三角并購解禁影響
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[論文摘要]在全球并購浪潮的席卷下，日本政府終于在2007年的5月1日解除了其沿用多年的三角并購禁令。此舉雖然突顯了日本政府想要引進外資、調整國內企業(yè)產能過剩問題的決心，但也反映了日本其他經濟團體對其產生效果的懷疑。在此，針對三角并購解禁對日本的影響以及對策進行詳細的分析。
一、日本三角并購解禁的原因分析
所謂三角并購，通常是指某外國收購企業(yè)首先在東道國設立、組建一家全資子公司，然后通過這家全資子公司以母公司股票置換的方式并購東道國的目標企業(yè)，最終成為被收購企業(yè)的實際控制人。由于在其交易過程中涉及到三方，故被稱之為三角并購。此前，日本外資收購法并不允許外國企業(yè)直接收購日本國內企業(yè)，然而，自1997年5月1日起，經過日本政府的長期努力終于解除了旨在防止外國企業(yè)通過“三角并購”的形式對日本企業(yè)實施并購的禁令。解禁的因：相關數據表明，在日本只有11%的收購是來自外資公司并購本土公司的，而這一比例與亞太地區(qū)其他國家相比是最低的。[1]高盛集團（GoldmanSachsGroup）策略師KathyMatsui在近期的一份并購報告中也指出：“現今應當加強日本企業(yè)的行業(yè)集中度，加快促進日本國內行業(yè)的整合，使建筑、化工、零售和餐飲等行業(yè)的產能過剩問題得到緩解，提高公司的定價能力，擴大企業(yè)的盈利空間?！盵2]長久以來，歐美經濟界尤其是那些希望能夠以靈活的方式來實現支付收購的公司，一直強烈要求日本政府對三角并購實施解禁。因為這樣一來：外國公司可以免于使用大量的現金，被節(jié)省下來的現金既可以用來研發(fā)工作，又可以從事生產性活動；收購公司可以避免企業(yè)由于收購資金不足而向其他機構貸款所支付的高額利息；通過股票支付收購的方式還可以使那些股價與權益比高的外國公司從自己較高的股票價格上獲益。
二、三角并購解禁對日本的影響
（一）三角并購解禁對日本的積極影響
第一，與一般的并購和合并經營方式一樣，三角并購可以促進企業(yè)的發(fā)展與壯大、提高企業(yè)的生產經營效率；還可以利用企業(yè)現有的稀缺資源，充分調動企業(yè)間的人力、物力、信息、資金等經營資源，使其產生更高的附加價值，從而推動日本經濟的增長?！度毡窘洕侣劇?月30日發(fā)表社論指出，2005財年（2005年4月至2006年3月）日本上市企業(yè)的總資產利潤率為3.1％，低于同期美國企業(yè)的4.7％；2006財年（2006年4月至2007年3月）日本上市企業(yè)的股東資本利潤率為9％，低于美國企業(yè)的16％。上述數據表明，日本企業(yè)的資產利潤率較歐美企業(yè)相比仍然較低。[3]除此之外，當今日本還面臨著人口減少、老齡化日益嚴重等諸多制約經濟增長的不利因素。在此背景下，加快企業(yè)整合、重組的步伐，增加企業(yè)與國際交流合作的機會，便成為克服這些不利因素的重要途徑。
第二，三角并購可以使外國先進的生產技術、管理經驗、人力資源更加順利的進入日本，并將為那些希望被收購的日本公司提供新的工具。那些希望通過并購來實現業(yè)務增長的日本企業(yè)還可以通過三角并購解決收購交易中的財務問題。因此，三角并購不僅有利于日本企業(yè)的經營效益和股東權益，還對日本整體經濟的發(fā)展產生著積極地影響。
（二）三角并購解禁對日本的消極影響
第一，三角并購解禁可能會對日本的國家經濟安全造成威脅。與同為發(fā)達國家的美國、歐盟相比，日本在對外貿易法律制度方面還顯得不夠完善。現行的日本外國貿易法規(guī)定，對有可能影響國家安全的外國投資，相關企業(yè)必須事先向財務省等相關政府部門申報并接受審查，但審查對象僅限于飛機、軍火、核能、電力、煤氣等行業(yè)。許多專家認為，這樣的力度并不夠。
第二，三角并購解禁會給惡意收購創(chuàng)造機會。惡意收購通常是指收購者通過在股票市場上購買、炒作被收購公司的股票，來轉嫁、逃避其經濟責任或從中賺取高額的股票差價。由于這種收購公司多為空殼公司，本身沒有實體業(yè)務和實質上的資產，所以收購后不會考慮被收購公司的長期經營管理及人才培養(yǎng)。更為嚴重的是，在漫長的收購過程中，收購者會在股票市場上大肆炒作，這很可能會使股票暴漲，引發(fā)股市的大幅波動。又由于三角并購的特點就是子公司可以通過母公司的股票來換取被并購企業(yè)的股票來完成收購，因此一旦發(fā)生惡意收購，其對日本國內公司或是日本股市都將產生不可估量的嚴重后果。
三、日本針對三角并購解禁所采取的對策
（一）日本政府所采取的積極對策
為了使三角并購解禁能夠順利的進行并有效的達到其預期的目的，日本政府還提供了三角并購遞延課征資本利得稅（capitalgaintax，簡稱CGT）優(yōu)惠。日本經濟新聞3月28日的報道指出：“對于外國企業(yè)為透過三角并購的方式并購日本企業(yè)而設立的公司，日本政府計劃提供遞延課征資本利得稅的優(yōu)惠。若外國企業(yè)通過網路或電話進行行銷或廣告，并與日本被并購標的間存有部分業(yè)務合作關系，則財務省將認定外國企業(yè)在當地的事業(yè)單位可同樣適用遞延課稅制。”[4]資本利得稅也稱資本收益稅，它通常是指對納稅人出售或轉讓資本性資本而實現的收益課征的稅，即通常理解下對低買高賣資產所獲收益的征稅。這種優(yōu)惠制度的實施，可以使外國企業(yè)在并購過程中得到更多的好處，而且外國企業(yè)也主張并購制度若要成功，則遞延課稅勢不可免，否則被并購企業(yè)的股東續(xù)以現金支付資本利得稅。
（二）日本針對三角并購解禁所采取的防范對策
一直對三角并購解禁持否決態(tài)度的，代表諸多日本藍籌公司的商業(yè)協(xié)會組織，日本經濟團體聯合會(NipponKeidanren,簡稱日本經團聯)表示，為了防止外國大公司利用這個機會對日本重要的優(yōu)質公司進行惡意收購，損害國家經濟安全和利益，日本經團聯將解禁推遲了一年。而在這期間，日本本土企業(yè)紛紛制定防御對策和計劃（如回購股票，攤薄股權等措施）以保護自己免遭收購。據公司治理咨詢機構InstitutionalShareholde
RServices估計，從2005年3月開始，已有200多家公司采取了股權攤薄反收購措施。截止到新法實施前，可能還會有300家公司采取這一措施。[5]
參考文獻：
[2]AndrewMorse.法律調整或將激活日本并購市場[J].華爾街日報中文網.
[3]劉浩遠.日本5月1日解禁“三角并購”成為經濟新利好[J].中華工商時報.2007.5.8.
[4]研究院商務信息處
[5]同[2].
