀團(tuán)貸款為標(biāo)志的國(guó)際信貸融資工具創(chuàng)新是第一階段；國(guó)際融資證券化創(chuàng)新標(biāo)志著國(guó)際融資工具創(chuàng)新發(fā)展的第二個(gè)階段；國(guó)際項(xiàng)目融資工具創(chuàng)新標(biāo)志著國(guó)際融資發(fā)展進(jìn)入一個(gè)嶄新的階段。

二次大戰(zhàn)以后，國(guó)際融資工具創(chuàng)新首先表現(xiàn)為國(guó)際信貸融資工具的創(chuàng)新。它是國(guó)際融資工具創(chuàng)新的早期發(fā)展階段。國(guó)際信貸融資工具主要包括國(guó)際商業(yè)性質(zhì)的信貸融資工具，如普通商業(yè)銀行貸款、銀團(tuán)貸款、具有優(yōu)惠性質(zhì)的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)信貸和外國(guó)政府信貸、具有貿(mào)易融資性質(zhì)的出口信貸融資方式以及福費(fèi)廷等。

20世紀(jì)80年代，國(guó)際融資創(chuàng)新主要表現(xiàn)為國(guó)際融資證券化創(chuàng)新，主要包括國(guó)際股票融資工具的創(chuàng)新和國(guó)際債券融資工具的創(chuàng)新以及票據(jù)融資工具創(chuàng)新。國(guó)際股票融資工具創(chuàng)新是有價(jià)證券融資工具創(chuàng)新的較早形式，包括普通國(guó)際股票融資工具以及ADR和GDR。國(guó)際債券融資工具創(chuàng)新是國(guó)際融資證券化創(chuàng)新的主要形式，主要包括外國(guó)債券融資工具創(chuàng)新和歐洲債券融資工具創(chuàng)新兩個(gè)方面。正是由于國(guó)際債券融資工具的不斷創(chuàng)新導(dǎo)致了令人矚目的國(guó)際融資證券化趨勢(shì)出現(xiàn)。與此同時(shí)，共同基金創(chuàng)新迅速崛起。

20世紀(jì)末，國(guó)際融資呈現(xiàn)了嶄新的特征，國(guó)際項(xiàng)目融資方式應(yīng)運(yùn)而生。國(guó)際項(xiàng)目融資工具是國(guó)際融資創(chuàng)新的新趨勢(shì)。所謂項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度為融資依據(jù)，或者說(shuō)以項(xiàng)目本身未來(lái)的現(xiàn)金流量為融資依據(jù)。據(jù)此人們又稱其為表外融資或者非公司負(fù)債型融資。

2.國(guó)際融資模式內(nèi)涵及其演變

國(guó)際融資模式是指國(guó)際資金融通的方式、方法和手段的總和。迄今為止，隨著國(guó)際融資的發(fā)展，其融資模式分為傳統(tǒng)型融資模式和新型融資模式兩種。所謂傳統(tǒng)型融資模式是指融資者利用本身的資信能力為主要融資依據(jù)進(jìn)行的融資活動(dòng)。此時(shí)，債權(quán)人在決定是否對(duì)融資者提供貸款或者購(gòu)買債務(wù)人發(fā)行的債務(wù)憑據(jù)，依據(jù)的是該融資主體作為一個(gè)整體的資產(chǎn)負(fù)債、利潤(rùn)及其現(xiàn)金流量的情況，對(duì)于該公司所要投資的某個(gè)具體項(xiàng)目的認(rèn)識(shí)和控制，則放在較為次要的地位。因?yàn)椋杩钫咦⒅氐氖侨谫Y者的歷史和目前公司的信譽(yù)、業(yè)已形成的資產(chǎn)負(fù)債狀況，以及從無(wú)形資產(chǎn)等狀態(tài)中獲得應(yīng)有的安全感?；蛘哒f(shuō)傳統(tǒng)型融資模式是注重融資者過(guò)去和現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，包括有形的和無(wú)形的資產(chǎn)，并以其為融資基礎(chǔ)進(jìn)行的融資活動(dòng)。

傳統(tǒng)型融資模式主要包括信貸融資工具和有價(jià)證券融資工具兩大類。這種融資模式主要特點(diǎn)是：(1)融資規(guī)模相對(duì)較小，風(fēng)險(xiǎn)較小；(2)屬于公司負(fù)債型融資或者表內(nèi)融資；(3)融資的保守性；(4)融資期限較短；(5)融資成本較低。此種融資模式難以滿足那些資金需求規(guī)模龐大、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的大型工程項(xiàng)目的資金需求。

所謂新型融資模式又稱為項(xiàng)目融資模式或者非公司負(fù)債型融資模式。它是為一個(gè)特定的經(jīng)濟(jì)體安排的融資，其借款人在最初考慮安排貸款時(shí)，將該經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來(lái)源，并且將該經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障。項(xiàng)目融資用來(lái)保證貸款償還的首要來(lái)源被限制在項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度中。項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度是指項(xiàng)目本身未來(lái)的可用于償還貸款的凈現(xiàn)金流量以及項(xiàng)目本身潛在的資產(chǎn)價(jià)值。新型融資模式主要包括項(xiàng)目融資和特許權(quán)融資。新型融資模式的主要特點(diǎn)是：(1)融資規(guī)模龐大，信用結(jié)構(gòu)復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大；(2)屬于表外融資，即依賴于項(xiàng)目本身的未來(lái)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度作為融資的基礎(chǔ)；(3)融資活動(dòng)具有開放性；(4)融資成本較高。因此，新型融資模式可以為項(xiàng)目安排靈活多樣的融資方式，實(shí)現(xiàn)其按傳統(tǒng)的融資模式無(wú)法實(shí)現(xiàn)的一些特殊的融資要求。其主要優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)為：為超過(guò)項(xiàng)目投資者自身籌資能力的大型項(xiàng)目提供融資；為國(guó)家和政府建設(shè)項(xiàng)目提供形式靈活多樣的融資，滿足政府在資金安排方面的特殊需要；為跨國(guó)公司安排在海外投資項(xiàng)目中的債務(wù)追索權(quán)提供便利；創(chuàng)造一個(gè)適當(dāng)?shù)娜谫Y保證結(jié)構(gòu)；能設(shè)計(jì)出一個(gè)具有競(jìng)爭(zhēng)性的融資安排計(jì)劃。

二、國(guó)際融資創(chuàng)新對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生的影響

1.國(guó)際融資工具創(chuàng)新促進(jìn)了商業(yè)銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展

國(guó)際融資工具創(chuàng)新推動(dòng)了國(guó)際商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展。以銀團(tuán)貸款為標(biāo)志的信貸融資工具的創(chuàng)新促進(jìn)了商業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展。20世紀(jì)60年代，銀團(tuán)貸款作為一種新型信貸融資工具被開發(fā)出來(lái)就顯示出它的極大優(yōu)越性。首先，分散了風(fēng)險(xiǎn)。保證信貸資產(chǎn)的安全性是商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所遵循的安全性、流動(dòng)性與盈利性三原則中首先應(yīng)該考慮的原則，而銀團(tuán)貸款很好地解決了信貸風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。一般而言，銀團(tuán)貸款可以起到分散信用風(fēng)險(xiǎn)的效果。其次，克服了資金來(lái)源的有限性。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資金需求規(guī)模的不斷擴(kuò)大，普通商業(yè)銀行貸款無(wú)法滿足大規(guī)模的資金需求，而銀團(tuán)貸款可以為融資者提供巨額的資金。因?yàn)殂y團(tuán)貸款可以吸納多家大中小銀行參與融資，同時(shí)其市場(chǎng)運(yùn)作空間極其廣闊，除傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)外，歐洲貨幣市場(chǎng)也是銀團(tuán)貸款運(yùn)作的主要市場(chǎng)。其三，擴(kuò)大客戶范圍，帶動(dòng)銀行其他業(yè)務(wù)的發(fā)展。任何一家銀行都希望與更多借款客戶建立貸款關(guān)系，并通過(guò)這種聯(lián)系，擴(kuò)大客戶資源，并帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍的擴(kuò)大。因此，銀行提供信貸融資時(shí)，即使能夠滿足單個(gè)借款人巨額的資金需求，也不愿意將貸款借給少數(shù)。而是希望通過(guò)參與銀團(tuán)貸款與更多的融資客戶建立業(yè)務(wù)聯(lián)系，提高銀行的業(yè)務(wù)半徑。

同時(shí)，國(guó)際融資促進(jìn)了跨國(guó)銀行業(yè)的發(fā)展。國(guó)際融資方式的創(chuàng)新為跨國(guó)銀行也提供了廣闊的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)以及表外業(yè)務(wù)的運(yùn)作空間。1960年美國(guó)僅有八家銀行在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，總資產(chǎn)不到40億美元，而到20世紀(jì)90年代，美國(guó)已有100多家銀行在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，總資產(chǎn)5000億美元。國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的迅速擴(kuò)張，需要國(guó)際銀行提供服務(wù)，特別是國(guó)際融資方式的不斷創(chuàng)新，與之相應(yīng)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。比如花旗銀行在海外的業(yè)務(wù)主要為包銷證券和推銷保險(xiǎn)，并成功獲得了豐厚利潤(rùn)。為了支持大型國(guó)際融資工具的運(yùn)作，推動(dòng)歐洲貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，更為了搶占海外投資銀行業(yè)務(wù)以及相應(yīng)的服務(wù)，跨國(guó)銀行紛紛拓展海外服務(wù)業(yè)務(wù)

2.國(guó)際融資創(chuàng)新促進(jìn)了商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張

國(guó)際融資證券化創(chuàng)新，標(biāo)志著國(guó)際融資方式出現(xiàn)新的變化。1984年國(guó)際融資總額中，國(guó)際證券融資比例首次超過(guò)國(guó)際信貸融資的比例，國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)了所謂的證券化的趨勢(shì)。證券化融資過(guò)程，主要表現(xiàn)在股票(國(guó)際股票、ADR和GDR)、債券(國(guó)際債券)、商業(yè)票據(jù)以及共同基金這些代表著融資發(fā)展新趨勢(shì)的融資工具取代了傳統(tǒng)的信貸融資工具，成為國(guó)際融資市場(chǎng)的新寵。

在過(guò)去的20年中，美國(guó)商業(yè)銀行大宗貸款業(yè)務(wù)逐步失去主要市場(chǎng)，存款與貸款之間的利差越來(lái)越小，傳統(tǒng)借貸業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)地位逐步下降。以花旗銀行經(jīng)營(yíng)來(lái)看，表外業(yè)務(wù)的收益不斷增加，在總收入中已經(jīng)超過(guò)利息的收入。由于融資工具的創(chuàng)新，融資模式的轉(zhuǎn)變，商業(yè)銀行作為借款人的資金來(lái)源大大降低。1974年，美國(guó)銀行貸款由占融資總額的45％降低到90年代初期的15％。銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)也有大幅度下降，表內(nèi)業(yè)務(wù)的收益不斷下降。而與此同時(shí)，銀行的中間業(yè)務(wù)有了較大幅度的增長(zhǎng)。

在傳統(tǒng)上，資產(chǎn)負(fù)債管理是銀行關(guān)注的重點(diǎn)，但是近年來(lái)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，銀行一直在積極地從事表外業(yè)務(wù)尋求利潤(rùn)。表外業(yè)務(wù)是指金融工具的交易以及收費(fèi)和出售貸款等取得收入的業(yè)務(wù)，但卻不反映在資產(chǎn)負(fù)債表上。這些表外業(yè)務(wù)主要分為幾個(gè)方面：首先是衍生金融工具的交易；其次是出售貸款，又稱為二次參與貸款，是這樣一種合約安排：將某一筆貸款現(xiàn)金流量全部或部分銷售出去，應(yīng)將該貸款從資產(chǎn)負(fù)債表上消除。銀行出售貸款的價(jià)格比該貸款的原始金額高一些，由此得到利潤(rùn)。另一方面是銀行通過(guò)向客戶提供若干專業(yè)化的服務(wù)來(lái)收取費(fèi)用。如客戶買賣外匯、代收抵押貸款、貸款承諾，在這種安排中，銀行同意在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)滿足客戶的要求，隨時(shí)提供一筆一定限額內(nèi)的貸款。

3.國(guó)際融資創(chuàng)新對(duì)商業(yè)銀行信貸管理提出了新的挑戰(zhàn)

國(guó)際融資創(chuàng)新首先對(duì)傳統(tǒng)的商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式提出了挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)的商業(yè)信貸模式是根據(jù)借款者現(xiàn)有的資信能力和其潛在的償還能力提供信貸安排。這種融資模式注重的是融資者業(yè)已形成的資產(chǎn)負(fù)債狀況和一定的融資清償能力，因此屬于表內(nèi)業(yè)務(wù)融資。同時(shí)，傳統(tǒng)型融資模式中債權(quán)人對(duì)債務(wù)人有無(wú)限的追索權(quán)；也就是說(shuō)，當(dāng)銀行貸款出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，銀行對(duì)借款人可以行使經(jīng)濟(jì)的和法律的手段追索其財(cái)產(chǎn)。

而國(guó)際項(xiàng)目融資打破了傳統(tǒng)的融資模式，是依據(jù)項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量或者項(xiàng)目具有的潛在價(jià)值為融資依據(jù)提供的信貸安排。因此項(xiàng)目融資屬于表外業(yè)務(wù)融資或者非公司負(fù)債型融資，而且債權(quán)人對(duì)債務(wù)人具有有限的追索權(quán)或者無(wú)追索權(quán)。也就是說(shuō)項(xiàng)目融資中的債權(quán)人只能對(duì)項(xiàng)目本身的資產(chǎn)價(jià)值和現(xiàn)金流量享有有限的追索權(quán)，而對(duì)項(xiàng)目以外的其他任何資產(chǎn)無(wú)緣染指?？梢?，項(xiàng)目融資突破了傳統(tǒng)商業(yè)銀行信貸經(jīng)營(yíng)管理模式。

按照傳統(tǒng)的商業(yè)銀行信貸運(yùn)作模式，銀行在安排信貸融資前要對(duì)借款人資信能力進(jìn)行全面綜合的考察，對(duì)從信用級(jí)別到資產(chǎn)負(fù)債狀況以及關(guān)聯(lián)交易狀況進(jìn)行徹底的審查分析，作為提供融資的依據(jù)。而項(xiàng)目融資是根據(jù)項(xiàng)目本身的未來(lái)現(xiàn)金流量或者說(shuō)項(xiàng)目未來(lái)的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行融資安排，這就大大超出了現(xiàn)有銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)則。也就是說(shuō)，銀行安排項(xiàng)目信貸融資，所考察的是項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量狀況以及未來(lái)的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，作為融資安排的依據(jù)。不僅如此，銀行為了確保自身信貸安全，還必須考察項(xiàng)目融資的信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)?？傊?xiàng)目融資對(duì)傳統(tǒng)的商業(yè)銀行信貸經(jīng)營(yíng)管理模式提出了新的挑戰(zhàn)。目前，國(guó)際商業(yè)銀行對(duì)項(xiàng)目融資及其相應(yīng)的信貸安排管理還尚未形成相應(yīng)的管理架構(gòu)。因此，商業(yè)銀行必須加強(qiáng)有關(guān)項(xiàng)目信貸融資安排的制度建設(shè)。

4.國(guó)際融資創(chuàng)新對(duì)未來(lái)銀行模式提出了新的挑戰(zhàn)

銀行業(yè)的發(fā)展像其他一切事物的發(fā)展歷程一樣，經(jīng)過(guò)了不斷異化、否定之否定的曲折發(fā)展過(guò)程。所謂傳統(tǒng)銀行模式，一方面，作為金融中介，充當(dāng)資金借貸交易的融資主角，連接資金的提供者和資金的消費(fèi)者，即商業(yè)銀行；另一方面，是經(jīng)營(yíng)有價(jià)證券業(yè)務(wù)的投資銀行。傳統(tǒng)銀行模式經(jīng)歷了混業(yè)經(jīng)營(yíng)階段、分業(yè)經(jīng)營(yíng)階段以及又重新回歸混業(yè)經(jīng)營(yíng)三個(gè)階段。隨著融資工具和融資模式的不斷創(chuàng)新，直接融資必然是資金供應(yīng)者和資金需求者博弈的最終結(jié)果。這又意味著傳統(tǒng)商業(yè)銀行存貸業(yè)務(wù)將走向邊緣化，傳統(tǒng)銀行模式的沒(méi)落是不可避免的客觀規(guī)律。

由于國(guó)際融資創(chuàng)新，國(guó)際融資方式呈現(xiàn)多元化融資趨勢(shì)，融資結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜，對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式提出了新的要求和挑戰(zhàn)。關(guān)于這一點(diǎn)，我們可以從國(guó)際項(xiàng)目融資的創(chuàng)新特點(diǎn)及其產(chǎn)生的時(shí)間與商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)發(fā)展的特點(diǎn)及其時(shí)間相互聯(lián)系找到蛛絲馬跡。國(guó)際融資新型融資模式——項(xiàng)目融資產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代中期以后，項(xiàng)目融資的最大特點(diǎn)是表外融資以及融資結(jié)構(gòu)多元化、復(fù)雜化。項(xiàng)目融資往往包含多種融資結(jié)構(gòu)，集信貸融資、股權(quán)融資、債券融資以及特許權(quán)融資的多種融資結(jié)構(gòu)于一體。同時(shí)，項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理需要衍生金融工具。而商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)表外化正是開始于20世紀(jì)80年代，表外融資工具的創(chuàng)新也達(dá)到了高潮，如號(hào)稱四大金融方面的衍生金融工具期權(quán)、互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、票據(jù)發(fā)行融資。

可見國(guó)際融資創(chuàng)影響了商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式。國(guó)際融資創(chuàng)新既需要傳統(tǒng)型的商業(yè)銀行服務(wù)，又需要現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)，還需要管理風(fēng)險(xiǎn)的衍生金融工具的服務(wù)。因此，這對(duì)銀行模式提出了新的要求。也許所謂全能銀行模式就是未來(lái)的銀行模式，商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)再次復(fù)歸統(tǒng)一，銀行業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)整合成為單一全方位的金融服務(wù)業(yè)；銀行經(jīng)營(yíng)電子網(wǎng)絡(luò)化、全球化。不僅如此，筆者認(rèn)為，為了適應(yīng)直接融資的需要，未來(lái)銀行的模式從業(yè)務(wù)方面分為兩大類：一類是依托于經(jīng)濟(jì)實(shí)體，即由藍(lán)籌公司成長(zhǎng)起來(lái)的是銀行經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)的商業(yè)銀行存貸業(yè)務(wù)；另一類是依托于現(xiàn)有的商業(yè)銀行和投資銀行，通過(guò)業(yè)務(wù)的整合，以提供有價(jià)證券及其衍生金融工具交易服務(wù)為主。未來(lái)銀行模式從技術(shù)層面上看，就是依賴于電子信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展起來(lái)的虛擬銀行，也就是網(wǎng)上銀行或者網(wǎng)絡(luò)銀行，以電子貨幣交易對(duì)象，不斷開發(fā)新的金融工具，為客戶提供全天候、全方位、全球化的金融服務(wù)。